ble_Summary事件：2023年]上半年公司实现营收182.5亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润25亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润24.3亿元，同比增长18.1%。
　　2023年第二季度公司实现营收120.5亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长14%。
　　盈利水平良好，研发投入加速。2023年上半年公司销售毛利率为28.6%,同比增长1.2pp；销售净利率为14.5%，同比增长0.7pp。费用方面，销售费用率为5%，同比增长0.2pp；管理费用率（含研发费用）为9.5%，同比增长0.4pp；财务费用率为-1.4%，同比增长0.1pp。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为6.5%，同比增长0.6pp，加深产品“护城河”
　　电网相关业务稳步增长，多项目取得突破。2023年上半年公司电网自动化板块收入88.6亿，同比增长5.2%，占公司总收入48.6%。伴随我国逐步进入电力发展新时期，国网持续加大投资，为电力工业的发展提供了基础支撑。公司2023年多次中标特高压、输变电电力设备项目订单，报告期内新签合同259.2亿元，同比增长8.51%，有望继续维持电网相关业务增长。上半年，公司投运世界首台套葛南直流工程的CLCC换流阀，并完成新一代自主可控稳控装置的样机研发，成功研制4款基于国产芯片的网络安全隔离装置。此外，公司基于5G轻量化技术先后支撑了国网浙江电力、国网山东电力，打造5G+智能电网，为新型电力发展提供了技术保障。
　　网外业务快速发展，海外布局加速。公司2023年上半年发电及新能源收入增加25.2亿，同比增长89.5%。伴随“双碳”长期发展带动风能、水力发电装机数量的增加，公司新能源业务潜力充足。同时，公司国际业务市场拓展速度可观，上半年成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目以及荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，上半年公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为539.5亿元、605.1亿元、678.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.5%/16.9%/13.2%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2324元国电南瑞600406电力设备目标价元6个月业绩符合预期网外及海外业务快速发展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2023年上半年公司实现营收1825亿元同比增长118实现归母净TableAuthor分析师韩晨利润25亿元同比增长184扣非归母净利润243亿元同比增长181执业证号S12505201000022023年第二季度公司实现营收1205亿元同比增长141实现归母净利润电话021-58351923197亿元同比增长14邮箱hchswsccomcn盈利水平良好研发投入加速2023年上半年公司销售毛利率为286同比增联系人李昂长12pp销售净利率为145同比增长07pp费用方面销售费用率为5电话021-58351923同比增长02pp管理费用率含研发费用为95同比增长04pp财务邮箱liangswsccomcn费用率为-14同比增长01pp公司持续加大研发投入上半年研发费用率为65同比增长06pp加深产品护城河TableQuotePic相对指数表现电网相关业务稳步增长多项目取得突破2023年上半年公司电网自动化板块国电南瑞沪深30010收入886亿同比增长52占公司总收入486伴随我国逐步进入电力发展新时期国网持续加大投资为电力工业的发展提供了基础支撑公司20235年多次中标特高压输变电电力设备项目订单报告期内新签合同2592亿元0同比增长851有望继续维持电网相关业务增长上半年公司投运世界首-4台套葛南直流工程的CLCC换流阀并完成新一代自主可控稳控装置的样机研-9发成功研制4款基于国产芯片的网络安全隔离装置此外公司基于5G轻量-13化技术先后支撑了国网浙江电力国网山东电力打造5G智能电网为新型2292211231233235237239电力发展提供了技术保障数据来源聚源数据网外业务快速发展海外布局加速公司2023年上半年发电及新能源收入增加基础数据252亿同比增长895伴随双碳长期发展带动风能水力发电装机数TableBaseData量的增加公司新能源业务潜力充足同时公司国际业务市场拓展速度可观总股本亿股8033流通A股亿股7969上半年成功签订巴西CPFL控保屏柜印尼AMI主站系统等重大项目中标智52周内股价区间元2258-2805利智能电表供货项目智利首个高压直流控保项目以及荷兰壳牌风能制氢柔直总市值亿元186696设计咨询项目上半年公司实现海外业务收入43亿元同比增长509总资产亿元72941每股净资产元529盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为5395亿元6051亿元6783亿元未来三年归母净利润增速分别为125169132公相关研究司产品技术实力领先网内外业务持续扩张业绩有望稳定增长维持持有TableReport国电南瑞业绩符合预期网评级1600406内网外双轮驱动2023-05-03风险提示电网投资不及预期的风险特高压抽水蓄能项目推进不及预期的2国电南瑞600406业绩稳定增长多风险IGBT产业化进程不及预期的风险汇率波动影响公司海外营收的风险元业务齐头并进2022-10-31指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4682896539519960513446783146增长率1042152112161209归属母公司净利润百万元644618725373847945959466增长率1424125316901315每股收益EPS元080090106119净资产收益率ROE1522149815261509PE29262219PB440385336294数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1国电南瑞6004062023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4682896539519960513446783146净利润6904747773029084311027957营业成本3416470393224243937554906542折旧与摊销137871155632155632155632营业税金及附加31515322983693646804财务费用-46646000000000销售费用175849188832211797237410资产减值损失-15393-14891-14130-14594管理费用114364377664393337440904经营营运资本变动-26018493051-149478-175768财务费用-46646000000000其他369875625291505764671资产减值损失-15393-14891-14130-14594经营活动现金流净额87599610736219155111057897投资收益1898183115371533资本支出73391500005000050000公允价值变动损益200143510351029其他-45369315138225722562其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-3803012013825257252562营业利润78517788232110322211168642短期借款10930-9633000000其他非经营损益3336343832133309长期借款-20000000000000利润总额78851388575910354341171950股权融资89294000000000所得税98039108457127003143993支付股利-228723-128924-145075-169589净利润6904747773029084311027957其他-133142-107395000000少数股东损益45856519296048668492筹资活动现金流净额-281641-245951-145075-169589归属母公司股东净利润644618725373847945959466现金流量净额2253151029052823009940870资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1474356250340833264174267287成长能力应收和预付款项2412585279200831172163502023销售收入增长率1042152112161209存货82939296038111049931219507营业利润增长率1473123716991322其他流动资产902468252762262252272835净利润增长率1426125816871316长期股权投资17436174361743617436EBITDA增长率941184314441148投资性房地产8220822082208220获利能力固定资产和在建工程1165084981447797810614173毛利率2704271227392767无形资产和开发支出181903160432138961117491三费率520105010001000其他非流动资产675112674588674064673540净利率1474144115011515资产总计76665568350682944736910692512ROE1522149815261509短期借款19633100001000010000ROA901931962961应付和预收款项2400537290738232191793582027ROIC2556309238244330长期借款000000000000EBITDA销售收入1871192419631952其他负债710550244563266097290024营运能力负债合计3130720316194534952763882051总资产周转率063067068067股本669485803340803340803340固定资产周转率4986388501174资本公积895317761461761461761461应收账款周转率197200197197留存收益2769992336644140693114859188存货周转率409425420419归属母公司股东权益4246610484758255504526340329销售商品提供劳务收到现金营业收入9882少数股东权益289226341155401641470132资本结构股东权益合计4535836518873759520936810462资产负债率4084378637003631负债和股东权益合计76665568350682944736910692512带息债务总负债063032029026流动比率183210227242业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率156179195210EBITDA876401103795211878521324273股利支付率3548177717111768PE2896257422021946每股指标PB440385336294每股收益080090106119PS399346309275每股净资产529603691789EVEBITDA1523147512191023每股经营现金109134114132股息率123069078091每股股利028016018021数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2国电南瑞6004062023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分国电南瑞6004062023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分国电南瑞6004062023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分