苏州银行2023年上半年业绩增速稳定，存款量增价稳，负债经营持续深化。同时，财富管理经营稳健，中间业务收入恢复良好。资产质量水平优异，改善趋势延续，持续支撑盈利稳定增长，维持“增持”评级。
　　▍事项：苏州银行发布2023年中报，上半年营业收入/归母净利润分别为62.7亿元/26.3亿元，分别同比+5.3%/+21.0%。不良率环比基本持平于0.86%。
　　▍业绩增速稳定：2023H1营业收入同比+5.3%（2023Q1同比+5.3%），归母净利润同比+21.0%（2023Q1同比+20.8%）。1）利息收入同比维持增长，中间业务恢复良好：2023Q2单季营收同比+5.3%，利息净收入同比+3.8%，主要是贷款及生息资产扩张顺畅。二季度单季手续费及佣金净收入同比+8.4%，上半年整体较去年同比+7.1%，对营收形成稳定支撑。2）费用支出小幅提升：2023Q2单季度成本收入比为33.8%，较去年二季度提升2pcts，推测是公司持续加大机构建设，网点数量及员工人数稳步扩张。3）贷款减值提升，资产减值准备同比下降：2023H1计提资产减值损失同比-30.3%，其中贷款减值同比+9.2%，主要是非信贷类债权投资、表外业务以及同业业务的减值同比大幅下降/回拨。
　　▍利息业务：资产负债稳步扩张，息差有所下降。1）存款增长迅速：截至2023年中，公司总资产/总负债分别5802亿元/5349亿元，较一季度末环比+4.6%/+4.3%。贷款/存款分别环比+1.1%/+3.6%，较年初则分别+8.3%/+15.4%。上半年存款增长迅速，主要是居民存款拉动，日均个人存款较年初增长26.7%，贡献日均存款增量的77%。贷款端则主要由企业信贷拉动，2023年中较年初增长15.3%。2）个人定期存款增长明显，负债压力稳定：2023H1定期存款增长迅速，公司/个人定期存款分别较年初增长8.6%/32.6%，均高于活期贷款，然而公司存款成本率较去年全年/去年上半年均下降4bps，对应迅速优化存款定价；3）资产端定价仍有下行，息差降至1.74%：2023H1资产端贷款/生息资产收益率分别较2022年下行34bps/17bps，计息负债端较去年全年小幅下降5bps，上半年净息差（公布值）较去年全年下行13bps。
　　▍非息业务：中收同比恢复良好，投资业务收入小幅波动。1）中收同比有所下降，理财规模有待企稳。2023H1手续费及佣金净收入同比+7.1%，二季度单季同比+8.4%，增长恢复进展良好。主要是代理类业务收入同比大幅增长39.8%，有力支撑中收恢复扩张，推测公司加大包括保险在内的稳定收益产品销售；1）基数效应下，投资类收益有所下降：2023H1，投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-6.7%，二季度单季同比+4.2%，利率环境向好背景下，公司债券投资日均规模较年初亦增长6.4%，二季度投资类表现有所企稳。
　　▍资产质量：延续改善趋势。1）不良关注均下行：2023H1公司不良率环比下行1bp至0.86%，关注率较年初下行3bps至0.41%，均延续改善趋势。逾期贷款比率较年初提升5bps至0.73%，仍在低位小幅波动。2）风险抵补维持高位：拨备覆盖率环比下行7.8pcts至511.9%，拨贷比-不良率-关注率较年初小幅下降0.22pct至3.13%。3）对公贷款质量优异，地产风险有所收敛：2023年中公司贷款不良率较年初下降16bps至0.83%，地产不良率由年初的4.55%下降至3.20%，主要是地产不良余额较年初下降0.8%。当前地产对公贷款占公司贷款及整体贷款比重分别为7.5%/4.9%。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行。
　　▍投资建议：扩表稳健，业绩稳定。苏州银行2023年上半年业绩增速稳定，存款量增价稳，负债经营持续深化。同时，财富管理经营稳健，中间业务收入恢复良好。资产质量水平优异，改善趋势延续，持续支撑盈利稳定增长。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/24/25年EPS预测为1.27/1.47/1.74元（原预测分别为1.31/1.56/1.86元），当前A股股价对应2023年0.66xPB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值0.84x2023 PB，对应目标价9.00元，维持“增持”评级。

研究报告全文：扩表稳健业绩稳定苏州银行002966SZ2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点苏州银行2023年上半年业绩增速稳定存款量增价稳负债经营持续深化同时财富管理经营稳健中间业务收入恢复良好资产质量水平优异改善趋势延续持续支撑盈利稳定增长维持增持评级事项苏州银行发布2023年中报上半年营业收入归母净利润分别为627亿元263亿元分别同比53210不良率环比基本持平于086肖斐斐业绩增速稳定2023H1营业收入同比532023Q1同比53归母净银行业首席分析师利润同比2102023Q1同比2081利息收入同比维持增长中间S1010510120057业务恢复良好2023Q2单季营收同比53利息净收入同比38主要是贷款及生息资产扩张顺畅二季度单季手续费及佣金净收入同比84上半年整体较去年同比71对营收形成稳定支撑2费用支出小幅提升2023Q2单季度成本收入比为338较去年二季度提升2pcts推测是公司持续加大机构建设网点数量及员工人数稳步扩张3贷款减值提升资产减值准备同比下降2023H1计提资产减值损失同比-303其中贷款减值同比92主要是非信贷类债权投资表外业务以及同业业务的减值同比大幅下降回拨彭博利息业务资产负债稳步扩张息差有所下降1存款增长迅速截至2023银行业联席首席分析师年中公司总资产总负债分别5802亿元5349亿元较一季度末环比46S101051906000143贷款存款分别环比1136较年初则分别83154上半年存款增长迅速主要是居民存款拉动日均个人存款较年初增长267贡献日均存款增量的77贷款端则主要由企业信贷拉动2023年中较年初增长1532个人定期存款增长明显负债压力稳定2023H1定期存款增长迅速公司个人定期存款分别较年初增长86326均高于活期贷款然而公司存款成本率较去年全年去年上半年均下降4bps对应迅速优化存款定价3资产端定价仍有下行息差降至1742023H1资产端贷款生息资产收益联系人林楠率分别较2022年下行34bps17bps计息负债端较去年全年小幅下降5bps上半年净息差公布值较去年全年下行13bps非息业务中收同比恢复良好投资业务收入小幅波动1中收同比有所下降理财规模有待企稳2023H1手续费及佣金净收入同比71二季度单季同比84增长恢复进展良好主要是代理类业务收入同比大幅增长398有力支撑中收恢复扩张推测公司加大包括保险在内的稳定收益产品销售1基数效应下投资类收益有所下降2023H1投资收益公允价值变动损益汇兑损益同比-67二季度单季同比42利率环境向好背景下公司债券投资日均规模较年初亦增长64二季度投资类表现有所企稳苏州银行002966SZ资产质量延续改善趋势1不良关注均下行2023H1公司不良率环比下行评级增持维持1bp至086关注率较年初下行3bps至041均延续改善趋势逾期贷款当前价705元比率较年初提升5bps至073仍在低位小幅波动2风险抵补维持高位目标价900元总股本3667百万股拨备覆盖率环比下行78pcts至5119拨贷比-不良率-关注率较年初小幅下流通股本3564百万股降022pct至3133对公贷款质量优异地产风险有所收敛2023年中总市值259亿元公司贷款不良率较年初下降16bps至083地产不良率由年初的455下降近三月日均成交额117百万元至320主要是地产不良余额较年初下降08当前地产对公贷款占公司贷周最高最低价元52803646款及整体贷款比重分别为7549近1月绝对涨幅-028近6月绝对涨幅-138风险因素宏观经济增速超预期下滑资产质量大幅恶化净息差水平超预期近12月绝对涨幅1557下行投资建议扩表稳健业绩稳定苏州银行2023年上半年业绩增速稳定存款量增价稳负债经营持续深化同时财富管理经营稳健中间业务收入恢复证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明苏州银行年中报点评002966SZ20232023830良好资产质量水平优异改善趋势延续持续支撑盈利稳定增长受行业资产定价走低影响我们调整公司20232425年EPS预测为127147174元原预测分别为131156186元当前A股股价对应2023年066xPB估值水平位于历史低位根据三阶段股利折现模型DDM测算公司目标估值084x2023PB对应目标价900元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1082911763123171324814578同比增速45864776100归母净利润百万元31073918465653816380同比增速208261188156186EPS元085107127147174BVPS元890972106611731302PEx832660555480405PBx079073066060054资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2苏州银行年中报点评002966SZ20232023830表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款213770251209282706319458364182客户存款278343323585349472380924415207生息资产408715465962514542565996633916计息负债388922459624510183566303634259总资产453029524549577004626049676133总负债418740484087535695580608625780归属于母公司股东权益3264635631390774302047738同比增速客户贷款136175125130140客户存款113163809090生息资产167140104100120计息负债179182110110120总资产1671581008580总负债1731561078478归属于母公司股东权益989197101110资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入753383418652934410278手续费佣金净收入12221317141415841774非利息收入32973422366539044299营业收入1082911763123171324814578拨备前营业利润39134929579568248090税前利润38954912578968198084净利润32874117490056636714同比增速净利息收入011073780100手续费佣金净收入2947874120120非利息收入161387165101营业收入45864776100拨备前营业利润176259176178185税前利润178261179178186净利润206252190156186资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050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