二次激励再前行，目标积极信心足
　　9月18日公司发布2023年第二期限制性股权激励计划草案，拟向31名激励对象授予140万股限制性股票（占总股本的0.71%），授予价格37.89元/股，考核要求23-25年营收较22年增长率不低于25%/56%/95%，扣非净利（剔除股份支付费用影响）较22年增长率不低于50%/95%/154%，与23年5月5日发布的首期股权激励计划目标一致，凸显公平性；此外，扩大激励覆盖人员范围，有望充分调动核心人员积极性。同时公司发布股份回购方案，拟以不超过95.00元/股的价格回购120~140万股，彰显公司高质量发展信心，预计23-25年EPS 2.55/3.31/4.13元，参考可比23年PE均值32x（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（39%）高于可比均值（34%），认可溢价，给予23年40x PE，目标价102.00元，维持“买入”。
　　扩大激励人员覆盖范围，二次激励高目标促高效率
　　1）覆盖员工：激励对象31人，为公司高管（2名）以及核心技术、业务人员（29名）；2）激励力度：授予限制性股票数量140万股（占总股本的0.71%），授予价格37.89元/股；3）考核目标：以2022年为基数，23-25年营收增速不低于25%/56%/95%（对应年同比增速25%/25%/25%），且扣非归母净利（剔除股份支付费用影响）增速不低于50%/95%/154%（对应年同比增速50%/30%/30%)，与前次激励计划目标保持一致；4）对应23-26年摊销成本0.06/0.26/0.13/0.05亿，利润影响可控。本次激励计划保持一致高目标、扩大核心人员覆盖范围，凸显公平性的同时进一步提高效率。
　　激励+回购双管齐下，公司高质量发展信心十足、价值凸显
　　同时公司发布股份回购方案，拟以不超过95.00元/股的价格回购120~140万股，回购股份占公司股本总额的0.61%~0.71%，预计回购金额为1.14~1.33亿元，本次回购股权将用于后期员工股权激励的实施。我们认为公司在此时发布激励计划并进行股份回购，彰显公司高质量发展信心，当前投资价值凸显，具体看：公司持续打磨供应链，产品策略向低成本/高品质/高性价比升级；大单品/全渠道全面战略转型带来经营提质，“产品+渠道”双轮驱动增长，实现“产品领先+效率驱动”，单品规模效应逐步释放，产品/渠道优化有望引领公司利润率中枢持续向上；产品+渠道驱动全年势能向上。
　　高质量发展下强劲增长势能延续，维持“买入”评级
　　我们看好二次激励进一步扩大绑定核心人员，促进公司聚焦大单品/布局全渠道的高质量发展提效，维持盈利预测，预计23-25年EPS 2.55/3.31/4.13元，给予23年40x PE，维持目标价102.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告盐津铺子002847CH二次激励再前行目标积极信心足华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年9月19日中国内地食品目标价人民币10200研究员龚源月二次激励再前行目标积极信心足SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL7378621289722289月18日公司发布2023年第二期限制性股权激励计划草案拟向31名激励对象授予140万股限制性股票占总股本的071授予价格3789元研究员倪欣雨股考核要求23-25年营收较22年增长率不低于255695扣非净SACNoS0570523080004nixinyuhtsccom利剔除股份支付费用影响较22年增长率不低于5095154与86212897222823年5月5日发布的首期股权激励计划目标一致凸显公平性此外扩大激励覆盖人员范围有望充分调动核心人员积极性同时公司发布股份回华泰证券研究所分析师名录购方案拟以不超过9500元股的价格回购120140万股彰显公司高质量发展信心预计23-25年EPS255331413元参考可比23年PE均值32xWind一致预期其23-25年净利CAGR39高于可比均值34认可溢价给予23年40xPE目标价10200元维持买入扩大激励人员覆盖范围二次激励高目标促高效率1覆盖员工激励对象31人为公司高管2名以及核心技术业务人员29名2激励力度授予限制性股票数量140万股占总股本的基本数据071授予价格3789元股3考核目标以2022年为基数23-25年营收增速不低于255695对应年同比增速252525且目标价人民币10200收盘价人民币截至月日扣非归母净利剔除股份支付费用影响增速不低于5095154对9187364市值人民币百万14438应年同比增速503030与前次激励计划目标保持一致4对应6个月平均日成交额人民币百万847123-26年摊销成本006026013005亿利润影响可控本次激励计划保52周价格范围人民币7195-13761持一致高目标扩大核心人员覆盖范围凸显公平性的同时进一步提高效率BVPS人民币633激励回购双管齐下公司高质量发展信心十足价值凸显股价走势图同时公司发布股份回购方案拟以不超过9500元股的价格回购120140盐津铺子人民币万股回购股份占公司股本总额的061071预计回购金额为114相对沪深300133亿元本次回购股权将用于后期员工股权激励的实施我们认为公司13810在此时发布激励计划并进行股份回购彰显公司高质量发展信心当前投资1216价值凸显具体看公司持续打磨供应链产品策略向低成本高品质高性1051价比升级大单品全渠道全面战略转型带来经营提质产品渠道双轮884驱动增长实现产品领先效率驱动单品规模效应逐步释放产品渠718道优化有望引领公司利润率中枢持续向上产品渠道驱动全年势能向上Sep-22Jan-23May-23Sep-23资料来源Wind高质量发展下强劲增长势能延续维持买入评级我们看好二次激励进一步扩大绑定核心人员促进公司聚焦大单品布局全渠道的高质量发展提效维持盈利预测预计23-25年EPS255331413元给予23年40xPE维持目标价10200元维持买入评级风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万22822894391048315846-16472683351323562102归属母公司净利润人民币百万1507430149500626497681114-376510001660529792484EPS人民币最新摊薄077154255331413ROE17472629306128662651PE倍95844792288622241781PB倍16551273890641474EVEBITDA倍54513494222016831289资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1盐津铺子002847CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元23-25净利润公司简称股票代码202391822A23E24E25E22A23E24E25ECAGR立高食品300973CH113786947292109714223432155绝味食品603517CH225608040211704508916820972甘源食品002991CH65313726191518726937847435洽洽食品002557CH175931823151319315022827016安井食品603345CH381583627201636548663979229平均值192444832211617722732941334中间值175933727201618715023432124盐津铺子002847CH144484829221815425533141339注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2盐津铺子PE-Bands图表3盐津铺子PB-Bands人民币人民币盐津铺子盐津铺子22517516990x131226x75x190x1138860x153x5645x44117x30x80x00Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2盐津铺子002847CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产684781053154618372744营业收入22822894391048315846现金134532029449301593921257营业成本14671889249830643685应收账款1981016142324392758745055营业税金及附加20292788376846555634其他应收账款9431116166617712388营业费用5054145733592567273486851预付账款597411827122271749418473管理费用1189813086215982446829026存货2591345344489076666772345财务费用2096882524502076其他流动资产238510574100811081610347资产减值损失068000001001001非流动资产13971402181821422458公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益096105105105105固定投资101094091138117102022营业利润1697934105560487254490340无形资产1954120019219512403325675营业外收入042057057057110其他非流动资产1919426068217571913217916营业外支出306878837868900资产总计20822455336439795202利润总额1671433285552687173489550流动负债11811142157515762023所得税12783098514566778336短期借款5284247156471564715647156净利润1543630186501236505681214应付账款2216326910379984159454139少数股东损益362037062080100其他流动负债430634016172367688301010归属母公司净利润1507430149500626497681114非流动负债175316442151471339711537EBITDA272754262765818861471072长期借款2001371012415106658805EPS人民币基本121240255331413其他非流动负债15532732273227322732负债合计11981307172717102138主要财务比率少数股东权益10561316137814581558会计年度202120222023E2024E2025E股本1293612869196191961919619成长能力资本公积3684938517317583175831758营业收入16472683351323562102留存公积5317970460118618112591营业利润389510087643429432453归属母公司股东权益873051135162422553048归属母公司净利润376510001660529792484负债和股东权益20822455336439795202获利能力毛利率35713472361036583697现金流量表净利率6771043128213471389会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17472629306128662651经营活动现金477894255581346597521184ROIC14162096300429803514净利润1543630186501236505681214偿债能力折旧摊销8270827097681359317170资产负债率57565323513342974110财务费用2096882524502076净负债比率464737569021442107投资损失096105105105105流动比率058092098117136营运资金变动1246310669211501915320192速动比率029034053057086其他经营现金961913990115142172营运能力投资活动现金3223125135512654592348660总资产周转率111128134132127资本支出3328126206513694602748765应收账款周转率12881610161016101610长期投资000000000000000应付账款周转率679770770770770其他投资现金10501071105105105每股指标人民币筹资活动现金205049678107437393365每股收益最新摊薄077154255331413短期借款56025686000000000每股经营现金流最新摊薄244217415305603长期借款1281413510129517501860每股净资产最新摊薄44557882811491554普通股增加0000006759000000估值比率资本公积增加716316686759000000PE倍95844792288622241781其他筹资现金61291917122119881505PB倍16551273890641474现金净增加额49477745290071009166350EVEBITDA倍54513494222016831289资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3盐津铺子002847CH免责声明分析师声明本人龚源月倪欣雨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致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