维持紫金矿业（“公司”）“买入”的投资评级，并维持15.70港元的目标价。考虑到金属价格波动以及通胀导致公司海外矿山生产成本上升，我们下调2023/2024年每股盈利预测至人民币0.86元/人民币1.05元，并新增2025年每股盈利预测人民币1.28元。我们认为公司铜及黄金资产在高通胀时期具有吸引力，因此我们维持公司“买入”的投资评级，并维持15.70港元的目标价。
　　公司矿产品产量保持快速增长，但盈利能力受到金属价格波动和成本上升的影响。2023年上半年，公司总收入同比增长13.5%至人民币1,503亿元，但净利润同比下降25.3%至人民币48.6亿元。产量：2023年上半年，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银产量分别同比增长14%/ 20%/ 5%/ 11%；均价：2023年上半年，铜/黄金/锌/银的均价变动分别为-8%/ 10%/ -33%/ 6%；生产成本：2023年上半年铜/黄金/锌/银的生产成本增加15%/ 19%/ 18%/ 12%。公司中期业绩基本符合預期，净利润下滑主要由生产成本上升及铜、锌价格下跌所致。
　　紫金矿业仍处于快速扩张阶段，现有矿山扩产和新收购矿山采矿量增加为其提供了支撑。目前，卡莫阿铜矿二期、巨龙铜矿、罗斯贝尔金矿、Binduli金矿和山西紫金的产量正在快速增长。公司近期收购了西藏朱诺铜矿，预计将新增10万吨矿产铜产能。紫金矿业拥有铜资源量7,500万吨，黄金资源量3,100吨，这将为公司未来的发展和现金流提供强有力的支持。
　　在海外高通胀环境下，铜及黄金资产具有吸引力。海外通胀中枢自2023年起上行是大势所趋，铜价和金价有望维持高位。紫金矿业拥有多个优质铜/金矿，且仍在不断扩张，我们认为公司仍具有吸引力。
　　风险：铜价和金价的波动可能大于预期；新项目的建设可能推迟。