2023年上半年上市险企归母净利润合计同比-2.2%。1）上市险企2023上半年净利润整体承压。新准则下国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比-8%、-1%、-9%、+9%、+9%，其中国寿旧准则下归母净利润同比-36%。2）Q2上市险企合计归母净利润同比-42%，较Q1的+68%大幅下滑，我们判断主要受新会计准则切换、Q2权益市场走弱等因素影响，3）2023年中上市险企归母净资产合计较年初+14%，其中国寿、太保分别+31%、+24%，与准则切换下基数降低有一定关系；EV合计较年初+5%，各公司增速普遍提升，主要受益于NBV显著增长与投资回报负向影响减弱。
　　寿险：Q2新单及NBV超高增长，代理人产能大幅提升。1）新单保费：上半年除新华外，其余险企个险新单期缴均实现两位数增长，其中太保增速高达35.7%。各险企Q2新单增速大幅提升，其中新华和人保增速分别为103%和243%。我们认为主要是由于①人身险预定利率下调预期带来的短期销售升温；②银行存款利率降低，导致保险产品相对吸引力进一步提升。在新单快速增长的同时，各险企保单继续率均明显改善。2）保费结构：传统型产品占比显著提升，其中新华上半年新单中传统险占比超过90%。3）NBV：上市险企NBV合计同比+27%。国寿、平安、太保、新华、人保寿险NBV分别同比+20%、+33%、+32%、+17%、+67%，平安同口径下增速高达45%。平安、太保Q2单季NBV增速分别为+76%、+55%。从结构上看，个险渠道NBV占比继续下降，而银保渠道贡献显著提升。4）NBV margin：上市险企平均下滑0.1pct，已经呈现出企稳趋势，其中太保同比提升2.7pct。我们认为，一方面是由于保障型产品占比持续下降，对整体margin负面影响或已触底；另一方面是由于增额终身寿产品热销带来新单保费结构改善。5）人力：上市险企人力规模仍在下滑，国寿较年初-1%率先企稳，太保同比-22%降幅最大。各险企人均产能及收入水平均显著提升。6）平安、太保、新华合同服务边际余额合计较年初下滑0.2%。
　　产险：Q2产险保费增速放缓，综合成本率均有所提升。1）人保、平安、太保上半年保费分别同比+9%、+5%、+14%，Q2车险、非车险保费增速较Q1均放缓，我们预计车险保费下滑主要是由于Q2新车销量下滑，以及22年车辆出险较少导致车均续保费率下降。2）人保、平安、太保产险上半年综合成本率分别为96.4%、98.0%、97.9%，分别同比+0.1pct、+0.9pct、+0.6pct。其中车辆出行恢复、出险率上升是重要影响因素，此外平安还受到保证保险综合成本率+4.7pct，承保亏损25亿元拖累。
　　投资：投资资产稳健增长，明显增配债券；净投资收益率同比下滑，综合投资收益提升。1）上市险企投资资产规模合计较年初+7%，新华增速最快为9%。2）上市险企股票+基金占比较年初平均-0.2pct，债券占比较年初+2.7pct，预计主要是出于对负债端久期和收益率匹配的诉求。3）新会计准则下，上市公司投资资产类别均有较大调整。平安将原有AC类债券大部分重分类为FVOCI，其他险企除了以上操作，还将AFS股票资产大部分划分为FVTPL。4）上半年上市险企净投资收益率普遍下滑，主要是由于存量资产到期与新配资产收益率降低导致；综合投资收益率普遍提升，预计主要因为划分为FVOCI的权益类资产公允价值增加。
　　负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2新单保费及NBV增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023年全年NBV有望大幅正增长。2）十年期国债收益率回升至2.67%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年9月22日保险板块估值0.43-0.82倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融保险证券研究报告行业深度报告2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持二季度NBV超高增长净利润短期承压市场表现保险行业2023年中报回顾与展望投资要点TableSummaryTableQuoteInfo保险海通综指38042023年上半年上市险企归母净利润合计同比-221上市险企2023上半年2780净利润整体承压新准则下国寿平安太保新华人保上半年归母净利润1756分别同比-8-1-999其中国寿旧准则下归母净利润同比-367332Q2上市险企合计归母净利润同比-42较Q1的68大幅下滑我们判-291断主要受新会计准则切换Q2权益市场走弱等因素影响32023年中上市险-1314企归母净资产合计较年初14其中国寿太保分别3124与准则切202292022122023320236换下基数降低有一定关系EV合计较年初5各公司增速普遍提升主要受资料来源海通证券研究所益于NBV显著增长与投资回报负向影响减弱寿险Q2新单及NBV超高增长代理人产能大幅提升1新单保费上半相关研究年除新华外其余险企个险新单期缴均实现两位数增长其中太保增速高达TableReportInfo上市险企8月保费点评受产品切换影响寿险保费增速放缓产险增速回升357各险企Q2新单增速大幅提升其中新华和人保增速分别为103和20230918243我们认为主要是由于人身险预定利率下调预期带来的短期销售升温优化保险公司偿付能力监管标准缓解银行存款利率降低导致保险产品相对吸引力进一步提升在新单快速增长险企资本压力引导险资支持资本市场发的同时各险企保单继续率均明显改善2保费结构传统型产品占比显著提展20230911升其中新华上半年新单中传统险占比超过903NBV上市险企NBV合保险行业7月月报寿险保费延续高增长非车业务拖累产险保费增速计同比27国寿平安太保新华人保寿险NBV分别同比203320230901321767平安同口径下增速高达45平安太保Q2单季NBV增速分别为7655从结构上看个险渠道NBV占比继续下降而银保渠道贡献显著提升4NBVmargin上市险企平均下滑01pct已经呈现出企稳趋势其中太保同比提升27pct我们认为一方面是由于保障型产品占比持续下降对整体margin负面影响或已触底另一方面是由于增额终身寿产TableAuthorInfo品热销带来新单保费结构改善5人力上市险企人力规模仍在下滑国寿较年初-1率先企稳太保同比-22降幅最大各险企人均产能及收入水平均显著提升6平安太保新华合同服务边际余额合计较年初下滑02产险Q2产险保费增速放缓综合成本率均有所提升1人保平安太保上半年保费分别同比9514Q2车险非车险保费增速较Q1均放缓我们预计车险保费下滑主要是由于Q2新车销量下滑以及22年车辆出险较少导致车均续保费率下降2人保平安太保产险上半年综合成本率分别为964980979分别同比01pct09pct06pct其中车分析师孙婷辆出行恢复出险率上升是重要影响因素此外平安还受到保证保险综合成本Tel01050949926率47pct承保亏损25亿元拖累Emailst9998haitongcom投资投资资产稳健增长明显增配债券净投资收益率同比下滑综合投资证书S0850515040002收益提升1上市险企投资资产规模合计较年初7新华增速最快为9分析师曹锟2上市险企股票基金占比较年初平均-02pct债券占比较年初27pct预Tel010-56760090计主要是出于对负债端久期和收益率匹配的诉求3新会计准则下上市公司Emailck14023haitongcom投资资产类别均有较大调整平安将原有AC类债券大部分重分类为FVOCI证书S0850523070002其他险企除了以上操作还将AFS股票资产大部分划分为FVTPL4上半年上市险企净投资收益率普遍下滑主要是由于存量资产到期与新配资产收益率降低导致综合投资收益率普遍提升预计主要因为划分为FVOCI的权益类资产公允价值增加负债端持续改善安全边际较高攻守兼备12023年Q2新单保费及NBV增速显著改善我们预计在宏观经济改善趋势下保险产品消费需求将逐步复苏2023年全年NBV有望大幅正增长2十年期国债收益率回升至267左右未来伴随国内经济复苏长端利率若企稳上行则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解32023年9月22日保险板块估值043-082倍2023EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行股市持续低迷新单保费增长不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业2目录12023年上半年上市险企归母净利润合计同比-22611新会计准则的追溯影响7122023年上半年权益市场先涨后跌十年期国债收益率持续下行813新会计准则下关键业绩指标情况92寿险Q2新单及NBV超高增长代理人产能大幅提升921Q2新单保费增速大幅提升银保渠道贡献显著922上市险企NBV合计同比268NBVmargin已趋企稳1223国寿代理人规模率先企稳各险企人均产能大幅提升1424三险企合同服务边际余额合计较年初下滑02173产险Q2产险保费增速放缓综合成本率均有提升1831Q2上市险企车险与非车险保费增速均放缓1832综合成本率普遍提高车险出险率提升是影响因素之一194投资净投资收益率下滑综合投资收益率提升2141投资资产稳健增长股票基金占比-02pct债券占比27pct2142新会计准则下上市险企普遍增加FVTPL资产比例2243净投资收益率同比下滑综合投资收益率普遍提升245投资建议负债端持续修复估值仍低维持优于大市评级27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业3图目录图12023年上半年上市险企内含价值增速有所提升7图22023年上半年股票市场主要指数涨幅经历倒V型反转8图32023年上半年十年期国债收益率持续下行8图42023年上半年上市保险公司个险新单期缴及其增速10图52023年上半年国寿平安银保新单保费规模大幅增长10图62023年第一季度上市保险公司的寿险首年期交保费及其增速10图7中国平安Q2单季个人业务新单同比69611图8中国人寿Q2单季首年期交保费同比79211图9中国太保Q2单季个险首年期交规模保费同比88811图10新华保险Q2单季个险首年期交保费增速大幅转正11图11中国人保Q2单季长险首年期交保费同比24311图122023年上半年上市险企长传统险产品占新单规模保费比例明显下滑12图132023年上半年上市险企保单继续率均有所改善12图142023年上半年上市保险公司NBV普遍实现高增长13图15中国平安2023Q2单季NBV同比增长75513图16中国太保2023Q2单季NBV同比增长54813图172023年上半年上市险企NBV普遍高增长13图182023年上半年上市险企NBV中银保渠道占比普遍上升14图192023年上半年上市险企NBVMargin已趋企稳14图20中国人寿代理人规模率先企稳15图212023年中上市保险公司代理人规模已处于历史较低水平15图222023年上半年太保新华代理人活动率举绩率均有所改善16图23上市险企代理人渠道人均月均新单保费历史走势16图24上市险企代理人渠道人均月均NBV历史走势16图252023年上半年上市保险公司合同服务边际余额情况17图262023年上半年上市保险公司合同服务边际摊销情况17图272023年上半年平安寿险合同服务边际与营运利润变动情况百万元17图282023上半年三大产险公司保费增速均较一季度有所下滑18图292023上半年各险企综合成本率同比略有提高19图302023年上半年保险公司投资资产增速21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业4图312023年上半年上市险企普遍增配债券22图32新会计准则下中国平安明显增加FVOCI类资产22图33中国平安股票资产重分类变化不大23图34中国平安较大比例债券资产由AC重分类为FVOCI23图352023年上半年新华保险投资资产会计分类结构23图362023年上半年中国人保投资资产会计分类结构23图37新会计准则下上市险企债券资产重分类情况23图38新会计准则下上市险企股票资产重分类情况24图392014H1-2023H1上市保险公司净投资收益率25图402014H1-2023H1上市保险公司总投资收益率25图412023年上半年上市保险公司投资收益率26图422023H1上市险企浮盈余额变动明显分化26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业5表目录表12023年上半年保险公司的归母净利润亿元6表22023年上半年保险公司的归母净资产亿元6表32023年上半年保险公司的EV亿元7表4新会计准则对保险公司归母净利润指标的重述影响亿元7表5新会计准则对保险公司归母净资产指标的重述影响亿元8表6新准则下上市保险公司主要业绩指标情况百万元9表72023年上半年上市险企代理人渠道产能指标普遍同比大幅改善16表8人保财险各险种保费增速保费占比情况18表9平安产险各险种保费增速保费占比情况19表10太保产险各险种保费增速保费占比情况19表11人保财险各险种综合成本率及变化20表12平安产险各险种综合成本率及变化20表13太保产险各险种综合成本率及变化21表14新会计准则下上市险企债券资产重分类情况24表15新会计准则下上市险企股票资产重分类情况24表16中国平安2023年上半年非标投资行业及收益率分布27表17中国太保2023年上半年非标投资行业及收益率分布27表18政治局会议后房地产部分相关政策28表19近期活跃资本市场相关政策28表20上市保险公司估值及盈利预测29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业612023年上半年上市险企归母净利润合计同比-22新会计准则口径下2023年上半年上市险企归母净利润合计1542亿元同比-22受新会计准则切换Q2权益市场走弱等因素影响多数上市险企2023上半年净利润有所承压自2023年起上市险企除中国人寿外开始执行新会计准则在新准则口径下上半年中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保分别实现归母净利润362亿元698亿元183亿元100亿元199亿元分别同比-80-12-878687旧会计准则口径下中国人寿上半年归母净利润为162亿元同比-363中国平安中国太保2023年上半年归母营运利润分别同比-5025寿险业务营运利润分别同比-30242023年二季度中国人寿新准则口径中国平安中国太保新华保险中国人保单季归母净利润分别同比-632-300-387-487-447合计归母净利润同比-421较一季度的683大幅下滑我们认为主要原因为1新会计准则切换造成的短期扰动2Q2股市弱于22年同期Q2单季万得全A沪深300上证综指和创业板指分别31-0837-56弱于2022年同期表现预计对各险企投资收益产生了一定压力表12023年上半年保险公司的归母净利润亿元2022Q12023Q1同比2022Q22023Q2同比2022H12023H1同比中国人寿15427378023988-632393362-80中国平安258384489450315-300707698-12中国太保9111627410967-387201183-87新华保险326911486031-4879210086中国人保36117230014782-44718319987合计5709606831006582-42115761542-22资料来源上市保险公司2023年一季报中报海通证券研究所注上表中中国人寿数据同样采用新会计准则口径截至2023年中中国人寿新准则口径中国平安中国太保新华保险中国人保净资产分别较年初3065623714685较一季末-3804-22-77-06其中国寿太保新华归母净资产大幅增长与新准则下基数降低有一定关系表22023年上半年保险公司的归母净资产亿元20222023Q1较年初增速2023H1较年初增速较一季度末增速中国人寿366049663574779306-38中国平安869291435291815604中国太保196524842642430237-22新华保险98012162411123146-77中国人保2229243291241885-06合计175252024215519931137-15资料来源上市保险公司2023年一季报中报海通证券研究所注上表中中国人寿数据同样采用新会计准则口径EV方面中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险的2023年上半年末EV分别较年初6649344363我们认为上市险企EV增速有所提升主要是受新业务价值创造显著增长以及投资回报差异负面影响减弱带动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业7表32023年上半年保险公司的EV亿元内含价值20222023H1较年初增速中国人寿123051311766中国平安142381492949中国太保5196537134新华保险2556266543人保寿险1038110363合计353333718552资料来源上市保险公司2022年年报2023年中报海通证券研究所图12023年上半年上市险企内含价值增速有所提升50040030020010000-100-200中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险资料来源上市保险公司2008-2022年年报2023年中报海通证券研究所11新会计准则的追溯影响上市险企自2023年起开始实施新会计准则根据要求险企应当根据新保险合同准则I17要求追溯调整上年同期数据对于新金融工具准则I9则可以选择不重述相关数据因此会计准则切换会对上年数据基数产生一次性影响从而在一定程度上影响保险公司当期业绩表现表4新会计准则对保险公司归母净利润指标的重述影响亿元2022Q12022Q22022H1旧准则新准则变动旧准则新准则变动旧准则新准则变动中国人寿152154141032391332254393546中国平安207258247396450135603707173中国太保549167979109392133201509新华保险1332139638605535292772中国人保8736-5949114761917918325合计513570111707100642312201576291资料来源上市保险公司2022-2023年一季报中报海通证券研究所注上表中中国人寿数据同样采用新会计准则口径请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业8表5新会计准则对保险公司归母净资产指标的重述影响亿元中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保合计2022旧准则43616985867522844610288422151018476842022新准则366021869191196477979752228511752515会计准则调整影响-16112-140-4806-52资料来源上市险企2022年年报2023年中报海通证券研究所122023年上半年权益市场先涨后跌十年期国债收益率持续下行2023年上半年万得全A沪深300上证综指和创业板指分别累计31-0837-56整体强于2022年同期的-95-92-66-1542023年上半年股市整体呈现先涨后跌走势年初股市阶段性抬升至2月初达到上半年高点此后震荡下跌上述指数Q1单季分别51624557而Q2单季分别-32-51-22-77明显弱于22年同期我们预计Q2股市走弱背景下各险企二季度投资收益率面临一定压力图22023年上半年股票市场主要指数涨幅经历倒V型反转15010050002022-12-302023-01-302023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-30-50-100-150万得全A沪深300指数上证综合指数创业板指数资料来源Wind海通证券研究所债券市场方面2023年上半年末十年国债收益率264较年初-20bps呈现短升长降趋势一季度十年国债收益率先升后降累计小幅上行2bps1月28日为上半年最高点293此后伴随经济修复放缓与降息政策推动一路下行二季度单季下行22bps截至年中已经降至264新增固收类资产及到期再配臵资产收益率承压图32023年上半年十年期国债收益率持续下行300293295290285280275270265260255258256250资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业913新会计准则下关键业绩指标情况新会计准则下保险公司经营的重要指标主要包括保险服务收入保险服务费用保险服务业绩和投资服务业绩等中国人寿中国平安中国太保新华保险2023年上半年保险服务收入分别同比02-37-65-65保险服务费用分别同比25-21-6510保险服务业绩分别同比-98-42-32-183投资服务业绩分别同比-246由负转正-195由负转正需要说明的是上述公司保险服务业绩和投资服务业绩的数据口径不尽相同因此不宜直接横向对比表6新准则下上市保险公司主要业绩指标情况百万元指标中国人寿中国平安中国太保新华保险2022H1917251179344585728440保险服务收入2023H1919411136114286526593同比02-37-65-652022H163234669032952417423保险服务费用2023H164846654912761317590同比25-21-65102022H128879502261495311017保险服务业绩2023H12604748115144789003同比-98-42-32-1832022H120553-11192903-118投资服务业绩2023H115491524123383314同比-246由负转正-195由负转正资料来源上市险企2023年中报海通证券研究所注1蓝色字体部分为根据公司披露数据其余为根据公司财报数据计算得到2中国平安与中国太保采用寿险业务数据中国人寿与新华保险采用公司整体业务数据3中国平安与中国太保保险服务业绩包含保险业务业绩与其他4中国平安投资服务业绩采用公司披露的投资服务业绩短期投资波动2寿险Q2新单及NBV超高增长代理人产能大幅提升21Q2新单保费增速大幅提升银保渠道贡献显著2023年上半年各险企个险新单期缴普遍较快增长中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险个险新单期缴保费分别同比162250357661961中国人寿上半年新单保费同比229首年期交保费同比220其中十年期及以上同比289公司坚持有效队伍驱动业务发展个险渠道首年期交保费同比162其中十年期及以上同比2892中国平安上半年个人业务新单规模保费同比676个险新单保费同比703其中期缴保费同比2503中国太保上半年代理人渠道新保业务规模保费同比170其中期缴业务同比3574新华保险上半年长期险首年期交保费同比429其中十年期及以上期交保费同比80个险上半年长期险首年期交保费同比665中国人保上半年人保寿险个险长险首年保费首年期交保费分别同比121196人保健康则分别同比-263-285上半年各险企银保渠道保费规模快速放量中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险银保新单保费分别同比1155131028177152我们认为主要原因包括上半年以增额终身寿为代表的长期储蓄类业务市场需求旺盛银保渠道业务增量显著各险企重视银保渠道对业务增长的贡献同时在存款利率下降银行理财销量不佳背景下银行对于保险代销业务的积极性亦提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业10图42023年上半年上市保险公司个险新单期缴及其增速90000408010935780000356895770000305918060000473322550000196204000025015300001626617506102000012900744679406981834710000500中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2022H1百万元左轴2023H1百万元左轴同比增速右轴资料来源上市保险公司2022-2023年中报海通证券研究所注中国平安和中国太保为规模保费口径其他公司为原保费口径图52023年上半年国寿平安银保新单保费规模大幅增长400001403642513103500030365120115530000254472635010025000195542009221620802000016902154196015000401000066741771525000202800中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险2022H1百万元左轴2023H1百万元左轴同比增速右轴资料来源上市保险公司2022-2023年中报海通证券研究所注中国平安和中国太保为规模保费口径其他公司为原保费口径回顾一季度上市险企新单保费增速整体已现改善趋势我们预计主要是由于其他类别资产收益率下降保本保息的保险产品相对吸引力提升国寿首年期交平安个人业务新单太保个险新单期缴新华个险新单期缴人保寿险长险新单期缴一季度分别同比9410042-25894新华个险新单期缴保费降幅较大预计主要因为个险渠道营销规模人力缩减所致图62023年第一季度上市保险公司的寿险首年期交保费及其增速8000015714781009470000653661042600009450500004315047476-540000-1030000-15-258200001193013054-20809984431000055784139-250-30中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2022Q1百万元左轴2023Q1百万元左轴同比增速右轴资料来源上市保险公司20222023年一季报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业11二季度以来大部分险企新单增速大幅提升国寿首年期交平安个人业务新单太保个险新单期缴新华个险新单期缴人保长险新单期缴二季度分别同比79269688810352430较一季度增速分别699pct596pct845pct由负转正2336pct我们认为行业新单增速改善主要是由于人身险预定利率下调预期带来的短期销售升温银行存款利率降低导致保险产品相对吸引力进一步提升图7中国平安Q2单季个人业务新单同比69650047580431696450704003686035030050250217402003015020100100501000第一季度第二季度2022年单季个人业务新单亿元左轴2023年单季个人业务新单亿元左轴同比增速右轴资料来源中国平安保费收入公告海通证券研究所图8中国人寿Q2单季首年期交保费同比792图9中国太保Q2单季个险首年期交规模保费同比888800714810010008889061006537792810844808008060060600480604002594404004020014472002020429400000第一季度第二季度第一季度第二季度2022年单季首年期缴保费亿元左轴2022年单季个险首年期缴保费亿元左轴2023年单季首年期缴保费亿元左轴2023年单季个险首年期缴保费亿元左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源中国人寿2023年一季报中报海通证券研究所资料来源中国太保2023年一季报中报海通证券研究所图10新华保险Q2单季个险首年期交保费增速大幅转正图11中国人保Q2单季长险首年期交保费同比24360055810351201500130530010011935002430414380804006010008582003004018720500100200250-258094100-2000000-40第一季度第二季度第一季度第二季度2022年单季个险首年期缴保费亿元左轴2022年单季长险首年期缴保费亿元左轴2023年单季个险首年期缴保费亿元左轴2023年单季长险首年期缴保费亿元左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源新华保险2023年一季报中报海通证券研究所资料来源中国人保2023年一季报中报海通证券研究所寿险保费结构方面传统型产品占比整体明显提升2023年上半年以增额终身寿为代表传统型产品热销国寿平安太保新华的传统险占新单保费或规模保费请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业12的比重显著提升分别同比74pct58pct128pct605pct图122023年上半年上市险企长传统险产品占新单规模保费比例明显下滑100090990080067470059959260050046440030530025419620010000中国人寿寿险中国平安传统寿险中国太保传统型保险新华保险传统型保险2022H12023H1资料来源上市保险公司2023年中报海通证券研究所注中国人寿新华保险为占新单保费比重中国平安中国太保为占规模保费比重上市险企保单继续率水平普遍有较明显改善保单质量有所提升2018年以来上市险企保单继续率整体呈下滑趋势随着各险企主动加强业务品质和续收管理自2022年起继续率开始逐步反转回升2023年上半年中国人寿中国平安中国太保新华保险和中国人保保单继续率分别为892938954892921分别同比41pct21pct76pct49pct和63pct图132023年上半年上市险企保单继续率均有所改善9809549609409389209219008928808608408208002012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保资料来源上市保险公司2012-2023年中报海通证券研究所注中国人寿采用14个月保单持续率其余公司采用13个月保单继续率22上市险企NBV合计同比268NBVmargin已趋企稳上市险企NBV均实现大幅增长其中人保平安太保增速较快2023年上半年中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险的NBV分别同比199326315171668其中中国平安在同口径下增速高达450国寿Q1NBV同比77Q2NBV增幅明显提升平安Q1Q2单季NBV增速分别88755太保Q1Q2单季NBV增速分别166548我们预计各险企Q2单季NBV增速均明显提升主要是由于新单保费同比大幅增长同时保费结构的优化也带动部分险企NBVmargin同比提升上半年大部分险企NBV绝对规模已经接近甚至超过2022年全年水平我们预计上市险企2023年全年NBV有望实现较快正增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业13图142023年上半年上市保险公司NBV普遍实现高增长350008030864668300007025745259606025000195735020000326315401500030199100007361171559620500024742490211214931000中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险2022H1百万元左轴2023H1百万元左轴2022H1同比增速右轴资料来源上市保险公司2022-2023年中报海通证券研究所图15中国平安2023Q2单季NBV同比增长755图16中国太保2023Q2单季NBV同比增长5482000076100120008055180008010000601600060140003015404012000129800017202010000-173-2006000-98000-340-42-34-20600040004000-60-40-202000-602000-52-45-400-800-602021H12021H22022H12022Q32022Q42023Q12023Q2中国平安单季度NBV百万元左轴同比增速右轴中国太保半年度季度NBV百万元左轴同比增速右轴资料来源中国平安2021-2023年财报海通证券研究所资料来源中国太保2021-2023年财报海通证券研究所图172023年上半年上市险企NBV普遍高增长80060040020000-200-400-600-800中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险资料来源上市险企2008-2022年年报2023年中报海通证券研究所从NBV的渠道结构上来看上市险企银保渠道占比普遍提升随着上市险企银保渠道新单保费显著放量银保渠道的NBV贡献也明显提升2023年上半年中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险个险渠道NBV分别同比133296133-52158占比同比-51pct-19pct-130pct190pct-248pct中国平安中国太保新华保险人保寿险银保渠道NBV分别同比167305203331占比分别同比55pct127pct173pct259pct请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业14图182023年上半年上市险企NBV中银保渠道占比普遍上升1006161112188163541091098028342260939888937408408218079958128065642002022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H1-20中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险个险渠道银保渠道其他渠道资料来源上市险企2022-2023年中报海通证券研究所上市险企2023年上半年新业务价值率已经呈现企稳态势12023年上半年中国人寿中国平安中国太保新华保险NBVMargin分别为18022813468同比-04pct-29pct27pct03pct平均下降01pct我们认为上市险企NBVmargin降幅趋缓一方面是由于保障型产品在NBV中占比已经较低对整体负面影响或已触底另一方面是由于增额终身寿产品大幅增长带来新单保费结构改善2个险渠道NBVmargin降幅仍高于整体中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保分别为270293278239123同比-15pct-74pct-14pct-30pct04pct图192023年上半年上市险企NBVMargin已趋企稳6050450447414403027022820180134106802011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源上市保险公司2011年-2023年中报海通证券研究所23国寿代理人规模率先企稳各险企人均产能大幅提升上半年大部分险企人力规模仍然下滑国寿已经率先实现企稳国寿平安太保新华人保2023年年中代理人分别为661万374万219万月均171万79万人分别较年初-10-160-215太保为2023年上半年月均人力较2022年全年月均人力增速-132-188分别同比-114-279-298-462-388我们认为Q2新单保费增速显著改善代理人人均产能与收入水平明显提升有助于提升代理人留存与展业积极性叠加各险企加强队伍留存管理与优增优育预计未来代理人规模将逐步趋稳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业15图20中国人寿代理人规模率先企稳80-10070668661-56050445-132-1037440-160279-1530-18821919717120-215-209779100-25中国人寿中国平安中国太保月均新华保险中国人保2022万人左轴2023H1万人左轴较年初增速右轴资料来源上市险企2022年年报2023年中报海通证券研究所图212023年中上市保险公司代理人规模已处于历史较低水平4502562463914003484143705071893503288746068477903006531427492502591861386141711672004821111389175102420420152597150202344197792542922952868701712242827963660021910020041745348751355735616134453743021495157814391378509796387167777066856936537438206686610中国人寿中国平安中国太保月均新华保险中国人保资料来源上市险企2007-2022年年报2023年中报海通证券研究所上半年上市险企代理人活动率与人均产能均明显提升我们认为一方面是受益于上半年市场需求旺盛储蓄类产品热销另一方面是各险企持续推动代理人队伍优化转型的效果显现1中国人寿代理人规模率先企稳人均产能显著提升中国人寿聚焦销售渠道强体工程围绕现有队伍专业化升级新型营销模式探索两大重点改革方向深入推进个险营销体系改革截至2022末2023Q12023年中个险销售人力分别为668万人662万人661万人年中较年初-10较一季度末减少02已经基本实现止跌企稳其中营销队伍规模为424万人收展队伍规模为237万人队伍质态持续改善绩优人群数量和占比实现双提升销售队伍产能大幅提升月人均首年期交保费同比提升381银保渠道持续加强客户经理队伍专业化科技化能力建设队伍质态稳步提升截至2023年中银保渠道客户经理达23万人季均实动人力同比提升138人均期交产能同比大幅提升团险销售人员37万其中高绩效人力占比较2022年底提升46个百分点2中国平安坚持绩优分群精细化运营推动队伍结构结构优化与产能提升截至2023年中代理人规模达374万人较年初-160月均代理人数量为379万同比-263代理人活动率541同比-13pct中国平安通过提供专属权益定制高端客户活动专属培训支持荣誉激励等资源支持有效提升队伍产能2023年上半年代理人人均月收入和人均NBV同口径分别同比368943通过代理人绩优分群精细化经营助力渠道高质量转型上半年钻石队伍占比同比7pct人均NBV同比37潜力队伍人均NBV同比13新人优占比同比25pct请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业163中国太保核心人力规模企稳举绩率人均产能与收入均提升上半年月均代理人219万人同比-298期末代理人216万人代理人月均举绩率同比57pct提升至697核心人力数量企稳产能及收入大幅提升月人均首年规模保费55万元同比351月人均首年佣金7482元同比6184新华保险月均合格率与产能均向好截止2023年中个险人力171万人较年初减少13其中月均合格人力34万人月均合格率186同比11pct月均人均综合产能8103元同比1115人保寿险大个险渠道实现提质增效大个险人力规模较年初-19降至79万人月均有效人力23万同比-20但月均活动率同比135pct月人均新单期交保费12万元月人均FYC同比89图222023年上半年太保新华代理人活动率举绩率均有所改善80069770063460958857860054152149350850047040033130023819118620015010000中国平安活动率中国太保月均举绩率新华保险月均合格率20192020202120222023H1资料来源上市保险公司2019-2022年年报2023年中报海通证券研究所表72023年上半年上市险企代理人渠道产能指标普遍同比大幅改善公司主要指标2020H12021H12022H12023H12023H1同比代理人人均NBV元人均每半年25003251853195856281761中国平安代理人收入元人均每月31895889795710887368代理人寿险收入元人均每月5127495463738668360核心人力月人均首年规模保费元--4100655478353中国太保核心人力月人均首年佣金收入元--46247482618新华保险月均人均综合产能元35783105384081031110资料来源上市保险公司2020-2023年中报海通证券研究所图23上市险企代理人渠道人均月均新单保费历史走势图24上市险企代理人渠道人均月均NBV历史走势50000100004500090004000080003500070003000060002500050002000040001500030001000020005000100000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源上市保险公司2011-2022年年报2023年中报海通证券研究资料来源上市保险公司2012-2022年年报2023年中报海通证券研所注平安与太保为规模保费口径国寿与新华为原保费口径究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业1724三险企合同服务边际余额合计较年初下滑02合同服务边际是新保险合同准则下的概念与旧准则下剩余边际的概念存在一定相似性其本质保单未来年度利润的现值合同服务边际不能在首日一次性全部体现必须逐年释放合同服务边际摊销是利润的核心来源与剩余边际相比合同服务边际的计量存在较大变化主要包括通用模型下合同服务边际可吸收非经济假设调整造成的变动采用滚动计量方式每期需要重新确定余额后再进行摊销期末合同服务边际期初合同服务边际新业务贡献预期利息增长调整合同服务边际的估计变更使用浮动收费法业务的保险合同金融风险变动-合同服务边际摊销其中新业务贡献是首要增量2023年6月中国平安中国太保新华保险的剩余边际余额分别为8175亿元3290亿元1714亿元分别较年初-0108-23合计较年初下滑02合同服务边际摊销规模分别为412亿元133亿元95亿元分别同比-40-67-65合计同比-49注以上摊销规模均为公司报表财务附注口径图252023年上半年上市保险公司合同服务边际余额情况图262023年上半年上市保险公司合同服务边际摊销情况100000810500004298187817541205-108000400-20-0100-306000-05300-40-40400032653290-10200143133-5010217531714-1595-602000100-67-20-23-65-700-250-80中国平安中国太保新华保险中国平安中国太保新华保险2022亿元左轴2023H1亿元左轴2022H1亿元左轴2023H1亿元左轴较年初增速右轴同比增速右轴资料来源上市保险公司2023年中报海通证券研究所资料来源上市保险公司2023年中报海通证券研究所中国平安披露了寿险业务合同服务边际结构变动的具体情况2023年上半年平安寿险合同服务边际摊销3867亿元同比减少69年化摊销比例90同比保持基本稳定上半年寿险合同服务边际摊销占税前营运利润比例约59同比下降6pct主要是由于摊销规模下滑投资服务业绩提升所致图272023年上半年平安寿险合同服务边际与营运利润变动情况百万元资料来源中国平安2023年上半年业绩推介材料海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业183产险Q2产险保费增速放缓综合成本率均有提升31Q2上市险企车险与非车险保费增速均放缓人保财险平安产险太保产险上半年保费分别同比8850143二季度保费分别同比7046115相比一季度的10254168均有所下滑分险种来看车险与非车险Q2增速均有所放缓Q2人保平安太保车险保费分别456048较Q1增速分别-20pct-03pct-12pct我们认为车险保费下滑主要是由于Q2新车销量有所下降以及22年车辆出现较少导致车均续保费率下降非车险保费分别同比9820204较Q1增速分别-31pct-19pct-70pct图282023上半年三大产险公司保费增速均较一季度有所下滑200168116150143100104102998810180505450002022H120222023Q12023H1-50-49-100人保财险平安产险太保产险资料来源上市险企20222023年中报2022年年报2023年一季报海通证券研究所从险种结构来看车险占比继续下滑非车险占比提升1人保车险保费同比55占比下滑14pct农险保费同比201占比提升14pct至147意健险占比则同比-08pct2平安车险保费同比61占比同比07pct意健险农险保费分别同比574531占比同比15pct11pct3太保责任险农险健康险保费增速分别高达351339263占比分别同比提升16pct17pct12pct车险占比则下滑42pct表8人保财险各险种保费增速保费占比情况保费百万元占比2022H12023H1同比增速2022H12023H1变化pct机动车辆险12880813589955466452-14意外伤害及健康险688827244752249241-08农险367214408820113314714责任险192652097689707000企业财产险953910034523433-01其他险种1345617486299495809整体276671300930881000100000资料来源中国人保2022-2023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业19表9平安产险各险种保费增速保费占比情况保费百万元占比2022H12023H1同比增速2022H12023H1变化pct车险955021013486165165807责任保险1240214219147849208健康保险44687032574304615企业财产保险48785765182333704农业保险36115528531253611保证保险105582188-7937214-58整体146792154136501000100000资料来源中国平安2022-2023年中报海通证券研究所注健康保险和农业保险2022H1数据为根据公司披露的2023H1规模及同比增速推算得到表10太保产险各险种保费增速保费占比情况保费百万元占比2022H12023H1同比增速2022H12023H1变化pct机动车辆险481695076554531490-42健康险105281329326311612812农业险92871243433910212017责任险8251111433519110716企财险35643706403936-04其他1089412362135120119-01整体906931037031431000100000资料来源中国太保2022-2023年中报海通证券研究所32综合成本率普遍提高车险出险率提升是影响因素之一人保平安太保产险2023上半年综合成本率分别为964980979分别同比01pct09pct06pct平安产险赔付率同比03pct至706费用率同比06pct至274太保产险赔付率同比09pct至704费用率同比-03pct至275上半年人保平安承保利润分别为81亿元31亿元分别同比60-273我们认为2022年车辆出行减少出险率下降导致综合成本率显著改善而在2023年伴随出行恢复车险出险率有所上升对各险企车险赔付产生了一定影响但通过精细化管理仍可以维持较为良好的承保盈利水平此外平安产险综合成本率同比提高还受到保证保险业务综合成本率提升承保亏损25亿元拖累图292023上半年各险企综合成本率同比略有提高9859809809739759739799709729719659609639649609559502022H1旧准则2022H12023H1人保财险平安产险太保产险资料来源上市险企2022-2023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业20人保财险除责任险外其他主要险种均承保盈利车险农险综合成本率分别09pct12pct至967965意健险责任险企财险分别-30pct-20pct-49pct非车险整体综合成本率959车险综合成本率967同比09pct盈利能力优于行业其中赔付率费用率分别同比-01pct10pct农险综合成本率965同比12pct其中赔付率同比28pct主要是受自然灾害增多影响意健险综合成本率985同比-30pct实现扭亏为盈其中费用率同比-59pct主要是由于公司加强费用管理表11人保财险各险种综合成本率及变化险种综合成本率同比承保利润百万元机动车辆险96709pct4590农险96512pct887意外伤害及健康险985-30pct350责任险1028-20pct-477企业财产险920-49pct666其他险种84104pct2089整体96401pct8105资料来源中国人保2023年中报海通证券研究所平安产险保证保险继续承保亏损拖累整体综合成本率1上半年车险综合成本率971同比26pct主要是受客户出行需求上涨影响市场赔付呈上涨趋势2保证保险综合成本率同比47pct至1177承保亏损达254亿元主要受宏观经济环境变化影响小微企业客户的还款压力仍然较大我们认为随着宏观经济修复以及公司主动加强风险管控保证保险赔付风险将逐步出清表12平安产险各险种综合成本率及变化险种综合成本率同比承保利润百万元车险97126pct2989责任保险995-26pct54健康保险92313pct380企业财产保险890-84pct482农业保险934-01pct191保证保险117747pct-2541整体98009pct3053资料来源中国平安2023年中报海通证券研究所太保产险车险综合成本率提高非车险有所改善1上半年太保车险业务综合成本率980同比14pct其中综合赔付率708同比08pct主要由于出行恢复后出险率同比增加综合费用率272同比06pct2非车险综合成本率为979同比-05pct其中健康险农险责任险企财险分别同比-11pct持平-03pct-28pct业务品质持续向好请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明