投资要点
　　事件：2023年8月30日公司发布2023年半年报。
　　2023H1公司营收182.5亿元，同比+11.8%；归母净利润25.0亿元，同比+93.7%，毛利率28.6%，同比+1.20pcts；其中2023Q2公司营收120.6亿元，同环比分别+14.1%/+94.6%，归母净利润19.7亿元，同环比分别+14.1%/+275.4%。
　　收入端：发电板块收入高速增长。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2亿元，同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16亿元，同比增幅超150%。
　　盈利端：各板块盈利水平良好。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3%、38.6%、26.4%、13.2%，同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。
　　网内业务稳定，网外业务新增亮眼，海外回暖。2023H1公司在电网行业实现营收110.3亿元，同比+0.6%；新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。
　　公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏湖南等3个特高压直流项目已招标，哈密-重庆特高压直流项目已于8月29日发标，计划9月19日开标。根据国家电网规划，2023年预计开工“6直2交”，特高压直流开工规模为历史最高值，特高压投资有望超过1000亿元。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预测公司2023-2025年营收分别为521.9/586.8/665.8亿元，归母净利润分别为75.1/85.0/95.7亿元，对应PE分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年9月14日股票投资评级国电南瑞600406买入首次覆盖网外业务高增有望受益特高压加速建设个股表现投资要点事件2023年8月30日公司发布2023年半年报国电南瑞电力设备162023H1公司营收1825亿元同比118归母净利润250亿116元同比937毛利率286同比120pcts其中2023Q2公司1营收1206亿元同环比分别141946归母净利润197亿元-4-9同环比分别1412754-14收入端发电板块收入高速增长2023H1公司电网自动化及工-19-24控继电保护及柔性输电电力自动化信息系统板块发电及水利环-292022-092022-112023-022023-042023-072023-09保板块营收分别为886296302252亿元同比分别为529001895公司实现储能业务和水电业务收入合计资料来源聚源中邮证券研究所约16亿元同比增幅超150盈利端各板块盈利水平良好2023H1公司电网自动化及工控公司基本情况继电保护及柔性输电电力自动化信息系统板块发电及水利环保板最新收盘价元2295块毛利率分别为283386264132同比分别总股本流通股本亿股8033796919343925pcts毛利率提升主要原因1公司加强电网总市值流通市值亿元18441829类业务市场拓展新一代集控站变电站自动化等毛利率较高252周内最高最低价28052258继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高3大资产负债率409力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务市盈率2366网内业务稳定网外业务新增亮眼海外回暖2023H1公司在电第一大股东南瑞集团有限公司网行业实现营收1103亿元同比06新签合同25921亿元同比增长851电网外业务新签合同同比增长2791公司实现海外研究所业务收入43亿元同比增长509公司有望受益特高压加速建设陇东-山东金上-湖北宁夏-分析师王磊SAC登记编号S1340523010001湖南等3个特高压直流项目已招标哈密-重庆特高压直流项目已于Emailwanglei03cnpseccom8月29日发标计划9月19日开标根据国家电网规划2023年预研究助理杨帅波计开工6直2交特高压直流开工规模为历史最高值特高压投资SAC登记编号S1340123060006有望超过1000亿元Emailyangshuaibocnpseccom盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年营收分别为521958686658亿元归母净利润分别为751850957亿元对应PE分别为252219倍首次覆盖给予买入评级风险提示电网投资不及预期特高压建设不及预期研报使用的信息数据更新不及时的风险市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46829521865868366582增长率1042114412451346EBITDA百万元878899751111912304归属母公司净利润百万元6446751384959570增长率1424165513071266EPS元股080094106119市盈率PE29252219市净率PB4433EVEBITDA17171412资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入4682896521863758683476658171营业收入1042114412451346营业成本3416470377543042495314849016营业利润1473168413071269税金及附加31515312413581941075归属于母公司净1424165513071266利润销售费用175849190480211260236365获利能力管理费用114364120029132625146480毛利率2704276527592717研发费用238028266150299286339567净利率1377144014481437财务费用-46646-28702-38040-54569ROE1518158115171459资产减值损失-15393-2000-2000-2000ROIC1380151814491382营业利润78517791741910372951168901偿债能力营业外收入3881000000000资产负债率4084407539343851营业外支出545000000000流动比率183192207219利润总额78851391741910372951168901营运能力所得税98039112334127231143618应收账款周转率219218220221净利润6904748050859100631025283存货周转率580587585590归母净利润644618751300849469956970总资产周转率063064063062每股收益元080094106119每股指标元资产负债表每股收益080094106119货币资金1474356194128227677193710839每股净资产529591697816交易性金融资产174736174736174736174736估值比率应收票据及应收账2284119253530628436793225487PE2860245421701927款预付款项109826154871168895188643PB434388329281存货82939295014410554191202262流动资产合计5618801658909379281779504134现金流量表固定资产912218882234846041804019净利润6904748050859100631025283在建工程253121227809205028184525折旧和摊销141387108768112602116087无形资产135534148209163237179139营运资本变动41407-34958--131016129304非流动资产合计2047755200728119686041926751其他2728979143433765资产总计76665568596374989678111430885经营活动现金流8759968886858977051014119净额短期借款19633196331963319633资本开支--69461-69222-69758应付票据及应付账2289140267331629789533385597其他341351-38950-6632-1261-457款其他流动负债760862744825829531931708投资活动现金流--76093-70483-70214净额380301流动负债合计3069635343777438281174336939股权融资776787115000000其他61084648576485764857债务融资--98170000000109095非流动负债合计61084648576485764857其他---785-785250224260564负债合计3130720350263138929744401796筹资活动现金流---785-785净额281641351620股本669485803340803340803340现金及现金等价物225315466927826437943120净增加额资本公积金895317768576768576768576未分配利润2590454297392736959764509400少数股东权益289226343011403606471919其他91354204888332309475854所有者权益合计4535836509374360038067029090负债和所有者权益总76665568596374989678111430885计资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929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