2023年A股市场波动加剧，高股息板块超额收益显著。2023年至今，宏观经济弱复苏，高景气行业稀缺，A股市场行情以震荡为主，截至2023年9月22日，上证指数、沪深300指数、万得全A指数相对于年初的收益分别为0.51%、-3.83%、-2.28%，市场整体波动较大。在市场整体波动的环境中，市场对高股息、低波动的公司关注增加，高股息策略表现出色。我们以中证红利低波动指数为例，2023年至今，中证红利低波动指数相对于年初的收益为10.74%，表现远好于市场整体。
　　2023年高股息国企收益明显，“三桶油”股价表现突出。2023年，高股息国企受到市场关注，石化、运营商、基建、金融等板块的央国企股价收益明显，其中“三桶油”表现尤为突出，截至2023年9月22日，中国石油、中国石化、中国海油A股的累计涨幅分别为72.3%、50.9%、40.8%，中国石油、中国石化、中国海油H股的累计涨幅分别为76.7%、26.7%、52.9%，得益于市场的关注和“三桶油”自身业绩、现金流、分红的优秀，年初至今“三桶油”股价表现突出。
　　高景气、高业绩多重因素驱动下，高股息标的长期价值有望提升。我们认为股息率不是决定长期价值的唯一因素，在行业下行周期，高股息未必能带来很好的市场表现。我们复盘2011-2019年中国神华、中国石化、长江电力三大高股息标的的股价历史，中国神华业绩波动较大，股价长期跑输沪深300指数；16-18年炼化景气度提升，驱动中国石化盈利上行，中国石化股价跑赢沪深300指数；长江电力业绩稳定叠加高分红指引明确，股价长期跑赢沪深300指数。
　　2023年，行业景气和业绩优秀是“三桶油”股价表现出色的关键因素。2023年，原油价格维持相对高位，天然气市场化改革顺利推进，炼化需求稳步复苏，23H1中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+4.5%、-20%、-11%，实现了高基数下的稳步发展。2023年高股息板块受到市场关注，作为高股息板块中稀缺的高景气标的，“三桶油”股价快速上行并在一段时间内站稳新台阶，行业景气和业绩优秀是“三桶油”股价表现出色的关键因素。
　　油气行业高景气趋势明确，“三桶油”维持高股息价值凸显。近期OPEC+减产力挺油价，中长期上游资本开支不足，我们看好油价维持高位，此外，俄罗斯颁布成品油出口禁令，短期原油供需亦有望趋紧。2023年，随着海外油气价格降低和保供季结束，天然气市场化改革开启了新一轮进程，各省市相继推出终端顺价政策，天然气顺价在全国顺利推进。此外，进口天然气价格降低，利好进口企业降低进口成本。“三桶油”秉持股东回报理念，坚持中期分红。分红稳定穿越油价周期，在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点，行业高景气背景下投资价值凸显。
　　投资建议：OPEC+减产力挺油价，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中国石油、中国石化、中国海油、新奥股份、中曼石油，同时关注中国石油、中国石化、中国海油H股；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
　　

研究报告全文：2023年9月24日行业研究高股息叠加油气行业景气持续坚定看好三桶油长期投资价值石油化工行业周报第320期2023091820230924要点石油化工2023年A股市场波动加剧高股息板块超额收益显著2023年至今宏观经济增持维持弱复苏高景气行业稀缺A股市场行情以震荡为主截至2023年9月22日上证指数沪深300指数万得全A指数相对于年初的收益分别为051作者-383-228市场整体波动较大在市场整体波动的环境中市场对高股分析师赵乃迪息低波动的公司关注增加高股息策略表现出色我们以中证红利低波动指数执业证书编号S0930517050005010-57378026为例2023年至今中证红利低波动指数相对于年初的收益为1074表现zhaondebscncom远好于市场整体2023年高股息国企收益明显三桶油股价表现突出2023年高股息国企分析师蔡嘉豪执业证书编号S0930523070003受到市场关注石化运营商基建金融等板块的央国企股价收益明显其中021-52523800三桶油表现尤为突出截至2023年9月22日中国石油中国石化中caijiahaoebscncom国海油A股的累计涨幅分别为723509408中国石油中国石化联系人王礼沫中国海油H股的累计涨幅分别为767267529得益于市场的关注和010-56513142三桶油自身业绩现金流分红的优秀年初至今三桶油股价表现突出wanglimoebscncom高景气高业绩多重因素驱动下高股息标的长期价值有望提升我们认为股息行业与沪深300指数对比图率不是决定长期价值的唯一因素在行业下行周期高股息未必能带来很好的市场表现我们复盘2011-2019年中国神华中国石化长江电力三大高股息标的的股价历史中国神华业绩波动较大股价长期跑输沪深300指数16-18年炼化景气度提升驱动中国石化盈利上行中国石化股价跑赢沪深300指数长江电力业绩稳定叠加高分红指引明确股价长期跑赢沪深300指数2023年行业景气和业绩优秀是三桶油股价表现出色的关键因素2023年原油价格维持相对高位天然气市场化改革顺利推进炼化需求稳步复苏23H1中国石油中国石化中国海油归母净利润分别同比45-20-11实现了高基数下的稳步发展2023年高股息板块受到市场关注作为高股息板块中稀缺的高景气标的三桶油股价快速上行并在一段时间内站稳新台阶行资料来源Wind业景气和业绩优秀是三桶油股价表现出色的关键因素油气行业高景气趋势明确三桶油维持高股息价值凸显近期OPEC减产力挺油价中长期上游资本开支不足我们看好油价维持高位此外俄罗斯颁布成品油出口禁令短期原油供需亦有望趋紧2023年随着海外油气价格降低和保供季结束天然气市场化改革开启了新一轮进程各省市相继推出终端顺价政策天然气顺价在全国顺利推进此外进口天然气价格降低利好进口企业降低进口成本三桶油秉持股东回报理念坚持中期分红分红稳定穿越油价周期在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点行业高景气背景下投资价值凸显投资建议OPEC减产力挺油价中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力我们预计中长期内油价将维持中高位建议关注如下标的第一上游板块中国石油中国石化中国海油新奥股份中曼石油同时关注中国石油中国石化中国海油H股第二油服板块中海油服海油工程海油发展石化油服博迈科第三民营炼化板块恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份第四轻烃裂解板块卫星化学和东华能源第五煤制烯烃宝丰能源第六三大化工白马万华化学华鲁恒升和扬农化工风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1三桶油高股息板块中的稀缺高景气标的511高股息板块超额收益显著三桶油表现尤为突出512高景气高业绩多重因素驱动下高股息标的长期价值有望提升713油气行业高景气三桶油维持高股息价值凸显1014投资建议152原油行业数据库1621国际原油及天然气期货价格与持仓1622中国原油期货价格及持仓1723原油及石油制品库存情况1824石油需求情况1925石油供给情况2126炼油及石化产品情况2227其他金融变量233风险分析24敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1今年以来中证红利低波动指数与大盘收益率对比5图2中证红利低波动指数行业权重5图32020年以来中证红利低波动指数行业贡献点5图4今年以来中证红利低波动指数涨幅与跌幅排名前10成分6图52011-2019年中国神华中国石化长江电力沪深300收益率走势图8图6中国神华归母净利润分红与累计股价收益8图7中国神华股息率与累计股价收益8图8中国石化归母净利润分红与累计股价收益9图9中国石化股息率与累计股价收益9图10长江电力归母净利润分红与累计股价收益9图11长江电力股息率与累计股价收益9图122023年中国石油中国石化中国海油沪深300收益率走势图10图13今年以来油价变化美元桶10图14俄罗斯原油产量千桶日11图15海外石油巨头的23年资本开支计划增速较低资本开支单位十亿美元12图16我国天然气定价机制12图1729个省自治区直辖市天然气门站价均值元立方米12图18中国LNG现货到岸价美元万英热13图19我国LNG进口量及进口均价13图20三桶油A股股息率13图21三桶油H股股息率13图22中国石油历史分红情况14图23中国石化历史分红情况14图24中国海油H股历史分红情况14图25原油价格走势美元桶16图26布伦特-WTI现货结算价差美元桶16图27布伦特-迪拜现货结算价差美元桶16图28WTI总持仓万张16图29WTI净多头持仓万张16图30美国亨利港天然气价格美元mmBtu17图31荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh17图32原油期货主力合约结算价元桶17图33布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶17图34原油期货主力合约总持仓量万张17图35原油期货主力合约成交量万张17图36美国原油及石油制品总库存百万桶18图37美国原油库存百万桶18图38美国汽油库存百万桶18图39美国馏分油库存百万桶18敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40OECD整体库存百万桶18图41OECD原油库存百万桶18图42新加坡库存百万桶19图43阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶19图44全球原油需求及预测百万桶日19图45IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日19图46美国汽油消费及预测百万桶日19图47美国炼厂开工率19图48英法德意汽油需求千桶日20图49印度汽油需求千桶日20图50中国原油进口量万吨20图51中国原油加工量万吨20图52欧洲炼厂开工率20图53山东地炼开工率20图54全球原油产量百万桶日21图55全球钻机数座21图56非OPEC国家产量增长预期百万桶日21图57OPEC总产量及沙特产量千桶天21图58利比亚尼日利亚月度产量千桶天21图59俄罗斯原油产量万桶日21图60美国原油产量千桶日22图61美国页岩油产区原油产量千桶日22图62美国钻机数座22图63美国库存井数口22图64石脑油裂解价差美元吨22图65PDH价差美元吨22图66MTO价差美元吨23图67新加坡汽油-原油价差美元桶23图68新加坡柴油-原油价差美元桶23图69新加坡航空煤油-原油价差美元桶23图70WTI和标准普尔23图71WTI和美元指数23图72原油运输指数BDTI24表目录表1中证红利低波动指数成分权重股息率波动率市场表现6表223年部分央国企股价估值股息业绩情况7表3OPEC历次减产行动及对油价的影响11表4市值1000亿以上中央国有企业23H1半年度分红情况14表5三桶油在油价波动背景下依然维持高分红15敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1三桶油高股息板块中的稀缺高景气标的11高股息板块超额收益显著三桶油表现尤为突出2023年A股市场波动加剧高股息板块表现亮眼2023年至今宏观经济弱复苏高景气行业稀缺A股市场行情以震荡为主截至2023年9月22日上证指数沪深300指数万得全A指数相对于年初的收益分别为051-383-228市场整体波动较大在市场整体波动的环境中市场对高股息低波动的公司关注增加高股息策略表现出色我们以中证红利低波动指数以下简称红利指数为例2023年至今中证红利低波动指数相对于年初的收益为1074表现远好于市场整体图1今年以来中证红利低波动指数与大盘收益率对比资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22行业选取以高股息为主2020年以来能源行业贡献度较高中证红利低波动指数选取股息率高且波动率低的50只股票作为样本股旨在反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现指数覆盖的前四大行业分别为金融材料可选消费能源行业亦体现出增长稳健分红稳定且持续性强的特征2020年以来高分红的能源行业对红利指数的贡献点达到11098远高于其他行业也体现出指数能较好的反映高股息标的的表现图2中证红利低波动指数行业权重图32020年以来中证红利低波动指数行业贡献点资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工中国石油中国石化在红利指数中权重较高股息率居前由于红利指数选取成分股要计算三年股息率因此中国海油并未纳入成分股中红利指数以股息率计算权重中国石油和中国石化的长期分红稳定且股息率较高在红利指数中的权重较大截至2023年9月22日中国石油中国石化的权重分别为283538分列全体成分股的第四名和第一名股息率方面中国石油中国石化2022年股息率分别为850814在全体成分股中位居前列表1中证红利低波动指数成分权重股息率波动率市场表现2022年最近2年今年以来2022年最近2年今年以来代码简称权重总市值亿代码简称权重总市值亿股息率波动率涨幅股息率波动率涨幅600028SH中国石化53874808142451600273SH嘉化能源1871208962410600757SH长江传媒303935614239600449SH宁夏建材186783292642601088SH中国神华28362099232923000789SZ万年青1806430427-2601857SH中国石油283148438503672600755SH厦门国贸1771689102816601328SH交通银行26942927871230600170SH上海建工1772491924310000651SZ格力电器26420676192520600919SH江苏银行1761141673215601928SH凤凰传媒2642716314441002443SZ金洲管道17136079319601098SH中南传媒2602196012529000932SZ华菱钢铁1704265113638600350SH山东高速2553457031733600810SH神马股份1647716726-4601988SH中国银行255111577341127601658SH邮储银行15750275582716002818SZ富森美2521088862725601577SH长沙银行1563295181927600177SH雅戈尔2503337901423000401SZ冀东水泥15520418223-5601288SH农业银行249125647641231600064SH南京高科153112635245600019SH宝钢股份24713895012814600585SH海螺水泥1521413541273600373SH中文传媒2441707844337600502SH安徽建工14285521398600461SH洪城环境229966241633002003SZ伟星股份139101346340000581SZ威孚高科21617205628-3601668SH中国建筑13524024652910600901SH江苏金租2141986391926000717SZ中南股份13472105296600782SH新钢股份211135244336601166SH兴业银行1313401675220601398SH工商银行20216894699916600188SH兖矿能源1291534914515601077SH渝农商行1994517691021600663SH陆家嘴128476139183601998SH中信银行19928406612423601838SH成都银行12153450233-3000830SZ鲁西化工19321652533-4600987SH航民股份11577414296601939SH建设银行192157016911019601009SH南京银行10983251220-18600015SH华夏银行1889047381217600057SH厦门象屿09915559432-28资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22图4今年以来中证红利低波动指数涨幅与跌幅排名前10成分资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工2023年高股息国企收益明显三桶油股价表现突出2023年高股息国企受到市场关注石化运营商基建金融等板块的央国企股价收益明显其中三桶油表现尤为突出截至2023年9月22日中国石油中国石化中国海油A股的累计涨幅分别为723509408中国石油中国石化中国海油H股的累计涨幅分别为767267529得益于市场的关注和三桶油自身业绩现金流分红的优秀年初至今三桶油股价表现突出表223年部分央国企股价估值股息业绩情况2022年经营股息率半年度股息率股息率年初至今涨23H1业绩23Q2业绩板块上市公司股票代码PE-TTMPB-MRQ现金流2022年2023H1动2023E动幅同比增速环比增速亿元静态态态中国石油601857SH723971053938898259550447-455A股中国石化600028SH5091290941163858232657-2006-2534A股中国海油600938SH408741542056876266558-1130-145A股中国石油0857HK7676406939381450387822447-455H股中国石化0386HK2678506111631148352994-2006-2534H股石化中国海油0883HK5294509420561616430901-1130-145H股中油工程600339SH298282082-1132-16860112615中海油服601808SH-0630019569098-139214513138海油工程600583SH7014411733168-220104371934海油发展600968SH13711914134303-321292612394石化油服600871SH7168349842---62732458中海油服2883HK-0615710169194-263214513138H股中国电信601728SH496188124137248523736710185242运营商中国移动600941SH54016316528085972234228397140中国联通600050SH150204102101724515624213744027中国中铁601390SH26752064436369-350736612中国交建601800SH151760594275-288289427基建中国铁建601186SH17145050561372-3911303102中国建筑601668SH1014706138486-482165-351交通银行601328SH302460493682841-716454-1310农业银行601288SH3144805513220813-683333-1380邮储银行601658SH158570674749589-554520-1140金融中国银行601988SH27349053-113779-653014827建设银行601939SH188480569784736-654353-1143工商银行601398SH1644705214047745-677130-730资料来源Wind光大证券研究所整理注股价截至2023-09-2222年股息率22年全年每股分红22年底收盘价23H1股息率23H1每股分红最新收盘价预测股息率预测每股收益22年全年股息分配率最新收盘价预测每股收益来源为Wind一致预期22年汇率按1港元08862人民币计算23年汇率按1港元09331人民币计算半年报后三桶油分红除权股价按前复权口径计算12高景气高业绩多重因素驱动下高股息标的长期价值有望提升我们认为股息率不是决定长期价值的唯一因素在行业下行周期高股息未必能带来很好的市场表现为了探究高股息对公司股价收益率的影响我们复盘2011-2019年中国神华中国石化长江电力三大高股息标的的股价历史以2011年初为比较基准三家公司的股价表现明显分化长江电力长期大幅跑赢敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工沪深300指数中国石化在特定时期有跑赢沪深300指数的表现而中国神华长期来看跑输沪深300指数除了各公司的股息率外我们认为影响中国神华中国石化长江电力股价表现的因素还有行业的景气度和公司的盈利能力图52011-2019年中国神华中国石化长江电力沪深300收益率走势图资料来源Wind光大证券研究所整理中国神华历史业绩波动较大高分红下股价表现不振中国神华所属煤炭行业周期性较强2011-2016年间业绩波动大在业绩波动期公司虽然维持较高的分红水平但业绩波动影响下公司股价收益率长期跑输沪深300指数2016-2020年公司业绩逐步稳定分红提升股价中枢上行但仍跑输沪深300指数2020年以来随着煤炭行业供给侧改革成效凸显市场对中长期煤价景气度预期较高行业景气上行期中国神华业绩明显改善在业绩改善和业绩稳定预期的影响下2020-2022年中国神华股价大幅上行与此同时高业绩支撑下公司得以进一步提高分红总额度股息率也稳步上行图6中国神华归母净利润分红与累计股价收益图7中国神华股息率与累计股价收益资料来源Wind光大证券研究所整理注股价收益从2011年1月1日起计算资料来源Wind光大证券研究所整理注股价收益从2011年1月1日起计算16-18年炼化行业景气度提升高股息驱动中国石化相对收益明显2016-2018年低油价环境下炼化行业景气度提升中国石化的归母净利润稳定增长从2016年的464亿元增长至2018年的631亿元同时中国石化加大分红力度2017-2018年股息分配率分别高达11881股息率分别为8283行业高景气和公司的高股息分配政策使得投资公司股票能获得较好的股息收益驱动公司股价向上16-18年中国石化股价收益率连续三年跑赢沪深300指数2019年公司盈利能力下滑股息分配率降至65高景气和高盈利带来的股价相对收益也随之结束敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工图8中国石化归母净利润分红与累计股价收益图9中国石化股息率与累计股价收益资料来源Wind光大证券研究所整理注股价收益从2016年1月1日起计算资料来源Wind光大证券研究所整理注股价收益从2016年1月1日起计算自2013年起长江电力的股价持续跑赢沪深300指数股价涨幅长期大幅高于净利润增长水平我们观察到长江电力长期业绩水平维持稳定且分红总额稳中有升不受短期业绩波动的影响2022年公司拟分红金额高达20092亿元分红率高达94为上市以来最高后续公司规划按不低于70净利润比例分红体现公司稳健的财务能力以及突出的现金创造能力持续高比例分红回馈股东彰显水电核心资产的投资价值稳定增长的分红赋予公司稳中有升的股息率水平按照2023年6月30日股价计算股息率为39图10长江电力归母净利润分红与累计股价收益图11长江电力股息率与累计股价收益资料来源Wind光大证券研究所整理注2016年公司并购云川公司利润大幅增长资料来源Wind光大证券研究所整理注股价收益从2011年1月1日起计算股价收益从2011年1月1日起计算2023年行业景气和业绩优秀是三桶油股价表现出色的关键因素2023年原油价格维持相对高位天然气市场化改革顺利推进炼化需求稳步复苏23H1中国石油中国石化中国海油归母净利润分别同比45-20-11实现了高基数下的稳步发展相较业绩大幅下跌的海外石油巨头三桶油业绩在全球范围内表现突出2023年高股息板块受到市场关注作为高股息板块中稀缺的高景气标的三桶油股价快速上行并在一段时间内站稳新台阶行业景气和业绩优秀是三桶油股价表现出色的关键因素敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工图122023年中国石油中国石化中国海油沪深300收益率走势图资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-2213油气行业高景气三桶油维持高股息价值凸显OPEC减产力挺油价中长期上游资本开支不足看好油价维持高位OPEC减产力度超市场预期近期油价高位运行2023年7月以来一方面OPEC对原油供给端的话语权依然较强沙特加强减产力度另一方面全球原油需求逐步复苏原油供需维持紧平衡油价持续上行2023年9月6日沙特宣布将自愿减产100万桶日的措施延长3个月至2023年12月底俄罗斯也将继续自愿减少30万桶日的石油供应至2023年12月底每月对自愿减少石油出口的决定进行审查此前市场预期沙特减产将延长一个月沙特和俄罗斯实际减产力度超出市场预期油价维持上行趋势超越年初高位截至2023年9月22日布伦特WTI原油期货价格分别为92439033美元桶较年初分别上涨75122图13今年以来油价变化美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22OPEC的产量调整对油价的影响力依然强大近期OPEC减产成为油价上行的主要驱动力2020年以来原油市场受到需求大幅波动和地缘政治的影响OPEC组织屡次推出产量调整计划以稳定市场和调控油价回顾近年来OPEC的产量调整其对油价影响力较强减产行动往往成为未来一段时间内油价的支撑2023年9月5日沙特将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工施延长至12月底并可能再度延长以及提高减产幅度在OPEC持续强力控制产量的影响下油价于2023Q3持续上行我们看好OPEC减产继续成为油价上行的主要驱动力表3OPEC历次减产行动及对油价的影响减产幅度减产计划推出后一月后时间减产国家备注万桶日布伦特油价变化2020412OPEC全体970-742022105OPEC全体20053202342OPEC全体1657包括俄罗斯减产50万桶日-152其他OPEC国家将22年10月202365沙特100-01减产计划延长至24年底俄罗斯和阿尔及利亚称自愿将延长100万桶202373沙特俄罗斯8月产量和出口规模分别降低112日的减产计划50万桶日和2万桶日延长100万桶俄罗斯将于9月削减原油出口202384沙特俄罗斯46日的减产计划量30万桶日延长100万桶沙特延长100万桶减产计划延202395沙特日的减产计划长至23年底资料来源OPECWind新华网等光大证券研究所整理俄罗斯颁布成品油出口禁令短期原油供需有望趋紧78月以来俄罗斯延长100万桶日减产计划执行情况良好23年8月俄罗斯原油产量下降至94百万桶日较1月份11百万桶天下降13俄罗斯政府周四表示为了稳定国内市场俄罗斯已暂时禁止向四个苏联加盟共和国以外的所有国家出口汽油和柴油并立即生效俄罗斯政府媒体办公室说俄罗斯的措施旨在稳定国内燃料市场但在炼油商难以生产足够燃料的情况下这些措施也将从全球柴油市场上减少燃料供应9月前13天俄罗斯平均每天出口约63000吨柴油略高于8000吨汽油我们认为本次俄罗斯成品油出口管制旨在缓解本国国内成品油供需紧张短期内全球原油供需有望趋紧图14俄罗斯原油产量千桶日资料来源iFind光大证券研究所整理数据截至2023-08中长期上游投资不足利好油价中枢维持高位根据海外五大石油巨头的资本开支计划相较于2022年资本开支实现值巨头23年的资本开支计划以维持稳定为主23年五家公司资本开支计划值合计增速仅为8此前面对化石能源未来和能源转型两大议题欧美石油公司分为鲜明的两大派别BP壳牌等欧洲公司在更大的环保压力下均公布了较为积极的向低碳能源转型的目标但美国的埃克森美孚雪佛龙则更加看好化石能源的未来在能源转型方面的举措较为谨慎但2023年工作计划中巨头普遍放缓了对能源转型的展望新能源投资增速亦将放缓敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工图15海外石油巨头的23年资本开支计划增速较低资本开支单位十亿美元资料来源各公司公告光大证券研究所整理注预测资本开支来自各公司23年经营展望天然气市场化改革加速推进现货气价下跌缓解进口压力我国天然气中下游售价受到管制门站基准价长期保持稳定天然气的定价分为三部分天然气开采方的开采成本加上利润形成的井口价以及贸易商的贸易成本加上利润形成的到岸价井口价到岸价加上管输费称为门站价在门站价格基础上加上城市配气费即为终端价门站价以政府指导价为基准可视成本和供需情况适当上浮或下浮其中工业用气顺价幅度大于居民用气我国天然气门站基准价长期维持稳定值我们计算了29个省级行政区的天然气门站价均值2019年以来稳定在168元立方米2018年发改委发布国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知居民用气供需双方可以基准门站价格为基础在上浮20下浮不限的范围内协商确定具体门站价格实现与非居民用气价格机制衔接各省级价格主管部门都按照国务院要求陆续建立了联动机制但是在执行过程中地方对居民用气的价格联动根据保民生的相关要求较为谨慎和严格要求售气企业维持售气价格基本稳定从而造成居民用气不承担调峰费用的问题严重扭曲资源配置2023年随着海外油气价格降低和保供季结束天然气市场化改革开启了新一轮进程各省市相继推出终端顺价政策天然气顺价在全国顺利推进图16我国天然气定价机制图1729个省自治区直辖市天然气门站价均值元立方米资料来源全球天然气价格机制英乔纳森斯特恩著王鸿雁等译2014光大证资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22券研究所整理进口天然气价格降低利好进口企业降低进口成本2023年随着海外天然气危机结束亚洲LNG进口价格维持低位截至2023年9月22日中国LNG现货到岸均价为012美元万英热较2022年全年均价下降62考虑到敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工123年油价中枢环比22年下行2LNG长协合同额稳步增长现货占比逐渐降低3欧洲天然气价格回归理性亚洲LNG现货价格稳步下行我们认为23年进口天然气价格将持续下降从而利好上游天然气进口企业降低进口气成本图18中国LNG现货到岸价美元万英热图19我国LNG进口量及进口均价资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-07分红高企稳定穿越周期高景气下三桶油投资价值凸显三桶油秉持股东回报理念维持高分红2022年中国石油中国石化中国海油A股股息率分别在858183H股股息率分别在136109145H股股息率较高我们统计了2020-2022年不同油价下三桶油的股息分配情况2020-2022年布伦特原油均价分别为437199美元桶分别代表低中高三种油价情况以中国石油为代表的三桶油的分红总额和油价正相关但整体上维持高股东回报高分红为公司的投资价值筑基图20三桶油A股股息率图21三桶油H股股息率资料来源Wind光大证券研究所整理注A股股息率年单位分红当年年末收盘价资料来源Wind光大证券研究所整理注H股股息率每股派息当年年末收盘价中期分红成为三桶油亮点股利分配率维持稳定根据中证指数公司中国内地市场的平均分红次数为1年1次半年度分红企业较为稀缺自上市以来中国石油中国石化中国海油坚持半年度分红历史上长期维持每年2次的分红频率23H1市值1000亿元以上的中央国有企业实施中期分红的仅有8家体现出三桶油的分红稀缺性2023H1中国石油中国石化中国海油分别派发021015054元股的中期股利股利分配率分别为447495405股利分配率维持历史稳定水平体现了公司稳步发展和重视股东回报的理念敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工图22中国石油历史分红情况图23中国石化历史分红情况资料来源Wind光大证券研究所整理注2015-2016年中国石油股利分配率超过100资料来源Wind光大证券研究所整理2020H1亏损仍进行分红图24中国海油H股历史分红情况资料来源Wind光大证券研究所整理表4市值1000亿以上中央国有企业23H1半年度分红情况23H1分红情况代码简称每股股利元股税前股利支付率股息率年化600941SH中国移动22262545600938SH中国海油05440557601919SH中远海控051495104601857SH中国石油02144754600028SH中国石化01549548601728SH中国电信01465150600019SH宝钢股份01155036600050SH中国联通00845731资料来源Wind光大证券研究所整理分红稳定穿越油价波动看好三桶油作为强分红持续性资产的稀缺价值以油气龙头中国石油为例2020年-2022年中国石油A股股息率分别为424685三年时间里国际原油价格经历了大幅波动从低位上涨至高位在油价大幅波动的背景下中国石油业绩虽然有所波动但依然坚持维持高分红油价波动不改公司高分红特性中国石化中国海油在油价波动期也维持较高的分红力度其中中国海油承诺22-24年股利支付率不低于40每股股利不低敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工于07港元股含税分红底部有保证因此我们认为三桶油在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点低利率背景下投资价值凸显表5三桶油在油价波动背景下依然维持高分红2020年2021年2022年布伦特原油均价432170949904美元桶公司名称每股股息股息支付率股息率每股股息股息支付率股息率每股股息股息支付率股息率中国石油H股01917487902545371046515128中国石化H股02273562051799140038648102中国海油H股04567663148771184145427145中国石油A股0171748420234534604251585中国石化A股0207355004779911103664881中国海油A股12842485资料来源Wind光大证券研究所整理注A股每股股息单位为元股H股为港元股股息率按照当年全年每股分红当年12月31日收盘价计算中海油H股2021年股息包括上市20周年特别股息汇率为1港元09076人民币14投资建议2023年至今A股市场波动较大高景气行业稀缺使得高股息策略获得较大关注度在油气行业高景气的背景下三桶油兼具行业高景气和股息率高的特点分红稳定穿越油价周期有望持续跑出相对收益除分红收益外股价收益投资价值凸显建议关注中国石油中国石化中国海油敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工2原油行业数据库21国际原油及天然气期货价格与持仓图25原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-09-22下同图26布伦特-WTI现货结算价差美元桶图27布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图28WTI总持仓万张图29WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工图30美国亨利港天然气价格美元mmBtu图31荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理22中国原油期货价格及持仓图32原油期货主力合约结算价元桶图33布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图34原油期货主力合约总持仓量万张图35原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工23原油及石油制品库存情况图36美国原油及石油制品总库存百万桶图37美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图38美国汽油库存百万桶图39美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17图40OECD整体库存百万桶图41OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工图42新加坡库存百万桶图43阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2023-01资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2023-0124石油需求情况图44全球原油需求及预测百万桶日图45IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA预测光大证券研究所整理资料来源IEA预测光大证券研究所整理图46美国汽油消费及预测百万桶日图47美国炼厂开工率资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-03-17敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工图48英法德意汽油需求千桶日图49印度汽油需求千桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-10图50中国原油进口量万吨图51中国原油加工量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12图52欧洲炼厂开工率图53山东地炼开工率资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-23敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告