核心观点
　　公司发布2023年中报，2023H1业绩同比增加18.43%，持续保持稳健增长。网外业务高速增长，同比高增34.94%，由新能源及储能业务贡献重要增量；网内核心业务保持平稳增长，特高压业务静待放量；海外市场表现亮眼，同比高增50.85%，收入占比同比提升0.61pct。行业景气度高企，公司新签订单同比增长8.5%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
　　事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入182.5亿元，同比增长11.8%；归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%；扣非归母净利润24.27亿元，同比增长18.11%。其中二季度实现收入120.55亿元，同比增长14.07%；归母净利润19.74亿元，同比增长14.00%，扣非归母净利润19.62亿元，同比增长15.74%。
　　简评
　　业绩符合预期，Q2保持平稳增长
　　1 ） 2023上半年归母净利润达到24.99亿元，同比稳18.43%。受益于国内电力设备行业景气度提升，2023H1电网投资同比增长7.8%，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。
　　2）2023第二季度营收120.55亿元，同比增长14.07%，环比增长94.6%；归母净利润/扣非归母净利润分别为19.74/19.62亿元，同比增长14.00%/15.74%，环比增长275.3%/322.8%。从业绩端来看，2023年二季度保持了平稳增长的节奏。
　　毛利率持续修复，研发保持高投入
　　1）毛利率持续修复：2023H1销售毛利率达28.57%，同比提升1.2pct；Q2毛利率29.32%，同比微降0.21pct，环比提升2.21pct。
　　2）期间费用率为13.07%，同比增加0.7pct，主要由于销售费用增加16.1%，研发费用增加23.6%，系公司重视研发保持技术领先，重视业务拓展等。
　　3）2023H1经营性活动现金流净额约0.17亿元，同比减少97%，主要由于税费支付增长所致。
　　网外业务贡献收入增量，海外业务增速突出
　　1）分行业来看，网内营收110.3亿元，同比增长0.56%。网外业务71.7亿元，同比高增34.94%。网外业务收入增速明显高于网内，成为营收增长的重要力量。
　　2）分地区来看，海外业务收入4.31亿元，同比高增50.85%，远高于国内增速。海外收入占比2.36%，同比提升0.61pct。表明公司加快推进国际业务执行确收，收入规模实现大幅增长。
　　网内核心业务保持平稳增长，特高压业务静待放量
　　1）电网自动化和工控业务收入平稳增长，同比增加5.24%；毛利率同比提升1.85pct。主要由于加强网内市场拓展，并受益于电网招标起量。2）继保及柔性输电业务规模稳定，同比增加0.08%；毛利率同比提升3.4pct，主要系2022年直流项目订单较少。2023年已进行四条特高压直流项目设备招标，公司在换流阀和直流控保的市场份额高企，特高压业务静待放量。3）电力自动化信息通信业务同比增加9.03%，得益于新型电力系统建设的不断推进，对电网数字化信息化、网络安全等领域保持持续投入。受到产品结构的影响，毛利率提升3.85pct。
　　网外业务高速增长，新能源及储能业务贡献重要增量
　　1）发电及水利环保业务高速增长，营收同比高增89.48%；毛利率同比增加2.5pct。主要由于储能、水电等需求增加，业务规模大幅增长。2）集成等业务同比略增4.45%，而毛利率同比下降2.83pct，主要由于工程总包类业务增长，毛利率有所下滑。
　　行业景气度高企，订单同比增长8.5%，保障未来业绩
　　2023H1新签合同达259.2亿元，同比增长8.51%。1）网内业务，受益于上半年电网招标量高增，公司网内中标量明显增长，中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等。2）网外业务，得益于以风光为代表的新能源场站以及储能等装机增速较高，订单增速较快，新签合同同比增长27.91%。3）海外业务，国际业务有所回暖，签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表项目、智利首个高压直流控保项目等。
　　业绩预测
　　预计2023、2024年营收524.1/613.0亿元，对应归母净利润预计73.2/86.9亿元，PE25.3/21.3x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电网设备2023年中报点评业绩稳定增长网外国电南瑞600406SH及海外业务增速亮眼核心观点公司发布2023年中报2023H1业绩同比增加1843持续维持买入保持稳健增长网外业务高速增长同比高增3494由新能源及储能业务贡献重要增量网内核心业务保持平稳增朱玥zhuyuecsccomcn长特高压业务静待放量海外市场表现亮眼同比高增010-8513-05885085收入占比同比提升061pct行业景气度高企公司SAC编号S1440521100008新签订单同比增长85作为行业龙头公司各业务板块在SFC编号BTM546手订单充沛为未来业绩增长提供坚实保障发布日期2023年09月17日事件当前股价2305元公司发布2023年中报实现营业收入1825亿元同比增长主要数据118归母净利润2499亿元同比增长1843扣非归股票价格绝对相对市场表现母净利润2427亿元同比增长1811其中二季度实现收1个月3个月12个月入12055亿元同比增长1407归母净利润1974亿元-150041-1259-914-954-584同比增长1400扣非归母净利润1962亿元同比增长12月最高最低价元28052258总股本万股157480334036流通A股万股79689321总市值亿元185170简评流通市值亿元183684业绩符合预期Q2保持平稳增长近3月日均成交量万15575312023上半年归母净利润达到2499亿元同比稳主要股东南瑞集团有限公司51481843受益于国内电力设备行业景气度提升2023H1电网投资同比增长公司作为行业龙头业绩保持稳中有78股价表现增302022023第二季度营收12055亿元同比增长1407环比10增长946归母净利润扣非归母净利润分别为197419620亿元同比增长环比增长1400157427533228-10从业绩端来看2023年二季度保持了平稳增长的节奏20234152022915202311520232152023315202351520236152023715202381520239152022111520221215毛利率持续修复研发保持高投入20221015毛利率持续修复销售毛利率达同比提国电南瑞上证指数12023H12857升12pctQ2毛利率2932同比微降021pct环比提升相关研究报告221pct中信建投电力设备国电南瑞2022-10-600406三季报点评业绩符合预2期间费用率为1307同比增加07pct主要由于销售费31期电网投资下的标的用增加161研发费用增加236系公司重视研发保持中信建投电网设备国电南瑞2022-08-600406增速快于行业今年电网投技术领先重视业务拓展等31资盛宴已定维持公司全年增速预期32023H1经营性活动现金流净额约017亿元同比减少97主要由于税费支付增长所致本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明国电南瑞A股公司简评报告网外业务贡献收入增量海外业务增速突出1分行业来看网内营收1103亿元同比增长056网外业务717亿元同比高增3494网外业务收入增速明显高于网内成为营收增长的重要力量2分地区来看海外业务收入431亿元同比高增5085远高于国内增速海外收入占比236同比提升061pct表明公司加快推进国际业务执行确收收入规模实现大幅增长网内核心业务保持平稳增长特高压业务静待放量1电网自动化和工控业务收入平稳增长同比增加524毛利率同比提升185pct主要由于加强网内市场拓展并受益于电网招标起量2继保及柔性输电业务规模稳定同比增加008毛利率同比提升34pct主要系2022年直流项目订单较少2023年已进行四条特高压直流项目设备招标公司在换流阀和直流控保的市场份额高企特高压业务静待放量3电力自动化信息通信业务同比增加903得益于新型电力系统建设的不断推进对电网数字化信息化网络安全等领域保持持续投入受到产品结构的影响毛利率提升385pct网外业务高速增长新能源及储能业务贡献重要增量1发电及水利环保业务高速增长营收同比高增8948毛利率同比增加25pct主要由于储能水电等需求增加业务规模大幅增长2集成等业务同比略增445而毛利率同比下降283pct主要由于工程总包类业务增长毛利率有所下滑行业景气度高企订单同比增长85保障未来业绩2023H1新签合同达2592亿元同比增长8511网内业务受益于上半年电网招标量高增公司网内中标量明显增长中标陇东-山东工程的换流阀测量设备以及首个省网嵌入式直流扬镇工程的换流阀控保测量设备等2网外业务得益于以风光为代表的新能源场站以及储能等装机增速较高订单增速较快新签合同同比增长27913海外业务国际业务有所回暖签订巴西CPFL控保屏柜印尼AMI主站系统等重大项目中标智利智能电表项目智利首个高压直流控保项目等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1国电南瑞A股公司简评报告业绩预测预计20232024年营收52416130亿元对应归母净利润预计732869亿元PE253213x图表1公司分业务盈利预测单位亿元业务类别指标2021A2022A2023E2024E营业收入23859255602785330411电网自动化及工业控YoY108719092制毛利率256268273277营业收入61426377060307537继电保护及柔性输电YoY2138-54250毛利率39437663737营业收入76128453946810604电力自动化信息通信YoY1711111212毛利率2092212426营业收入25234238466601101401发电及水利环保YoY-156805752毛利率1481551718营业收入2176211123012508集成及其他YoY213-3099毛利率3923883939营业收入42411468295241261300归母净利润5643644673178693资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国电南瑞A股公司简评报告风险分析1需求方面国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期电网投资规模不及预期新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降全社会用电量增速下降等两网招标进度不及预期特高压建设推进进度不及预期等2供给方面铜资源钢铁等大宗商品价格上涨电力电子器件供给紧张国产化进度不及预期3政策方面新型电力市场相关支持力度不及预期电价机制推进进度低于预期电力现货市场推进进度不及预期电力峰谷价差不及预期等4国际形势方面能源危机较快缓解能源价格较快下跌国际贸易壁垒加深等5市场方面竞争格局大幅变动竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期运输等费用上涨6技术方面技术降本进度低于预期技术可靠性难以进一步提升等请务必阅读正文之后的免责条款和声明3国电南瑞A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E会计年度2021A2022A2023E2024E流动资产5171340561880166504347400825营业收入4241101468289652401516128972现金1250896147435620436592390299营业成本3101168341647038209174451350应收票据及应收账款合2586002279577530292383371774营业税金及附加22070315152986931871计其他应收款18863188792112524708销售费用168413175849174497200417预付账款158508109826157922134334管理费用93370114364115283134837存货786781829392942144975638研发费用215321238028266200311352其他流动资产370288390574456346504072财务费用-12515-46646-2060-3832非流动资产2101956204775520356492022011资产减值损失-9320-1539352406129长期投资15536174361786618295信用减值损失-7971-4794-5240-6129固定资产97193091688610196511076641其他收益44992491844787947879无形资产110563135534119365101912公允价值变动收益1505200200200其他非流动资产1003927977899878767825164投资净收益1655189828492849资产总计7273295766655686860839422836资产处置收益209765328328流动负债3048085306963536426093843820营业利润6843427851778867011054233短期借款87031963314320916651营业外收入3194388144924492应付票据及应付账款合2300246228914026484712865937营业外支出903545603603计其他流动负债739136760862850928961232利润总额6866337885138905901058122非流动负债170966610846026356748所得税8235298039106871126975长期借款12233211910110887574净利润604281690474783719931147其他非流动负债48633491754917549175少数股东损益40036458565204861839负债合计3219051313072037028723900568归属母公司净利润564245644618731671869308少数股东权益254554289226341274403113EBITDA80559988325311055361318356股本554544669485669485669485EPS元102096091108资本公积920963895317895317895317留存收益2324183268180831171353634353主要财务比率归属母公司股东权益3799690424661046819375199155会计年度2021A2022A2023E2024E负债和股东权益7273295766655687260839502836成长能力营业收入1015104211901696营业利润1650147312931889归属于母公司净利润1630142413501881获利能力毛利率2688270427082737净利率1330137713961418ROE1485151815631672现金流量表百万元ROIC1585159517721847会计年度2021A2022A2023E2024E偿债能力经营活动现金流46707787599610345021118641资产负债率4426408442634139净利润604281690474783719931147净负债比率-2762-3181-3761-4223折旧摊销131481141387217006264066流动比率170183183193财务费用-12515-46646-2060-3832速动比率131145145155投资损失-1655-1898-2849-2849营运能力营运资金变动-29428623599-12933-75981总资产周转率058061060065其他经营现金流3977269080516196090应收账款周转率166168174183投资活动现金流-185566-380301-293670-293670应付账款周转率150161155166资本支出197808340978250000250000每股指标元长期投资11200-42301-40000-40000每股收益最新摊薄070080091108其他投资现金流-394573-678978-503670-503670每股经营现金流最新058109129139筹资活动现金流-224625-281641-171529-478331摊薄每股净资产最新摊薄473529583647短期借款-10761210930123576-126558估值比率长期借款2428-110422-821-3515PE3282287325312130其他筹资现金流-119442-182149-294284-348258PB487436395356现金净增加额53177225315569303346640EVEBITDA2786186617041424资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4国电南瑞A股公司简评报告分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅请务必阅读正文之后的免责条款和声明1国电南瑞A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明2