核心观点
　　全资子公司项目验收通过，项目经费9,053万元将确认为“其他收益”全部计入当期损益，预计对公司2023年度利润总额产生积极影响。公司23H1实现营业收入12.24亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润4.13亿元，同比下降18.25%。受到传统定型产品发货节奏及风电碳梁业务下滑的影响，公司经营业绩短期承压，高基数影响下23Q2业绩同比降幅较大，但环比有所改善。去年公司的CCF700G碳纤维具备了在航空装备上实现批量应用的条件，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。T800H级碳纤维转入验收程序，扩产项目整体进展有序。子公司光威精机继续享受所得税优惠政策，光晟科技业务培育效果显著。
　　事件
　　公司发布关于全资子公司项目通过验收的公告，威海拓展纤维有限公司承担了国产某碳纤维工程化研制及其复合材料的应用研究项目，项目拨款总额为9,053万元。
　　简评
　　全资子公司项目验收通过，预计对公司23年度利润总额产生积极影响
　　全资子公司威海拓展纤维有限公司承担了国产某碳纤维工程化研制及其复合材料的应用研究项目，项目拨款总额为9,053万元。近日，项目相关各方成立评审组对该项目进行验收评审项目验收结论为：项目通过验收。公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费9,053万元将确认为“其他收益”全部计入当期损益，预计对公司2023年度利润总额产生积极影响。
　　23H1传统定型产品发货节奏及风电碳梁业务下滑，公司业绩同比下降
　　2023H1，公司实现营收12.24亿元（-6.91%），归母净利润4.13亿元（-18.25%），扣非归母净利润3.82亿元（-20.54%），上半年业绩压力较大。
　　单季度来看，23Q2实现营收6.67亿元，同/环比-7.83%/19.78%;23Q2实现归母净利润2.42亿元，同/环比-18.87%/41.06%。公司经营业绩短期承压，去年较高基数下，23Q2业绩同比降幅较大，但环比有所改善。随着全资子公司项目验收通过，项目经费确认为“其他收益”计入当期损益，公司23年度利润总额有望回暖。
　　分业务来看，23H1，公司的碳纤维（含织物）业务实现营收7.68亿元（-4.16%），其中传统定型产品重大合同执行率19.77%，同比降低6.48pcts，主要系上年同期的高基数所致；风电碳梁业务实现营收2.30亿元（-28.20%），主要由于下游原有客户订单量下滑导致；预浸料业务实现营收1.45亿元（+6.98%），该业务板块整体保持稳中有进的增长趋势；先进复合材料业务实现营收0.57亿元（+94.88%）。整体来看，公司订单稳定，募投项目正常投入使用，短期订单节奏受阻，但中长期业绩仍可期待。
　　2023H1，公司期间费用率为9.82%，同比下降0.3%，销售费用率0.79%，同比增长0.3%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；管理费用率5.05%，同比上升1.15%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；财务费用率-1.69%，同比上升1.57%，主要系相对上年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致。
　　CCF700G碳纤维通过装机评审，实现对现有航空装备全系列覆盖
　　拓展纤维板块强化新产品研发和技术创新，不断降本增效。T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先。威海拓展于2006年开始研制的CCF700G碳纤维已经通过了装机评审，现开始在航空装备上实现批量应用。CCF700G碳纤维是一款兼具T700级碳纤维的高强性能和T300级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种。至此，公司除了传统定型产品外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，有力地丰富了碳纤维产品线，扩大了业务范围，提高了抗风险能力和核心竞争力，未来有望成为公司的一大业绩增韧点。
　　新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进。公司2013年开发成功的T800H级碳纤维，工程化验证历经8年，目前已转入验收程序。重点项目“碳纤维新材料生产应用示范平台”、“国产碳纤维十吨级工程化制备技术研究”完成验收，国产碳纤维工程化研制及其应用研究等5个重大项目由于客观原因推迟至2023年验收。
　　非定型产品弥补传统定型产品的降价影响，公司产品结构更加合理
　　传统定型产品受降价影响较大。对比降价前20年产品价格，21、22年两年公司营业收入合计减少6.77亿元（2.31亿+4.46亿），影响净利润合计5.76亿元，传统定型产品贡献经营利润的比例从上年度64.49%下降至51.13%。
　　非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，降低了对传统定型产品的过度依赖，提高了公司抗风险能力。非定型碳纤维产品2022年实现对外销售收入5.65亿元，主要包括T700级、T800级和MJ系列高强高模纤维,分别占比39.57%、33.69%、23.66%。随着T800H级验证性交付的增加以及新增喷纺产品T800S级的贡献，T800级整体贡献快速增长；MT级系列产品2021年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后，随着国产化替代的推进和卫星工程的发展保持较快增长；T700级以干喷湿纺的T700S级为主，整体贡献随着产线产能的完整释放，实现较快增长。公司T700S级/T800S级产品对

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评航空装备全资子公司项目验收通过光威复材300699SZ新增长曲线有望启动核心观点维持买入黎韬扬全资子公司项目验收通过项目经费9053万元将确认为其litaoyangcsccomcn他收益全部计入当期损益预计对公司2023年度利润总额产010-85130418生积极影响公司23H1实现营业收入1224亿元同比下降SAC编号S1440516090001691实现归母净利润413亿元同比下降1825受到传统定型产品发货节奏及风电碳梁业务下滑的影响公司经营业绩短期承压高基数影响下23Q2业绩同比降幅较大但环比有所改发布日期2023年09月22日善去年公司的CCF700G碳纤维具备了在航空装备上实现批量当前股价2738元应用的条件使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商T800H级碳纤维转入验收程序扩产项目整体进展有序子公司光威精机继续享受所得税优惠政策光晟科技业务培育效果显主要数据股票价格绝对相对市场表现著1个月3个月12个月-420-269-734-254-6710-6590事件12月最高最低价元87962650总股本万股8313520公司发布关于全资子公司项目通过验收的公告威海拓展纤流通A股万股8175577维有限公司承担了国产某碳纤维工程化研制及其复合材料的应总市值亿元22762用研究项目项目拨款总额为9053万元流通市值亿元22385近3月日均成交量万64022简评主要股东威海光威集团有限责任公司3725全资子公司项目验收通过预计对公司23年度利润总额产生积极影响股价表现12全资子公司威海拓展纤维有限公司承担了国产某碳纤维工-8程化研制及其复合材料的应用研究项目项目拨款总额为9053-28万元近日项目相关各方成立评审组对该项目进行验收评审项目验收结论为项目通过验收公司前期收到并计入递延收益-48科目的项目经费9053万元将确认为其他收益全部计入当期20229212023121202322120233212023421202352120236212023721202382120239212022112120221221损益预计对公司2023年度利润总额产生积极影响20221021光威复材深证成指23H1传统定型产品发货节奏及风电碳梁业务下滑公司业绩相关研究报告同比下降中信建投国防军工光威复材2023-08-30069923H1业绩短期下滑中长期182023H1公司实现营收1224亿元-691归母净利润业绩仍可期待中信建投国防军工光威复材2023-04-413亿元-1825扣非归母净利润382亿元-205430069922年利润稳定增长中长期业08上半年业绩压力较大绩仍可期待中信建投国防军工光威复材2023-03-30069922年利润稳定增长中长期业31绩仍可期待中信建投国防军工光威复材2023-01-300699全年业绩稳定增长双轮驱动15本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下未来可期本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中信建投国防军工光威复材2022-10-300699前三季度业绩符合预期双轮26驱动稳步前进光威复材A股公司简评报告单季度来看23Q2实现营收667亿元同环比-783197823Q2实现归母净利润242亿元同环比-18874106公司经营业绩短期承压去年较高基数下23Q2业绩同比降幅较大但环比有所改善随着全资子公司项目验收通过项目经费确认为其他收益计入当期损益公司23年度利润总额有望回暖分业务来看23H1公司的碳纤维含织物业务实现营收768亿元-416其中传统定型产品重大合同执行率1977同比降低648pcts主要系上年同期的高基数所致风电碳梁业务实现营收230亿元-2820主要由于下游原有客户订单量下滑导致预浸料业务实现营收145亿元698该业务板块整体保持稳中有进的增长趋势先进复合材料业务实现营收057亿元9488整体来看公司订单稳定募投项目正常投入使用短期订单节奏受阻但中长期业绩仍可期待2023H1公司期间费用率为982同比下降03销售费用率079同比增长03主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致管理费用率505同比上升115主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致财务费用率-169同比上升157主要系相对上年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致CCF700G碳纤维通过装机评审实现对现有航空装备全系列覆盖拓展纤维板块强化新产品研发和技术创新不断降本增效T1100级M65J级M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先威海拓展于2006年开始研制的CCF700G碳纤维已经通过了装机评审现开始在航空装备上实现批量应用CCF700G碳纤维是一款兼具T700级碳纤维的高强性能和T300级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种至此公司除了传统定型产品外新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品有力地丰富了碳纤维产品线扩大了业务范围提高了抗风险能力和核心竞争力未来有望成为公司的一大业绩增韧点新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进公司2013年开发成功的T800H级碳纤维工程化验证历经8年目前已转入验收程序重点项目碳纤维新材料生产应用示范平台国产碳纤维十吨级工程化制备技术研究完成验收国产碳纤维工程化研制及其应用研究等5个重大项目由于客观原因推迟至2023年验收非定型产品弥补传统定型产品的降价影响公司产品结构更加合理传统定型产品受降价影响较大对比降价前20年产品价格2122年两年公司营业收入合计减少677亿元231亿446亿影响净利润合计576亿元传统定型产品贡献经营利润的比例从上年度6449下降至5113非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响降低了对传统定型产品的过度依赖提高了公司抗风险能力非定型碳纤维产品2022年实现对外销售收入565亿元主要包括T700级T800级和MJ系列高强高模纤维分别占比395733692366随着T800H级验证性交付的增加以及新增喷纺产品T800S级的贡献T800级整体贡献快速增长MT级系列产品2021年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后随着国产化替代的推进和卫星工程的发展保持较快增长T700级以干喷湿纺的T700S级为主整体贡献随着产线产能的完整释放实现较快增长公司T700S级T800S级产品对外销售实现收入283亿元并形成了以气瓶占比3538最大建筑工程航天航空等为主要市场的消费结构高端市场比例不断提高风电预浸料订单影响销售收入毛利率持续提高尽管由于风电预浸料订单影响导致销售收入同比下降但随着增量业务毛利率提升预浸料业务整体盈利能力和利润贡献能力进一步增强国产碳纤维市场占有率不断提升毛利率同比提高974但大丝束碳纤维价格请务必阅读正文之后的免责条款和声明1光威复材A股公司简评报告目前依然处于相对高位下游客户成本压力增大行业市场拓展整体不及预期也导致公司业务订单下滑2023年通用新材料板块预浸料产品继续向航空航天电子通讯工业制造等高端应用领域拓展虽然市场相对分散但市场结构进一步优化产品整体盈利能力稳中有升子公司光威精机继续享受所得税优惠政策光晟科技业务培育效果显著光威精机自获得高新技术企业资格起连续三年2022年-2024年可享受高新技术企业所得税优惠政策即按15的税率缴纳企业所得税光晟科技业务培育效果显著加入光威复材的第一年其聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料形成了核心产品体系并参与到多个项目预研中为客户开发制造并交付了全球首套大型油轮碳纤维翼型风帆研发费用1260余万元销售收入2500余万元产品和项目储备都为后期发展奠定了良好的基础弥补了公司业务的市场空白公司完成收购北京蓝科为全产业链业务提供坚强的支撑北京蓝科拥有专业的复合材料设计能力和资质条件将其打造成为多种功能的研发中心可以充分利用北京的资源优势和服务客户的便利条件盈利预测与投资评级航空装备全系列覆盖短期订单节奏受阻仍看好中长期发展空间维持买入评级公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维织物树脂高性能预浸材料一直到复合材料零件部件和成品的完整产业链并在现有的产销规模基础上进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位为未来五到十年的快速发展奠定基础预计公司23年至25年的归母净利润分别为11041300和1531亿元同比增长分别为18171771和1780相应23年至25年EPS分别为133156184元对应当前股价PE分别为206217521487维持买入评级表1光威复材盈利预测表20222023E2024E2025E营业收入百万元2511303735974256同比-369209518421833净利润百万元934110413001531同比2319181717711780EPS元112133156184PE倍2436206217521487资料来源ifind中信建投PE对应9月21日收盘价风险提示1产品销售价格下降的风险军品方面定型批产碳纤维产品价格下降而新的业务合同产品价格有进一步调整民品方面主要受到原材料价格及市场供求关系的影响产品销售价格随行就市其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商2新产品开发的风险高端应用领域相关型号产品研制需经过立项方案论证工程研制设计定型与生产定型等多个阶段从研制到实现销售的周期较长同时公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争如果公司新产品未能通过设计定型批准或者在应用验证中未能达到预期效果或目标则无法实现新产品的批量销售将对公司未来业绩增长带来不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明2光威复材A股公司简评报告3业绩波动风险公司军品业务收入占比较大未来仍将在公司业务中占有重要地位而军品采购订单的不稳定性不预见性强供货时间分布不均订单合同年度执行率具有不确定性请务必阅读正文之后的免责条款和声明3光威复材A股公司简评报告黎韬扬分析师介绍研发部执行总经理军工与新材料团队首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富水晶球Wind军工行业第一名团队核心成员2018-2022年水晶球军工行业上榜2018-2020年Wind军工行业第一名2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队2018-2022年新财富军工行业上榜入围请务必阅读正文之后的免责条款和声明4光威复材A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等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