根据TrendForce集邦微信公众号，2023年Server OEM及云端服务业者（CSP）持续盘整供应链库存，年度出货量和ODM生产计划均遭下修。由于服务器市场持续下行，叠加AI领域需求增长迅速，压缩到服务器新平台的放量规模，预估今年服务器主板及整机出货量均跌，分别同比减少6~7%及5-6%。
　　2023年，DDR5导入率上仍受限于客户端延长旧机种产品周期、延迟新机种导入影响，加上AI服务器投入扩大，明显收敛传统服务器的出货比重，进而大幅影响原厂DDR5的出货预期，预估全年在CSP与OEM的导入率仅约13.4%。整体渗透率方面，根据澜起科技《投资者关系活动记录表（2023年8月）》公告，公司预计2023年底渗透率或将达到25%-30%，2024年中渗透率或将达到50%。
　　风险提示：终端需求回暖不及预期；半导体国产替代进程不及预期；存货减值计提风险等。

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持存储板块23半年报业绩总结及跟踪中张晓飞SAC号码S0850523030002华晋书SAC号码S0850521090001联系人郦奕滢2023年09月24日投资策略根据TrendForce集邦微信公众号2023年ServerOEM及云端服务业者CSP持续盘整供应链库存年度出货量和ODM生产计划均遭下修由于服务器市场持续下行叠加AI领域需求增长迅速压缩到服务器新平台的放量规模预估今年服务器主板及整机出货量均跌分别同比减少67及5-62023年DDR5导入率上仍受限于客户端延长旧机种产品周期延迟新机种导入影响加上AI服务器投入扩大明显收敛传统服务器的出货比重进而大幅影响原厂DDR5的出货预期预估全年在CSP与OEM的导入率仅约134整体渗透率方面根据澜起科技投资者关系活动记录表2023年8月公告公司预计2023年底渗透率或将达到25-302024年中渗透率或将达到50风险提示终端需求回暖不及预期半导体国产替代进程不及预期存货减值计提风险等2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1行业跟踪2相关公司23半年报跟踪澜起科技聚辰股份3风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业跟踪23年服务器整机出货量承压根据TrendForce集邦微信公众号2023年ServerOEM及云端服务业者CSP持续盘整供应链库存年度出货量和ODM生产计划均遭下修由于服务器市场持续下行叠加AI领域需求增长迅速压缩到服务器新平台的放量规模预估今年服务器主板及整机出货量均跌分别同比减少67及5-6图23Q1-24Q4E全球服务器整机出货量预估服务器整机出货量千台左轴QoQ右轴资料来源TrendForce集邦微信公众号海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业跟踪传统服务器占比收敛DDR5服务器端渗透率短期承压根据TrendForce集邦微信公众号2023年DDR5导入率上仍受限于客户端延长旧机种产品周期延迟新机种导入影响加上AI服务器投入扩大明显收敛传统服务器的出货比重进而大幅影响原厂DDR5的出货预期预估全年在CSP与OEM的导入率仅约134整体渗透率方面根据澜起科技投资者关系活动记录表2023年8月公告预计2023年底渗透率或将达到25-302024年中渗透率或将达到50图服务器DDR5渗透率预估资料来源TrendForce集邦微信公众号海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技23Q2营收环比21毛利率环比显著提升554pct23H1澜起科技实现营收928亿元同比-5187实现归母净利082亿元同比-8798单季度来看随着DDR5内存接口及模组配套芯片在二季度出货量较上季度显著提升公司23Q2实现营收508亿元同比-51环比21实现归母净利062亿元同比-83环比210单季度销售毛利率5883环比554pct其中互连类芯片的毛利率为5955较第一季度提升56pct图澜起科技单季度营收及同环比增速图澜起科技单季度归母净利及同环比增速图澜起科技单季度销售毛利率及净利率资料来源wind海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技两大产品线丰富产品组合澜起科技是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司致力于为云计算和人工智能领域提供高性能低功耗的芯片解决方案目前公司拥有两大产品线互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品线其中互连类芯片产品主要包括内存接口芯片内存模组配套芯片PCIeRetimer芯片MXC芯片CKD芯片等津逮服务器平台产品包括津逮CPU和混合安全内存模组HSDIMM此外公司正在研发基于近内存计算架构的AI芯片图澜起科技主营业务架构图澜起科技内存接口芯片应用领域资料来源澜起科技23半年报海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技两大产品线丰富产品组合细分产品营收而言公司23H1内存接口芯片津逮服务器平台分别实现营收928910亿元环比22H2分别-47-39图21H1-23H1澜起科技营收结构亿元图20-22年澜起科技主要业务毛利率358030706025502040153010205100021H121H222H122H223H1202020212022内存接口芯片津逮服务器平台内存接口芯片津逮服务器平台资料来源wind海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技AIGC浪潮引发产业革命公司实现多产品布局AIGC浪潮引发产业革命将推动AI相关芯片需求快速增长公司已布局多款相关产品1MRCDMDB芯片对内存容量和带宽日益增长的需求带动内存接口及配套芯片的需求保持稳定向上并推动对高带宽内存模组MRDIMM的需求从而增加对MRCDMDB芯片的需求2CXLMXC芯片内存扩展和内存池化的应用需求为CXL内存扩展控制器芯片MXC带来长期广阔的成长空间3PCIeRetimer需要配置GPUBOX的场景增加带动PCIeRetimer需求4AI芯片此外公司23H1量产一系列新升级的产品系列包括PCIe50CXL20Retimer芯片及第四代津逮CPU图澜起科技AI相关产品布局图澜起科技23H1量产产品资料来源澜起科技官方微信公众号海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技积极推进新产品研发及量产前准备公司凭借具有自主知识产权的高速低功耗技术长期致力于为新一代服务器平台提供符合JEDEC标准的高性能内存接口解决方案目前公司的DDR4及DDR5内存接口芯片已成功进入国际主流内存服务器和云计算领域并占据全球市场的重要份额此外公司积极推进新产品研发及量产前准备1DDR5RCD推进第二子代RCD量产准备并开展第三子代RCD芯片量产版本研发2DDR5MRCDMDB芯片基于客户对第一子代工程样片的反馈推进量产版本研发3DDR5CKD芯片完成第一子代量产版本流片及样品制备推进客户认证4CXLMXC芯片完成第一代产品量产版本流片及样品制备推进客户认证图澜起科技核心技术资料来源澜起科技官方微信公众号海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技预计24年中DDR5渗透率过半内存接口芯片毛利率有望稳定向上从内存接口芯片的价格规律来看一般来说新子代产品因技术和性能升级其起始销售价格较上一子代有所提高上量后该子代产品的销售价格逐步降低通过子代的持续迭代从而维系内存接口芯片产品的平均销售价格DDR5内存接口芯片较DDR4世代的产品其起始销售价格有明显提升根据行业对DDR5渗透节奏的展望公司预计2023年底渗透率或将达到25-302024年中渗透率可能超过50因此随着DDR5相关产品渗透率持续提升内存接口芯片的平均毛利率有望稳定向上图2021-2028EDIMMChipset市场情况图2022-2028EDIMM出货及DDR代际情况资料来源Yole海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澜起科技拟以3-6亿元回购公司股份未来用于员工持股或股权激励公司于2023年8月23日召开第二届董事会第十九次会议审议通过了关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划及或股权激励公司拟回购资金总额不低于人民币3亿元含不超过人民币6亿元含回购价格不超过人民币80元股含2023年8月24日公司首次回购公司股份3168万股占公司总股本1138亿股的比例为003回购成交的最高价为5040元股最低价为5015元股支付的资金总额为人民币016亿元不含印花税交易佣金等交易费用12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明聚辰股份23Q2产品销售恢复较好单季度归母净利环比962023年上半年特别是第一季度受终端消费电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响公司部分业务发展承压23H1实现销售收入317亿元同比-2825归母净利润635584万元同比下降5718进入Q2后公司各下游应用市场需求有所回暖产品销售情况呈较好恢复态势Q2实现销售收入174亿元环比2116归母净利润420964万元环比9614具体到产品而言个人电脑及服务器市场需求的疲软使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力导致公司SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑成为影响公司业绩下滑的主要因素图聚辰股份单季度营收及同环比增速图聚辰股份单季度归母净利及同环比增速图聚辰股份单季度毛利率及净利率资料来源wind海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明聚辰股份23Q2产品销售恢复较好单季度归母净利环比96细分产品营收方面公司EEPROM音圈马达驱动芯片智能卡芯片23H1分别实现营收249043024亿元环比22H2分别-4851-35图22H1-23H1聚辰股份营收结构亿元图21-22年聚辰股份主要业务毛利率资料来源wind海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明聚辰股份业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业受益DDR5渗透根据聚辰股份23半年报DDR5世代应用于个人电脑领域的UDIMMSODIMM内存模组需要同时配置1颗SPD芯片和1颗PMIC芯片应用于服务器领域的RDIMMLRDIMM内存模组则需要同时配置1颗SPD芯片1颗PMIC芯片和2颗TS芯片公司为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业自DDR2世代起即研发并销售配套DDR234内存模组的系列SPD产品针对最新DDR5公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组的SPD产品该产品内置8KbSPDEEPROM并集成了ICIC总线集线器Hub和高精度温度传感器TS为DDR5内存模组不可或缺的组件也是内存管理系统的关键组成部分图DDR5内存模组架构资料来源聚辰股份23半年报海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明聚辰股份DDR5内存模组的渗透率提升有望带动公司SPD系列成长公司自DDR2世代起即研发并销售配套DDR234内存模组的系列SPD产品为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业针对最新的DDR5内存技术公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组的SPD产品并已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用23H1全球个人电脑及服务器市场需求疲软公司相关业务不可避免地受到下游内存模组厂商库存去化的压力SPD产品的出货量出现较大幅度下滑此外新子代的内存接口及模组配套芯片通常会因技术和性能的升级在导入市场初期获得一定的溢价其销售单价将随着时间的推移而逐步降低并通过子代的持续更迭维系产品线的平均销售单价基于前述价格变动规律公司SPD产品的销售单价自23Q1起进行了一定幅度的调整随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善以及支持DDR5内存技术的CPU平台陆续上市有望推动DDR5内存模组的渗透率持续提升为公司相关业务的发展创造更大的空间公司将持续进行技术的改造升级以及产品的更新迭代以使SPD等产品的发展与下游行业需求相适应促进公司相关业务的进一步发展壮大16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明聚辰股份存货环比增速显著放缓截止23H1公司存货合计262亿元环比23Q1末2环比增速已显著放缓23Q1为21图聚辰股份存货及环比增速情况资料来源wind海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示终端需求回暖不及预期半导体国产替代进程不及预期存货减值计提风险个股风险提示澜起科技新品研发进展不及预期产品降价风险DDR5渗透率不及预期聚辰股份技术升级迭代风险下游客户采购不及预期18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明分析师声明张晓飞华晋书本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明海通证券电子研究团队张晓飞首席分析师SAC执业证书编号S0850523030002华晋书分析师SAC执业证书编号S0850521090001联系人郦奕滢19信息披露和法律声明投资评级说明类别评级说明1投资评级的比较和评级标准优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上以报告发布后的个月内的市场表现为6中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间比较标准报告发布日后6个月内的公股票投资评级司股价或行业指数的涨跌幅相对同弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准A股市场以海通综指为基准香港市场以优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上恒生指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准行业投资评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务20