研究报告全文：Q2业绩超预期渠道品类驱动持续成长盐津铺子002847SZ2023年中报业绩预告点评202379中信证券研究部核心观点公司预计2023H1实现归母净利润24亿25亿元同增863941实现扣非归母净利润226236亿元同增9891077业绩超预期2023年公司聚焦七大品类布局全渠道整合上下游延伸打造全产业链生产成本下降规模效益提升叠加精益经营预计公司全年业绩向好维持高盈利水平公司Q2利润表现超出我们预期公司发布2023H1业绩预告预计当期实现归母净利润24亿25亿元同增863941实现扣非归母净利润226236薛缘食品饮料行业首席亿元同增9891077对应2023Q2我们推算Q2实现归母净利润128分析师亿-138亿元同增91105实现扣非归母净利润128亿138亿元同S1010514080007增98113至我们判断公司Q2利润表现超出我们此前预期零食渠道电商快速增长新品表现持续亮眼公司自2022Q2以来转型成效快速体现产品结构渠道结构持续优化各核心品类通过全渠道拓展实现了快速成长分渠道看2023Q2公司零食渠道电商继续保持强劲增长势头我们预计Q2零食渠道月销7000-8000万含税下同电商渠道月销7500-8000万传统散称经销保持双位数增长KA收入受渠道趋势拖累下滑但通过渠道经营改革盈利能力显著改善分产品看Q2公司蒟蒻鹌鹑蛋汤学章魔芋等新品均表现亮眼我们预计6月蒟蒻鹌鹑蛋月销突破3000万魔芋月食品饮料分析师销突破5000万辣条月销突破800万S1010520090006规模效益成本改善或推动盈利能力提升公司保持高研发投入Q2公司1聚焦辣卤零食深海零食烘焙薯片蒟蒻鹌鹑蛋以及果干七大核心品类持续打磨供应链产品渠道双轮驱动下收入大幅增长推动规模效应提升2大豆油棕榈油黄豆等部分原材料价格有所回落白糖价格上涨整体生产成本有所下降综上我们预计公司Q2净利率望在Q1高位126基础上维持或提升公司全力打造产品力优势持续加大研发费用投入我们预计其2023H1研发费用为45076万元同增527其中Q2研发费用20737万元同增220再推股权激励绑定核心人员业绩目标立志高远2023年5月公司推出第三轮股权激励激励对象共86人覆盖核心高管及80名中高层骨干与员工利益进一步绑定同时在公司层面制定了高增长的业绩考核目标新的股权激励对应202320242025年收入底线目标绝对值为362451564亿元同比增速为252525净利润剔除股份支付费用影响的扣非净利润底线目标绝对值为486281亿元同比增速为503030风险因素行业需求下滑原材料成本波动行业竞争加剧公司电商渠道收盐津铺子002847SZ入增速放缓公司线下渠道拓展不及预期评级买入维持当前价8085元投资建议考虑到公司Q2业绩预计超预期及2022年权益分配每10股转增5目标价9800元股的影响我们调整公司202320242025年EPS预测为244318395元总股本196百万股现价对应PE为332521倍参考休闲零食行业可比公司估值水平劲仔食品流通股本百万股174甘源食品现价对应2023年3228倍PE中信证券研究部预测以及公司在零总市值159亿元食折扣店社交电商渠道布局行业领先今明两年较快业绩增速的预期给予公近三月日均成交额100百万元52周最高最低价137617912元司2023年40xPE对应目标价为98元维持买入评级近1月绝对涨幅219项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅1780营业收入百万元228150289352390244489240599858近12月绝对涨幅3114营业收入增长率YoY1627352523净利润百万元1507430149479626244677437净利润增长率YoY-38100593024每股收益EPS基本元077154244318395证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盐津铺子年中报业绩预告点评002847SZ2023202379毛利率3635353535净资产收益率ROE17272657309733793570每股净资产元4455787899421106PE1050525331254205PB1821401028673PS7055413226EVEBITDA517341246192157资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202377请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盐津铺子年中报业绩预告点评002847SZ2023202379利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入22822894390248925999货币资金135203288331423营业成本14671889253431693893存货259453622699916毛利率357347351352351应收账款198161289353404税金及附加2028354556其他流动资产93235246286345销售费用505457570692834流动资产6851053144516702088销售费用率222158146141139固定资产1010941112312771402管理费用119131160201246长期股权投资00000管理费用率5245414141无形资产195200200200200财务费用219191917其他长期资产192261261261261财务费用率0903050403非流动资产13971402158417381863研发费用5574101127156资产总计20822455302934073951研发费用率2426262626短期借款528472457407442投资收益11111应付账款222269410481591EBITDA3194846718601052其他流动负债431402432483559营业利润170341543707865流动负债11811142129913711593营业利润率7441179139114451442长期借款2137137137137营业外收入01001其他长期负债1627272727营业外支出39565非流动性负债18164164164164利润总额167333538702860负债合计11981307146315351757所得税1331547086股本129129196196196所得税率7693100100100资本公积368385445445445少数股东损益40470归属于母公司所8731135154818482169归属于母公司股有者权益合计151301480624774东的净利润少数股东权益1113172424净利率股东权益合计661041231281298841148156618722194负债股东权益总20822455302934073951计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润154302484631774增长率折旧和摊销129139118146175营业收入165268349254226营运资金的变化125-107-137-60-140营业利润-3901009591303223其他经营现金流7092191816净利润-3771000591302240经营现金流合计478426484737825利润率资本支出-333-262-300-300-300毛利率357347351352351投资收益11111EBITDAMargin140167172176175其他投资现金流1010000净利率66104123128129投资现金流合计-322-251-299-299-299回报率权益变化119612700净资产收益率173266310338357负债变化-7285-15-5036总资产收益率72123158183196股利支出-130-129-193-325-453其他其他融资现金流-123-59-19-19-17资产负债率576532483451445融资现金流合计-205-97-100-394-434现金及现金等价所得税率7693100100100-4977854392股利支付率物净增加额858640678725681资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5