公司23H1实现营业收入12.24亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润4.13亿元，同比下降18.25%。其中二季度实现营业收入6.67亿元，同比下降7.83%，环比增长19.78%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降18.87%，环比增长41.06%。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　拓展纤维、碳梁、光晟板块业绩阶段性承压，预浸料、复材、精机板块业绩同比提升。
　　23H1公司拓展纤维板块实现收入7.68亿元，同比下降4.16%，毛利率60.94%，同比下降12.45 pct，主要系定型纤维贡献比例同比下降，产品结构改变以及民用高性能碳纤维产品价格下降所致。定型纤维产品重大合同执行率受发货节奏影响同比下降6.48 pct到19.77%，而非定型纤维继续不断扩大应用场景、挖掘产能潜力，上半年实现收入3.72亿元，同比增长31.89%。23H1公司能源新材料板块实现收入2.30亿元，同比下降28.20%；毛利率15.47%，同比下降7.07 pct，主要原因是风电碳梁上下游供需格局快速变化，公司传统大客户订单减少，但公司积极开发新客户，23H1新客户实现收入2,907万元。未来随着基于风电应用的碳纤维上下游产业链价值分配的再平衡，公司碳梁业务有望恢复增长。此外23H1预浸料板块实现收入1.45亿元，同比增长6.98%，毛利率36.54%，同比增加1.04pct，得益于公司向航空航天、电子通讯、工业制造等高端领域拓展，市场结构优化，产品盈利能力提升；复材科技实现收入5,675.20万元，同比增长94.88%，主要原因是复合材料制部件、无人机等重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付；精密机械板块对外业务实现收入1,539.05万元，同比增长7.76%；光晟科技实现营业收入511.57万元，同比下降44.71%。
　　公司期间费用率控制较好，其中销售、管理、财务费用率有所增长。23H1公司期间费用率为9.82%，同比下降0.29 pct，其中管理费用率为5.05%，同比增长1.55%，系股份支付费用及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.69%，同比增长1.57%，主要系相对上年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致；研发费用率为5.68%，同比下降3.69%，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致。
　　公司持续强化新产品研发和技术创新，在建项目有序推进。根据公司2022年年报，公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先；CCF700G碳纤维通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的市场缺口；新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进；内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨，一期在建产能4,000吨，目前已完成厂房建设，正在进行设备安装；高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年进行试生产。87万平方米预浸料在建产能已经建设完成，待验收通过后投入使用。新产品研发以及在建产能推进有望为公司业绩带来持续增量。
　　估值
　　因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.21元、1.52元、1.74元，对应PE分别为23.0倍、18.4倍、16.0倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。

研究报告全文：国防军工证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日300699SZ光威复材买入23Q2环比改善明显新产品及在建项目推进筑原评级买入市场价格人民币2790牢成长性板块评级强于大市公司23H1实现营业收入1224亿元同比下降691实现归母净利润413亿元同比下降1825其中二季度实现营业收入667亿元同比下降783环比增长本报告要点1978实现归母净利润242亿元同比下降1887环比增长4106看好公2023H1公司业绩阶段性承压看好公司司非定型碳纤维收入贡献增加新产品研发及在建项目持续推进维持买入评级非定型碳纤维收入贡献增加新产品研支撑评级的要点发及在建项目持续推进维持买入评拓展纤维碳梁光晟板块业绩阶段性承压预浸料复材精机板块业绩同比提升级23H1公司拓展纤维板块实现收入768亿元同比下降416毛利率6094同比下降1245pct主要系定型纤维贡献比例同比下降产品结构改变以及民用高性能碳纤维股价表现产品价格下降所致定型纤维产品重大合同执行率受发货节奏影响同比下降648pct到1977而非定型纤维继续不断扩大应用场景挖掘产能潜力上半年实现收入372亿21元同比增长318923H1公司能源新材料板块实现收入230亿元同比下降82820毛利率1547同比下降707pct主要原因是风电碳梁上下游供需格局快速变化公司传统大客户订单减少但公司积极开发新客户23H1新客户实现收入29074万元未来随着基于风电应用的碳纤维上下游产业链价值分配的再平衡公司碳梁业务有望恢复增长此外预浸料板块实现收入亿元同比增长毛利率1723H11456983654同比增加104pct得益于公司向航空航天电子通讯工业制造等高端领域拓30展市场结构优化产品盈利能力提升复材科技实现收入567520万元同比增长9488主要原因是复合材料制部件无人机等重点项目进展顺利航空工作梯和地面42JanJulSepFebJunMarOctDecAprMayAugNov保障装备等批产业务稳定交付精密机械板块对外业务实现收入万元同比增-153905---23----23---23222223-232222232323长光晟科技实现营业收入万元同比下降776511574471光威复材深圳成指公司期间费用率控制较好其中销售管理财务费用率有所增长23H1公司期间费今年1312用率为982同比下降029pct其中管理费用率为505同比增长155系股份支付费用及职工薪酬增加所致财务费用率为同比增长主要系相对上至今个月个月个月-169157年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致研发费用率为568同比下降绝对6318231625369主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致相对深圳成指5722103519公司持续强化新产品研发和技术创新在建项目有序推进根据公司2022年年报公司T1100级M65J级M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先CCF700G碳纤维通过装机评审开始在航空装备上实现批量应用填补了公司在部分重要航空装备配套碳发行股数百万83135纤维材料的市场缺口新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序流通股百万81756推进内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨一期在建产能4000吨目前已总市值人民币百万2319472完成厂房建设正在进行设备安装高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨预计2023年进行试生产87万平方米预浸料在建产能已经建设完成待验收通过3个月日均交易额人民币百万19892后投入使用新产品研发以及在建产能推进有望为公司业绩带来持续增量主要股东估值威海光威集团有限责任公司3725因定型产品降价以及订单波动影响调整盈利预测预计2023-2025年EPS分别为资料来源公司公告Wind中银证券121元152元174元对应PE分别为230倍184倍160倍看好公司非定型碳纤维收入贡献增加新产品研发及在建项目持续推进维持买入评级以2023年9月1日收市价为标准评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险军品新产品开发的风险产品销售价格波相关研究报告动的风险安全生产管理风险光威复材20230403TableFinchinaSimple光威复材20221030投资摘要光威复材20220819年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万26072511273935854114具备证券投资咨询业务资格增长率2323791309148EBITDA人民币百万945981122116471941国防军工航空装备归母净利润人民币百万758934100812641447证券分析师余嫄嫄增长率18223279254145862120328550最新股本摊薄每股收益人民币091112121152174yuanyuanyubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币228288320证券投资咨询业务证书编号S1300517050002调整幅度469472456市盈率倍306248230184160市净率倍5648403531EVEBITDA倍447372175130108每股股息人民币0507050607股息率0610172124资料来源公司公告中银证券预测图表1公司2023年上半年财务报告摘要百万元2023年上半年2022年上半年同比增长一营业总收入122370131448691二营业总成本8057376638513其中营业成本65519590761091营业税金及附加17431607842销售费用9666604626管理费用617646033418研发费用6945123174361财务费用206642835177资产减值损失388000-三其他经营收益484424269968公允价值变动收益641583990投资收益000000-四营业利润47282578461826加营业外收入01100180774减营业外支出118112528五利润总额47175577351829减所得税75497462117六净利润39626502732118减少数股东损益170328549812七归属母公司净利润41329505581825资料来源公司公告万得中银证券图表2公司2023年第二季度财务报告摘要百万元2023年第二季度2022年第二季度同比增长一营业总收入6669372360783二营业总成本4099739573360其中营业成本3492532400779营业税金及附加1042964807销售费用6274902809管理费用28232639697研发费用348657103895财务费用215943525039资产减值损失388000-三其他经营收益199717091687公允价值变动收益1891166283投资收益000000-四营业利润27883346131944加营业外收入025000520383减营业外支出117108811五利润总额27741345051960减所得税44784736544六净利润23262297692186减少数股东损益922038230451七归属母公司净利润24184298081887资料来源公司公告万得中银证券2023年9月1日光威复材2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入26072511273935854114净利润75690699812511433营业收入26072511273935854114折旧摊销147182298379469营业成本14491279139517732023营运资金变动26373051239121营业税金及附加2130303841其他3021191139121销售费用1723213033经营活动现金流1196147171711011759管理费用95135147193221资本支出601698860759858研发费用232192205269309投资变动98989财务费用10103107113117其他4219333其他收益50139945050投资活动现金流550708848748846资产减值损失125101010银行借款030000信用减值损失828555股权融资19025179491562资产处置收益20111其他6103107114117公允价值变动收益98989筹资活动现金流19611828377445投资收益20222净现金流45167989724467汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润8521049113714421650营业外收入10101财务指标营业外支出25444年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额8521044113414381647成长能力所得税95138136187214营业收入增长率2323791309148净利润75690699812511433营业利润增长率16923084268144少数股东损益228101314归属于母公司净利润增长率18223279254145归母净利润758934100812641447息税前利润增长率23501156372161EBITDA945981122116471941息税折旧前利润增长率27638245348179EPS最新股本摊薄元091112121152174EPS最新股本摊薄增长率18223279254145资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率306318337354358资产负债表人民币百万营业利润率327418415402401年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率444491490505508流动资产32933487384144584834归母净利润率291372368353352货币资金19491377227422502717ROE183191174192194应收账款403419433563626ROIC258173200228244应收票据3287506991偿债能力存货412645440495516资产负债率0202020202预付账款4416462856净负债权益比0503040304合同资产00000流动比率4342484352其他流动资产4539445981054828营运能力非流动资产22662843339037774163总资产周转率0504040505长期投资00000应收账款周转率8161647269固定资产13841418201923442615应付账款周转率9178839198无形资产234231274315354费用率其他长期资产6481194109711191193销售费用率0709080808资产合计55596330723182368997管理费用率3754545454流动负债7598227931043930研发费用率8977757575短期借款030303030财务费用率0441393228应付账款335309350438405每股指标元其他流动负债424484413575495每股收益最新摊薄0911121517非流动负债535513524519522每股经营现金流最新摊薄1402211321长期借款00000每股净资产最新摊薄5059707990其他长期负债535513524519522每股股息0507050607负债合计12941336131715621452估值比率股本518518831831831PE最新摊薄306248230184160少数股东权益1181141049277PB最新摊薄5648403531归属母公司股东权益41464880581065837468EVEBITDA447372175130108负债和股东权益合计55596330723182368997价格现金流倍1941575135211132资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日光威复材3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日光威复材4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371