事件：顺丰同城公布2023年半年报。2023年上半年实现营收57.49亿元，同比增长28.8%，毛利及毛利率分别为3.83亿元及6.7%，创历史新高，净利润3031万元，扭亏为盈，盈利能力连续6年稳步提升。
　　业务凸显良好韧性，实现核心业务健康可持续增长。2023年上半年实现营收57.49亿元，同比增长28.8%，继续扩大中国第三方即时配送市场第一的领先地位。依托全场景的业务模式，公司的订单结构以及地域分布上更加多元均衡，并在个人业务、非餐品类和下沉市县上展现可观的增长潜力，丰富了收入来源，夯实了业务抗风险能力。截至2023年6月30日止12个月，平台上的年度活跃商户规模达到了38万，同比增长27.2%；年度活跃消费者规模持续扩大，达到逾1850万人，同比增长50.3%。
　　科技赋能效率提升，开放基建促进生态繁荣。公司拥有行业领先的科技系统，有能力在多场景、多层运力下实现调度的高效订单匹配与智慧运营。同时，公司通过开放自身平台系统能力，助推商家及合作伙伴O2O数字化转型，继续夯实基础设施平台的价值定位，携手共创繁荣的新生态。得益于科技赋能业务带来的效率提升，公司持续改善财务表现，提高毛利。
　　强化规模效应，提高配送能力。7月14日，公司启动全国范围内的骑士夏季招新激励计划，将投入超过500万元资金招新，激励新人加入骑士配送队伍。截至2023年6月30日止12个月，平台的年活跃骑手进一步扩大至超过86万名，同比增长23.3%。不断扩大的骑手数量及持续提升的全城运力统筹调度能力使公司能适应不同的业务及客户需求并保持稳定的履约质量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会，因此采用PS估值更为合理。从PS角度看，公司2023年估值为0.59倍，三家可比公司平均为1.25倍。伴随公司未来将充分利用企业自身优势，继续专注于高质量增长及盈利提升，稳中求进，看好利润端进一步的弹性释放，给予2024年0.6倍估值，按1元人民币兑换1.08港元汇率换算，对应目标价约11.88港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运力不足风险、业务开拓不及预期风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月29日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价822港元顺丰同城9699HK计算机目标价1188港元第三方即时配送服务商龙头上半年扭亏为盈投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件顺丰同城公布2023年半年报2023年上半年实现营收5749亿元同TableAuthor分析师胡光怿比增长288毛利及毛利率分别为383亿元及67创历史新高净利润执业证号S12505220700023031万元扭亏为盈盈利能力连续6年稳步提升电话021-58351859邮箱hgyyfswsccomcn业务凸显良好韧性实现核心业务健康可持续增长年上半年实现营收20235749亿元同比增长288继续扩大中国第三方即时配送市场第一的领先地TableQuotePic相对指数表现位依托全场景的业务模式公司的订单结构以及地域分布上更加多元均衡顺丰同城恒生指数并在个人业务非餐品类和下沉市县上展现可观的增长潜力丰富了收入来源91夯实了业务抗风险能力截至2023年6月30日止12个月平台上的年度活68跃商户规模达到了38万同比增长272年度活跃消费者规模持续扩大达44到逾1850万人同比增长50320科技赋能效率提升开放基建促进生态繁荣公司拥有行业领先的科技系统-4有能力在多场景多层运力下实现调度的高效订单匹配与智慧运营同时公-2722822102212232234236238司通过开放自身平台系统能力助推商家及合作伙伴O2O数字化转型继续夯数据来源聚源数据实基础设施平台的价值定位携手共创繁荣的新生态得益于科技赋能业务带来的效率提升公司持续改善财务表现提高毛利基础数据强化规模效应提高配送能力7月14日公司启动全国范围内的骑士夏季招52TableBaseData周区间港元515-130总股本亿新激励计划将投入超过500万元资金招新激励新人加入骑士配送队伍截018流通股数亿933至2023年6月30日止12个月平台的年活跃骑手进一步扩大至超过86万名市值亿港元7673同比增长233不断扩大的骑手数量及持续提升的全城运力统筹调度能力使公司能适应不同的业务及客户需求并保持稳定的履约质量相关研究TableReport盈利预测与投资建议考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务1顺丰同城9699HK商物格局利好竞争规模效应提升业绩2023-04-02仍有持续渗透的市场机会因此采用PS估值更为合理从PS角度看公司2023年估值为059倍三家可比公司平均为125倍伴随公司未来将充分利用企业自身优势继续专注于高质量增长及盈利提升稳中求进看好利润端进一步的弹性释放给予2024年06倍估值按1元人民币兑换108港元汇率换算对应目标价约1188港元维持买入评级风险提示宏观经济波动风险运力不足风险业务开拓不及预期风险等指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1026519130450417142912335077增长率2558270831413621归属母公司净利润百万元-28690107541289916471增长率68081374819952769每股收益EPS元-031012014018净资产收益率-951344397482PE-2674713559484658数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1顺丰同城9699HK2023年半年报点评盈利预测与估值假设12022年面向商家的同城配送实现收入同比增长198未来公司将继续与顺丰控股集团生态圈的参与者进行战略合作为客户打造前端仓储中端干线同城即时配送的一体化供应链解决方案预计2023-2025年公司面向商家的同城配送业务量同比101112假设22022年面向消费者的同城配送收入同比增长573由于消费习惯加速养成与用户规模的不断扩大年度活跃消费者规模持续扩大未来公司将优化面向个人消费者的服务质量旨在凭高标准的配送流程让消费者感受更优质的配送体验服务预计2023-2025年公司面向消费者的同城配送业务量同比252830假设32022年受疫情影响最后一公里业务在短期内承压疫情结束后相关业务快速恢复未来公司将深化与主要客户的合作场景和产品创新进一步扩大公司网络实现网络效应及规模经济预计2023-2025年公司最后一公里配送业务量同比505255假设4公司前期在配送网络建设上的投入较大预计未来公司将受益于网络规模经济效应进一步提升及科技赋能业务带来的效率提升预计2023-2025年公司配送毛利率分别为656972基于以上假设预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元人民币2022A2023E2024E2025E收入46497511465677263585面向商家的同城配送增速198100110120收入18987237343038039493面向消费者的同城配送增速573250280300收入368045520683913130065最后一公里配送增速199500520550收入102652130450171429233508合计增速256271314362毛利率40676972数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为130亿元271171亿元314和234亿元362归母净利润分别为11亿元137513亿元20016亿元277EPS分别为012元014元018元对应动态PE分别为71倍59倍47倍综合考虑业务范围选取了即时配送行业两家美股上市公司及一家港股上市公司作为估值参考其中美团是中国领先的生活服务电子商务平台在消费者的日常生活中扮演着重要的角色是全球服务业电子商务模式的创新先锋达达集团是中国领先的本地即时零售和配送平台叮咚买菜是中国领先的以鲜活杂货为核心产品门类的即时零售和配送平台请务必阅读正文后的重要声明部分2顺丰同城9699HK2023年半年报点评表2可比公司估值总市值股价每股销售收入美元PS倍证券代码可比公司亿美元美元22A23E24E22A23E24E3690HK美团-W1092321696491604748346281227DADAO达达1294494514634793096078062DDLN叮咚买菜461195147213371467013015013平均值152125101数据来源Wind西南证券整理考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会因此采用PS估值更为合理从PS角度看公司2023年估值为059倍三家可比公司平均为125倍伴随公司未来将充分利用企业自身优势继续专注于高质量增长及盈利提升稳中求进看好利润端进一步的弹性释放给予2024年06倍估值按1元人民币兑换108港元汇率换算对应目标价约1188港元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3顺丰同城9699HK2023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业额1026519130450417142912335077税后经营利润-349516694883912411销售成本985183121708315959932166951折旧与摊销10046401440144014其他费用000000000000财务费用-4240097350011385销售费用20193230953035041340其他经营资金-12324-8873-12294-18839管理费用605715753675609102989经营性现金净流量-41469193140588972财务费用-4240097350011385投资性现金净流量-64419406040604060其他经营损益000000000000筹资性现金净流量-219029682131739234489营业利润-351886694883912411现金流量净额-10807835673139857247521税前利润-28885107541289916471所得税-194-000-000-000财务分析指标2022A2023E2024E2025E税后利润-28690107541289916471成长能力归属于非控制股股东利润000000000000营收额增长率2558270831413621归属于母公司股东利润-28690107541289916471EBIT增长率63721327651146987EBITDA增长率72581644037335613资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E税后利润增长率68081374819952769货币资金146002181675321532569053盈利能力应收账款109254147842194284264639毛利率403670690720预付款项按金及其他应收款项14129200382633335869净利率-279082075071存货1558140218392497ROE-951344397482其他流动资产71603738327812784635ROA-699220189163流动资产总计342546424789622115956692ROIC-3117343535850固定资产148012481016784估值倍数无形资产22690189091512711345PE-2674713559484658其他非流动资产43552435524355243552PS075059045033非流动资产合计67722637085969555681PB254246236225资产总计4102674884976818101012374股息率000000000000短期借款00020874116591292119EVEBIT-2004632044032809应付账款6168979872104739142208EVEBITDA-2876461335372455其他流动负债451946470885016115764EVNOPLAT-16921009858523288流动负债合计106883165454306346550091长期借款000890548426118773其他非流动负债1731173117311731非流动负债合计17311063650157120504负债合计108614176090356503670595股本93346933469334693346储备208308208308208308208308留存收益000107542365340124归属于母公司股东权益301654312408325307341778归属于非控制股股东权益000000000000权益合计301654312408325307341778负债和权益合计4102674884976818101012374数据来源同花顺iFinD西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4顺丰同城9699HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分顺丰同城9699HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分顺丰同城9699HK2023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分