欧洲央行超预期加息25个基点，但会后声明却显示，欧洲央行很可能已经完成了加息进程。欧洲央行表示：“根据目前的评估，欧洲央行执行委员会认为，目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平。”
　　欧洲央行的“鸽派加息”是否会影响到美联储在下周议息会议的决定，将成为市场的下一个焦点。我们倾向于认为，美联储仍然会独立决策，但从近期的市场表现来看，美欧两地的金融市场的相关性正在逐步上升。
　　伴随着欧洲央行的“变调”，市场会越来越倾向于认为美联储的政策紧缩周期已经进入尾声。短期而言，美国的通胀仍然会是市场关注的焦点，目前影响通胀的主导因素是以下几个：一是油价反弹；二是罢工影响下二手车价格短期回暖；三是后续医疗通胀底部回升。
　　在这种情形下，美国年内的通胀下行速率仍将较为缓慢。我们认为年内核心通胀跌破4%的概率并不高，但相对而言，核心通胀超预期上行的概率更小，基于此，美联储货币政策大幅加码的概率也同样不高。我们认为更大的可能性是在更长时间内保持较高利率。
　　在这种情形下，在可预见的时间内，边际上市场反而需要关注可能让货币政策偏鸽的信号。考虑到长端利率受到各种不确定性因素的影响更多，短端利率下行的概率会更大。对于人民币汇率而言，美欧货币政策紧缩周期进入尾声，也意味着外部环境变得相对友好。

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle年月日2023915周浩85225097582haozhougtjascomhkTableSummary海欧央行按下加息休止符美联储会跟么外对货币政策的看法会在美欧之间传播宏观研究证券研究报告数据来源日本央行国泰君安国际欧洲央行超预期加息25个基点但会后声明却显示欧洲央行很可能已经完成了加息进程欧洲央行表示根据目前的评估欧洲央行执行委员会认为目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平欧洲央行的鸽派加息是否会影响到美联储在下周议息会议的决定将成为市场的下一个焦点我们倾向于认为美联储仍然会独立决策但从近期的市场表现来看美欧两地的金融市场的相关性正在逐步上升伴随着欧洲央行的变调市场会越来越倾向于认为美联储的政策紧缩周期已经进入尾声短期而言美国的通胀仍然会是市场关注的焦点目前影响通胀的主导因素是以下几个一是油价反弹二是罢工影响下二手车价格短期回暖三是后续医疗通胀底部回升在这种情形下美国年内的通胀下行速率仍将较为缓慢我们认为年内核心通胀跌破4的概率并不高但相对而言核心通胀超预期上行的概率更小基于此美联储货币政策大幅加码的概率也同样不高我们认为更大的可能性是在更长时间内保持较高利率在这种情形下在可预见的时间内边际上市场反而需要关注可能让货币政策偏鸽的信号考虑到长端利率受到各种不确定性因素的影响更多短端利率下行的概率会更大对于人民币汇率而言美欧货币政策紧缩周期进入尾声也意味着外部环境变得相对友好请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of8请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源1投资者对于货币政策的看法会在美欧之间传播日本IncreasedAttentiontoInflationIndicatorsSeptember2023ofEffectstheonFocusawithEuropeandStatesUnitedtheinPricesLongofCharacteristicsRecentReview参与者期美国公布的物价指标尤其是日本央行最新的工作论文显示去年以来通胀成为市场主题在经济和但从近期的市场表现来看美欧两地的金融市场的相关性正在逐步上升将成为市场的下一个焦点欧洲央行的鸽派加息是否会影响到美联储在下周议息会议的决定预测时由于近期欧洲这样的一份声明点燃了市场对于returnofinflationtothetargetsufficientlylongdurationwillmakeasubstantialacontributionfortomaintainedthethattimelylevelsreachedhaveratesinterestECBkeythe员会认为目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平经完成了加息进程欧洲央行超预期加息疗通胀底部回升个国的通胀仍然会是市场关注的焦点目前影响通胀的主导因素是以下几越来越倾向于认为美联储的政策紧缩周期已经进入尾声短期而言美从这个角度而言Basedonitscurrentassessmentthe央行P并略微调高了近端的一是油价反弹二是国泰君安国际对货币政策的观点CPI我们有理由相信伴随着欧洲央行的变调市场会详细分析请见附录CPI经济数据表现不佳欧洲央行也顺势下调了在一定程度上也对欧洲市场产生了影响这表明市场欧洲央行表示25公布时利率和股价波动幅度有所扩大此外近个基点但会后声明却显示欧洲央行很可能已罢工影响下变化很容易在美国和欧洲之间传播通胀预测我们倾向于认为欧洲央行已经结束加息的预期二手车根据目前的评估欧洲央行执行委GoverningCouncilconsidersthat-TermInterestRatesandStockandTermRatesInterest价格短期回暖三是后续医美联储仍然会独立决策宏观研究报告经济增速PagePage与此同2BOJofof82nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图图数据来源数据来源-02-04-06-081210080604020032美国核心通胀年内仍将保持在20-01美国核心通胀再度升温WindWind味着外部环境变得相对友好会更大虑到长端利率受到各种不确定性因素的影响更多见的时间内为更大的可能性是在率更小基于此核心通胀跌破在这种情形下20-03P国泰君安国际国泰君安国际20-0520-07对于人民币汇率而言20-09美国年内的通胀下行速率仍将较为缓慢边际上市场反而需要关注可能让货币政策偏鸽的信号420-11的概率并不高21-01美联储货币政策大幅加码的概率也同样不高除住房外的核心服务价格环比更长时间21-0321-0521-074美欧货币政策紧缩周期进入尾声也意内保持较高利率21-09左右但相对而言核心通胀超预期上行的概21-1122-0122-0322-0522-07短端利率下行的概率在这种情形下22-0922-1123-01我们认为年内23-03宏观研究报告我们认23-05PagePage在可预23-073ofof考82nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图1601401201008060402040美元美国能源通胀与油价变动同步Wind2002-01预期相关关系油价超预期上行带来通胀预期再度抬头如阶段通常通胀给产策略IEA比增加来原油价格全球油价大幅回升驱动能源通胀因素一附录短期影响美国通胀的几点因素每年加薪边际放缓已于当前2参与罢工罢工劳动力市场因素二023UAW2002-12非耐趋于P桶国泰君安国际小幅回升至潮再起将得到支撑预测今年的原油需求保持温和增长22003-11年023UAW叠加商品以及核心服务中交运分项紧张布伦特原油价格罢工在即2004-101806还的工人人数5年月2005-09沙特俄罗斯减产计划延期至步入上行UAW会推动其他分项由此偏紧油价罢工与美国三大汽车制造商此外美国2006-089若仅统计罢工人数超过对月2007-073以及罢工人数已达到要求薪资提高5反弹或1美国与此同时2008-064还区间供需失衡下原油价格的攀升2022推升二手车价格日凌晨前值为薪资增速边际放缓12009-05要求26整体2010-04将减少工时以及其他工作保障年以来劳动力市场万人引致汽油以及燃油带来2011-03上涨到期CPI2012-02原油在生产运输中不可或缺油价上行3442013-01增速通胀上行压力0高于3能源通胀将向其他通胀分项渗透并150972013-121等的GMCPI万份合同面临续约2014-11向000包括立即贡献2万人的背景下02015-10其他通胀分项但2能源同比右轴此外11023Ford人的罢工活动原油2016-09将近-20价格上涨并2017-08紧张叠加通胀高企美国远超年17加薪供给端以及加剧薪资粘性油价与通胀预期叠加低基数效应52018-0710年的平均水平22019-0682美国汽车工人协会Stellantis月底2月密歇根大学通胀022渗透02020-05根据从82021-04OPEC原油以及未来鉴于年月2全年全球汽油价格环0222022-03Reuters宏观研究报告需求端看薪资增速PagePage2023-02呈现正既定减的合约水平年美国原油供76050403020100-10-20-30-404能源四截至月以ofof年的82nigraMelbaT宏观研究报告21资料来源资料来源请务必阅读正文之后的免责条款部分httpswwwinvestopediacomtermsbbigthreeasphttpswwwreuterscombusinessautos图图数据来源数据来源02061030002500200015001000141006025000065-transportationuaw万人参与罢工的工人人数2美国制造业108WindBLS022近1报道手车价格例如右份额数据一方面看UAW1948752023-08221P054国泰君安国际1951年以来014国泰君安国际46UAW若罢工可能短暂加大车辆价格上行压力1954这Ford-万人罢工20191957048UAW78-的罢工president1960均与月的薪资环比增速明显放缓GM月劳动力市场紧张提议加薪年1963美国038罢工时长1966UAW在即Ford-可能会短暂推升二手车价格lot2219692023-0786019038-BEAwork1972以及万辆的平均水平的要求相去甚远2年1975-罢工停工工作量占全年总工作量比重右轴较长汽车库存将迅速消耗remaining0027估算的汽车产量为19789-Stellantis101981以及024GM月1984-reach1987通胀高企UAW提议加薪015015-1990auto2023-06三大制造商19931罢工期间-labor根据0110111996若双方未能就薪资达成一致背景下美国罢工潮再起边际加剧薪资粘性-1999deals1122002490008耐用品021-的20232005万辆Manheim市场份额约为-2008年上半年的007Stellantis-09一定程度上抬升二通胀可能再度抬头20112023-05-13-2014024远2017低于二手车价格2020-提议加薪宏观研究报告045汽车市场PagePage2023疫情前0500450400350300250200150100050004短期来05ofof左82nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源15131116050403020100097531872018-032001-09疫情以来非工会2WindWind019一定的显抬升非工会的工资增速明显高于工会工人消费端升整体汽车行业薪资水平及指数明显回升2002-062018-06工人工资P1年国泰君安国际国泰君安国际2003-032018-0946程度上加剧工资粘性UAW报酬指数同比工会2003-12核心商品2018-122004-09万人占汽车行业工人数的2019-03此外疫情以来劳动力紧张造成临时支持服务就业人数明2019252005-06罢工带来二手车价格的短期引致工资通胀预期2006-032019-06日CPI年2006-122019-09并带动核心商品通胀短期上行的工资增速明显高于工会UAW9同比2007-09月2019-122008-0615罢工2009-032020-03日-2020-06102009-12月2010-092020-09进而抬升2011-062020-122012-032021-032012-12汽车制造业工资增速将产出溢出效益Manheim12021-06汽车制造商生产成本2013-095上行报酬指数同比非工会2014-062021-09左右2015-03二手车指数右轴2021-122015-122022-032016-09另一方面UAW若2017-062022-062018-032022-09汽车制造业薪资提升可能会推2018-122022-122019-09最终传导至2023-032020-06UAW2021-032023-06宏观研究报告罢工PagePage2021-126050403020100-10-20罢工涉62022-09推升ofof2023-0682nigraMelbaT宏观研究报告3资料来源数据来源图10-2864209请务必阅读正文之后的免责条款部分2001-08CPI2httpswwwblsgovcpifactsheetsmedical2002-07Wind2003-06022医疗保健同比2004-05国泰君安国际2005-04年2006-0392007-02月2008-01以来医疗保健价格持续下行2008-122009-112010-102011-092012-08CPI2013-07医疗保健环比右轴2014-06图数据来源102030402015-056050403020100012016-0412017-03-carehtm2018-02Wind医疗保健同比增速中健康保险贡献最大2015-08胀下行将依据数据也相对滞后一年因素的拖累的贡献最大来看医疗护理服务的比重较大而其中基数效应下CPI医疗保险因素三2019-01专业服务同比贡献健康险同比贡献CPI留存收益P2015-122019-12国泰君安国际分项定期2020-11项医疗保健同比2016-042021-10同比22022-090222016-08医疗保健进行调整2023-08价格指数12100806040200-02-04-062016-12即保险公司索赔后的净收入医疗价格年数据进行调整22增速为2017-04023023高图2017-08数据来源同比增速3的年年2017-1210向后看-年度并且3372018-048将阻碍通胀下行Wind月以来医疗保健月医疗保健同比增速医院和相关服2018-08健康险059技术性调整保险务自国泰君安国际2018-12考虑到健康保险价格指数2262行业年报存在一年医疗价格将面临底部回升医疗保健处于2019-040222医疗护理商023品感谢陈秋羽博士对此文作出的杰出贡献2019-08分项构成中年2019-12146年将92020-04医疗护理服加大整体月达到峰值之后务医院和相关服务同比贡献医疗护理商品同比贡献1健康保险对医疗保健同比增速02020-08保险利用率以及总保费三个638月以后的2020-12负值区间从医疗保健构成医疗护理服务占比较2021-04为的-12021-08CPI滞后每年2021-12CPI上行风险健康保险2022-04健康保险是核心持续下行在高基于可能会阻碍通健康保险价格2022-082022-12专业服务353宏观研究报告保险PagePage2023-047美国行业2023-08CPIofof82nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分司法辖区内适用的法律或规例或者会令应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务654321评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明利益披露事项20没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及分析员或其有联系者分析员或其有联系者股有限公司及wwwgtjacomhk238522509国泰君安证券66跑输大市中跑赢大市评卖减中收买评香港恒生指数香港恒生指数至至性级出持性集入级1818-个月个月9118或其附属公司国泰君安国际控股有限公司及181香港并未持有并未担任号新纪元广场低座传真有限公司8522509有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员或其附属公司没或其附属公司在过去或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的香港版权所有不得翻印或公司行业基本面展望良好相对表现超过定义或行业基本面展望不理想相对表现小于或行业基本面展望中性相对表现或行业基本面展望良好相对表现超过定义或公司行业基本面展望不理想相对表现小于或公司行业基本面展望不理想相对表现或公司行业基本面展望中性相对表现或公司行业基本面展望良好相对表现有限公司-国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定779327楼---5555有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动或其附属公司至P--至至至国泰君安51551512155-515例如个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何1或以上国泰君安国际控宏观研究报告PagePage8ofof82nigraMelbaT宏观研究报告