事件點評：《非對稱降息的信號》2023-08-21
　　曹金丘（分析師）021-38676666、董琦（分析師）021-38674711
　　8月21日，1YLPR下調10bp，5YLPR意外保持不變，一方面主因穩定銀行淨息差，另一方面也透露地產政策不做強刺激，優化節奏適度。雖然5YLPR本次“按兵不動”，但銀行利潤壓力緩釋後LPR的調降空間仍在，關注後置發力。此外，存量貸款利率、存款利率的調降，以及降准落地的可能，同樣值得關注。
　　A股策略週報：《做多“投資端”改革》2023-08-27
　　蘇徽（分析師）021-38676434、陳熙淼（分析師）021-38031655、馬浩然（分析師）021-38031560、方奕（分析師）021-38031658、郭胤含（研究助理）021-38031691
　　市場底部已現，做多“投資端”改革。近期股票市場出現了急劇調整，恐慌性拋售再現，而忽視了積極的因素正在累積。我們認為，市場底部已現，反彈積極做多：第一，股票市場估值已經處於歷史性低位元，配置價值凸顯。在持續的調整後，股票市場歷史性偏低的估值水準、處於歷史2倍標準差之外的極高風險溢價意味著短期調整空間已較為充分。第二，空頭力量已臨衰竭，悲觀預期表達充分。滬深兩市成交和換手已處於偏低水準，北上資金流出於近日放緩，兩融交易占比低位元，悲觀預期表達充分。第三，“投資端”改革超預期，反彈將一觸即發。8月27日晚，財政部、稅務總局公告印花稅實施減半徵收；證監會優化IPO、再融資監管安排，並進一步規範股份減持行為；證券交易所調降融資保證金比例。以上組合拳不僅著眼於促進市場交投，也有助於推動改善市場生態與提振投資者風險偏好。
　　底部反彈買什麼？前期跌幅大、估值分位低、預期修復快的板塊領漲。複盤近十年五輪市場底，風險預期收斂、風險偏好提振是共性催化，有以下四點結論：1）底部反彈成長風格占優。五輪底部中有四輪反彈成長風格均占優。2）前期跌幅大的行業，反彈彈性更強。五輪底部中有四次，各行業在指數調整期和反彈期的漲跌幅具有強相關性，即前期跌幅越大，反彈彈性越強。3）估值低位提供更高勝率。五輪底部中有四次反彈，領漲行業在指數低點的估值分位普遍降至20%以下。目前多數行業靜態/動態估值已處歷史底部，與歷次指數低點情況一致。4）除交易因素外，反彈領漲行業普遍還具有預期快速扭轉的催化。典型如2022/4後，受疫情影響最嚴重的汽車、機械產業鏈領漲；2022/10後，地產鏈、大消費預期快速扭轉，漲幅領先。展望下一階段，我們認為成長+券商將引領市場反彈。
　　行業比較：成長+券商引領反彈，佈局高端裝備與材料。1）成長+券商引領反彈。前期科技股調整充分，伴隨數位要素頂層設計逐步落地推進，後續AI審批有望加快，以及現代化產業建設，關注TMT成長反彈機會。其次“活躍資本市場”下投資端改革加速，中期看好具備機構業務優勢的券商龍頭。2）佈局高端裝備與材料：佈局盈利增長預期在底部、國產替代需求提升的安全資產，受益海外需求上行且屬成長中偏低風險類別的高端設備與材料。推薦：軍工/電子/機械。3）中期看好央國企背景、具有特許經營和壟斷能力與高分紅優勢的紅利資產：運營商/石化/公用事業。
　　投資主題和個股推薦：資料要素/能源運營/高端裝備/國企改革。1、數據要素：資料資源入表落地，資料確權與流通交易相關頂層設計有望加速推進，推薦運營商（中國移動）/資料服務（數位政通/中孚資訊）；2、能源運營：具備特許經營屬性，現金流穩定股息率高的電力運營（川投能源）/市政管理（重慶水務）；3、高端裝備：自主化預期提升，週期性業績改善與新技術突破的能源裝備（傑瑞股份）/機器人（博實股份）；4、國企改革：國有經濟改革持續深化，央企重組整合和優質資產注入預期升溫。
　　風險提示：國內政策穩增長不及預期；全球地緣政治的不確定性。

研究报告全文：國泰君安晨報摘要20230908國泰君安證券股份有限公司研究所丁電話0755-23976735郵箱dingdangtjascom資格證書S0880514030001目今日重點推薦2業專題研究建築工程業複盤史穩增長情規上漲空間時間頭選擇2023-09-062公司首次覆蓋興業科技002674皮革頭深耕輟汽革孕育新機2023-09-042今日報告精粹2公司新報告TCL中環002129業績符合預期矽片頭競爭優勢突顯2023-09-072公司首次覆蓋四方股份601126電網側二次設備頭發電側帶新機遇2023-09-073表1業配置評級建議表202394表2策團隊每週市場觀點最後新時間202309034本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告國泰君安晨報報告觀點及內容如有任何一致的地方一以該簡體中文版報告為准請務必閱文章最後一頁相關法聲明1520230908晨會紀要今日重點推薦業專題研究建築工程業複盤史穩增長情規上漲空間時間頭選擇2023-09-06韓其成分析師021-38676162郭浩然研究助010-83939793陳劍鑫研究助021-38038262複盤穩增長政策下基建投資加速央國企競爭優勢強新簽訂單提升複盤穩增長政策下頭企業業績加速反轉現同時改善複盤穩增長下建築超額收益顯著當前建築板塊史低位元估值彈性大九銀十旺季政策資到位加快實物工作推升未業績加速央企推薦中國中鐵中國交建中國鐵建中國建築中國中冶等一帶一推薦新疆交建中材國際方國際中鋼國際中工國際等公司首次覆蓋興業科技002674皮革頭深耕輟汽革孕育新機2023-09-04陳宇分析師021-38677618曹冬青研究助0755-23976666趙博研究助010-83939831本次評級增持與眾同的觀點市場認為真皮內飾供應商紛紛加速展新能源自主企客戶目標價1478元市場競爭日益加劇公司汽革業務增長可持續我們認為公司較競爭對手具現價1201元備價格彈性大服務響應快等優勢能夠在市場競爭中穩住頭地位汽革業務總市值3505百萬增長具備持續性目標價1478元首次覆蓋給予增持評級預計2023-2025公司EPS分別為083106129元綜合PE與DCF估值結果目標價1478元首次覆蓋給予增持評級今日報告精粹公司新報告TCL中環002129業績符合預期矽片頭競爭優勢突顯2023-09-07本次評級增持矽片頭地位穩固電池組件快速上矽片盈能提升核心競爭壁構築上次評級增持矽片頭強者恒強維持增持評級公司業績符合預期維持2023-2025EPS目標價5174元請務必閱文章最後一頁相關法聲明2520230908晨會紀要上次目標價5174元預測261331409元維持目標價5174元維持增持評級現價2485元總市值100460百萬公司首次覆蓋四方股份601126電網側二次設備頭發電側帶新機遇2023-09-07897154本次評級謹慎增持首次覆蓋給予謹慎增持評級四方股份公司是國內電二次設備頭企業同上次評級謹慎增持時新能源建設帶動公司發電與企業電系統下游需求快速增長預計23-25公司目標價1726元營收分別為6385837111169億元同比增長257311334基於審慎性原上次目標價818元則並考慮公司電網側業務與發電側業務穩健成長給予公司對應20232115x現價1560元PE對應目標價為1726元首次覆蓋給予謹慎增持評級總市值12685百萬請務必閱文章最後一頁相關法聲明3520230908晨會紀要表1業配置評級建議表20239配置評級業增持建材綜合融保險商業銀煤炭食品飲醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色屬中性家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批貿業電氣設備社會服務公用事業鋼鐵減持資訊技術資訊科技注本表格為策團隊觀點因考慮重點和時間期限有所同可能與業研究員觀點有一定差表2策團隊每週市場觀點最後新時間20230903機會在製造震盪底部區域機會大於風險儘管本周市場波動較大但總體悲觀情緒緩和市場反彈繼活躍資本市場後與地產相關的經濟政策加快地進一步打消投資者的疑慮對後市我們的看法是1前期市場調整已計入對經濟和政策下修的預期股價處在底部區域經濟企穩疊加政策呵護邊際為重要機會要大於風險2從海外看美國動市場鬆動全球動性緊縮預期緩和中美頻繁互動與中澳高級別對話重啟有助於外部確定性的低與活性外資的回補3但是由於缺乏彈性的總預期以及風險偏好結構極分化預計後市上證指大勢上以區間震盪為主震盪底部積極一些底部反彈微觀結構好的股票有表現機會由於好空大多被預期到因此從預期角很難找到投資機會市場底部經濟企穩政策呵護即有邊際但預期高的條件下投資機會要從交角找我們認為第一投資機會主要在微觀結構好的股票調整時間很長股票充分換手預期低悲觀者出清具備邊際催化可以源於政策技術進步也可以源於庫存和競爭結構改善等的股票在交上有投資機會第二中報季結束短期無業績下修風險加上減持新規與高風險偏好投資者活躍的特點中小市值與題材依然會好於大市值業比較下一階段科技成長股的情在高端裝備和製造中期繼續看好高股息投資機會在已經被充分預期擁擠高的環節投資機會主要在調整充分預期偏低後續有邊際催化的方向1下一階段科技成長股的情在高端裝備和製造推薦電子機械軍工股價充分長時間調整週期性因素預計在Q4底板塊受益於國產替代與現代化產業體系政策2對於穩健投資者而言中期增長換擋水準趨勢低具有央國企背景特許經營優勢或斷地位資本開支較少分紅較多的紅資產依然是為多的選擇看好運營商石油石化公共事業等3股價低位的消費品或將出現交性反彈經濟環比企穩稅收與地產政策積極消費股有望出現底部反彈投資主題和個股推薦高端裝備華為產業鏈資要素國企改革1高端裝備提升基礎性戰性裝備國產化水準推薦半導體精測電子機器人鳴志電器工業母機威控能源迪威爾2華為產業鏈自主化進加速的硬體神州碼滬電股份卓勝微受益和衛星互網華創通海格通信受益3據要素資資源入表地資確權與通交相關頂層設計有望加速推進推薦運營商中國移動資服務位政通中孚資訊4國企改革具備特許經營屬性現穩定的電運營川投能源油運招商南油風險提示國內需求恢及預期全球地緣政治的確定性請務必閱文章最後一頁相關法聲明4520230908晨會紀要本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能保證報告所採用的資均自合規管道分析輯基於作者的職業解本報告清晰準確地反映作者的研究觀點求獨客觀和公正結受任何第三方的授意或影響特此聲明免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司以下簡稱本公司的客戶使用本公司會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶本報告僅在相關法許可的情況下發放並僅為提供資訊而發放概構成任何廣告本報告的資訊源於已公開的資本公司對該等資訊的準確性完整性或可靠性作任何保證本報告所載的資意及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷本報告所指的證券或投資標的的價格價值及投資收入可升可跌過往表現應作為日後的表現依據在同時期本公司可發出與本報告所載資意及推測一致的報告本公司保證本報告所含資訊保持在最新態同時本公司對本報告所含資訊可在發出通知的情形下做出修改投資者應當自關注相應的新或修改本報告中所指的投資及服務可能適合個別客戶構成客戶私人諮詢建議在任何情況下本報告中的資訊或所表述的意均構成對任何人的投資建議在任何情況下本公司本公司員工或者關機構承投資者一定獲與投資者分享投資收益也對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任投資者務必注意其據此做出的任何投資決策與本公司本公司員工或者關機構無關本公司用資訊隔牆控制內部一個或多個域部門或關機構之間的資訊動因此投資者應注意在法許可的情況下本公司及其所屬關機構可能會持有報告中提到的公司所發的證券或期權並進證券或期權交也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀財務顧問或者融產品等相關服務在法許可的情況下本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事市場有風險投資需謹慎投資者應將本報告作為作出投資決策的唯一考因素亦應認為本報告可以取代自己的判斷在決定投資前如有需要投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策本報告版權僅為本公司所有未經書面許可任何機構和個人得以任何形式翻版複製發表或引用如征得本公司同意進引用刊發的需在允許的範圍內使用並注明出處為國泰君安證券研究且得對本報告進任何有悖原意的引用刪節和修改本公司以外的其他機構以下簡稱該機構發送本報告則由該機構獨自為此發送為負責通過此途徑獲得本報告的投資者應自繫該機構以要求獲悉詳細資訊或進而交本報告中提及的證券本報告構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議本公司本公司員工或者關機構亦為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任評級明評級明1投資建議的比較標準增持相對滬深300指漲幅15以上投資評級分為股票評級和業評級以報告發佈後的12個月內的市場表現為謹慎增持相對滬深300指漲幅介於515之間比較標準報告發佈日後的12個月內的股票投資評級中性相對滬深300指漲幅介於-55公司股價或業指的漲跌幅相對同期的滬深300指漲跌幅為基準減持相對滬深300指下跌5以上2投資建議的評級標準增持明顯強於滬深300指報告發佈日後的12個月內的公司股價業投資評級或業指的漲跌幅相對同期的滬中性基本與滬深300指持平深300指的漲跌幅減持明顯弱於滬深300指國泰君安證券研究所上海深圳京地址上海市靜安區新閘669號博華廣場深圳市福田區益田6003號榮超商京市西城區融大街甲9號融20層務中心B棟27層街中心南18層郵編200041518026100032電話0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom請務必閱文章最後一頁相關法聲明55