净利率及经营性现金流转正：公司2023H1收入57亿元人民币，同比增长28.8%。毛利率录得6.7%，同比增加2.7个百分点，毛利率改善主要受益于运营效率提升、规模效应凸显以及提升资源投入产出比，同时受益于公司对客户的结构调整（减少与毛利率较低的非优质客户合作）。录得净利润0.3亿元人民币，净利率0.5%，2022年同期净亏损1.4亿元人民币，如果剔除剥离业务的亏损影响，经营性的盈利达到4460万元人民币，扭亏为盈得益于费用管控（不同行业及城市，有针对性的细化的进行运力及折扣管理）、毛利率提升。经营性现金流转正，2023H1为0.34亿元人民币，2022年同期为-2.51亿元人民币，主要受益于税前利润额增长，以及公司针对外部环境的不确定性，加强对应收账款及存货等的管理，增加合同负债金额，提升抗风险性。
　　扩大合作范围，同城即配客户数量增长：2023H1同城配送服务中to B/to C收入分别为24.18/0.97亿元人民币，分别同比变动+12%/+25%。to B端主要受益于商户渠道增加（年度活跃商户同比增27%）、运营能力提升带来的业务增长，增速较快的行业包括医药、美妆、宠物珠宝等，收入同比增速超100%；同时加深与抖音平台合作，为天猫超市提供小时达等服务并使2023H1公司在阿里生态收入同比翻番，新合作滴滴快送等新平台提供同城件服务；但因公司战略性的减少粘性度较低的非优质客户，此业务收入增速受到制约。to C端公司通过挖掘CBD区域客户需求、提供更为准确的预计送达时间等方式，年度活跃消费者数量同比增长50%。2023H1最后一公里配送服务收入23.61亿元人民币，同比增长54%，主要受益于承接小时达等服务、与主要客户合作规模扩大以及618等峰值派件量同比增加，亦受益于2022年同期低基数，预计2023H2此基数影响消除。
　　维持“增持”评级，目标价9.5港元：我们预计公司2023-2025年收入分别为129/160/197亿元人民币，同比增长25.5%/24.6%/22.8%。经调整净利润分别为0.84/1.45/2.13亿元，维持“增持”评级，目标价9.5港元，目标价对应2024-2025财年PE为54x/37x。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。