年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数上涨-0.74%，创业板指数上涨0.53%，沪深300指数上涨0.81%，上证综指上涨0.47%，化工（申万）板块落后大盘-1.21个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-11.51%，创业板指数上涨幅度为-14.56%，沪深300指数上涨幅度为-3.83%，上证综指上涨幅度为0.51%，化工（申万）板块落后大盘12.02个百分点。
　　事件：9月21日，生态环境部办公厅发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，对于三代制冷剂配额总量设定、配额分配、配额调整等原则进行详细说明。
　　点评：
　　HFCs配额征求稿落地，HCFCs配额暂不完全分配。根据《征求意见稿》，按《基加利修正案》规定，我国HFCs生产基线值和使用基线值分别为18.52和9.04亿吨CO2。在分配方法上，对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产和使用单位。生产配额方面，对于HFCs（除HFC-23）以生态环境部组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准确定各生产单位2024年度生产配额，按品种发放，为2020-2022年（配额基线年）各HFCs品种的平均生产量。内用生产配额方面，按各生产单位某品种HFCs基线年年均产量占国家该品种年均总产量比例和我国基线年该品种HFCs年均出口量确定该品种HFCs年均出口量，按“内用生产配额=生产配额-出口量”计算各单位2024年度内用生产配额。HFC-23生产（含副产）根据实际需求申请。调整原则方面，HFCs生产单位在获得2024年配额后，生态环境部根据需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整，生产单位提交申请时间分别在2024年4月30日前和8月31日前。此外，配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整，用于调整的配额须为确定的配额或获得配额后当年未使用的配额；同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整。同时，生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整且须遵循：1）不得增加总CO2当量；2）任一品种HFCs的配额调整量不得超过该生产单位根据本方案核定的配额量的10%；3）HFC-23不参与调整。
　　成本端提供偏强支撑，供需改善看好长周期景气。进入9月，HFCs主要生产原料萤石、氢氟酸、二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格迎来普涨，截至9月22日，各原料市场价环比上月分别+7.2%、+11.2%、+8.7%、+10.3%、+19.8%、+0.2%。成本端强支撑下，带动产品价格持续性上涨，截至9月22日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的市场价分别为1.5、2.6、2.45万元/吨，较9月初分别+5.3%、+13.0%、+11.4%。需求端方面，根据产业在线，今年9月国内家用空调和冰箱冷柜的排产量分别为1039.5和1020万台，同比+6.4%和+15.3%。供给端方面，当前国内三代制冷剂行业格局基本确定，随着2024年国内三代制冷剂配额政策的实施，各生产企业将明确按照配额执行生产经营，供给端缩量叠加需求端回暖，氟化工有望开启长周期景气。
　　投资观点：
　　化工当下在何位置？根据Wind数据测算，截至9月22日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的47.44%、26.33%历史分位，环比6月底分别+12.3pct、+9.6pct，较今年年初分别+4.7pct、+9.1pct，相比2021年11月价差最高点分别-45.6pct、-66.3pct。行业指数方面，截至9月23日，申万行业指数位于自2014年来的47.76%历史分位，周环比-0.7pct，环比6月底-2.2pct，较今年年初-10.2pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。
　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面：
　　 ①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。
　　 ②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过

研究报告全文：中泰化工周度观点23W38HFCs配额征求稿出台看好氟化工长周期景气化工证券研究报告行业周报2023年9月24日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师孙颖股价EPSPE简称PB评级执业证书编号S0740519070002元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E万华化学9325265779117914312110338买入EmailsunyingztscomcnE华鲁恒升32230213238112152998625买入扬农化工680585865801791161058532买入新凤鸣132-01071116-8121881208213买入荣盛石化121030409133732831349526-桐昆股份149010816222676198946710-备注股价取自2023年9月22日荣盛石化桐昆股份数据取自Wind一致预期基本状况TableProfit投资要点TableSummary上市公司数454年初以来板块落后于大盘本周化工申万行业指数上涨-074创业板指数行业总市值亿元68666上涨053沪深300指数上涨081上证综指上涨047化工申万板块落行业流通市值亿元55014后大盘-121个百分点2023年初至今化工申万行业指数上涨幅度为-1151行业TableQuotePic-市场走势对比创业板指数上涨幅度为-1456沪深300指数上涨幅度为-383上证综指上涨幅度为051化工申万板块落后大盘1202个百分点上证综合指数创业板指数事件9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配申万行业指数基础化工申万行业指数石油石化7000实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原6000则进行详细说明50004000点评30002000HFCs配额征求稿落地HCFCs配额暂不完全分配根据征求意见稿按基加10000利修正案规定我国HFCs生产基线值和使用基线值分别为1852和904亿吨CO210051205190521052205230513051405150516051705180520051105在分配方法上对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65的部分2024年暂不全部分配到生产和使用单位生产配额方面对于HFCs除HFC-23以生态环境部公司持有该股票比例相关报告TableReport组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准确定各生产单位2024年度生产配额按品种发放为2020-2022年配额基线年各HFCs品种的平均生产量内用中泰化工周度观点23W34纯碱生产配额方面按各生产单位某品种HFCs基线年年均产量占国家该品种年均总产量价格大幅上涨长丝景气或将开比例和我国基线年该品种HFCs年均出口量确定该品种HFCs年均出口量按内用生启产配额生产配额-出口量计算各单位2024年度内用生产配额HFC-23生产含副中泰化工周度观点23W33磷矿产根据实际需求申请调整原则方面HFCs生产单位在获得2024年配额后生态价格上调关注磷化工景气持续上环境部根据需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整生产单位提交申请时间分行别在2024年4月30日前和8月31日前此外配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整用于调整的配额须为确定的配额或获得配额后当年未使用的配额同一品种中泰化工周度观点23W32三代HFCs配额可在生产单位间进行等量调整同时生产单位仅可在申请2024年配额时配额落地在即或开启制冷剂景气进行不同品种HFCs调整且须遵循1不得增加总CO2当量2任一品种HFCs的配周期额调整量不得超过该生产单位根据本方案核定的配额量的103HFC-23不参与调中泰化工周度观点23W31钛白整粉企业集体涨价金九银十值得期成本端提供偏强支撑供需改善看好长周期景气进入9月HFCs主要生产原料萤石待氢氟酸二氯甲烷三氯甲烷三氯乙烯四氯乙烯价格迎来普涨截至9月22日各原料市场价环比上月分别721128710319802中泰化工周度观点23W30氮磷成本端强支撑下带动产品价格持续性上涨截至9月22日HFCs主流产品R32钾价格底部反弹关注肥市积极信R134aR125的市场价分别为1526245万元吨较9月初分别53130号114需求端方面根据产业在线今年9月国内家用空调和冰箱冷柜的排产量分别为10395和1020万台同比64和153供给端方面当前国内三代制冷剂行业格局基本确定随着2024年国内三代制冷剂配额政策的实施各生产企业将明确请务必阅读正文之后的重要声明部分-1-按照配额执行生产经营供给端缩量叠加需求端回暖氟化工有望开启长周期景气投资观点化工当下在何位臵根据Wind数据测算截至9月22日当前国内化工品价格价差指数分别处于自2014年来的47442633历史分位环比6月底分别123pct96pct较今年年初分别47pct91pct相比2021年11月价差最高点分别-456pct-663pct行业指数方面截至9月23日申万行业指数位于自2014年来的4776历史分位周环比-07pct环比6月底-22pct较今年年初-102pct我们认为当前行业基本面已悄然转变为强现实弱预期下半年投资最大主线为经济复苏强弱本质上是修饰语重要在复苏本身本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张市场担忧其将抑制产品价格上涨我们认为一是本轮投产周期中或存在结构化的差异部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑比如制冷剂电子雷管部分化工品供需格局仍持续优化如MDI涤纶长丝磷肥这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端长期以来通过产能投放穿越周期实现成长随龙头企业待投产能逐步释放本轮周期或仍具备以量补价甚至量价齐升的弹性因此我们看好以下四方面龙头白马具备穿越周期的韧性一方面龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端另一方面企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断加速推动国产化替代进程经济底部企稳制造业投资增长下随后续需求修复利好龙头企业相关标的万华化学华鲁恒升宝丰能源卫星石化龙佰集团远兴能源等涤纶长丝复苏链中较强弹性品种近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告低库存迎复苏弹性长周期格局已优化从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下已率先进入被动去库周期在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库涤纶长丝上半年在行业扩产能提开工率稳价格的背景下仍然快速去库从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期根据中家纺2023H1我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长386利润率为384同比略增03pct低端服饰消费需求向好外需方面根据卓创资讯今年8月国内长丝出口量为3746万吨同比4481-8月长丝累计出口量约27649万吨同比253金九传统旺季到来行业提负去库仍在延续供给方面根据CCFEI受亚运影响恒逸石化荣盛石化部分装臵停车萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响此外考虑到行业扩产密集期已过景气度升温背景下龙头话语权提高或将在这轮周期中体现相关标的桐昆股份新凤鸣制冷剂具备供给收缩长逻辑的稀缺板块基加利修正案要求我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平企业已在去年年底结束配额抢夺上半年行业整体呈现开工下滑库存消化的趋势逐步回归理性HFCs配额征求稿落地9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明随着明年政策方案的落地实施供给端存较强利好支撑成本端提供涨价支撑进入9月萤石氢氟酸甲烷氯化物价格的持续上涨为制冷剂涨价提供动力根据Wind截至9月22日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为1526245万元吨较9月初分别53130114供需改善景气将至今年以来白电市场的持续升温显著利好制冷剂下游需求改善随着2024年国内HFCs配额实施方案的正式落地实施各生产企业严格按配额生产下供给收缩叠加需求回暖看好氟化工行业迎长周期景气上行相关标的巨化股份三美股份永和股份昊华科技等新材料产业革新穿越周期在全球供应链格局重塑的背景下我国化工新材料自主可控加速推进卡脖子技术逐个突破长期推荐关注技术壁垒高市场空间广阔的新材料如尼龙气凝胶POE电子化学品新能源材料生物基材料等短请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的相关标的东材科技凯立新材凯盛新材万润股份等产品价格涨跌互现价格周度涨幅居前品种动力煤865甘氨酸800六氟丙烯浙江巨化778硫磺固体硫磺元吨741醋酸乙烯731二氯甲烷687硫酸98545焦炭498赖氨酸25公斤件985476R125426产品周度价格跌幅居前品种正丁醇-905纯苯华东-881维生素B5泛酸钙98-875DMF-746碳酸锂-728苯乙烯-667碳铵山西-612三聚氰胺-549电石-533丙烯酸-515风险提示事件政策不及预期需求不及预期产能投放超预期信息更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-内容目录1投资观点-8-11投资观点一经济底部企稳下持续看好龙头白马-8-12投资观点二长丝供需超预期低库存环境或迎弹性-10-13投资观点三HFCs配额征求稿落地看好长周期景气向上-13-14投资观点四新材料产业革新穿越周期-15-2化工板块整体表现-16-3化工板块个股表现-16-4本周重点新闻及公告-17-41HFCs配额征求稿出台供需改善看好远期景气-17-42重点公告-18-5产品价格及价差变动分析-18-6风险提示-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-图表目录图表1化工品价格价差指数及申万行业指数历史分位表现2014年起-10-图表22020年至今国内涤纶POY库存变化-11-图表32020年至今国内长丝开工表现-11-图表42020年至今国内坯布库存变化-11-图表52020年至今轻纺城日成交量变化-11-图表6国内服装鞋帽针纺织品类单月零售额变化-11-图表72020年至今国内服装鞋帽针纺织品类累计零售额同比变化-11-图表82020年至今纺织服装服饰业交货值累计同比变化-12-图表92020年至今国内涤纶长丝出口量变化-12-图表10国内涤纶长丝产能增量表现-12-图表112020年至今POY价差变化-12-图表122020年至今DTY价差变化-12-图表132020年至今FDY价差变化-12-图表142017年至今R22价差变化-13-图表152017年至今R32价差变化-13-图表162017年至今R134a价差变化-14-图表172017年至今R125价差变化-14-图表18含氟制冷剂月度开工率变化-14-图表19含氟制冷剂周度库存变化-14-图表20家用空调排产变化-14-图表21冰箱冷柜排产变化-14-图表22汽车产量变化-15-图表23新能源汽车产量变化-15-图表24二代制冷剂出口量-15-图表25三代制冷剂出口量-15-图表26化工申万指数周涨幅-16-图表27化工申万指数今年以来涨幅-16-图表28化工申万个股涨跌幅排名-16-图表29本周价格涨跌幅前十名的化工品-19-图表30本周价差涨跌幅前十名的化工品-19-图表31Brent-WTI期货主连合约价差-21-图表32双酚A-苯酚-丙酮价差-21-图表33己二酸-纯苯-硝酸价差-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-图表34甲醇-无烟煤价差-21-图表35二甲醚-甲醇价差-21-图表36环氧乙烷-乙烯价差-21-图表37醋酸-甲醇价差-22-图表38电石法醋酸乙烯价差-22-图表39乙烯法醋酸乙烯价差-22-图表40电石法BDO价差-22-图表41顺酐法BDO价差-22-图表42炭黑-煤焦油价差-22-图表43DOP-苯酐-辛醇价差-23-图表44DMF-甲醇-液氨价差-23-图表45TDI价差-23-图表46聚合MDI价差-23-图表47硬泡聚醚-环氧丙烷价差-23-图表48TPU-纯MDI价差-23-图表49草甘膦-二乙醇胺价差-24-图表50百草枯价差-24-图表51PMMA-MMA价差-24-图表52PC-双酚A价差-24-图表53PET瓶级-PTA-MEG价差-24-图表54粘胶短纤-溶解浆-烧碱价差-24-图表55电石法PVA价差-25-图表56PX-石脑油价差-25-图表57PTA-PX国产价差-25-图表58PTA-PX进口价差-25-图表59PTMEG-BDO价差-25-图表60氨纶-纯MDI-PTMEG价差-25-图表61己内酰胺-纯苯价差-26-图表62锦纶切片-己内酰胺价差-26-图表63尼龙6-己内酰胺价差-26-图表64尼龙66-己二酸价差-26-图表65涤纶长丝-PTA-MEG价差-26-图表66涤纶短纤-PTA-MEG价差-26-图表67尿素-液氨价差-27-图表68尿素煤头价差-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-图表69液氨煤头价差-27-图表70三聚氰胺-尿素价差-27-图表71氯化铵-液氨-盐酸价差-27-图表72硝酸铵-液氨-硝酸价差-27-图表73磷酸一铵MAP价差-28-图表74磷酸二铵DAP价差-28-图表75烧碱-原盐价差-28-图表76电石法PVC价差-28-图表77乙烯法PVC价差-28-图表78纯碱-原盐-动力煤价差氨碱法-28-图表79纯碱-原盐-液氨价差联碱法-29-图表80三聚磷酸钠-湿法价差-29-图表81三聚磷酸钠-热法价差-29-图表82甲基环硅氧烷-金属硅-甲醇价差-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-1投资观点11投资观点一经济底部企稳下持续看好龙头白马近期随着部分海外化工品价格企稳反弹国内出口预期显著增强叠加金九银十传统需求旺季将至下游终端和贸易商持续去库低库存环境下申万化工行业指数和国内化工品价格指数较6月底相比均已出现明显性反弹根据Wind我们测算截至9月22日当前国内化工品价格价差指数分别处于自2014年来的47442633历史分位环比6月底分别123pct96pct较今年年初分别47pct91pct相比于2021年11月价差最高点分别-456pct-663pct行业指数方面截至9月22日申万行业指数位于自2014年来的4776历史分位周环比-07pct环比6月底-22pct较今年年初-102pct在本轮因大规模产能投放所引起的供给端过剩格局下龙头公司通过长期精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断加速推动国产化替代进程因此我们认为在当前周期下龙头企业同样存在较高的成长确定性通过产量释放实现以量补价甚至量价齐升的业绩弹性万华化学是全球聚氨酯绝对龙头现有MDI年产能305万吨在建产能达百万吨宁波60万吨福建40万吨待全部投产后预计全球市占率将超13公司通过持续性收购兼并扩大自身规模优势上半年公司完成对烟台巨力TDI业务的整合收购交割完成后公司与一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力6781股权截至目前万华TDI业务名义年产能已增至95万吨剔除莱阳基地8万吨停产产能市占率超越科思创位居全球榜首依托现有POAE一体化装置和百万吨级乙烯一期项目公司深度推进大乙烯二期和蓬莱工业园区建设若明年产能放量后将进一步完善自身石化网络充分彰显一体化产业链效用此外近年来公司大力发展新材料产品ADIPA12POE等多类型产品打破海外技术封锁对标化工巨头巴斯夫逐步迈向全球化知名新材料平台型公司华鲁恒升基于国内多煤少油贫气的能源结构专注煤化工产业链条经过多年的发展现已建立起从上游尿素醋酸到下游有机胺新材料的全产品链布局历史上的几轮周期也充分证实了公司具备穿越周期的内生能力今年正值公司产能释放的大年根据化工新材料一季度30万吨碳酸二甲酯30万吨碳酸甲乙酯副产5万吨碳酸二乙酯已顺利实现投产根据德州新闻网德州基地30万吨二元酸项目目前也在加紧联试联调中预计将于9月份投产历时三年公司成功完成多项高端溶剂产品的设计开发持续延链补链进军新能源锂电池电解溶液不断提高产业链综合附加值在实现优势互补和柔性联产基础上打造新材料产业基地与此同时根据荆州日报目前荆州基地的园区气体动力平台项目水系统翻车机系统空分系统气化系统等各项设备均已进入安装调试阶段高产能投放背景下持续打开公司成长空间请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-宝丰能源作为民企典范现已成长为国内煤化工龙头企业围绕宁夏内蒙双基地布局公司产能扩张进入快车道根据公司公告宁夏三期100万吨预计Q3兑现产能内蒙一期300万吨预计2024年投产届时烯烃产能有望达520万吨为当前产能的43倍随下游需求复苏烯烃价差有望持续修复带来较大盈利弹性油涨煤跌大趋势烯烃盈利持续修复油价方面根据Wind截至9月21日brent油价为9330美元桶较年初的8210美元桶相比涨幅达136煤价方面近期受陕西地区安全检查去演叠加山西产地事故频发影响国内部分区域内煤炭供应收缩下导致煤价淡季上涨但整体看当前秦皇岛港动力煤Q5500价格较年初相比仍有约165的跌幅全球油头生产路线为主下烯烃价格与油价呈显著正相关公司CTO路线下烯烃成本与煤价关联度密切基于今年油涨煤跌的整体市场表现我们认为公司烯烃产品盈利能力有望持续修复龙佰集团为目前全球钛白粉龙头致力于形成以钛白粉为主导钛锆金属材料和锂电新能源材料一体化产业体系目前已经形成钛精矿-富钛料-钛白粉海绵钛全流程产业链布局据公司公告截止2022年末公司拥有钛白粉产能151万吨硫酸法85万吨年氯化法66万吨年位居亚洲首位海绵钛产能5万吨未来计划扩建3万吨海绵钛产能同时加强自有粮仓建设推进红格矿区两矿整合徐家沟开发等钛矿新项目建设力争在十四五末实现铁精矿760万吨钛精矿248万吨的产能巩固龙头地位另一方面公司积极布局新能源领域和钒产业链截至2022年末公司已有磷酸铁锂产能5万吨年磷酸铁产能10万吨年石墨负极产能25万吨年石墨化产能5万吨年未来规划3万吨五氧化二钒产能同时拓展新能源布局预计未来随着地产需求修复钛白粉作为地产链核心产品或受到提振公司业绩有望持续修复远兴能源为目前国内天然碱稀缺标的2021年战略性剔除煤炭天然气制甲醇及下游延伸业务后聚焦天然碱小苏打和尿素业务据公司公告截至2022年末天然碱小苏打和尿素产能分别为180110154万吨年天然碱法小苏打和尿素产能位居国内前列同时公司天然碱法具备穿越周期的成本优势据Wind近6年数据显示天然碱法生产成本较联碱法扣除氯化铵氨碱法低343746元吨同时由于环保和能耗等政策限制新建产能准入门槛提高天然碱法产能在限制类发展的范畴之外资源优势和成本优势凸显据公司公告目前控股60的子公司银根矿业持续推进阿拉善天然碱项目预计新建纯碱产能780万吨年小苏打产能80万吨年一期纯碱500万吨年小苏打40万吨年中的150万吨纯碱已于2023年6月投料剩余产能也持续投产中二期纯碱280万吨年小苏打40万吨年计划2025年12月完工预计项目投产后公司纯碱产能达到国内领先位置相关标的万华化学华鲁恒升宝丰能源卫星石化龙佰集团远兴能源等请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-图表1化工品价格价差指数及申万行业指数历史分位表现2014年起来源wind中泰证券研究所12投资观点二长丝供需超预期低库存环境或迎弹性涤纶长丝率先进入被动去库期23H1国内大部分化工品普遍处于降开工和降产量的双降阶段不同的是涤纶长丝在行业扩产能提开工稳价格的形势下仍然保持快速且持续性地去库从数据上看根据CCFEI长丝POY库存自去年Q3达到历史高位时的33天起一路下降至当前的11天约353的历史分位我们判断需求淡季环境下长丝实质上已提前由主动去库周期转向被动去库阶段近期受亚运影响根据CCFEI恒逸石化荣盛石化部分装置停车减产累计影响产能约255万吨疫后长丝内外需修复均超预期内需方面进入2023年随着疫情带来的供应链受阻问题逐步消散国内家用纺织品行业生产经营稳步推进收入降幅逐步收窄效益保持较好增长根据中家纺2023H1我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长386利润率为384同比略增03pct社零上看根据Wind服装鞋帽针纺织品类和服装类1-8月累计同比增速分别为106和1290相比于2019年疫情前水平8月单月国内服装鞋帽针纺织品类和服装类社零CAGR分别约09和11内销表现稳中有升外需方面成衣端看根据Wind8月国内服装及衣着附件累计出口106895亿美元同比-89受去年同期高基数影响现阶段国内出口表现仍有所承压原料端看根据卓创资讯今年1-8月国内累计出口长丝27649万吨同比2538月单月出口3746万吨同比448环比213行业格局重塑下龙头受益明显从盈利周期角度看受2016-2018年行业高景气催化国内长丝市场产能迎来大规模扩张根据CCFEI2018-2023H1行业累计新增产能超1400万吨2018-2022年行业产能CAGR约67受过去几年公共卫生事件影响市场需求整体处于下滑甚至低迷的状态长丝盈利随之快速回落因此若从实际投产的表现也可以看出本轮投产实际上基本集中于头部大企业手中行业洗牌进程持续加速结合CCFEI和百川盈孚2022年至今国内累计出清落后产能请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-总量约220万吨行业格局重塑背景下龙头话语权显著加强CR6有望由2013年的约367大幅提升至今年年底的647相关标的桐昆股份新凤鸣图表22020年至今国内涤纶POY库存变化图表32020年至今国内长丝开工表现来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所图表42020年至今国内坯布库存变化图表52020年至今轻纺城日成交量变化来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所图表6国内服装鞋帽针纺织品类单月零售额图表72020年至今国内服装鞋帽针纺织品变化类累计零售额同比变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-图表82020年至今纺织服装服饰业交货值累图表92020年至今国内涤纶长丝出口量变化计同比变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表10国内涤纶长丝产能增量表现图表112020年至今POY价差变化来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所图表122020年至今DTY价差变化图表132020年至今FDY价差变化来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-13投资观点三HFCs配额征求稿落地看好长周期景气向上HFCs配额征求稿落地供给端存强利好支撑9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明根据征求意见稿要求2024年暂不将配额总量中HCFCs生产和使用基线值65的部分全部分配到生产和使用单位具体看生产配额方面除HFC-23生产配额和内用生产配额均为企业按需向生态环境部申请外其余品种HFCs产品的生产配额均为2020-2022年配额基线年间各HFCs品种的平均生产量调整原则方面HFCs生产单位在获得2024年配额后生态环境部根据需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整生产单位提交申请时间分别为2024年4月30日前和8月31日前具体细则上看配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整用于调整的配额须为确定的配额或获得配额后当年未使用的配额同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整同时生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整且须遵循1不得增加总CO2当量2任一品种HFCs的配额调整量不得超过该生产单位根据本方案核定的配额量的103HFC-23不参与调整原料涨价下HFCs价格回升供需改善下利好远期发展进入9月随着冬储临近叠加亚运交通管制以及部分企业装置检修影响HFCs主要生产原料萤石氢氟酸甲烷氯化物供给端均出现不同程度的减量厂商惜售心态偏强根据Wind截至9月22日国内萤石氢氟酸二氯甲烷三氯甲烷三氯乙烯四氯乙烯市场价环比8月分别721128710319802成本端强支撑下带动产品价格持续性上涨截至9月22日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为1526245万元吨较9月初分别53130114需求上看今年以来白电市场持续升温根据产业在线1-9月我国家用空调和冰箱冷柜合计排产量分别为133和089亿台同比分别112和76供给端方面当前国内三代制冷剂行业格局基本确定随着2024年国内三代制冷剂配额政策的实施各生产企业将明确按照配额执行生产经营供给端缩量叠加需求端回暖氟化工有望开启长周期景气行情相关标的巨化股份三美股份永和股份昊华科技等图表142017年至今R22价差变化图表152017年至今R32价差变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-图表162017年至今R134a价差变化图表172017年至今R125价差变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表18含氟制冷剂月度开工率变化图表19含氟制冷剂周度库存变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表20家用空调排产变化图表21冰箱冷柜排产变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-图表22汽车产量变化图表23新能源汽车产量变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表24二代制冷剂出口量图表25三代制冷剂出口量来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所14投资观点四新材料产业革新穿越周期在全球供应链格局重塑的背景下我国化工新材料自主可控加速推进卡脖子技术逐个突破长期推荐关注技术壁垒高市场空间广阔的新材料如尼龙气凝胶POE电子化学品新能源材料生物基材料等短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的尼龙凭借拉伸强度耐温性吸水率等综合优势被评价为五大工程塑料之王在汽车纺织服装3D打印等领域均有广泛应用但国内尼龙产业由于长期受限于国外技术垄断发展很不充分近年随着相关领先企业国产化技术的突破我们认为尼龙产业链将遵循供给推动需求的逻辑千亿尼龙市场逐渐打开作为未来市场应用极其广泛的材料当前建议关注具有先发优势技术相对成熟产业链配套完整的相关公司气凝胶凭借密度最小绝热系数最高等多项吉尼斯记录被自然杂志评价为改变世界的神奇材料气凝胶作为绝佳的保温材料迄今为止产业化发展不到三十年且是少数国内外发展水平相近的新材料近年随着全球碳中和碳达峰的政策推动相关市场应用逐渐受到重视我们认为基于气凝胶产业目前处在快速成长期建议关注短期有技术优势和产业化能力长期有成本下降空间的相关公司请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-2化工板块整体表现本周化工申万行业指数上涨-074创业板指数上涨053沪深300指数上涨081上证综指上涨047化工申万板块落后大盘-121个百分点2023年初至今化工申万行业指数上涨幅度为-1151创业板指数上涨幅度为-1456沪深300指数上涨幅度为-383上证综指上涨幅度为051化工申万板块落后大盘1202个百分点图表26化工申万指数周涨幅图表27化工申万指数今年以来涨幅-074化工申万-1151化工申万053创业板指-1456创业板指047上证综指051上证综指081沪深300-383沪深300-160-140-120-100-80-60-40-200020-10-05000510来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所3化工板块个股表现本周领涨个股包括天晟新材1020禾昌聚合980安利股份728争光股份659航锦科技639东来技术592梅花生物591新纶新材576科拓生物573本周领跌个股包括中核钛白-1866中毅达-1377七彩化学-1156中毅达B-976永悦科技-954世名科技-908中曼石油-876怡达股份-836图表28化工申万个股涨跌幅排名排序股票名称股票代码涨跌幅排序股票名称股票代码涨跌幅1蓝丰生化002513SZ14711中核钛白002145SZ-18662天晟新材300169SZ10202中毅达600610SH-13773禾昌聚合832089BJ9803七彩化学300758SZ-11564安利股份300218SZ7284泰和新材002254SZ-10065争光股份301092SZ6595中毅达B900906SH-9766航锦科技000818SZ6396永悦科技603879SH-9547东来技术688129SH5927世名科技300522SZ-9088梅花生物600873SH5918中曼石油603619SH-8769新纶新材002341SZ5769怡达股份300721SZ-83610科拓生物300858SZ57310凯美特气002549SZ-814来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-4本周重点新闻及公告41HFCs配额征求稿出台供需改善看好远期景气事件9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明点评HFCs配额征求稿落地HCFCs配额暂不全部分配根据征求意见稿按基加利修正案规定我国HFCs生产基线值和使用基线值分别为1852和904亿吨CO2在分配方法上对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65的部分2024年暂不全部分配到生产和使用单位生产配额方面对于HFCs除HFC-23以生态环境部组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准确定各生产单位2024年度生产配额按品种发放为2020-2022年配额基线年各HFCs品种的平均生产量内用生产配额方面按各生产单位某品种HFCs基线年年均产量占国家该品种年均总产量比例和我国基线年该品种HFCs年均出口量确定该品种HFCs年均出口量按内用生产配额生产配额-出口量计算各单位2024年度内用生产配额HFC-23生产含副产根据实际需求申请调整原则方面HFCs生产单位在获得2024年配额后生态环境部根据需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整生产单位提交申请时间分别在2024年4月30日前和8月31日前此外配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整用于调整的配额须为确定的配额或获得配额后当年未使用的配额同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整同时生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整且须遵循1不得增加总CO2当量2任一品种HFCs的配额调整量不得超过该生产单位根据本方案核定的配额量的103HFC-23不参与调整成本端提供偏强支撑供需改善看好长周期景气进入9月HFCs主要生产原料萤石氢氟酸二氯甲烷三氯甲烷三氯乙烯四氯乙烯价格迎来普涨截至9月22日各原料市场价环比上月分别721128710319802成本端强支撑下带动产品价格持续性上涨截至9月22日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为1526245万元吨较9月初分别53130114需求端方面根据产业在线今年9月国内家用空调和冰箱冷柜的排产量分别为10395和1020万台同比64和153供给端方面当前国内三代制冷剂行业格局基本确定随着2024年国内三代制冷剂配额政策的实施各生产企业将明确按照配额执行生产经营供给端缩量叠加需求端回暖氟化工有望开启长周期景气建议关注巨化股份三美股份永和股份昊华科技等请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-42重点公告美联新材公司发布关于控股股东部分股份质押的公告公司控股股东黄伟汕先生本次质押数量合计为1186万股占其所持股份比例512占公司总股本比例167鹿山新材公司发布关于鹿山转债开始转股的公告本次转股期起止日期2023年10月9日至2029年3月26日转股价格5868元股赛轮轮胎公司发布2023年8月主要经营数据公告公司2023年8月实现营业收入约2471亿元同比增长约1432实现归属于上市公司股东的净利润约326亿元同比增长约16508东方铁塔公司关于实际控制人部分股权解除质押的公告公司实际控制人韩汇如先生本次解除质押股份数量为1732万股占其所持股份比例298占公司总股本比例139皖维高新公司投资新建年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目项目总投资8162207万元其中固定资产投资7859592万元三维股份公司发布关于合营企业联合中标的公告公司合营企业四川三维中标了工程市域郊铁路成都至眉山线工程预制钢筋混凝土成品管片采购项目中标价约为514亿元晶华新材公司发布2023年1至8月主要经营数据公告2023年1至8月公司实现净利润约3500万元同比增幅约150实现归属于上市公司股东的净利润约2400万元同比增幅约4400玲珑轮胎公司发布2023年8月主要经营数据公告公司2023年8月实现销量约66256万条同比增长约2200实现营业收入约1805亿元同比增长约2432实现归母净利润约182亿元同比增长约339064中核钛白公司发布关于董事长副董事长增持公司股份计划的公告公司董事长副董事长计划通过集中竞价交易方式以自有资金或自筹资金增持公司股份计划增持金额合计不低于200万元5产品价格及价差变动分析本周原油价格下跌我们监测的238种化工相关产品中68种产品均价环比上涨77种产品均价环比下跌92种产品均价环比持平请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-本周化工产品价格涨幅前十名动力煤865甘氨酸800六氟丙烯浙江巨化778硫磺固体硫磺元吨741醋酸乙烯731二氯甲烷687硫酸98545焦炭498赖氨酸25公斤件985476R125426本周化工产品价格跌幅前十名正丁醇-905纯苯华东-881维生素B5泛酸钙98-875DMF-746碳酸锂-728苯乙烯-667碳铵山西-612三聚氰胺-549电石-533丙烯酸-515图表29本周价格涨跌幅前十名的化工品化工产品价格涨跌幅情况周度本周价格涨幅排名本周价格跌幅排名排序产品最新价格涨跌幅排序产品最新价格涨跌幅1动力煤1005008651正丁醇955000-9052甘氨酸13500008002纯苯华东813000-8813六氟丙烯浙江巨化38800007783维生素B5泛酸钙987300-8754硫磺固体硫磺元吨1015007414DMF620000-7465醋酸乙烯8075007315碳酸锂17200000-7286二氯甲烷3110006876苯乙烯931000-6677硫酸98580005457碳铵山西92000-6128焦炭2110004988三聚氰胺775000-5499赖氨酸25公斤件98511004769电石355000-53310R125245000042610丙烯酸645000-515来源wind中泰证券研究所单位Brent期货主连合约WTI期货主连合约为美元桶石脑油液化气硫磺乙烯丙烷等外盘价格为美元吨维生素等食品添加剂为元kg美国HenryHub期货主连合约为美元MMBtu其余为元吨我们监测的54种化工相关产品中31种产品价差环比上涨21种产品价差环比下跌2种产品价差环比持平本周化工产品价差涨幅前十名尼龙6-己内酰胺价差850电石法醋酸乙烯价差810钛白粉价差620电石法PVA价差587乙烯法醋酸乙烯价差586己二酸-纯苯-硝酸价差496炭黑-煤焦油价差410双酚A-苯酚-丙酮价差371锦纶切片-己内酰胺价差350PTMEG-BDO价差348本周化工产品价差跌幅前十名DMF-甲醇-液氨价差-550三聚氰胺-尿素价差-450PTA-PX国产价差-162DMC-金属硅-甲醇价差-146纯MDI价差-137PTA-PX进口价差-124尿素煤头价差-120乙烯法PVC价差-66尿素-液氨价差-66磷酸一铵MAP价差-62图表30本周价差涨跌幅前十名的化工品请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-化工产品价差变动情况周度本周价差扩大排名本周价差缩小排名排序产品价差变动排序产品价差变动1尼龙6-己内酰胺价差285000850001DMF-甲醇-液氨价差150975-550252电石法醋酸乙烯价差51340810002三聚氰胺-尿素价差13000-450003钛白粉价差1134220620003PTA-PX国产价差14756-162344电石法PVA价差-86308586804DMC-金属硅-甲醇价差328650-145505乙烯法醋酸乙烯价差416032586005纯MDI价差1553370-137206己二酸-纯苯-硝酸价差182760495556PTA-PX进口价差553321-124027炭黑-煤焦油价差241658410297尿素煤头价差103250-120008双酚A-苯酚-丙酮价差192250371008乙烯法PVC价差308256-66179锦纶切片-己内酰胺价差120000350009尿素-液氨价差31400-660010PTMEG-BDO价差4844633475010磷酸一铵MAP价差14310-6180来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-