顺丰同城发布上半年业绩，总收入57.5亿元，同比增29%，环比持平。毛利同比/环比增112%/64%至3.8亿元，毛利率同比及环比均提升2.6个百分点至6.7%，受益于网络效应、商户折扣率下降及骑手人效提升。净利润为3,000万元（若剔除剥离团餐配送业务影响，则为4,400万元），净利润率为0.5%，首次实现扭亏为盈，受益于收入强劲增长、精细化运营及规模效应。管理层维持全年收入指引（123亿元-133亿元，同比增20%-30%），未来将平衡收入增长及利润释放。各平台加大本地生活投入，利好及时配送市场规模提升。
　　报告摘要
　　同城配送服务能力提升，非餐场景拓展，带动收入稳健增长：上半年同城配送收入同比增16%至34亿元，其中面向商家业务（2B）收入同比增12%，面向消费者业务（2C）同比增25%。1）2B业务场景拓展：年活跃商户数同比增27%至38万家，公司强化商圈精细化运营，非餐场景持续渗透，非餐配送收入同比增20%至13亿元，对2B业务收入贡献提升3个百分点至51%。其中，茶饮收入同比增80%，医药/美妆/母婴/宠物与珠宝等收入同比增超100%，全场景业务模式和差异化网络能力持续提升。此外，公司助力零售商家在下沉市场拓店，上半年下沉市场收入同比增20%至12亿元，收入贡献同比提升3个百分点至51%。2）2C业务强化消费者心智：年活跃消费者同比增23%至1,850万，获客效率和转化率持续优化，深挖商务场景，核心用户的留存和复购率进一步提升。
　　最后一公里弹性配送能力提升：上半年收入同比增54%，收入占比提升7个百分点至41%，主要受益于弹性配送网络合作场景深化，春节及618电商节订单量峰值创新高。上半年来自顺丰集团的收入同比增53%，管理层指引未来将加大同顺丰速运及其他快递公司在末端配送的业务融合，提升网络利用效率。
　　链接全流量平台，打开长期增量空间：公司与抖音在本地生活的合作稳步推进，其在抖音平台的订单量领先其他竞对。同时，抖音渠道带来新增客户及品类，利好公司地推及营销费费用优化。公司定位第三方独立及时配送平台，持续扩大同各流量平台合作，7月，接入滴滴快运，提供“经济帮送”和“专人直送”两种服务；8月28日，宣布和美团外卖达成合作，共同打造高效的配送网络，满足商家多元运力需求。此前公司已接入微信生态及拼多多。随着各平台加码本地生活及零售品牌加强下沉市场门店布局，同城配送市场规模有望随本地生活线上化渗透率提升而持续增长，公司将深化同各平台的品类和场景合作，长期增量空间潜力大。
　　已完成港股全流通，流动性显著提升：7月31日正式完成H股全流通，4.51亿股境内未上市股份转换为H股，H股数量增至7.6亿，占比从33%提升至82%，为H股全流通新规定实施后首批获批全流通公司。我们观察到，港股全流通后至今的21个交易日中，日均成交额增2.5倍，流动性显著提升。
　　投资建议：公司已实现扭亏为盈，管理层指引未来将平衡收入增长和盈利水平。美团、抖音等平台在本地生活领域的投入加大，本地生活线上化率有望持续提升，利好及时配送市场规模增长。随着订单密度提升，单均配送成本有望持续降低，带动利润率优化。我们看好公司在基础网络布局的领先优势、长期收入增长空间，及精细化运营和规模效应带来利润率持续释放。现价对应0.5倍2023年市销率（基于彭博一致预期），估值吸引。
　　风险：新平台合作推进弱于预期；竞争加剧，市占率下降。