上半年来水偏枯水电业绩承压，期待汛期来水改善。23H1全国水电发电量YOY-22.9%，7月水电发电量YOY-17.5%。所选水电样本23H1发电量均值为352亿度，YOY-15.0%，主要受上半年来水偏枯影响。所选水电样本公司23H1上网电价均值0.324元/度，YOY+9.9%，主要由外送电价提升、市场化电价上浮贡献。所选水电样本23H1实现归母净利润均值为27.6亿元，YOY-14.9%。Q3以来，受气候影响，三峡6月、7月、8月入库流量YOY-41.5%、-1.2%、51.4%，出库流量YOY-33.6%、-29.9%、76.4%，汛期来水改善，水电发电量有望修复。
　　装机增长支撑新能源业绩增长，期待绿电消费侧提振。23H1全国风电、光伏发电量分别为4680、1353亿度，YOY+21.2%、7.4%。7月风电、光伏发电量分别为707、259亿度，YOY+37.2%、6.4%。所选绿电企业23H1发电量均值达231.7亿度，YOY+6.3%，主要得益于风光装机增长及上半年风资源整体较好。受平价项目并网影响，绝大部分绿电企业上网电价呈现下降趋势。所选绿电样本23H1归母净利润均值为19.3亿元，YOY+16.9%。新能源运营装机侧或受益于上游产业链价格下行，但仍要需求侧促进绿电消费，明确绿电环境价值，以保障运营商合理收益率。
　　上半年核电发电高增，期待核电机组审批常态化与清洁基荷能源价值释放。23H1全国核电发电量2119亿度，YOY+6.5%，7月核电发电量380亿度，YOY+2.9%。所选核电样本23H1实现发电量均值944.3亿度，YOY+8.8%，发电量保持高增。我们测算所选核电样本度电收入均值为0.380元/度，YOY-0.1%，电价保持平稳。所选核电企业样本23H1实现归母净利润均值65.0亿元，YOY+14.6%。2023年7月，国常会核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡三个项目共6台机组。核电机组恢复常态化审批，看好核电清洁基荷价值释放。
　　推荐逻辑：我们认为，1）今年汛期来水向好，水电来水至暗时刻或已过，下半年水电板块或迎来业绩与估值的双修复；2）核电审批常态化开展，核电长期价值应当得到重视；3）能源清洁化转型仍是双碳目标下的主基调，期待储能发展、碳市场建设推进，优化绿电运营模式。因此展望2023年下半年，我们对于清洁能源板块的优先推荐顺序为水电、核电、绿电。建议关注：水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）、核电（中国核电，中国广核）、绿电（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）。
　　风险提示。（1）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。（2）水电来水情况不及预期。（3）绿电市场化交易使电价有较大折让。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究公用事业证券研究报告行业专题报告2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持清洁能源23年中报总结黎明在即曙市场表现光已现TableSummaryTableQuoteInfo364949投资要点公用事业海通综指333566302184上半年来水偏枯水电业绩承压期待汛期来水改善23H1全国水电发电量270801YOY-2297月水电发电量YOY-175所选水电样本23H1发电量均值为239418352亿度YOY-150主要受上半年来水偏枯影响所选水电样本公司23H1208036上网电价均值0324元度YOY99主要由外送电价提升市场化电价上浮202292022122023320236贡献所选水电样本23H1实现归母净利润均值为276亿元YOY-149Q3资料来源海通证券研究所以来受气候影响三峡6月7月8月入库流量YOY-415-12514出库流量YOY-336-299764汛期来水改善水电发电量有望修复相关研究TableReportInfo煤价反弹不改电力低估电价担忧需调装机增长支撑新能源业绩增长期待绿电消费侧提振23H1全国风电光伏发整20230917电量分别为46801353亿度YOY212747月风电光伏发电量分基本面仍具韧性电力即将修复别为707259亿度YOY37264所选绿电企业23H1发电量均值达202309122317亿度YOY63主要得益于风光装机增长及上半年风资源整体较好清洁能源23年中报总结黎明在即曙光已现20230921受平价项目并网影响绝大部分绿电企业上网电价呈现下降趋势所选绿电样本23H1归母净利润均值为193亿元YOY169新能源运营装机侧或受益于上游产业链价格下行但仍要需求侧促进绿电消费明确绿电环境价值以保障运营商合理收益率TableAuthorInfo上半年核电发电高增期待核电机组审批常态化与清洁基荷能源价值释放23H1全国核电发电量2119亿度YOY657月核电发电量380亿度YOY29分析师吴杰所选核电样本23H1实现发电量均值9443亿度YOY88发电量保持高增Tel02123183818我们测算所选核电样本度电收入均值为0380元度YOY-01电价保持平稳所选核电企业样本23H1实现归母净利润均值650亿元YOY1462023Emailwj10521haitongcom年7月国常会核准山东石岛湾福建宁德辽宁徐大堡三个项目共6台机组证书S0850515120001核电机组恢复常态化审批看好核电清洁基荷价值释放分析师傅逸帆Tel02123185698推荐逻辑我们认为1今年汛期来水向好水电来水至暗时刻或已过下半Emailfyf11758haitongcom年水电板块或迎来业绩与估值的双修复2核电审批常态化开展核电长期价证书S0850519100001值应当得到重视3能源清洁化转型仍是双碳目标下的主基调期待储能发展联系人阎石碳市场建设推进优化绿电运营模式因此展望2023年下半年我们对于清洁Tel02123185741能源板块的优先推荐顺序为水电核电绿电建议关注水电长江电力华Emailys14098haitongcom能水电川投能源桂冠电力广西能源黔源电力核电中国核电中国广核绿电三峡能源龙源电力中广核新能源福能股份中闽能源大联系人胡鸿程唐新能源Tel02123185962Emailhhc15605haitongcom风险提示1电力市场化方向确定但发展时间难以确定2水电来水情况不及预期3绿电市场化交易使电价有较大折让请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业2目录1水电山重水复柳暗花明511经营回顾水电发电量下滑电价上浮512业绩回顾来水偏枯水电企业业绩承压613展望汛期来水转好气候因素或为关键72绿电青山不改风光无限821经营回顾风资源较好发电高增822业绩回顾电价承压影响毛利费用改善盈利回暖923展望风光造价继续下探绿电消费有望提振103核电行而不辍未来可期1231经营回顾23H1核电发电量高增1232业绩回顾核电企业运营稳健业绩稳步增长1233展望23年6台核电机组获批134估值期待估值与盈利同步修复145风险提示15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业3图目录图1水电发电量5图2水电利用小时小时5图322年12月-23年5月西南地区月降水和平均气温情况7图422年12月-23年5月西南地区逐日干旱面积变化7图5四川降水单位mm7图6云南降水单位mm7图7三峡入库流量纵轴单位立方米秒7图8三峡出库流量纵轴单位立方米秒7图9风电发电量8图10风电利用小时小时8图11光伏发电量8图12光伏利用小时小时8图13全市场风电整机投标均价元千瓦11图14光伏组件价格元瓦11图15核电发电量12图16核电利用小时小时12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业4表目录表1水电企业量价数据5表2水电企业业绩数据6表3水电企业财务指标6表4绿电企业量价数据9表5绿电企业业绩情况9表6绿电企业财务指标10表7政策引导绿色电力消费需求11表8核电企业量价数据12表9核电企业业绩情况13表10核电企业财务指标13表11核电核准情况13表12板块估值比较15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业51水电山重水复柳暗花明11经营回顾水电发电量下滑电价上浮23H1全国水电发电量YOY-2297月水电发电量YOY-17523H1全国水电发电量4504亿度YOY-2297月水电发电量1211亿度YOY-175利用小时上23H1水电利用小时为1239小时同比-452小时7月水电利用小时为339小时同比减少约70小时上半年来水偏枯水电发电量较常年偏少7月起同比降幅呈缩窄趋势图1水电发电量图2水电利用小时小时资料来源中电联海通证券研究所资料来源中电联海通证券研究所注柱状图对应左轴单位亿度折线图对应右轴单位来水偏枯水力发电企业发电量大幅下滑我们以表1列示的水电公司为样本进行统计分析所选样本23H1发电量均值为352亿度YOY-150长江电力长江流域23H1发电量YOY-16922H1数据已追溯调整为六库其中三峡电站葛洲坝电站溪洛渡电站向家坝电站乌东德电站白鹤滩电站发电量YOY-356-191-220-89-234542白鹤滩电站机组22H1尚未全部投产国投电力雅砻江流域23H1水电发电量3936亿度见表1注YOY-83华能水电云南澜沧江流域23H1发电量371亿度YOY-254外送电价提升市场化电价上浮贡献水电电价端增量所选水电样本公司23H1上网电价均值0324元度YOY99其中我们测算长江电力23H1度电收入约为0300元度YOY124主要系乌白电价较高国投电力23H1水电上网电价0312元度含税见表1注YOY94其中雅砻江水电平均上网电价0325元度含税见表1注YOY984系去年锦官电源组送江苏部分的电价有所上涨我们测算华能水电度电收入约为0251元YOY124主要系云南市场化交易电价上浮YOY28及公司调整电力消纳结构带来的影响表1水电企业量价数据发电量亿度电价或度电收入元度公司22H123H1YOY22H123H1YOY长江电力1241710320-16902670300124华能水电49753710-25402240251124国投电力68177138470359038881桂冠电力23201471-36602420282166湖北能源17741613-910465049158黔源电力537220-5900278028629川投能源1611705402300269170均值41433520-1500295032499资料来源各公司2223年半年报各公司发电量公告海通证券研究所测算注1长江电力华能水电桂冠电力电价数据为营收发电量测算值列示为度电收入其余公司为半年报披露的上网电价注2表中国投电力电量电价数据为公司整体情况含火电23H1水电发电量3936亿度YOY-8323H1水电上网电价0312元度含税YOY94其中雅砻江水电平均上网电价0325元度含税YOY984系去年锦官电源组送江苏部分的电价有所上涨长江电力22H1数据已追溯调整为六库请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业612业绩回顾来水偏枯水电企业业绩承压23H1水电企业业绩承压从营业收入来看所选水电样本23Q2营收均值为602亿元YOY-4223H1营收均值为1158亿元YOY47营收变动主要受来水偏枯影响电价上浮对来水的不利影响略有弥补其中长江电力23H1营收YOY220主要得益于乌白资产注入所选水电样本23Q2归母净利润均值165亿元YOY-27023H1归母净利润均值276亿元YOY-149其中国投电力23H1归母净利润334亿元YOY421主要由于公司火电业务盈利改善所选水电样本23Q2经营现金流均值364亿元YOY5923H1经营现金流均值639亿元YOY146表2水电企业业绩数据营业收入亿元归母净利润亿元经营现金流亿元公司23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY长江电力1558-053097220527-354888-2131751117425091092华能水电560-222933-162235-242315-179346-433619-241国投电力13111252637162172315334421434-13091254桂冠电力216-289415-26162-45991-520116-526248-385湖北能源500-41909-14559-33890-376-140-192389-812黔源电力41-56163-57805-79203-89933-61877-394川投能源30-175515096-4021034506-2411908均值602-42115847165-270276-14936459639146资料来源Wind海通证券研究所毛利率所选水电样本23Q2毛利率均值442同比下滑83pct23H1毛利率均值413同比下滑62pct水电营业成本总量端相对固定收入端电价虽小幅上涨但主要仍受电量下滑的影响财务费用率所选水电样本23Q2财务费用率均值为178同比增加46pct23H1财务费用率均值为195同比增加37pct其中长江电力23H1财务费用率增加123pct至203主要系乌白资产注入黔源电力23H1财务费用同比下滑199至17亿元但受营收大幅下滑影响财务费用率同比提升净利率综合上述影响所选的大部分水电样本净利率均下滑其中长江电力23H1净利率下滑156pct至295华能水电23H1净利率下滑03pct至361净利率下滑幅度较小主要得益于折旧到期和财务费用减少表3水电企业财务指标毛利率财务费用率净利率公司变化变化变化变化变化变化23Q223H123Q223H123Q223H1pctpctpctpctpctpct长江电力504-145499-87202138203123347-180295-156华能水电638-24581-16101-01132-07438-15361-03国投电力349-39362-1077-3775-362282422737桂冠电力424-224373-21264046900317-119247-145湖北能源238-35202-2543-034402136-30118-23黔源电力527-128466-165216102267126214-220101-283川投能源4151641078542121574543281-783872572均值442-83413-621784619537709-8874600资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业713展望汛期来水转好气候因素或为关键来水至暗时刻或已过看好汛期水电发电量修复2022年12月至2023年5月西南地区降水量为1990mm较常年19912010年同期偏少269而平均气温为130较常年1991-2010年同期偏高07西南地区长期高温少雨造成旱情迅速发展也是上半年水电企业业绩下滑的主因但Q3以来受强劲台风华西秋雨涉及四川云南东北部湖北等水电大省等多气候因素影响主要流域来水有所改善对应水电站入库出库流量大幅提升其中三峡6月7月8月入库流量YOY-415-12514出库流量YOY-336-299764我们认为干旱导致的来水至暗时刻或已过随汛期来水改善电站入库出库流量提升水电发电量有望迎来修复期水电企业有望拐点向上图322年12月-23年5月西南地区月降水和平均气温情况图422年12月-23年5月西南地区逐日干旱面积变化资料来源中国防汛抗旱公众号海通证券研究所资料来源中国防汛抗旱公众号海通证券研究所图5四川降水单位mm图6云南降水单位mm资料来源NASA官网海通证券研究所资料来源NASA官网海通证券研究所图7三峡入库流量纵轴单位立方米秒图8三峡出库流量纵轴单位立方米秒资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业82绿电青山不改风光无限21经营回顾风资源较好发电高增来风资源好光照资源略差23H1全国风电光伏发电量分别为46801353亿度YOY212747月风电光伏发电量分别为707259亿度YOY37264利用小时上23H1风电光伏利用小时分别为1237658小时同比83-32小时7月风电光伏利用小时分别为179122小时同比29-10小时图9风电发电量图10风电利用小时小时资料来源中电联海通证券研究所资料来源中电联海通证券研究所注柱状图对应左轴单位亿度折线图对应右轴单位图11光伏发电量图12光伏利用小时小时资料来源国家统计局海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注柱状图对应左轴单位亿度折线图对应右轴单位平价装机扩张支撑绿电企业电量增长但度电收入下滑我们以下表中的绿电企业为样本进行统计分析所选绿电企业23H1发电量均值达2317亿度YOY63主要得益于风光装机增长及上半年风资源整体较好其中三峡能源23H1发电量2809亿度YOY147装机YOY127龙源电力23H1发电量3975亿度YOY95装机YOY97节能风电23H1发电量641亿度YOY57装机同比几乎持平电价端绝大部分绿电企业上网电价呈现下降趋势其中三峡能源同比下降14至0502元度龙源电力同比下滑44至0457元度或受平价项目并网发电影响节能风电同比下滑55至0478元度或系市场电折价影响装机同比几乎持平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业9表4绿电企业量价数据发电量亿度电价或度电收入元度公司22H123H1YOY22H123H1YOY节能风电6066415705060478-55嘉泽新能------江苏新能174173-060646065209福能股份92510861750614061806中闽能源161147-8805880584-05太阳能3033174708320804-34吉电股份------甘肃能源3113368203330367103三峡能源2449280914705090502-14龙源电力363039759504780457-44华润电力846192509306030578-41大唐新能源1437171219204350407-63中国电力55195044-8603920456163均值218023176305400537-05资料来源各公司2223年半年报各公司发电量公告海通证券研究所测算注华润电力电量数据为售电量江苏新能福能股份中闽能源三峡能源华润电力大唐新能源中国电力为度电收入计算公司为公司营业收入上网电量其余企业电价数据为披露的上网电价数据22业绩回顾电价承压影响毛利费用改善盈利回暖所选绿电样本23Q2营收均值297亿元YOY0723H1营收均值为1053亿元YOY74所选绿电样本23Q2归母净利润均值73亿元YOY2223H1归母净利润均值为193亿元YOY169所选绿电样本23Q2经营性现金流均值为111亿元YOY-54123H1经营性现金流均值为287亿元YOY-316表5绿电企业业绩情况营业收入亿元归母净利润亿元经营现金流亿元公司23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY节能风电140-61267-0349-16889-11876-6615599嘉泽新能6534812971427927521333362053713680江苏新能54-261090416-863410924-9151214福能股份33015963718440-21493-1916320145657中闽能源28-25683-9905-58733-22009-35236-123太阳能2328640314051-1590154-14-127380142吉电股份36159763-093916390190134-639204-557甘肃能源7326210817629643246623518252163三峡能源685801370130208-155452-103328-207703215龙源电力999-1121985-84262262496144416-692800-502华润电力4930131674542777109大唐新能源69811720928334-668中国电力219959168977325-510均值297071053747322193169111-541287-316资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业10电价承压绿电企业毛利率下滑所选绿电企业23Q2毛利率均值457同比下降37pct23H1毛利率均值为466同比下降24pct虽然风电和光伏产业链均进入价格下降通道造价下降有望带动绿电运营商成本下行但短期内绿电行业仍面临较大的电价端压力平价项目逐渐增长及新能源参与市场化交易因其供给不稳定性而折价行业毛利率承压随绿电企业进入滚动扩张周期同时补贴收回现金回流行业内公司财务情况逐步好转所选绿电企业23Q2财务费用率均值111同比下降20pct23H1财务费用率均值为108同比下降23pct财务费用改善对冲毛利率下滑使绿电企业净利率保持平稳所选绿电企业23Q2净利率均值为295同比下降22pct23H1净利率均值为277同比略提升02pct表6绿电企业财务指标毛利率财务费用率净利率公司变化变化变化变化变化变化23Q223H123Q223H123Q223H1pctpctpctpctpctpct节能风电582-71566-62136-22145-25368-58352-50嘉泽新能6532165235191-42204-3042111540299江苏新能550-3556108112-22115-21360-3936818福能股份140-132190-10345-1148-08134-91176-84中闽能源372-202585-881050369-15214-158423-64太阳能406-33406-3664-3878-49219-2222303吉电股份306-0929720106-38101-231702316835甘肃能源5434940518121-62167-604248524456三峡能源588-50588-6614733144-10338-160372-100龙源电力4289541440780181-023028628548华润电力400313247大唐新能源125-43337-28中国电力88-1611647均值457-37466-24111-20108-23295-2227702资料来源Wind海通证券研究所23展望风光造价继续下探绿电消费有望提振风光造价降幅明显各集团装机目标持续推进23Q2风机全市场投标均价约1660元千瓦YOY-13QoQ-4降幅明显23年6月风机全市场投标均价约1681元千瓦22年11月起光伏产业链整体步入下行通道根据InfoLinkConsulting公众号截至8月30日210mm双面双玻单晶PERC组件最新市场均价127元瓦较22年11月底降幅达359风机光伏组件价格下行有望进一步催化风光项目开工建设保障项目合理收益率水平考虑项目建设进度与并网节奏我们认为今年开工建设的项目预计在下半年有望逐步并网支撑运营主体发电增量助力企业十四五新能源装机目标推进请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业11图13全市场风电整机投标均价元千瓦图14光伏组件价格元瓦资料来源金风科技季度演示材料海通证券研究所资料来源InfoLinkConsulting公众号海通证券研究所我们认为随电力市场改革推进风光市场化电价或继续面临一定程度的压力风光运营盈利水平或较难预期同时上半年风光装机合计增量已达101亿千瓦22H1为4382万千瓦已完成2023年能源工作指导意见中新增目标装机16亿千瓦的631考虑风光建设周期全年风光装机增量有较大概率超过该目标运营商投资热情不减因此绿电一方面需要政策出台促进绿电消费以保障绿电消纳另一方面也亟需明确绿电溢价保障运营商合理收益以实现朝电力系统清洁化地平稳转变绿证供给侧政策出台仍需关注需求侧政策8月3日国家发改委等三部委提出对已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证实现绿证核发全覆盖覆盖范围较此前新增分布式风光生物质发电等项目绿证市场供给侧有望实现扩容需求侧23年7月召开的中央全面深化改革委员会第二次会议再次强调推动能耗双控逐步转向碳排放双控我们认为国家政策对于可再生能源的表述逐渐朝消费侧转向但政策相关表述目前仍以鼓励为主若要使绿证市场活跃运行绿电价值合理释放鼓励需求侧消费或是关键我们期待更多需求侧政策出台表7政策引导绿色电力消费需求发布时间发布机构相关政策主要内容国家发改委国家绿色电力交易试点工作还原绿电的绿色商品属性1优先保障绿色电力生产供应2鼓励用户侧绿2021年9月能源局方案色电力消费3实现多类型市场机制的衔接融合完善能源消费强度和总对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区超出最低可再生能源电2021年9月国家发改委量双控制度方案力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核正视以煤为主的基本国情新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控2021年12月新华社中央经济工作会议制能耗双控将向碳排放总量和强度双控转变落实新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制要求统筹推动绿色电力交易绿证交易加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束各地可根据实际促进绿色消费实施方2022年1月国家发改委情况制定高耗能企业电力消费中绿色电力最低占比建立绿色电力交易与可再生案能源消纳责任权重挂钩机制市场化用户通过购买绿色电力或绿证完成可再生能源消纳责任权重加强与碳排放权交易的衔接2025年全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到33左右20202021国家发改委国家十四五可再生能源发分别为288294可再生能源电力非水电消纳责任权重达到18左右2022年6月能源局展规划20202021分别为114137健全可再生能源电力消纳保障机制建立健全绿色能源消费机制1风电太阳能发电水电生物质发电地热能发电等可再生能源不纳入能关于进一步做好新增可源消费总量2在全国和地方能源消费总量考核时扣除十四五期间每年新增国家发改委国家再生能源消费不纳入能源2022年8月可再生能源电力消费量3以绿证作为可再生能源电力消费量认定的基本凭证能源局国家统计局消费总量控制有关工作的绿证核发范围覆盖所有可再生能源发电项目原则上可以转让推进绿证交易市通知场交易建设从能耗双控逐步转向碳排放双控要坚持先立后破完善能耗双控制度优化完中央全面深化改革关于推动能耗双控逐步2023年7月善调控方式加强碳排放双控基础能力建设健全碳排放双控各项配套制度为委员会转向碳排放双控的意见建立和实施碳排放双控制度积极创造条件资料来源国家发改委国家能源局新华社中国政府网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业123核电行而不辍未来可期31经营回顾23H1核电发电量高增23H1核电发电量YOY657月增速回落根据中电联23H1全国核电发电量2119亿度YOY657月核电发电量380亿度YOY29上半年核电发电量高增主要由于1负荷侧全国温度偏高用电需求较旺盛2发电侧上半年来水偏枯核电作为基荷能源承担起部分发电任务利用小时上23H1核电利用小时3770小时同比97小时7月核电利用小时670小时同比3小时图15核电发电量图16核电利用小时小时资料来源中电联海通证券研究所资料来源中电联海通证券研究所注柱状图对应左轴单位亿度折线图对应右轴单位核电企业23H1发电量保持高增电价相对平稳我们选择了2家核电龙头中国核电中国广核进行样本分析所选核电样本23H1实现发电量均值9443亿度YOY88发电量保持高增电价端我们测算所选核电样本度电收入均值为0380元度YOY-01电价保持平稳根据中国广核2023年半年报核电上网电价分为计划电价和市场电价两类123年3月公司防城港3号及4号机组临时上网电价获得核准批复04063元度同时防城港3号机组具备商业运营条件2公司23H1市场化交易电量占总上网电量约555与2022年同期基本持平平均市场电价较2022年同期基本持平表8核电企业量价数据发电量亿度电价或度电收入元度公司22H123H1YOY22H123H1YOY中国核电9435100836903860383-10中国广核791888031120373037609均值867694438803800380-01资料来源各公司2223年半年报各公司发电量公告海通证券研究所测算注中国核度电收入营业收入总上网电量包含新能源度电收入信息中国广核度电收入电力业务收入上网电量上网电量不含联营的红沿河电站32业绩回顾核电企业运营稳健业绩稳步增长核电企业运营稳健业绩稳步增长所选核电样本公司23Q2实现营收均值197亿元YOY6723H1营收均值3779亿元YOY62所选核电样本公司23Q2实现归母净利润均值325亿元YOY15823H1实现归母净利润均值650亿元YOY146所选核电样本公司23Q2经营现金流均值1179亿元YOY15523H1经营现金流均值1881亿元YOY87请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业13表9核电企业业绩情况营业收入亿元归母净利润亿元经营现金流亿元公司23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY中国核电184053363050302183604111123682219413中国广核20997939287234713869617911222481568212均值1970673779623251586501461179155188187资料来源Wind海通证券研究所核电龙头毛利率分化费用改善净利率均提升所选核电样本公司23Q2毛利率均值456同比提升08pct23H1毛利率均值456同比提升03pct但两核电龙头表现略有分化中国核电23H1毛利率下降21pct至485主要系新能源业务毛利率下滑中国广核毛利率提升26pct至427所选核电样本公司23Q2财务费用率均值为94同比下降1pct23H1财务费用率均值91同比下降09pct所选样本23Q2净利率均值283同比提升37pct23H1净利率均值288同比提升25pct表10核电企业财务指标毛利率财务费用率净利率公司变化变化变化变化变化变化23Q223H123Q223H123Q223H1pctpctpctpctpctpct中国核电473-25485-21109-12107-052953929814中国广核440414272679-0875-142713527836均值456084560394-1091-092833728825资料来源Wind海通证券研究所33展望23年6台核电机组获批核电建设虽路漫漫其修远兮但若行而不辍必未来可期2022年国常会核准浙江三门山东海阳广东陆丰福建漳州广东廉江五个核电项目共10台机组核准数量创历史新高2023年7月国常会核准山东石岛湾福建宁德辽宁徐大堡三个项目共6台机组连续五年核准核电机组标志着我国核电审批逐渐恢复常态化且核准装机规模逐年提升核电运行稳定可靠换料周期长是安全高效的基荷能源适宜承担电网基荷及必要的负荷跟踪可大规模替代化石能源作为基荷电源同时核电是安全高效稳定可大规模应用的清洁能源是我国能源向清洁化低碳化转型的重要选项表11核电核准情况年份核准台数获批机组2012-20141江苏田湾核电站二期20158红沿河56号机组福清56号机组防城港34号机组田湾56号机组2016-20180-20196漳州核电一期12号机组太平岭核电一期12号机组山东荣成示范2台20204海南昌江核电二期浙江三澳核电一期20215江苏核电78号机组辽宁核电34号机组海南昌江小型堆浙江三门34号机组海阳34号机组陆丰56号机组漳州34号机组202210廉江12号机组截止2023年福建宁德56号机组辽宁徐大堡12号机组山东石岛湾一期工程扩建67月底12号机组资料来源中国核电中国广核关于项目获得核准的公告国家电力投资集团有限公司公众号福建省人民政府中国华能公众号辽宁省发改委华夏时报网生态环境部中国政府网国家能源局海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业144估值期待估值与盈利同步修复从PETTM估值来看水电278倍估值对应8月31日下同绿电151倍核电143倍其中港股绿电企业华润电力大唐新能源中国电力PETTM估值均位于10倍以下从PBMRQ估值来看水电21倍核电14倍绿电13倍其中港股绿电企业估值破净从资产收益率的角度2023年上半年ROE核电66绿电58水电43水电主要受上半年来水影响净资产收益率最低从预测资产收益率的角度水电绿电核电2023年的预测ROE均位于10-12左右水电ROE显著提升或由于汛期业绩发力及今年来水预期向好我们认为1今年汛期来水向好水电来水至暗时刻或已过下半年水电板块或迎来业绩与估值的双修复2随着风光等不确定性电力供给增加核电清洁稳定的优势凸显同时核电审批常态化开展核电长期价值应当得到重视3虽然短期绿电受到消纳等问题制约绿电运营商业绩易受市场化电价地波动但能源清洁化转型仍是双碳目标下的主基调期待储能发展碳市场建设推进优化绿电运营模式因此展望2023年下半年我们对于清洁能源板块的优先推荐顺序为水电核电绿电建议关注水电长江电力华能水电川投能源桂冠电力广西能源黔源电力核电中国核电中国广核绿电三峡能源龙源电力中广核新能源福能股份中闽能源大唐新能源请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业15表12板块估值比较PETTMPE2023EPBMRQPB2023EROE23H1未年化ROE2023E公司名称单位倍单位倍单位倍单位倍单位单位水电长江电力286162292448152华能水电214176241847103国投电力187145191560114桂冠电力196194272348122湖北能源45713009092969黔源电力439133161509107川投能源165146201862125平均值278155211743113绿电节能风电14412014125699嘉泽新能11791161486158江苏新能21317317155593福能股份8874101047127中闽能源143108151456134太阳能15611311104187吉电股份17111712117796甘肃能源2201029三峡能源212159181658105龙源电力288203242170107华润电力7756090882140大唐新能源440767中国电力937706073472平均值151117131358111核电中国核电141132161467110中国广核144139141464101平均值143136151466105资料来源Wind海通证券研究所注2023年半年报ROE未年化估值统计截至2023年8月31日来源于wind一致预期5风险提示1电力市场化方向确定但发展时间难以确定2水电来水情况不及预期3绿电市场化交易使电价有较大折让请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业16信息披露分析师声明Table吴杰Analyst公用事业s煤炭电力设备与新能源傅逸帆公用事业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司思源电气中煤能源福能股份神火股份许继电气中闽能源盛剑环境华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源宁德时代信捷电气电投能源隆基绿能科华数据炬华科技天地科技阳光电源国轩高科华电国际山西焦煤金冠股份汇川技术亿纬锂能天富能源潞安环能江苏国信爱旭股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业17海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom余文心所长助理汪立亭所长助理孙婷所长助理075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom01050949926st9998haitongcom涂力磊所长助理021-23185710tll5535haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123185605niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123185600xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱02123183938zyx15314haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom马毓婕myj15669haitongcom联系人付欣郁02123183940fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队王巧喆02123185649wqz12709haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom余培仪02123185663ypy13768haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom王正鹤02123185660wzh13978haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom联系人高上02123185662gs10373haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom方欣来02123185651fxl13957haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom藏多02123185647zd14683haitongcom联系人刘颖02123185665ly14721haitongcom陈菲02123185707cf15315haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123185835lmlhaitongcom邓勇02123185718dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123185838wuyipinghaitongcom朱军军02123185963zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123185832zl8316haitongcom胡歆02123185616hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123185837zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02123185833lsx11330haitongcom张海榕02123185607zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆010-58067975ml13172haitongcom纪尧02123185836jy14213haitongcom周航02123185606zh13348haitongcom联系人彭娉02123185619pp13606haitongcom肖治键02123185638xzj14562haitongcom张澄01058067988zc15254haitongcom江珅js15833haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123185692wm10860haitongcom吴杰02123183818wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom房乔华02123185699fqh12888haitongcom傅逸帆02123185698fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom张觉尹02123185705zjy15229haitongcom联系人高瑜02123185683gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom阎石02123185741ys14098haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom联系人胡鸿程02123185962hhc15605haitongcom联系人石佳艺sjy15440haitongcom张冰清02123185703zbq14692haitongcom潘若婵prc15750haitongcom李艺冰lyb15410haitongcom王逸欣wyx15478haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究公用事业行业18互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom谢盐02123185696xieyhaitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom陈晓航02123185622cxh11840haitongcom涂力磊021-23185710tll5535haitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom甘嘉尧02123185615gjy11909haitongcom联系人康百川02123212208kbc13683haitongcom联系人曾佳敏02123185689zjm14937haitongcom联系人张恒浩02123185632zhh14696haitongcom陈昭颖02123183953czy15598haitongcom崔冰睿02123185690cbr14043haitongcom梁琳02123185845ll15685haitongcom电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业张晓飞zxf15282haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom吴杰02123183818wj10521haitongcom李轩02123154652lx12671haitongcom王涛02123185633wt12363haitongcom房青02123185603fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom联系人徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123185608hjs14155haitongcom朱彤02123185628zt14684haitongcom马天一02123185735mty15264haitongcom薛逸民02123185630xym13863haitongcom胡惠民hhm15487haitongcom文灿02123185602wc13799haitongcom余玫翰02123185617ywh14040haitongcom联系人联系人郦奕滢lyy15347haitongcom姚望洲02123185691ywz13822haitongcom张幸zx15429haitongcom马菁菁02123185627mjj14734haitongcom吴志鹏wzp15273haitongcom罗青lq15535haitongcom孔淑媛02123183806ksy15683haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123185611zcc11726haitongcom杨林02123183969yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123185389swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom于一铭021-23183960yym15547haitongcon李智02123185842lz11785haitongcom洪琳02123185682hl11570haitongcom联系人李博02123185642lb14830haitongcom联系人夏凡02123185681xf13728haitongcom杨蒙02123185700ym13254haitongcom徐卓xz14706haitongcom夏思寒021-23183968xsh15310haitongcom杨昊翊02123185620yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123185621lx11040haitongcom任广博01056760090rgb12695haitongcom陈宇02123185610cy13115haitongcom盛开02123154510sk11787haitongcom孙婷01050949926st9998haitongcom罗月江01058067993lyj12399haitongcom联系人曹锟010-56760090ck14023haitongcom联系人王天璐02123185640wtl14693haitongcom联系人吕春雨lcy15841haitongcom肖尧02123185695xy14794haitongcom建筑建材行业机械行业钢铁行业冯晨阳02123183846fcy10886haitongcom赵玥炜02123219814zyw13208haitongcom刘彦奇02123219391liuyqhaitongcom潘莹练0212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