事件说明：8月31日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收182.50亿元，同比+11.81%；归母净利润为24.99亿元，同比+18.43%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收120.55亿元，同比+14.07%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14%。分业务来看：1）发电及水利环保业务：23H1实现收入25.18亿元，同比+89.48%；2）电网自动化及工业控制业务：23H1实现收入88.62元，同比+5.24%；3）继电保护及柔性输电板块：23H1实现收入29.59亿元，收入规模稳定，同比基本持平；4）电力自动化信息通信板块：23H1实现收入30.18亿元，同比+9.03%；5）集成及其他板块：23H1实现收入8.42亿元，同比+4.45%。
　　强化成本费用精益管控，管理质效再提升。盈利能力方面，23H1毛利率为28.57%，同比+1.2pcts，净利率为14.52%，同比+0.71pct，盈利能力整体稳定；费用率方面，23H1期间费用率为13.07%，同比+0.7pct；其中，财务、管理、销售费用分别为-1.36%/2.91%/4.98%，同比+0.09pct/-0.2pct/+0.18pct。
　　研发投入方面，公司持续加大研发投入，23H1研发费用11.93亿元，同比增长23.59%，维持较高水平。
　　订单情况全面向好，网内外&海外齐头并进。新签订单持续增长。公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。网内：市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升。电网外：呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目。中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目、国内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目。国际：快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，23H1实现海外业务收入4.31亿元，同比增长50.9%。
　　持续攻关核心技术，科技创新成果丰硕。世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运；新一代自主可控稳控装置完成样机研发；国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用；研发电力行业首款5G轻量化终端并试点应用。自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V—4500V全电压等级IGBT器件自主研发。
　　投资建议：公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长。
　　我们预计公司2023-2025年实现营收538.07/609.57/687.64亿元，归母净利润分别为73.67/85.64/99.37亿元，对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元，对应9月1日收盘价，PE为25/22/19倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：国电南瑞600406SH2023年半年报点评23H1业绩符合预期订单实现稳健增长2023年09月03日事件说明8月31日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收推荐维持评级18250亿元同比1181归母净利润为2499亿元同比1843实现当前价格2324元公司持续健康高质量发展单季度来看公司23Q2实现营收12055亿元同比1407实现归母净利润1974亿元同比14分业务来看1发电及水利环保业务23H1实现收入2518亿元同比89482电网自动化及工业控制业务23H1实现收入8862元同比5243继电保护及柔性TableAuthor输电板块23H1实现收入2959亿元收入规模稳定同比基本持平4电力自动化信息通信板块23H1实现收入3018亿元同比9035集成及其他板块23H1实现收入842亿元同比445强化成本费用精益管控管理质效再提升盈利能力方面23H1毛利率为2857同比12pcts净利率为1452同比071pct盈利能力整体稳定费用率方面23H1期间费用率为1307同比07pct其中财务管分析师邓永康理销售费用分别为-136291498同比009pct-02pct018pct执业证书S0100521100006电话021-60876734研发投入方面公司持续加大研发投入23H1研发费用1193亿元同比增长邮箱dengyongkangmszqcom2359维持较高水平研究助理李佳执业证书S0100121110050订单情况全面向好网内外海外齐头并进新签订单持续增长公司新签电话021-60876734合同25921亿元同比增长851网内市场稳中有进国网公司总部集招邮箱lijiamszqcom输变电设备电能表等产品中标份额持续提升电网外呈现良好发展势头新研究助理许浚哲签合同同比增长2791中标华能预制舱框架国能西宁生产指挥中心集控系执业证书S0100123020010电话021-60876734统等发电项目中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目国邮箱xujunzhemszqcom内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目国际快速回暖成功签订巴西CPFL控保屏柜印尼AMI主站系统等重大项目中标智利智能电相关研究表供货项目智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项1国电南瑞600406SH2022年年报及2目23H1实现海外业务收入431亿元同比增长509023年一季报点评业绩增长符合预期持续持续攻关核心技术科技创新成果丰硕世界首台套CLCC完全可控换相创新巩固龙头地位-20230428技术换流阀在葛南直流工程投运新一代自主可控稳控装置完成样机研发国2国电南瑞600406SH2022年三季报点评Q3业绩符合预期管理质效再提升-202内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用研发电力行业首款5G轻量化终端并试21031点应用自主研发的4500V3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功3国电南瑞600406SH2022年半年报点实现650V4500V全电压等级IGBT器件自主研发评核心板块多点开花市场开拓持续取得突投资建议公司是电网二次设备龙头有望受益于电力系统建设投资增长破-20220831我们预计公司2023-2025年实现营收538076095768764亿元归母净利4国电南瑞600406SH2021年报及22Q1季报点评盈利能力大幅提升公司业绩润分别为736785649937亿元对应EPS分别为092107124元对应表现亮眼-202204309月1日收盘价PE为252219倍维持推荐评级风险提示电网投资不及预期经济波动风险竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46829538076095768764增长率104149133128归属母公司股东净利润百万元6446736785649937增长率142143162160每股收益元080092107124PE29252219PB44403531资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1国电南瑞600406电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入46829538076095768764成长能力营业成本34165390814418049713营业收入增长率1042149013291281营业税金及附加315377427481EBIT增长率1012209515731537销售费用1758199121942407净利润增长率1424142816251604管理费用1144123813411444盈利能力研发费用2380269030483438毛利率2704273727522771EBIT737489191032211908净利润率1377136914051445财务费用-466-165-235-338总资产收益率ROA841857880903资产减值损失-154-188-211-234净资产收益率ROE1518156016221676投资收益19273034偿债能力营业利润785289331038912060流动比率183190195200营业外收支33303030速动比率141149159165利润总额788589631041912090现金比率048060074083所得税980107612501451资产负债率4084410941604183净利润69057887916910639经营效率归属于母公司净利润6446736785649937应收账款周转天数17724170001650016000EBITDA8788105281210713937存货周转天数8861880087008600总资产周转率063066067066资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金14744206572930537610每股收益080092107124应收账款及票据22841251582766830271每股净资产529588657738预付款项1098117213251491每股经营现金流109132146168存货829492341032011479每股股利039037043050其他流动资产9211984989339629估值分析流动资产合计56188660717755190481PE29252219长期股权投资174201232266PB44403531固定资产912297851041311021EVEBITDA2012167914601268无形资产1355135413541354股息收益率168160186216非流动资产合计20478198911974519536资产合计766668596297296110017短期借款196196196196现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据22891266613050234459净利润69057887916910639其他流动负债76097828909010683折旧和摊销1414160917852029流动负债合计30696346863978945338营运资金变动414854571630长期借款0000经营活动现金流8760105871173113529其他长期负债611637684684资本开支-3414-1338-1521-1742非流动负债合计611637684684投资-42336100负债合计31307353234047346022投资活动现金流-3803-103152-1742股本6695803380338033股权募资777-400少数股东权益2892341340184720债务募资-1091-982-1370股东权益合计45358506395682463995筹资活动现金流-2816-3642-3134-3482负债和股东权益合计766668596297296110017现金净流量2253591386488305资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2国电南瑞600406电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3