事件：9月20日，公司发布公告，全资子公司威海拓展纤维承担的“国产碳纤维工程化研制及其复合材料在上的应用研究”项目通过验收。
　　项目拨款计入当期损益，助力公司完成股权激励目标。项目拨款总额为9,053万元，公司前期已分批收到全额经费并计入“递延收益”，本次验收通过后，项目经费可全部确认为“其他收益”计入当期损益。公司23年股权激励净利润触发值/目标值分别为10.24/10.62亿元，23H1公司实现归母净利润4.13亿元，考虑到9,053万元的当期损益，为完成股权激励目标，公司23H2需完成5.20亿元（触发值；较22H2同比+21%）/5.58亿元（目标值；较22H2同比+30%），Q3~Q4平均每个季度完成2.60亿元（触发值）/2.79亿元（目标值），23Q1~Q2分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计Q3~Q4有望继续保持增长趋势。此外，23H1大合同执行率为19.77%，已完成4.15亿元（含税），若23年执行率与22年持平，则23H2还需完成4.37亿元（较去年同期合同完成金额+45%），叠加公司非定型碳纤维贡献能力持续提升，公司有望顺利完成23年股权激励目标。
　　T800H转入验收程序，有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，1）湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；2）新产品CCF700G通过装机评审，22Q4已形成少量供应，处于逐步放量阶段；3）T800H是公司研制的下一代航空主力材料，于12年项目启动，18/19年开始小批量供应，23年9月完成验收，目前T800H产能合计约为805-905吨/年。我们认为，T800H转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段，将有望持续增厚公司业绩，且T800H应用场景多样，覆盖战斗机、运输机、无人机等，预计空间较T300更为广阔。
　　推进航天领域应用，孕育发展新增长点。M40J/M55J产品主要应用于卫星等航天领域特定高端场景，2021年实现批量生产和交付，于2021/2022年分别贡献收入0.96/1.34亿元（+39.23%），随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后，形成20吨/年的生产能力，2022年在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年进行试生产。此外，光晟科技以公司T700S/800S碳纤维为原材料，将其进一步加工为航天火箭、导弹发动机壳体等高附加值产品，23H1年实现销售收入511.57万元。目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利，未来量产亦有望贡献增量。
　　民品多点开花，赋能长期发展。公司在民品领域多点布局，2022年T700S/T800S级产品对外合计实现销售收入2.83亿元（+61.71%），下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。公司现有T700S产能约2000吨，T800S产能约1100吨，包头万吨项目一期4000吨预计年内投产。随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。
　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，T300大额订单夯实基本盘，且700G/T800H陆续打开新成长空间，其次T700s、800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展，同时民品领域产能储备充分，静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.7，13.1，15.7亿元，给予23年27倍pe，对应6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。此外，对应24及25年，公司估值仅17x及14x，考虑新一代航空装备迈入发展新阶段贡献行业β，公司自身亦具备较强α，建议重点关注。
　　风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。

研究报告全文：2023年09月24日公司快报光威复材300699SZ证券研究报告十年磨一剑一朝试锋芒国防军工投资评级买入-A事件9月20日公司发布公告全资子公司威海拓展纤维承维持评级担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料在上的应用研究项目通过验收6个月目标价35元股价2023-09-222772元项目拨款计入当期损益助力公司完成股权激励目标项目拨交易数据款总额为9053万元公司前期已分批收到全额经费并计入递延总市值百万元2304508收益本次验收通过后项目经费可全部确认为其他收益计入流通市值百万元2266270当期损益公司23年股权激励净利润触发值目标值分别为总股本百万股8313510241062亿元23H1公司实现归母净利润413亿元考虑到流通股本百万股817569053万元的当期损益为完成股权激励目标公司23H2需完成12个月价格区间2658796元520亿元触发值较22H2同比21558亿元目标值较22H2同比30Q3Q4平均每个季度完成260亿元触发值股价表现279亿元目标值23Q1Q2分别实现归母净利润171242光威复材沪深300亿元Q2环比提升4178环比改善显著预计Q3Q4有望继续11保持增长趋势此外23H1大合同执行率为1977已完成4151亿元含税若23年执行率与22年持平则23H2还需完成437-9-19亿元较去年同期合同完成金额45叠加公司非定型碳纤维贡-29献能力持续提升公司有望顺利完成23年股权激励目标-39-492022-092023-012023-052023-09资料来源Wind资讯T800H转入验收程序有望成为公司业绩新支柱目前公司军升幅1M3M12M品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面1湿法T300产品已稳相对收益0701-641定供货十余年公司市场先发优势突出2新产品CCF700G通过绝对收益02-32-675装机评审22Q4已形成少量供应处于逐步放量阶段3T800H张宝涵分析师是公司研制的下一代航空主力材料于12年项目启动1819年SAC执业证书编号S1450522030001开始小批量供应23年9月完成验收目前T800H产能合计约为zhangbhessencecomcn805-905吨年我们认为T800H转入验收程序或表明新一代航马卓群分析师空装备正式进入发展新阶段将有望持续增厚公司业绩且T800HSAC执业证书编号S1450522120002应用场景多样覆盖战斗机运输机无人机等预计空间较T300mazqessencecomcn更为广阔相关报告2023H1业绩短期承压Q2环2023-08-15推进航天领域应用孕育发展新增长点M40JM55J产品主要应比改善显著用于卫星等航天领域特定高端场景2021年实现批量生产和交23Q2环比改善显著拐点已2023-07-13付于20212022年分别贡献收入096134亿元3923至未来可期随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长目23Q1业绩短期承压军民协2023-04-23前MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后形成20吨同助力稳健增长年的生产能力2022年在建M55J级纤维产能30吨预计202322年归母净利润23192023-03-28年进行试生产此外光晟科技以公司T700S800S碳纤维为原材多元布局赋能长期发展料将其进一步加工为航天火箭导弹发动机壳体等高附加值产本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报光威复材品23H1年实现销售收入51157万元目前光晟参与的多个航国内碳纤维龙头企业军民2023-03-05天火箭发动机壳体研发项目进展顺利未来量产亦有望贡献增量并行打开成长空间民品多点开花赋能长期发展公司在民品领域多点布局2022年T700ST800S级产品对外合计实现销售收入283亿元6171下游应用覆盖压力容器建筑工程热场工业制造等领域公司现有T700S产能约2000吨T800S产能约1100吨包头万吨项目一期4000吨预计年内投产随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓有望为公司构筑新增长曲线赋能公司长期发展投资建议公司是国内碳纤维龙头企业军品业务壁垒深厚T300大额订单夯实基本盘且700GT800H陆续打开新成长空间其次T700s800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展同时民品领域产能储备充分静待下游多点开花我们预计公司2023-2025年归母净利润为107131157亿元给予23年27倍pe对应6个月目标价35元维持买入-A评级此外对应24及25年公司估值仅17x及14x考虑新一代航空装备迈入发展新阶段贡献行业公司自身亦具备较强建议重点关注风险提示项目建设不及预期下游需求不及预期价格下降风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入261251296364437净利润7693107131157每股收益元091112129157189每股净资产元499587707806923盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍300244212174145市净率倍5547393430净利润率291372361358358净资产收益率183191182195205股息收益率1116182126ROIC360387300539482数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报光威复材财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入261251296364437成长性减营业成本145128154182215营业收入增长率232-37180230200营业税费0203020303营业利润增长率169230146220200销售费用0202020102净利润增长率182232145220200管理费用1014131217EBITDA增长率248120249238179研发费用2319181924EBIT增长率208102301273200财务费用01-10-05--NOPLAT增长率16073248273200资产减值损失--02---投资资本增长率-01608-291343-162加公允价值变动收益0101---净资产增长率147171196138143投资和汇兑收益--09--营业利润85105120147176利润率加营业外净收支-----毛利率444491480500508利润总额85104120147176营业利润率327418406402402减所得税1014131619净利润率291372361358358净利润7693107131157EBITDA营业收入363422447450442EBIT营业收入308353389402402资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数15520116211582货币资金195138337335485流动营业资本周转天数9913710998109交易性金融资产-----流动资产周转天数424486496519537应收帐款4249208177应收帐款周转天数4665425065应收票据0309031212存货周转天数4876585862预付帐款0402080310总资产周转天数705852828770732存货4165318664投资资本周转天数293397354280246其他流动资产4487686674可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE183191182195205长期股权投资-----ROA136143147157165投资性房地产-----ROIC360387300539482固定资产13814212510892费用率在建工程4596969696销售费用率0709070405无形资产2323222221管理费用率3754453338其他非流动资产2024182020研发费用率8977625355资产总额556633730830950财务费用率04-41-170000短期债务-03---四费营业收入13699979098应付帐款3643435267偿债能力应付票据2823293543资产负债率233211181181182其他流动负债1113121212负债权益比303268222220222长期借款-----流动比率434424561592590其他非流动负债5451495151速动比率380346524504538负债总额129134132150173利息保障倍数8434-863-2303少数股东权益1211111111分红指标股本5252838383DPS元031044049058071留存收益365437503585683分红比率342388378369379股东权益426499597680777股息收益率1116182126现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7691107131157EPS元091112129157189加折旧和摊销1418171717BVPS元499587707806923资产减值准备-0105---PEX300244212174145公允价值变动损失-01-01---PBX5547393430财务费用---05--PFCF298-694112478109投资收益-----PS8791776252少数股东损益--03---EVEBITDA44133914511892营运资金的变动69-14687-10236CAGR200200186200200经营活动产生现金流量1201520646210PEG1512110907投资活动产生现金流量-55-71---ROICWACC3437295146融资活动产生现金流量-20-12-07-48-59REP5729281214资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报光威复材公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报光威复材免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资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