投资要点
　　全场景覆盖的独立第三方即时配送龙头：顺丰同城自2016年起开展同城即时配送业务，截止2021年3月以11.1%的市占率居于第三方即时配送服务平台首位，并于2021年12月14日在港交所上市。公司服务网络覆盖外卖餐饮、同城零售、近场电商、近场服务四大场景，公司2018-2022年以CAGR 79.3%增长至2022年收入102.66亿元，其中to B同城配送/to C同城配送/最后一公里配送收入分别为46.50/18.99/36.80亿元人民币。
　　万物到家，需求多元，第三方同城即配商家优势突出：新消费时代“万物到家”趋势下，应用场景多元化增长，中国即时配送行业2021-2026年将保持28.0%的年复合增长率，到2026年达到957.8亿美元的近千亿市场规模，随着多场景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行业渗透率预计将从2016年的11.9%提升至2025年的20.5%。
　　抖音有望为B端同城配送带来增长引擎：公司是抖音外卖最大服务商，同时凭借自身不带商流的第三方身份与抖音进行多生态融合，例如KOL孵化等，抖音外卖高客单远距离，若未来进一步扩张试点城市，有望为顺丰同城带来新增长引擎。
　　最后一公里配送业务增长确定性强，摊薄公司成本增加骑手收入：最后一公里配送服务作为弹性运力嵌入顺丰的物流服务中，2018-2022年此业务板块收入CAGR为268.3%，在顺丰末端派件渗透率约为10-15%，仍有提升空间，此业务增长稳健且确定性较高，摊薄成本并增加骑手收入。
　　规模效应+优化业务结构+骑手池结构调整，利润有望于2024打正：公司净亏损率由2018年的-33.1%收窄至2022年的-2.8%。3大方式有望助推公司利润率提升，并于2024年实现盈亏平衡：1）规模效应，2018-2021年顺丰同城订单数量CAGR为141%，对标竞争对手，顺丰同城受益于年订单量增长带来规模效应及持续优化订单结构和定价模式，单笔履约成本有61%的下降空间；2）优化业务结构，公司将战略性减少对于价格敏感，利润率无优化空间的中小B同城配送客户；3）骑手池结构调整，众包骑手订单由2018年约19%增至截至2021年5月31日止五个月的92%，节约成本并更加轻资产运行。
　　首次覆盖给予“增持”评级：我们预计公司2023-2025年经调整净利润分别为-0.24/2.00/3.96亿元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.5港元，目标价对应2024-2025财年PE为39x/20x。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。