多家白酒公司高管和行业专家对白酒赛道前景信心十足。除了这些高端品牌以外，区域性白酒品牌也出现了边际改善，部分地区尤其是华东地区的消费升级趋势有所回暖。从2023年第三季度起，宏观和房地产相关政策逐步落地，有望带动顺周期行业的复苏以及白酒产品的内需。同时，随着旺季（中秋节和国庆假期）的临近，我们认为白酒赛道将迎来催化并实现稳定增长。
　　乳制品赛道：展望未来，我们认为乳制品赛道的投资主题包括1）乳制品内需自2023年下半年边际改善；2）成本压力缓解和运营执行力优化下利润率提升；及3）与食品饮料同业相比估值相对较低。我们重申对蒙牛乳业（02319 HK）的“买入”评级，目标价32.10港元。对于奶牛养殖赛道，得益于与下游龙头的持续整合，大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率不断提升。我们维持观点，尽管需求端存在短期波动，但在2024-2025年国内原奶市场将进入供需“紧平衡”阶段。长期来看，基于“强周期”向“周期+成长”的潜在转型（从估值角度），现代牧业（01117 HK）和优然牧业（09858 HK）等盈利前景稳健的龙头企业有望受益。
　　啤酒赛道：大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性，预计在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒板块。我们重申，2023-2025年期间啤酒行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们的行业首选为青岛啤酒（00168 HK）。我们同时给予华润啤酒（00291 HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）
　　主要风险因素
　　1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期。
　　2）原材料及包装物价格变动超出预期。
　　3）食品安全问题

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportFoodBeverageSector中文版AndyChen陈思超行业报告食品饮料行业Chineseversion85225092665andychengtjascomhk14September2023TableMainInfo行双周报旺季临近白酒赛道有望进一步复苏跑赢大市业报多家白酒公司高管和行业专家对白酒赛道前景信心十足除了这些高端品牌以外区域性白酒品牌也出现了边际改善部分地区尤其是华东地区的消费升级RatingTableInvestInfoOutperform告SectorReport趋势有所回暖从2023年第三季度起宏观和房地产相关政策逐步落地有Maintained望带动顺周期行业的复苏以及白酒产品的内需同时随着旺季中秋节和国评级跑赢大市维持庆假期的临近我们认为白酒赛道将迎来催化并实现稳定增长2乳制品赛道展望未来我们认为乳制品赛道的投资主题包括1乳制品内需MSCIHKconsumerstaplesvsHSI自2023年下半年边际改善2成本压力缓解和运营执行力优化下利润率提升performance及3与食品饮料同业相比估值相对较低我们重申对蒙牛乳业02319HK200ofreturn的买入评级目标价3210港元对于奶牛养殖赛道得益于与下游龙头100的持续整合大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段市场份额快速增长运营效率不断提升我们维持观点尽管需求端存在短期波动但在002024-2025年国内原奶市场将进入供需紧平衡阶段长期来看基于强周期证100向周期成长的潜在转型从估值角度现代牧业01117HK和优然牧告券业09858HK等盈利前景稳健的龙头企业有望受益200报研300究究啤酒赛道大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性预计400Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23ResearchReport在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头尤其是高端啤酒板块我们重报研HSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndex申2023-2025年期间啤酒行业盈利将录得近20的同比升幅我们的行业告SourceBloombergGuotaiJunanInternational券首选为青岛啤酒00168HK我们同时给予华润啤酒00291HK买入Equity评级并推荐燕京啤酒000729SZ证Tab食品l饮e料行业LeFoodBeverageSectorftMarginSeethelastpagefordisclaimerPage1of5See跑输恒生指数跌幅最大的公司消费品指数港股食品饮料行业在2我们同时给予是高端啤酒啤酒等盈利前景稳健的龙头企业有望受益平衡份额快速增长运营效率不断提升我们维持观点尽管需求端存在短期波动但在标价营执行力优化下利润率提升及乳制品自和五粮液旺季中秋节和国庆假期的临近我们认为白酒赛道将迎来催化并实现稳定增长回暖从表示出国泰君安证券研究进一步库存水平健康人民币白酒1th迎驾贡酒e2023las行业数据更新及股价表现核心赛道赛道3210阶段长期来看基于t更强稳赛道3pag年固000858SZ000858030观点2023e大多数国内啤酒企业在9根据我们的渠道调和恒生指数板块的信心港元fo月元华润啤酒018SH603198展望未来我们认为乳制品赛道的投资主题包括r34disclaimer国窖5我们重申则年第三季度起宏观和房地产相关政策逐步落地有望带动顺周期行业的复苏以及白酒产品的内需同时随着瓶日起行业更新与投资建议个百分点所于是对于奶牛养殖赛道得益于与下游龙头的持续整合大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段市场批价为除了这些高端品牌以外区域性白酒品牌也出现了边际改善部分地区尤其是华东地区的消费升级趋势有所统一企业中国散瓶人民币2023获39纳入泸州老窖00291HK7月个百分点年人民币2023对于5强周期港股通研8日至我们发现高端白酒品牌的批发价格月3-22025与食品饮料同业相比估值相对较低我们重申对回顾20238907703H6所带来的巨大估值上升潜力和0000568SZ000568向02HK00220日股白酒公司我们推荐日至买入元年期间啤酒行业3元在上海举办了第周期年上半年的运营中表现出韧性预计在9瓶库存水平瓶个百分点9评至人民币月成长级并推荐P期间回报率为13的潜在转型从估值角度日期间舍得2其中盈利将录得近更加8001酒业3燕京啤酒上升届消费可控应收账款周转状况珍酒李渡元涨幅最大的公司是1瓶呈环比增长趋势五粮液批价维持在乳制品内需自600702SH60070213-品年6已经企稳8000729SZ20会期内港股前67HK06979港股前的同比升幅多其中飞天家2023TablePageHeader今世缘珍酒李渡白酒公司高2023现代牧业受益20蒙牛乳业基于其稳健的食品饮料公司年下半年将保持稳健的销售增长势头尤其向标的2024年下半年边际改善20我们的行业首选为好展望未来高端白酒品牌的价食品饮料公司603369SH603369包括但不限于-茅台20250697906979HK0111701117HK管和业0231902319HK批价为年国内内2023营收和利润专家和原分别贵州茅台期间回报率为原奶市场将进入供需人民币箱人民币年累计表现较为疲弱金辉酒在会上青岛啤酒的买入评级目SectorBeverageFood优然牧业2跑赢成本压力缓解和运940增长前景以及对白酒MSCI600519SH603919SH603919300168HK元01009858HK赛道香港必需PagePage瓶不变3元盘有望91前景瓶2ofof紧至5in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业14September2023Se图图生指数图e资料来源资料来源资料来源-10th---10-10431-51015202530354005e-5-60-40-2005204060las02023港股前港股食品饮料行业tpag3320BloombergBloombergBloomberg年迄今和efo2013--r30621disclaimer食品饮料公司在国泰君安国际国泰君安国际国泰君安国际--401682022在-38-年香港上市前1762023-11024年-20520238月-04-年29230208日至13月食品饮料公司的表现ReturnYTD2023Return-220309P-0026日至月-31113009日月-229跑赢恒1-273日期间的表现-55-45-25-20-15-1010-5赢图05-164资料来源Return2022Return-MSCI2-68港股食品饮料行业-258-124-香港必需消费品指数47BloombergTablePageHeaderReturnYTD2023Return-38-61391-国泰君安国际374-51--4982023219-11-401年累计表现跑输恒指但跑55-02Return2022Return-106-08odBvrgSectorBeverageFood-9020-49-155-346-36PagePage3ofof5in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业14September2023See3321资料来源加权平均简单平均卫龙中国食品日清食品HH周黑鸭维他奶国际珍酒李渡中国旺旺统一企业中国康师傅控股万洲国际现代牧业优然牧业澳优中国飞鹤蒙牛乳业华润啤酒青岛啤酒百威亚太农夫山泉香港上市前公司名称表the-1las主要风险因素国际控股食品安全问题原材料及包装物价格变动超出预期国内经济增长或居民收入增长逊于预期t同业比较pagBloomberge20fo食品饮料公司rdisclaimer股票代码0998509985HK00506HK01475HK01458HK00345HK06979HK00151HK00220HK00322HK00288HK09858HK01717HK06186HK02319HK00291HK00168HK01876HK09633HK01112HK01117HKHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKD股价44151006122027754465641516801104704271585966282502549404075147321452P109334144852222489496531市值111703港元百万1655210793399105963523713622035183440988758061066236672059375579577823F2340291213155137166172253185270451302295155140118118na71658584PERx24F1605921781361221381482081572263882471581321345851434989758625F12629013812510412113017513919633521212613111648483432797179TablePageHeaderPBRx23F168091536673616430605040914234329257830241217DY23F72460204577661602400446417162916162536206032ROE23F130382216120264102179137179161390238146165130108-511558518495odBvrgSectorBeverageFoodGPMGPM23F605523475576439304306177243224435640367421383514587482419464359338PagePageOPMOPM23F2161432471211362952111072781751732093207878166565617983664ofof5in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业14September2023SeTableCompanyRatingDefinitionTableSectorSubReporteth法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务654321评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明利益披露事项e20las没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及分析员或其有联系者分析员或其有联系者有限公司及wwwgtjacomhk238522509tpag跑输大市中跑赢大市评卖减中收买评国泰君安证券66香港恒生指数e香港恒生指数出持性集入性级级至至fo1818rdisclaimer或其附属公司个月个月-189118国泰君安国际控股有限公司及181香港并未持有并未担任号新纪元广场低座传真有限公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员或其附属公司或其附属公司或其附属公司香港或行业基本面展望不理想相对表现小于或行业基本面展望中性相对表现或行业基本面展望良好相对表现超过定义或公司行业基本面展望不理想相对表现小于或公司行业基本面展望不理想相对表现或公司行业基本面展望中性相对表现或公司行业基本面展望良好相对表现或公司行业基本面展望良好相对表现超过定义版权所有不得翻印有限公司27-7793楼---5555没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动在过去并未持有本研究报告所评论或其附属公司--至至至至155515P国泰君安155-51215例如个月内配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系的发行人的市场资本值的TablePageHeader1或以上odBvrgSectorBeverageFood国泰君安国际控股PagePage5ofof和5in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业14September2023