成本费用持续优化，利润端首次扭亏为盈。
　　23年上半年，公司在利润端首次实现盈利，录得净利润0.3亿元。公司之所以在利润端实现优化的原因主要有两个：①规模效应显现带来了单票履约成本的持续降低。顺丰同城在件量端保持着高速增长，使得单票成本出现明显下降，进一步释放了利润空间；②费用管控效果明显，费率下行。公司采用ROI费用管理制度使其在费用端持续优化，尤其是22年剔除了上市费用和以股份为基础的薪酬开支，费用率进一步下降。
　　把握行业红利，B端业务充满想象。
　　目前即配行业中消费场景多元化及商户私域化趋势明显，这与顺丰同城高品质服务、强履约能力、独立第三方角色相高度契合。其中，消费场景的多元化也意味着即配服务由标准化向非标化需求延伸，这对配送商的履约能力提出更高标准，同时商户的私域化向独立第三方即配商提供市场需求，我们认为顺丰同城作为高品质独立第三方即配商的龙头企业，会最大化收益于此。同时考虑公司与抖音外卖带来的订单增量，以及行业前景（预计我国即配行业22-26年订单规模CAGR约为25.9%），看好公司B端业务长期发展前景。
　　跑腿业务处于发展初期，未来空间广阔，抢占用户心智是现阶段重点，顺丰同城在网络建设和业务布局中均领先对手。
　　我国跑腿行业目前位于发展初期，21年行业规模刚突破100亿元，市场需求还未完全形成，但长期来看，行业发展潜力是非常可观的，预计至2025年将突破600亿，22-25年跑腿订单CAGR将达31.8%。在目前阶段，抢占用户心智是核心，顺丰同城已在网络铺盖和业务布局方面领先其他玩家，具备明显优势。
　　落地配业务强调与集团的高度协同，未来收入有望更上一层
　　顺丰同城的最后一公里业务主要基于与顺丰大网的末端协同作用，对于顺丰速运而言，可以削峰填谷，补充运力，而对于顺丰同城而言，落地配业务可以提供收入增量，分摊成本，增加骑手收入。目前公司落地配业务量占顺丰控股业务量的比重不高，预计未来还会有较高的增长空间。
　　投资建议
　　我们预计23-25年公司营收将达131.0亿元/158.3亿元/187.7亿元，对应同比增速+28.1%/20.8%/18.6%。采用分布估值法，同城配送业务我们挑选达达为可比公司，采用23年PS为0.68计算，该业务对应55.56亿元；最后一公里业务挑选快递企业为可比公司，采用PS为0.62计算，对应市值30.57亿元。将两项业务估值相加可得，23年预计顺丰同城市值为86.13亿元，对应92.31亿港元，当前市值为79.25亿港元，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示
　　消费需求不及预期、行业竞争加剧、人力成本上升等因素。

研究报告全文：TableStockNameRptType顺丰同城09699公司研究港股深度拥抱行业红利看好长期潜力释放TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-09-22TableSummary成本费用持续优化利润端首次扭亏为盈收盘价港元TableBaseData85423年上半年公司在利润端首次实现盈利录得净利润03亿元公司近12个月最高最低港元1300515之所以在利润端实现优化的原因主要有两个规模效应显现带来了单总股本百万股933票履约成本的持续降低顺丰同城在件量端保持着高速增长使得单票流通股本百万股762成本出现明显下降进一步释放了利润空间费用管控效果明显费流通股比例8167率下行公司采用ROI费用管理制度使其在费用端持续优化尤其是总市值亿港元8022年剔除了上市费用和以股份为基础的薪酬开支费用率进一步下降流通市值亿港元65把握行业红利B端业务充满想象目前即配行业中消费场景多元化及商户私域化趋势明显这与顺丰同城公司价格与恒生指数走势比较TableChart高品质服务强履约能力独立第三方角色相高度契合其中消费场115景的多元化也意味着即配服务由标准化向非标化需求延伸这对配送商79的履约能力提出更高标准同时商户的私域化向独立第三方即配商提供43市场需求我们认为顺丰同城作为高品质独立第三方即配商的龙头企7业会最大化收益于此同时考虑公司与抖音外卖带来的订单增量以9221222323623及行业前景预计我国即配行业22-26年订单规模CAGR约为259-29顺丰同城恒生指数看好公司B端业务长期发展前景跑腿业务处于发展初期未来空间广阔抢占用户心智是现阶段重点TableAuthor分析师金荣顺丰同城在网络建设和业务布局中均领先对手执业证书号S0010521080002我国跑腿行业目前位于发展初期21年行业规模刚突破100亿元市电话邮箱jinronghazqcom场需求还未完全形成但长期来看行业发展潜力是非常可观的预计至2025年将突破600亿22-25年跑腿订单CAGR将达318在目前阶段抢占用户心智是核心顺丰同城已在网络铺盖和业务布局方面领先其他玩家具备明显优势落地配业务强调与集团的高度协同未来收入有望更上一层顺丰同城的最后一公里业务主要基于与顺丰大网的末端协同作用对于顺丰速运而言可以削峰填谷补充运力而对于顺丰同城而言落地配业务可以提供收入增量分摊成本增加骑手收入目前公司落地配业务量占顺丰控股业务量的比重不高预计未来还会有较高的增长空间投资建议相关报告TableCompanyReport我们预计23-25年公司营收将达1310亿元1583亿元1877亿元对应同比增速281208186采用分布估值法同城配送业务我们挑选达达为可比公司采用23年PS为068计算该业务对应5556亿元最后一公里业务挑选快递企业为可比公司采用PS为062计算对应市值3057亿元将两项业务估值相加可得23年预计顺丰同城市值为8613亿元对应9231亿港元当前市值为7925亿港元首次覆盖给予买入评级风险提示敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699消费需求不及预期行业竞争加剧人力成本上升等因素Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入10265130991582718771收入同比26282119归母净利润-28789236348归母净利润同比6813116447ROE-951288706942每股收益元-031010025037市盈率PE-2419892233802293资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明222证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699正文目录1整体情况首次扭亏为盈竞争优势稳固511双轮驱动构筑收入增长支点利润端持续优化由亏转盈512核心竞争力差异化竞争品牌力优势运力池稳定6121差异化差异化竞争打造舒适圈独立第三方身份吸引多元流量6122品牌力顺丰又快又好的口碑牢牢占据用户心智获客成本具备优势7123运力池多元化场景服务增强骑手吸引力有效保证运力稳定82同城即配业务拥抱行业红利看好长期发展前景921TOB业务的生存之道消费场景多元化叠加商户私域化与高品质独立三方履约能力高度契合922TOB业务展望行业处于黄金发展期非餐场景成新增长极抖音外卖提供增量想象1323TOC业务前期抢占用户心智静待繁荣期到来153最后一公里业务与顺丰协同互为补充收入有望更上一层184估值19风险提示20财务报表与盈利预测21敬请参阅末页重要声明及评级说明322证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699图表目录图表123H顺丰同城收入达576亿元YOY245图表2同城配送服务为基本盘23H收入占比5895图表323H顺丰同城在利润端由亏转盈5图表4公司毛利率于21年实现转正23H升至为75图表5公司订单量迅速扩大18-20年均实现翻倍增长6图表6单票履约成本大幅下降20年同比下降426图表7费用管控持续优化22年以来费率出现明显下降6图表8顺丰同城的差异化业务布局7图表9顺丰同城活跃消费者数量增长迅猛8图表10顺丰同城NPS位居行业第一8图表11顺丰同城活跃骑手规模快速扩大8图表122022年各即配平台注册骑手数量万名8图表13第三方即配行业未来将保持高速增长10图表14预计2025年第三方即配渗透率将达20510图表152020年第三方即配服务商市占率排名10图表162021Q1第三方即配服务商市占率排名10图表17流量去中心化带来的消费场景多元化11图表18即配服务逐渐向非标化过渡11图表19顺丰同城针对不同行业推出的客制化服务12图表20顺丰同城的直播电商解决方案12图表2122-26年即配行业订单规模CAGR预计约为25913图表22TOB业务是同城配送服务的基本盘14图表23同城配送服务中非餐场景维持着较高增速14图表242022年C端收入同比增长5715图表25C端收入占比持续上行15图表26我国跑腿市场规模目前仍在快速发展阶段15图表27顺丰同城覆盖县市实现快速扩张16图表28顺丰同城覆盖范围远超闪送UU跑腿16图表29主流玩家的跑腿业务开通城市对比16图表30顺丰同城在C端业务布局更为全面16图表31顺丰同城跑腿业务保价远高于其他平台17图表32最后一公里收入增长极快且占比持续提高18图表33最后一公里收入基本都来自顺丰控股18图表34最后一公里业务提供近6成订单18图表35最后一公里订单基本都来自顺丰控股18图表36顺丰同城与顺丰大网的部分供应链方案19图表3720年公司最后一公里业务占集团业务量的5519图表38同城配送业务可比公司估值表20图表39最后一公里业务可比公司估值表20敬请参阅末页重要声明及评级说明422证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城096991整体情况首次扭亏为盈竞争优势稳固11双轮驱动构筑收入增长支点利润端持续优化由亏转盈公司目前形成了以同城配送服务为基本盘最后一公里配送服务为第二增长曲线的业务布局顺丰同城凭借着独特的自身定位以及全场景化的业务布局使自身在即配市场中得以迅速发展年公司收入达亿元收20221027yoy2623H入录得576亿元yoy24在这其中同城配送服务一直贡献了公司收入来源的主要部分22年该业务录得收入655亿元yoy287占总收入比重约6423H该业务收入录得339亿元yoy157占总收入比重约59此外随着公司与顺丰控股在末端的协同日益渐增最后一公里配送收入出现迅速增长收入占比持续提升至23H的411yoy589构建了公司业务收入来源的第二增长曲线图表123H顺丰同城收入达576亿元yoy24图表2同城配送服务为基本盘23H收入占比589同城配送服务最后一公里配送服务收入占比411yoy538收入占比589yoy157资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所公司毛利率实现由亏转盈净利率持续优化剔除上市费用及以股份为基础的薪酬开支后22年公司在利润端实现大幅减亏公司毛利率已在21年实现转正23H公司毛利率增至7在净利润端公司已于23H实现由亏转盈利图表323H顺丰同城在利润端由亏转盈图表4公司毛利率于21年实现转正23H升至为7净利润亿元调整后净利润亿元毛利亿元毛利率203541338410704201820192020202120222023H310-2-40951-10-4-29-29-33-33-46-16-1201820192020202120222023H-20-6-47-23-60-3-189-30-8-67-231-76-336-10-90-5-40资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明522证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699公司之所以在利润端实现优化的原因主要有两个规模效应显现带来了单票履约成本的持续降低顺丰同城的件量规模实现连年翻倍增长规模效应逐渐显现这也使得单票成本出现了明显下降从而进一步释放了利润空间费用管控效果明显费率下行公司采用ROI费用管理制度使其在费用端持续优化尤其是2022年在剔除了上市费用和以股份为基础的薪酬开支2020年15亿元2021年23亿元后费用率进一步下降也这是公司净利润自2022年以来得以优化的重要原因图表5公司订单量迅速扩大18-20年均实现翻倍增长图表6单票履约成本大幅下降20年同比下降42订单总数亿单yoy每笔订单的履约成本元yoy1030026020076250158-10152006113165-2015010-25465-3021100520850-40-42000-50201820192020201820192020资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所图表7费用管控持续优化22年以来费率出现明显下降销售费用率研发费用率管理费用率1412111010988654432221222111000201820192020202120222023H资料来源公司公告华安证券研究所12核心竞争力差异化竞争品牌力优势运力池稳定121差异化差异化竞争打造舒适圈独立第三方身份吸引多元流量顺丰同城已经在即配市场中形成了独具一格的差异化业务布局与平台型即配服务商相比顺丰同城全场景的业务布局为其提供了多元化的收入增长点与其他第三方即配服务商相比顺丰同城把业务重心放在了KA客户中在KA客户资源敬请参阅末页重要声明及评级说明622证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699方面具备绝对优势1区别于美团蜂鸟达达等平台型即配服务商顺丰同城的服务场景更为多元化非标准化订单来源具备很强的独立性其收入来源是由多点推动的可以为多个平台提供运力补充平台性即配服务商主要服务于其所在平台的上游商家一般来说订单类型较为单一如美团蜂鸟主要聚焦餐饮外卖达达的主要订单则为电子3C和商超而顺丰同城作为独立第三方服务商不受任一平台限制可同时为多个平台提供运力补充订单类型也较为多元顺丰同城目前已经形成了本地餐饮近场服务近场电商同城零售等全场景业务布局2与同为第三方即配服务商龙头的闪送UU跑腿相比顺丰同城凭借优质的客制化配送能力使其在B端业务尤其是KA客户资源中远远强于其他竞争对手顺分同城作为独立第三方即配商缺少了流量入口所以小型商户一直以来是顺丰同城的短板正因如此顺丰同城也将自身的业务重心投入到客制化服务能力上从而建立起了深厚的KA客户资源池一般来说KA客户对于配送能力包含时效运力稳定性包装标准特色化要求往往更高而顺丰同城可以针对不同领域提供专业化差异化的配送服务深化自身KA客户资源池截至目前顺丰同城已于肯德基麦当劳蜜雪冰城喜茶等KA客户保持着稳定合作2021年顺丰同城最大及前五大客户分别占其总收入的374601图表8顺丰同城的差异化业务布局403530西北25华北20东北西南15中南10华东50201520162017Q3资料来源华安证券研究所绘制122品牌力顺丰又快又好的口碑牢牢占据用户心智获客成本具备优势顺丰又快又好的品牌力已经深入人心在拓客方面更具优势获客成本更低顺丰经过二十余年的竭力经营又好又快的品牌形象已牢牢占据了用户心智对于消费者而言顺丰往往就意味着更快速可靠的服务在行业层面顺丰的服务水平已经成为了行业标杆根据艾瑞咨询调查得知n3046顺丰同城的NPS净推荐值已远高于其他竞争对手而品牌力的影响最终体现在获客端自2018年以来顺丰同城的活跃消费者数量维持着高速增长2022年顺丰同城活跃消费者已达1560万人同比增长47敬请参阅末页重要声明及评级说明722证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699图表9顺丰同城活跃消费者数量增长迅猛图表10顺丰同城NPS位居行业第一活跃消费者万名yoy11850200030012562511560250115001200106001000150051410610050001464750504100201820192020202120222023H资料来源公司公告华安证券研究所资料来源艾瑞咨询华安证券研究所注n3046123运力池多元化场景服务增强骑手吸引力有效保证运力稳定受益于顺丰大网的协同以及自身业务结构的独特性顺丰同城骑手的收入来源更为多元化在收入端可以为骑手提供新增量其次订单的时段分布更为均匀在保证收入的同时骑手体感更好这两方面在很大程度上有效保证了运力的稳定性与其他平台不同的是顺丰同城的骑手在承接同城即配业务订单的同时还可以为顺丰速运执行快递的落地配业务这也使得顺丰同城骑手的收入来源具备多维补充的骑手的收入能够得到保障此外与美团饿了么等以餐饮外卖为主的平台比较顺丰同城由于全场景化的业务布局其订单时段分布更为均匀对于美团饿了么的骑手来说他们需要在短短5个小时的早晚高峰内跑出一天的收入而顺丰同城的骑手全天候有订单可跑而非争分夺秒抢夺午晚高峰高峰时段相较美团饿了么等外卖平台更为平缓骑手配送的压力更小图表11顺丰同城活跃骑手规模快速扩大图表122022年各即配平台注册骑手数量万名风电新增并网装机容量GW同比增长风电累计并网容量GW同比增长35801806030601605025401402020120401001503010-208060205-4040100-602000敬请参阅末页重要声明及评级说明822证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所注达达为活跃骑手数量在末端运力方面顺丰同城已经建立起了多元化多层次的运力系统有效的保证了运力稳定1多元化的运力配置公司在两轮运力的基础上引入了四轮运力并推出了半日达两轮四轮接驳等产品以此来满足长距离大重量多点配送等非标配送场景和各类长尾服务需求此外为了给KA客户提供稳定的配送运力全方位满足订单高峰时段及特殊时段的配送需求顺丰同城为此类客户提供了驻店服务截至2020年顺丰同城的专职骑手提供驻店服务达2万余名占总骑手的52多层次的运力网络顺丰同城在全国范围内编织起了驻店网络商圈网络全城网络三张运力网络其中驻店网络服务于核心商户配送范围基本在3-5km之内以全职骑士为中心发散提供兼具时效和运力稳定性的优质服务商圈网络覆盖各个商圈配送范围在5-10km以内由全职和众包骑士共同组成在兼顾时效和稳定性的同时还具备价格优势全城网络由众包骑士组成兜底全城运力2同城即配业务拥抱行业红利看好长期发展前景21ToB业务的生存之道消费场景多元化叠加商户私域化与高品质独立三方履约能力高度契合商户的私域化趋势明显第三方即配服务商将迎来黄金期顺丰同城作为第三方即配龙头将会是商户的第一选择私域化的驱动因素主要源于两点1提高用户留存和转化率现如今越来越多的商户开始逐渐搭建起自有的私域化平台如自建APP微信小程序微信客户群等私域作为品牌与用户强弱关系转化的中间环节通过私域的运营用户可以更深入的了解品牌让品牌形象更立体进一步提升用户信任感和认可度有助于提升转化率和用户黏性2平台抽成问题对于小型商户来说平台虽对每笔订单抽成但平台也同样为他们提供了庞大的流量来源而对于已经建立起自身品牌力的商户来说平台抽成实为负担私域化就成为去平台化的有效途径不同于外卖平台以整体订单的百分比进行扣点顺丰同城让定价回归服务本质以服务本身进行定价这样也能为商家释放更多利润空间更加利于商家长期发展我们认为商户向私域化的延伸已成大势所趋而在配送端相较于自身搭建运力独立第三方的即配服务商将会成为商户的最佳选择而顺丰同城作为国内第三方即配服务商的龙头将最大化受益敬请参阅末页重要声明及评级说明922证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699图表13第三方即配行业未来将保持高速增长图表14预计2025年第三方即配渗透率将达205风电新增并网装机容量GW同比增长风电累计并网容量GW同比增长35802006030605015025404020201501003010-2020505-40100-6000资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所图表152020年第三方即配服务商市占率排名图表162021Q1第三方即配服务商市占率排名风电累计并网容量同比增长风电新增并网装机容量GW同比增长GW35802006030605015025404020201501003010-20205-4050100-6000资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所电商去中心化推动消费场景逐渐多元高度符合顺丰同城全场景化的业务布局以及优质的客制化能力我国的电子商务市场在过去的十几年中逐渐完成了流量中心化向去中心化的过渡也就是由传统电商向各类新型平台的流量分散各类本地生活近场电商平台的陆续崛起推动近场消费场景逐渐向非标准化低渗透率的长尾需求分化也就意味着对即配服务商的配送要求更高这也正与顺丰同城高履约能力相契合有望未来可以承接到更多非标化订单敬请参阅末页重要声明及评级说明1022证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699图表17流量去中心化带来的消费场景多元化403530西北25华北20东北西南15中南10华东50201520162017Q3资料来源华安证券研究所绘制图表18即配服务逐渐向非标化过渡403530西北25华北20东北西南15中南10华东50201520162017Q3资料来源艾瑞咨询华安证券研究所绘制在业务布局上顺丰同城已经实现了包括餐饮外卖近场电商近场服务以及同城零售四大核心模块涵盖数十种细分行业并不断扩张业务边界在客制化能力上顺丰同城针对不同细分行业不同产品打造出了差异化客制化的配送服务以满足不同行业的多元化配送需求顺丰同城基于强大的履约能力提供客制化即时物流解决方案针对不同领域配置解决方案专家以一客一议量身打造一体化配送方案实现品牌价值最大化以直播电商行业为例顺丰同城针对抖音快手等直播电商平台协同顺丰速运相关系统联合打造了直播电商综合物流解决方案顺丰同城的一站式同城急送快递物流系统发单新方式可根据同城跨城不同物流场景及订单量大小自动匹敬请参阅末页重要声明及评级说明1122证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699配相应配送模式让商家在接入订单汇聚系统后实现订单自动导入自动分流运单号自动回传等图表19顺丰同城针对不同行业推出的客制化服务部分行业解决方案代表客户餐饮外卖循环包装推荐最优配送门店驻点肯德基麦当劳老娘舅海底捞外商圈全城配送网络送商超生鲜冷链配送仓储门店调拨天虹永辉超市每日优鲜叮咚买菜蛋糕甜品饮品专属配送团队蛋糕侠专业配送瑞星咖啡喜茶奈雪的茶乐乐茶装备双温控配送箱等冷热干湿分区服装服饰服装试穿定制化包装前置仓退优衣库海澜之家换货医药健康医药冷链检测配送平安好医生药联健康3C数码城市仓前置仓寄修退换中国联通中国移动华为仪器设备备件仓前置仓跨城配送直播电商联合顺丰速运推出速运同城发单针对抖音快手等直播平台方式资料来源公司公众号中国青年网公司官网华安证券研究所图表20顺丰同城的直播电商解决方案资料来源日报中文网华安证券研究所绘制敬请参阅末页重要声明及评级说明1222证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城0969922ToB业务展望行业处于黄金发展期非餐场景成新增长极抖音外卖提供增量想象从行业角度看懒人经济崛起同城即配行业迎来了快速发展阶段目前正处于发展的黄金期行业增速显著未来市场仍为广阔在过去的几年里疫情把懒人经济变成了生活刚需从这个角度看疫情成为了即时物流的加速器上门需求出现激增而这一现象并没有随着疫情影响的减弱而衰退即配行业的向上通道已经开启未来行业规模仍会保持高速发展迎来繁荣期而顺丰同城将凭借自身的竞争优势在行业内扬帆起航图表2122-26年即配行业订单规模CAGR预计约为259即配行业订单规模亿单yoy95781000CAGR356CAGR259605790077438005043624770040600363349345003030380727400242427930020186920992001303128311010000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源艾瑞咨询华安证券研究所从公司角度看1有赖于自身全场景业务模式下收入结构的多元化以及消费升级带来的消费场景全面延伸趋势顺丰同城的非餐场景收入呈现着强劲增长态势逐渐成为同城即配业务的强有力的支撑点2022年顺丰同城非餐场景收入同比增长292至2417亿元近场电商和近场服务等高附加值场景收入维持高增速发展较2021年录得50以上的增长茶饮便利烟酒美妆医药数码3C与宠物等代表性品类收入均同比增长超100预计非餐场景业务在未来仍会保持高速增长其中主要来源于两个因素a疫情在一定程度上重塑了消费者的消费习惯线上化趋势以及到门需求增长明显b消费升级带来的用户非标场景和长尾需求快速增长得益于餐饮外卖平台的长期教育与疫情催化下即时零售平台的高速发展餐饮甜品生鲜及日化等品类的渗透率已较高但随着线上即时消费理念的不断渗透来自非标准化低渗透率的长尾需求逐渐增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1322证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699图表22ToB业务是同城配送服务的基本盘图表23同城配送服务中非餐场景维持着较高增速ToB收入亿元yoy占同城配送服务比重占总收入比重5040803020401000201820192020202120222023H资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所2抖音发力外卖领域顺丰同城外卖业务有望得到进一步补强抖音早在2021年就开始在外卖领域进行尝试推出了心动外卖业务但很快下线2022年抖音重新布局外卖业务截止今年3月5日抖音已正式在18个城市上线了外卖业务包括北京上海南京成都等全国各主要城市目前抖音外卖主要分为两种模式一种是与饿了么基于抖音开放平台的外卖合作下单页面会跳转饿了么抖音小程序目前已在杭州宁波上海等全国十几家城市开展另一种是抖音闭环开展的团购配送项目目前仅在北京上海成都地区开展试点用户下单后抖音与三方即配商进行合作配送或者商家自配送2022年底顺丰同城达达闪送相继宣布与抖音生活服务达成合作为餐饮商家提供同城配送解决方案我们认为抖音在中短期内不会选择自建运力而在抖音外卖业务的配送端预计顺丰同城将会承接大部分单量自建运力网络对于抖音外卖业务前期来说为时尚早这无疑会在成本端给抖音外卖业务造成极强的不稳定性第三方运力将会是抖音在前期的最优选择在这其中顺丰同城与抖音外卖业务更为契合顺丰同城在餐饮外卖领域端已经具备了完善的经验积累23年上半年餐饮场景收入占顺丰同城同城配送业务的六成以上而达达受京东影响订单以电子3C和商超为主闪送的业务模式则只聚焦于1对1专送与传统外卖的并单模式相悖所以在业务模式上顺丰同城相较于其他竞争对手其在餐饮外卖端的优势更强预计会成为抖音外卖配送端的主力军敬请参阅末页重要声明及评级说明1422证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城0969923ToC业务前期抢占用户心智静待繁荣期到来公司的ToC业务自疫情以来出现大幅拉升2022年C端业务收入达到1899亿元同比增长5723H录得收入97亿元同比增长25在同城配送业务中收入占比由年的快速增长至的2018523H29图表242022年C端收入同比增长57图表25C端收入占比持续上行ToC收入亿元yoy占同城配送服务比重占总收入比重2919029203003024263250251518121201720015159717015101521501010748100565551357500525000201820192020202120222023H201820192020202120222023H资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所目前跑腿行业在我国处于初期发展阶段我们认为顺丰同城之所以大力布局跑腿行业是为了在行业早期抢占用户心智根据公司招股说明书目前我国跑腿市场规模不大正处于起步阶段2021年行业刚突破100亿元市场需求还未完全形成但长期来看行业发展潜力是非常可观的预计至2025年将突破600亿22-25年跑腿订单CAGR将达到318我们认为顺丰同城在现阶段大力发展跑腿业务的主要目的是为了打好先发优势利用顺丰的品牌力提前抢占用户心智和市场截至目前无论是在网络的覆盖中还是跑腿业务的布局中顺丰同城均领先其他跑腿玩家图表26我国跑腿市场规模目前仍在快速发展阶段跑腿市场规模亿元yoyCAGR1173CAGR31880018066470016216014060052612112050011740210040077290803006020013139405031261001323200020182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源艾媒咨询华安证券研究所在运营网络的建设中顺丰同城具备天然优势顺丰同城拥有在全国铺设运敬请参阅末页重要声明及评级说明1522证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699营网络的能力这也是其他竞争对手所不具备的目前闪送uu跑腿只聚焦在某些区域运营在全国其他地区没有形成成熟的运营体系想把业务下沉到全国每个县城如何选重点选策略以及如何将运营体系顺利运转这些问题都需要很长的时间去探索考验的也是整个线下的管理能力而顺丰同城在网络模式上很大程度上复制了顺丰的快递模式承袭了管理经验所以顺丰同城有足够的能力去覆盖全国网络这是其他对手短时间内无法企及的值得注意的是虽然美团和饿了么由于外卖业务覆盖城市较多但通过我们实际的草根调研在跑腿业务的覆盖中美团饿了么在三线城市的覆盖中不具优势图表27顺丰同城覆盖县市实现快速扩张图表28顺丰同城覆盖范围远超闪送uu跑腿风电新增并网装机容量GW同比增长风电累计并网容量GW同比增长35802006030605025401504020201501003010-2020505-40100-6000资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所图表29主流玩家的跑腿业务开通城市对比城市划分美团饿了么闪送顺丰uu跑腿达达一线城市开通数总城市数444444442444新一线城市开通数总城市数151515151515151512151515二线城市开通数总城市数303030303030303021303030三线城市开通数总城市数437041707070707063707070资料来源各平台APP华安证券研究所在业务布局中顺丰同城在跑腿业务中的布局更为全面所支持保价远高于其他平台这也足以说明顺丰同城对于自身业务运营及配送履约能力的高度肯定在目前的主流跑腿平台中顺丰同城是唯一一家实现取送代买代办快递取送和商务场景全部覆盖的跑腿平台同时在配送物品的保价中顺丰同城的报价金额达到了10万元远远高于第二名uu跑腿的2万元我们认为这是顺丰同城对其自身业务能力的肯定这同样也会进一步加深消费者心中顺丰高品质的品牌形象图表30顺丰同城在C端业务布局更为全面平台取送代买代办快递取送商务功能帮我送美团跑腿帮我买无无无帮我取敬请参阅末页重要声明及评级说明1622证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699帮我送饿了么跑腿帮我买帮打印取快递无帮我取帮我送发快递达达快送帮我取无帮取号无取快递一对一急送帮我送帮排队帮我买送快递顺丰同城帮我取帮我洗会议签到取快递一对一急送帮搬家闪送帮取送帮我买无无密送帮排队帮我送帮遛狗UU跑腿帮我买无无帮我取帮做饭异地代办资料来源艾瑞咨询华安证券研究所图表31顺丰同城跑腿业务保价远高于其他平台项目顺丰同城闪送达达美团跑腿饿了么uu跑腿平台建议的帮送物品价值上10000010000100005000500020000限元保价金额元10000010000100005000500020000三边之和不超三边之和不超三边之和不超过180cm单边尺寸限制cm200100150过150cm过150cm长不超过100cm重量限制kg505050202050能否跨城配送否是否否否是账号符合条件时可到付近12月内成交单大于10且近能否到付能否否否否十笔订单主动取消单小于2单可在官网选择到付可支持最高支50050502525100付保费元最远帮送距离同城周边少数城市100公里同城同城-资料来源各平台APP华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1722证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城096993最后一公里业务与顺丰协同互为补充收入有望更上一层顺丰同城的最后一公里业务主要基于与顺丰大网的末端协同作用其收入来源基本由顺丰控股提供对于顺丰速运而言该业务可以削峰填谷维持运力而对于顺丰同城而言落地配业务可以提供收入增量分摊成本增加骑手收入为了应对顺丰速运及其他物流商在高峰旺季如双11618春节运力不足问题顺丰同城的最后一公里服务可以为其提供末端运力补充一方面顺丰速运可以解决供需错配问题另一方面也可以为顺丰同城提供新的收入增长点截至2022年最后一公里业务可以为顺丰同城提供近4成收入和6成订单其来源基本全部来自顺丰集团图表32最后一公里收入增长极快且占比持续提高图表33最后一公里收入基本都来自顺丰控股最后一公里配送服务亿元风电累计并网容量GW同比增长yoy40占总收入比重368100018060160307508108001403078523612040100600302016280400602040101020200188936540002204102833380201820192020202120222023H资料来源公司公告华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所图表34最后一公里业务提供近6成订单图表35最后一公里订单基本都来自顺丰控股最后一公里配送服务订单亿单风电累计并网容量GW同比增长57018060445116050585601404120405010030340806020304021020200018210000810017300201820192020资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所与顺丰速运深度协同通过前端仓储中端干线同城即配与顺丰大网协同运敬请参阅末页重要声明及评级说明1822证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699作打造顺丰同城生态模式这种资源协同与能力整合使得客户更加容易选择物流产品客户可以根据自身产品的特点以及时效性的不同要求选择所对应的供应链方案而顺丰同城作为配送网络的最后一环保证同城配送的履约能力这种多元化的定制服务使得顺丰同城与顺丰速运深度绑定2022年顺丰同城与顺丰控股集团一起服务的月结客户带来人民币19亿元的外部增量收入同比增长945图表36顺丰同城与顺丰大网的部分供应链方案供应链方案方式案例通过冷仓存储干线物流等实现供应链远距离运输提供冷链48小时内配送顺丰同城顺丰冷运到家服务顺丰同城急送为华大基因打造出一套高铁极速达方案结合专业灵活运力实现顺丰同城中铁顺丰了724小时广域同城配送服务顺丰推出专享急件采用顺丰同城专属资源上门取件最优高铁航空班次配载顺丰同城顺丰航空顺丰同城直取直派的运输方式资料来源公司官网中国日报中文网国家邮政局华安证券研究所顺丰同城最后一公里业务量占顺丰控股业务量的比重不高未来还会有较高的增长空间根据招股说明书数据2020年顺丰同城最后一公里业务量达45亿票仅占顺丰控股总体业务量的55我们预计未来顺丰控股在快递的落地配环节会将更多的业务量交由顺丰同城来做最后一公里业务收入有望更上一层图表3720年公司最后一公里业务占集团业务量的55顺丰控股业务量亿件顺丰同城最后一公里配送服务订单亿单同城最后一公里业务量占顺丰控股比重1006090814555080704060483503038740203020041010450010200000201820192020资料来源招股说明书华安证券研究所4估值敬请参阅末页重要声明及评级说明1922证券研究报告TableCompanyRptType1顺丰同城09699由于公司上半年刚实现首次盈利利润端表现并不稳定且考虑到公司的同城即配服务和最后一公里业务均处于快速发展阶段我们决定采用PS估值法进行估值同时考虑到业务种类存在较大差异我们采用分布估值法进行估值在同城配送业务中我们挑选达达当作可比公司在最后一公里业务中我们挑选传统的快递公司进行估值比较同城配送业务根据我们预测顺丰同城同城配送业务23-25年收入分别为817亿元995亿元1187亿元实现同比增速248218192根据ifind一直预期达达2023年PS为068故顺丰同城的同城配送服务相对应5556亿元图表38同城配送业务可比公司估值表总市值亿美收入亿美元PS证券代码可比公司元22A23E24E25E22A23E24E25EDADAO达达112114162125083068054045资料来源ifind华安证券研究所最后一公里业务根据我们预测顺丰同城最后一公里业务23-25年收入分别为493亿元588亿元69亿元实现同比增速339192175根据ifind一直预期2023年圆通韵达申通三家PS均值为062故顺丰同城的同城最后一公里业务相对应3057亿元图表39最后一公里业务可比公司估值表总市值亿元收入亿元PS证券代码可比公司22A23E24E25E22A23E24E25E600233SH圆通速递512535601680761096085075067002120SZ韵达股份302474497559620064061054049002468SZ申通快递160337406470540048039034030平均062054049资料来源ifind华安证券研究所将两项业务估值相加可得23年预计顺丰同城市值为8613亿元对应9231亿港元当前市值为7925亿港元首次覆盖给予买入评级风险提示消费需求不及预期行业竞争加剧人力成本上升等因素敬请参阅末页重要声明及评级说明2022证券研究报告