核心观点
　　7月4日，世界气象组织（WMO）宣布厄尔尼诺状态形成，并预测2023年7-9月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为90%，且“至少为中等强度”。厄尔尼诺会对全球气象产生重大影响，带来更多的极端气象灾害，直接或间接影响全球农作物生长，扰动全球农产品价格。短期，近期厄尔尼诺将主要影响我国种植产业，扰动相关农产品供应，刺激优质种子需求，结构性影响相关重要农产品进口。中长期，全球极端天气频发背景下，通过生物育种技术提升育种水平和研发优质品种，是保障我国农业生产稳定性的必由之路。推荐具备显著产业化领先优势的生物育种龙头大北农、具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业。
　　▍厄尔尼诺状态已形成。7月4日，世界气象组织（WMO）宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态（El Nio conditions），并预测2023年7-9月间出现厄尔尼诺事件（El Nio event）并持续到年底的可能性为90%，且“至少为中等强度”。此前，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）已于6月8日发布厄尔尼诺警报，宣布厄尔尼诺现象已经出现，并预计在2023年冬季发展到冬季发展为强厄尔尼诺的概率为56%，达到超强程度概率为25%。中国国家气候中心于6月13日预测，赤道中东太平洋将于今夏进入厄尔尼诺状态。我们认为，结合多个权威气象机构预测和关键监测指标数据，目前厄尔尼诺状态已至，且进一步发展为厄尔尼诺事件的概率提升。
　　▍厄尔尼诺是赤道东太平洋异常升温现象，易造成全球气候异常。赤道太平洋表层海流方向发生逆转，赤道太平洋东部和中部海域海水出现显著增温的现象称之为“厄尔尼诺现象”。如果该现象持续半年以上，就会发展成为“厄尔尼诺事件”。厄尔尼诺会对全球气象产生重大影响，带来更多极端气象灾害。当前，受厄尔尼诺影响，部分区域已出现各类气候异常，且正在引起全球广泛关注。（1）对全球来说，厄尔尼诺现象会破坏大气环流的正常热量、水蒸气等分布的动态平衡，太平洋周边国家易出现西旱东涝的现象。澳洲东部、印尼、东南亚等区域降雨量减少，易发生严重干旱；南美洲太平洋易出现暴雨和洪水。（2）对中国来说，厄尔尼诺年份下，大概率出现暖冬，东北易出现冷夏，华北、黄淮地区少雨干旱，南方地区易出现洪涝。
　　▍全球大宗农产品供应不确定性增加。厄尔尼诺或将引起全球主要农业生产国降水和气温异常，影响全球农作物产量预期，进而引发大宗农产品价格异常波动。基于历史情况，厄尔尼诺年份下，马来西亚和印尼棕榈油、印度及泰国甘蔗、澳大利亚小麦和菜籽单产下降。例如，根据联合国粮食及农业组织数据，我们测算2014-2016年超强厄尔尼诺事件使得马来西亚棕榈油产量同比减少13.2%；2002-2003年中等厄尔尼诺事件使得澳大利亚小麦单产降低超50%。近期，天气也成为全球农产品期货市场的重要交易主题。我们认为，受厄尔尼诺影响，全球大宗农产品供应不确定性增加。
　　▍厄尔尼诺将主要影响我国种植产业和部分农产品进口。我们认为，厄尔尼诺对我国农业的影响主要侧重于种植业，并体现为三个主要方面。（1）扰动相关作物生长。国内玉米种植主要分布在东北和黄淮海地区。厄尔尼诺年份夏季，黄淮海地区出现极端高温干旱现象概率提升，而东北地区可能更易于出现寒潮和干旱现象，均不利于玉米生长发育。例如，根据国家统计局数据，1997-1998年超强厄尔尼诺事件期间，我国东北、华北玉米主产区旱情严重，导致当年玉米产量同比减少18.2%。（2）刺激优质种子需求。一是，高温干旱预期下，农户会优选具备耐热、耐旱、抗逆性高的品种；二是，粮价景气预期强化，进而刺激农户对优质品种的需求。（3）结构性影响农产品进口。当前我国进口规模较大的农产品包括大豆、原糖、棕榈油等。厄尔尼诺背景下，全球农产品供应结构性趋紧，有望推高相关农产品进口价格，并通过农产品之间的普遍替代性，推高农产品整体价格。若厄尔尼诺状态持续，我国原糖和棕榈油进口价格或将提高。
　　▍仍需同时关注其他影响因素和传导机制。我们认为，鉴于农业气象的极端复杂性和不确定性，需持续高度关注各类其他因素。（1）厄尔尼诺状态并非等同于厄尔尼诺事件。当前仅刚进入厄尔尼诺状态，其是否可持续，仍有待观察。（2）除厄尔尼诺外，全球极端天气还受其他多个气象系统的影响。例如，2023年以来，北极海冰面积屡创历史同期最低值，导致对太阳光的反射减少，进而可能带来北半球高纬度地区的高温。（3）气温和降水之外，厄尔尼诺对其他方面的影响也不容忽视。例如，当前巴拿马运河和莱茵河水位已降至历史最低位，或将制约大西洋-大平洋海运和欧洲内河航运能力和效率；当前加拿大野火严重，且燃烧面积创历史新高，或直接造成农作物被毁。
　　▍风险因素：厄尔尼诺事件发生仍存在不确定性；厄尔尼诺事件强度不确定性；厄尔尼诺现象与其他气象系统叠加；全球粮食贸易政策；国际地缘政治冲突等。
　　▍投资策略。厄尔尼诺将增加我国农产品供应不确定性。短期

研究报告全文：厄尔尼诺状态已至关注对全球农产品供应链影响农林牧渔行业重大事项点评2023710中信证券研究部核心观点7月4日世界气象组织WMO宣布厄尔尼诺状态形成并预测2023年7-9月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为90且至少为中等强度厄尔尼诺会对全球气象产生重大影响带来更多的极端气象灾害直接或间接影响全球农作物生长扰动全球农产品价格短期近期厄尔尼诺将主要影响我国种植产业扰动相关农产品供应刺激优质种子需求结构性影响相关重要农产品进口中长期全球极端天气频发背景下通过生物育种技术盛夏提升育种水平和研发优质品种是保障我国农业生产稳定性的必由之路推荐农林牧渔行业首席具备显著产业化领先优势的生物育种龙头大北农具备优质品种资源的杂交玉分析师米种业龙头登海种业S1010516110001厄尔尼诺状态已形成7月4日世界气象组织WMO宣布热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态ElNioconditions并预测2023年7-9月间出现厄尔尼诺事件ElNioevent并持续到年底的可能性为90且至少为中等强度此前美国国家海洋和大气管理局NOAA已于6月8日发布厄尔尼诺警报宣布厄尔尼诺现象已经出现并预计在2023年冬季发展到冬季发展为强厄尔尼诺的概率为56达到超强程度概率为25中国国家气候中心于罗寅6月13日预测赤道中东太平洋将于今夏进入厄尔尼诺状态我们认为结合农林牧渔分析师多个权威气象机构预测和关键监测指标数据目前厄尔尼诺状态已至且进一步S1010523050001发展为厄尔尼诺事件的概率提升厄尔尼诺是赤道东太平洋异常升温现象易造成全球气候异常赤道太平洋表层海流方向发生逆转赤道太平洋东部和中部海域海水出现显著增温的现象称之为厄尔尼诺现象如果该现象持续半年以上就会发展成为厄尔尼诺事件厄尔尼诺会对全球气象产生重大影响带来更多极端气象灾害当前受厄尔尼诺影响部分区域已出现各类气候异常且正在引起全球广泛关注1对全球来说厄尔尼诺现象会破坏大气环流的正常热量水蒸气等分布的动态平衡太平洋周边国家易出现西旱东涝的现象澳洲东部印尼东南亚等区域降雨量减少易发生严重干旱南美洲太平洋易出现暴雨和洪水2对中国来说厄尔尼诺年份下大概率出现暖冬东北易出现冷夏华北黄淮地区少雨干旱南方地区易出现洪涝全球大宗农产品供应不确定性增加厄尔尼诺或将引起全球主要农业生产国降水和气温异常影响全球农作物产量预期进而引发大宗农产品价格异常波动基于历史情况厄尔尼诺年份下马来西亚和印尼棕榈油印度及泰国甘蔗澳农林牧渔行业大利亚小麦和菜籽单产下降例如根据联合国粮食及农业组织数据我们测算评级强于大市维持2014-2016年超强厄尔尼诺事件使得马来西亚棕榈油产量同比减少1322002-2003年中等厄尔尼诺事件使得澳大利亚小麦单产降低超50近期天气也成为全球农产品期货市场的重要交易主题我们认为受厄尔尼诺影响全球大宗农产品供应不确定性增加厄尔尼诺将主要影响我国种植产业和部分农产品进口我们认为厄尔尼诺对我国农业的影响主要侧重于种植业并体现为三个主要方面1扰动相关作物生长国内玉米种植主要分布在东北和黄淮海地区厄尔尼诺年份夏季黄淮海地区出现极端高温干旱现象概率提升而东北地区可能更易于出现寒潮和干旱现象均不利于玉米生长发育例如根据国家统计局数据1997-1998年超强厄尔尼诺事件期间我国东北华北玉米主产区旱情严重导致当年玉米产量同比证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明农林牧渔行业重大事项点评2023710减少1822刺激优质种子需求一是高温干旱预期下农户会优选具备耐热耐旱抗逆性高的品种二是粮价景气预期强化进而刺激农户对优质品种的需求3结构性影响农产品进口当前我国进口规模较大的农产品包括大豆原糖棕榈油等厄尔尼诺背景下全球农产品供应结构性趋紧有望推高相关农产品进口价格并通过农产品之间的普遍替代性推高农产品整体价格若厄尔尼诺状态持续我国原糖和棕榈油进口价格或将提高仍需同时关注其他影响因素和传导机制我们认为鉴于农业气象的极端复杂性和不确定性需持续高度关注各类其他因素1厄尔尼诺状态并非等同于厄尔尼诺事件当前仅刚进入厄尔尼诺状态其是否可持续仍有待观察2除厄尔尼诺外全球极端天气还受其他多个气象系统的影响例如2023年以来北极海冰面积屡创历史同期最低值导致对太阳光的反射减少进而可能带来北半球高纬度地区的高温3气温和降水之外厄尔尼诺对其他方面的影响也不容忽视例如当前巴拿马运河和莱茵河水位已降至历史最低位或将制约大西洋-大平洋海运和欧洲内河航运能力和效率当前加拿大野火严重且燃烧面积创历史新高或直接造成农作物被毁风险因素厄尔尼诺事件发生仍存在不确定性厄尔尼诺事件强度不确定性厄尔尼诺现象与其他气象系统叠加全球粮食贸易政策国际地缘政治冲突等投资策略厄尔尼诺将增加我国农产品供应不确定性短期来看今年的厄尔尼诺或将提升我国玉米主产区高温干旱概率进而刺激耐高温耐旱抗逆性能高的优质品种需求中长期来看全球极端天气频发背景下通过生物育种技术提升育种水平和研发优质品种是保障我国农业生产稳定性的必由之路推荐具备显著产业化领先优势的生物育种龙头大北农具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E大北农002385SZ695001029045062695241511买入登海种业002041SZ159602903405408155473020买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月7日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业重大事项点评2023710世界气象组织宣布厄尔尼诺状态已形成7月4日世界气象组织宣布世界气象组织WMO宣布热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺状态ElNioconditions并预测2023年7-9月间出现厄尔尼诺事件ElNioevent并持续到年底的可能性为90且至少为中等强度此前据中国国家气候中心监测2023年1-3月NINO34指数均值为-04绝对值低于05的阈值持续三年的三重拉尼娜事件已在2023年春季结束拉尼娜事件刚刚消退Nio34区域海表温度在短短几个月内就从偏冷发展为偏暖厄尔尼诺现象加速形成图1赤道太平洋Nio34区域海面表温从2月偏冷发展至4月偏暖资料来源NOAA中信证券研究部6月8日NOAA发布厄尔尼诺警报宣布厄尔尼诺现象已经出现并预计在2023年冬季发展到为强厄尔尼诺的概率为56达到超强程度概率为25据美国国家气候预测中心CPC最新数据Nio34区域表面海温距历史均值于今年5月超过05意味着出现厄尔尼诺现象预计于2023年11月超过20意味本次厄尔尼诺强度将达到强事件级别请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业重大事项点评2023710图2NINO34指数20202021202220232023年预测值252151050-05-1-15JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Refinitiv美国国家气候预测中心含预测中信证券研究部我们认为结合多个权威气象机构预测和关键监测指标数据目前厄尔尼诺状态已至且进一步发展为厄尔尼诺事件的概率提升厄尔尼诺易造成全球气候异常全球大宗农产品供应不确定性增加厄尔尼诺现象会破坏大气环流的正常热量水蒸气等分布的动态平衡导致一些本应在寒冷季节的地区变得温暖而一些原本应该炎热的地区则没有那么热原本少雨的地区可能会遭受暴雨甚至洪涝灾害而原本雨量充足的地区则可能会遭受干旱和缺雨当前受厄尔尼诺影响部分区域已出现各类气候异常且正在引起全球广泛关注对全球来说厄尔尼诺现象会破坏大气环流的正常热量水蒸气等分布的动态平衡太平洋周边国家易出现西旱东涝的现象澳洲东部印尼东南亚等区域降雨量减少易发生严重干旱南美洲太平洋易出现暴雨和洪水请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业重大事项点评2023710图3厄尔尼诺对全球气候影响资料来源日本气象厅中信证券研究部注季节划分以北半球为主对中国来说厄尔尼诺年份下大概率出现暖冬东北易出现冷夏华北黄淮地区少雨干旱南方地区易出现洪涝图4厄尔尼诺对中国的影响资料来源江苏省海洋学会请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业重大事项点评2023710厄尔尼诺或将引起全球主要农业生产国降水和气温异常影响全球农作物产量预期进而引发大宗农产品价格异常波动基于历史情况厄尔尼诺年份下马来西亚和印尼棕榈油印度及泰国甘蔗澳大利亚小麦和菜籽单产下降表1厄尔尼诺对各类农产品生产及国际价格预期2223年2223年厄尔尼诺单产对国际价农产品国家种植分布关键生长期产量占比出口占比预期影响影响格影响10月下旬至12月播种印度中部北部264干旱中性次年3-5月收获小麦利多西南部东3月下旬至6月上旬播澳大利亚418干旱利空南部种11月至次年1月收获Kharif季5-8月中旬播种9-次年1月成熟印度东部北部2641干旱利空Rabi季9月中旬-11月大米利多谷播种次年3-5月成熟物北部东北泰国4155-6月播种11-12月收获干旱利空部中部4-5月播种6-8月生长美国中部偏北3025多雨偏冷中性9-11月成熟首季10-11月播种次玉米中性年2月下旬-4月收获中南部多巴西中部南部731利多第二季2-3月播种6-8雨月收获中南部5-10月成熟期种植期11-4月生长期东北部干东北部中巴西2143东北部9月至次年3月旱中南中性南部成熟期种植期4月-8部多雨糖甘蔗月生长期利多9月-次年4月播种收获高温干印度北部南部1810利空期4-9月生长期旱10月-次年2月播种收高温干泰国大部分区域617利空获期2-10月生长期旱棕榈印尼大部分区域5956全年较干旱中性利多油马来西亚大部分区域2432全年干旱利空5-6月播种7-8月生长美国中部偏北3132多雨偏冷中性月成熟油9-1010-12月播种1-2月生脂大豆巴西中南部4255多雨利多利空长3-5月收获油11-12月播种1-3月生料阿根廷北部72多雨利多长4-5月收获加拿大南部22425-6月播种8-10月收获影响较小中性菜籽西南部东4月下旬至6月播种10-利多澳大利亚932干旱利空南部12月收获资料来源WindUSDAFAOIFARefinitivUNComtrade中信证券研究部注种植分布关键生长期单产针对甘蔗对产量出口及价格影响针对糖请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业重大事项点评2023710厄尔尼诺将主要影响我国种植产业和部分农产品进口我们认为厄尔尼诺对我国农业的影响主要侧重于种植业并体现为三个主要方面1扰动相关作物生长国内玉米种植主要分布在东北和黄淮海地区厄尔尼诺年份夏季黄淮海地区出现极端高温干旱现象概率提升而东北地区可能更易于出现寒潮和干旱现象均不利于玉米生长发育例如根据国家统计局数据1997-1998年超强厄尔尼诺事件期间我国东北华北玉米主产区旱情严重导致当年玉米产量同比减少182表2厄尔尼诺对国内农产品生产预期影响品种主要种植区产量占比关键生长期厄尔尼诺预期影响对单产影响预期冬小麦9-11月播种次年5-6月收获3-5小麦黄淮海地区81出现暖冬概率大中性月为关键生长期东北45春玉米4月中下旬播种7-8月开花灌浆夏季偏冷玉米8-9月成熟利空黄淮海21偏高温干旱夏玉米6月中旬播种10月中旬收获甘蔗南方9610月-次年4月播种收获期4-9月生长期南方降水多利多华中33单季稻4-6月播种8月中旬-9月收获6-北方夏季高温干旱华东209月为抽穗扬花期水稻东北19夏季偏冷中性早稻3月中旬-4月播种8-9月收获华南12易发洪涝多雨晚稻7-8月播种10-11月收获资料来源国家统计局中国农业信息网IFA中信证券研究部2刺激优质种子需求一是高温干旱预期下农户会优选具备耐热耐旱抗逆性高的品种二是粮价景气预期强化进而刺激农户对优质品种的需求3结构性影响农产品进口我国大量进口的农产品包括大豆原糖棕榈油等厄尔尼诺背景下全球农产品供应结构性趋紧有望推高相关农产品进口价格并通过农产品之间的普遍替代性推高农产品整体价格若厄尔尼诺状态持续我国原糖和棕榈油进口价格或将提高表3厄尔尼诺对我国农产品进口的影响品种进口依赖度主要进口来源国占比厄尔尼诺对主产国单产影响对进口价格影响巴西60利多大豆82利空美国32中性巴西79利多原糖345印度5利空偏多泰国5利空印尼68中性棕榈油100利多马来西亚32利空美国72中性玉米65中性乌克兰26中性资料来源海关总署UNComtrade中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业重大事项点评2023710仍需同时关注其他影响因素和传导机制我们认为鉴于农业气象的极端复杂性和不确定性需持续高度关注各类其他因素1厄尔尼诺状态并非等同于厄尔尼诺事件当前仅刚进入厄尔尼诺状态其是否可持续仍有待观察2除厄尔尼诺外全球极端天气还受其他多个气象系统的影响例如2023年以来北极海冰面积屡创历史同期最低值导致对太阳光的反射减少进而可能带来北半球高纬度地区的高温图5北极海冰面积百万平方公里图6较暗的海洋表面增暖更快2012历史最低20231981-2010均值181614121086420日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789111210数据来源NSIDC美国国家冰雪数据中心中信证券研究部资料来源NSIDC美国国家冰雪数据中心3除气温和降水之外厄尔尼诺对其他方面的影响也不容忽视例如当前巴拿马运河和莱茵河水位已降至历史最低位或将制约大西洋-大平洋海运和欧洲内河航运能力和效率当前加拿大野火严重且燃烧面积创历史新高或直接造成农作物被毁请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业重大事项点评2023710图7巴拿马运河加通湖LakeGatun水位米图8年初至今加拿野火覆盖面积已超历史万公顷202320221000202120209002019201828过去5年均值2023E80070027600265004002530020024100230199719851987198919911993199519992001200320052007200920112013201520172019202120231983资料来源巴拿马运河管理局含预测中信证券研究部资料来源CIFFC加拿大机构间森林火灾中心中信证券研究部注2023年数据为年初至2023年7月7日风险因素厄尔尼诺事件发生仍存在不确定性厄尔尼诺事件强度不确定性厄尔尼诺现象与其他气象系统叠加全球粮食贸易政策国际地缘政治冲突等投资策略厄尔尼诺将增加我国农产品供应不确定性短期来看今年的厄尔尼诺或将提升我国玉米主产区高温干旱概率进而刺激耐高温耐旱抗逆性能高的优质品种需求中长期来看全球极端天气频发背景下通过生物育种技术提升育种水平和研发优质品种是保障我国农业生产稳定性的必由之路推荐具备显著产业化领先优势的生物育种龙头大北农具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养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