事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.94/2.46/2.31亿元，同比+56.54%/+90.69%/+103.47%。其中23Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.01/1.34/1.33亿元，同比+57.59%/+98.91%/+105.85%，利润增速贴近预告上限。
　　核心观点
　　三大单品表现亮眼、重点渠道持续突破，电商、零食特渠高速增长。分产品看，辣卤零食、蒟蒻及蛋类取得了亮眼增长，上半年辣卤/烘焙/深海/薯类/蒟蒻/果干坚果/蛋类分别实现收入7.14/3.04/2.9/1.59/1.27/1.07/0.95亿元，同比+95.63%/11.47%/18%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%。其中辣卤零食中，魔芋/肉禽/豆制品分别实现收入2.23/1.95/1.5亿元，同比+163%/93.89%/52.61%。三大核心单品魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻在上半年实现快速增长，另有辣条等储备大单品紧随而上，产品矩阵日益清晰。分渠道看，23H1直营KA商超渠道/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.92/13.11/3.91亿元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%，直营渠道占比进一步降低，而线上渠道聚焦大单品战略成效显著，电商渠道占比进一步从22年末的14.45%提升至20.64%，另外零食专营渠道在Q2实现较快速增长。
　　渠道结构优化后费用率大幅下降，净利率显著提升。23H1公司毛利率/归母净利率为35.34%/12.97%，分别同比-2.16/+2.32pct；其中Q2公司毛利率/归母净利率为36.03%/13.40%，分别同比-0.49/+2.78pct，单二季度毛利率环比Q1进一步回升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.56%/4.24%/2.40%，分别同比6.27/-1.02/-0.04pct，其中Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.48%/4.13%/2.10%，分别同比-6.24/-0.73/-0.58pct，由于销售渠道结构占比变化较多导致销售费用率大幅下滑，净利率进一步得到抬升。
　　展望全年，我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下，有望构筑自身核心壁垒，打开成长空间。分渠道看，电商渠道预计全年有望翻倍式增长，全平台策略+自营团队+线上经验积累，使得渠道净利率水平较同业更为健康；零食量贩渠道月度销量环比持续增长，第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU、其他客户梯次拓展，长维度来看增量空间仍充足；除了新兴渠道增量显著外，定量流通渠道通过持续在弱势地区发力，今年将实现快速增长，另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破。分产品看，三大单品潜力十足、未来空间无限，魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻兼具健康属性，顺应当下消费趋势放量，未来均有望成长成超级大单品，成本端上公司逐步在魔芋制品上游完成海外原料供应商+国内原料产地初加工布局，进一步向精加工环节延伸，另外公司也计划通过鹌鹑蛋供应链建设来平抑价格波动、提升原料稳定性。
　　盈利预测与投资建议
　　公司当前新老渠道齐头并进，三大单品空间广阔、潜力单品势能足。随着专业化人才及团队的配置趋于完善，为更好践行精益生产、打造极致性价比的竞争策略，也为将来多品牌、多品类、矩阵式竞争打好基础。我们看好公司未来的发展势能和空间，给予公司2023-2025年营收预测分别为39.38/50.08/61.79亿元，同比+36.1%/27.17%/23.39%，2023-2025年归母净利润预测分别为5.04/6.66/8.37亿元，同比+67.24%/32.0%/25.83%，对应未来三年EPS分别为2.57/3.39/4.27元，对应当前股价PE分别为31/23/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月4日股票投资评级盐津铺子002847买入首次覆盖产品渠道构建核心壁垒业绩高增趋势延续个股表现事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非净利润盐津铺子食品饮料431894246231亿元同比5654906910347其中23Q236实现营业收入归母净利润扣非净利润1001134133亿元同比29225759989110585利润增速贴近预告上限158核心观点1三大单品表现亮眼重点渠道持续突破电商零食特渠高速增-6-13长分产品看辣卤零食蒟蒻及蛋类取得了亮眼增长上半年辣卤-202022-092022-112023-012023-042023-062023-08烘焙深海薯类蒟蒻果干坚果蛋类分别实现收入71430429159127107095亿元同比资料来源聚源中邮证券研究所95631147184668933264858238其中辣卤零食中魔芋肉禽豆制品分别实现收入22319515亿元同比公司基本情况16393895261三大核心单品魔芋鹌鹑蛋蒟蒻在上半年实最新收盘价元7860现快速增长另有辣条等储备大单品紧随而上产品矩阵日益清晰总股本流通股本亿股196174分渠道看23H1直营KA商超渠道经销渠道电商渠道分别实现收入总市值流通市值亿元1541361921311391亿元同比-1542580415517直营渠道52周内最高最低价137617472占比进一步降低而线上渠道聚焦大单品战略成效显著电商渠道占资产负债率532比进一步从22年末的1445提升至2064另外零食专营渠道在Q2市盈率3281实现较快速增长湖南盐津铺子控股有限渠道结构优化后费用率大幅下降净利率显著提升23H1公司毛第一大股东公司利率归母净利率为35341297分别同比-216232pct其中Q2公司毛利率归母净利率为36031340分别同比-研究所049278pct单二季度毛利率环比Q1进一步回升销售费用率管理费用率研发费用率分别为1256424240分别同比-分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001627-102-004pct其中Q2销售费用率管理费用率研发费用率Emailcaixueyucnpseccom分别为1148413210分别同比-624-073-058pct由于分析师杨逸文销售渠道结构占比变化较多导致销售费用率大幅下滑净利率进一步SAC登记编号S1340522120002得到抬升Emailyangyiwencnpseccom展望全年我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下有望构筑自身核心壁垒打开成长空间分渠道看电商渠道预计全年有望翻倍式增长全平台策略自营团队线上经验积累使得渠道净利率水平较同业更为健康零食量贩渠道月度销量环比持续增长第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU其他客户梯次拓展长维度来看增量空间仍充足除了新兴渠道增量显著外定量流通渠道通过持续在弱势地区发力今年将实现快速增长另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破分产品看三大单品潜力十足未来空间无限魔芋鹌鹑蛋蒟蒻兼具健康属性顺应当下消费趋势放量未来均有望成长成超级大单品成本端上公司逐步在魔芋制品上市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分游完成海外原料供应商国内原料产地初加工布局进一步向精加工环节延伸另外公司也计划通过鹌鹑蛋供应链建设来平抑价格波动提升原料稳定性盈利预测与投资建议公司当前新老渠道齐头并进三大单品空间广阔潜力单品势能足随着专业化人才及团队的配置趋于完善为更好践行精益生产打造极致性价比的竞争策略也为将来多品牌多品类矩阵式竞争打好基础我们看好公司未来的发展势能和空间给予公司2023-2025年营收预测分别为393850086179亿元同比361271723392023-2025年归母净利润预测分别为504666837亿元同比67243202583对应未来三年EPS分别为257339427元对应当前股价PE分别为312318倍首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济不及预期风险市场竞争加剧风险原材料价格波动食品安全风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2894393850086179增长率2683361027172339EBITDA百万元490656737187365111505归属母公司净利润百万元30149504216655683744增长率10001672432002583EPS元股154257339427市盈率PE5115305823171841市净率PB13591117904730EVEBITDA2970238318281416资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2894393850086179营业收入268361272234营业成本1889253732113931营业利润1009693330301税金及附加28354556归属于母公司净利润1000672320258销售费用457504636772获利能力管理费用131181225272毛利率347356359364研发费用7496124157净利率104128134137财务费用9272418ROE266365390396资产减值损失00-1-1ROIC231306348386营业利润341577768999偿债能力营业外收入1000资产负债率532552526488营业外支出9555流动比率092098109123利润总额333572763994营运能力所得税316992149应收账款周转率1793135013501350净利润302504671845存货周转率417407407407归母净利润301504666837总资产周转率118127138148每股收益元154257339427每股指标元资产负债表每股收益154257339427货币资金203394501618每股净资产5787048691077交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款169295375463PE5115305823171841预付款项118123156192PB13591117904730存货453623788965流动资产合计1053153619492398现金流量表固定资产95898210941288净利润302490651826在建工程143253262172折旧和摊销1497587104无形资产200194187180营运资本变动-107119-18-22非流动资产合计1402157216851781其他8374942资产总计2455310836344179经营活动现金流净额427690769949短期借款472491425273资本开支-262-200-200-200应付票据及应付账款277425538659其他11-11-5-6其他流动负债3946568311019投资活动现金流净额-251-211-205-206流动负债合计1142157217941951股权融资16000其他16414211789债务融资90-3-92-180非流动负债合计16414211789其他-203-285-365-447负债合计1307171419112040筹资活动现金流净额-97-288-457-626股本129129129129现金及现金等价物净增加额79191107117资本公积金385385385385未分配利润62186711911599少数股东权益13131926其他0000所有者权益合计1148139317232139负债和所有者权益总计2455310836344179资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000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