事件：
　　公司公布2023年中报，23H1实现营业收入182.5亿元，同比增长11.81%，实现归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%，扣非归母净利润24.27亿元，同比增长18.11%。23Q2实现营业收入120.55亿元，同比增长14.07%，实现归母净利润19.74亿元，同比增长14.0%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　营业收入稳步增长，毛利率水平稳步提高。公司23H1整体毛利率达到28.57%（同比+1.20pct）继续稳步改善，主要得益于多项核心业务毛利率持续提升。上半年费用率基本维持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%/-1.36%，其中研发费用率同比+0.62pct。整体费用率达到13.07%，同比小幅增加0.70pct，基本维持优异的盈利水平。
　　发电板块营收表现亮眼，其余板块营收维持稳定。公司上半年发电及水利环保板块表现亮眼，实现收入25.18亿元（同比+89.48%），主要得益于今年以来电源侧高景气度建设。电网方面营收较为稳定，其中电网自动化及工业控制营收88.62亿元（同比+5.24%），继电保护及柔性直流输电营收29.59亿元（同比+0.08%），电力自动化及信息通信营收30.18亿元（同比+9.03%），四大板块毛利率均有不同程度上升。根据公司公告，上半年全国电网工程投资完成额2054亿元（同比+7.8%），公司电网板块增速与行业增速基本一致。
　　特高压密集核准招标，公司订单斩获颇丰。历经22年直流特高压核准空档后，今年特高压核准明显加速，陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南等项目已完成主设备招标，根据国网电子商务平台数据，公司在三个项目及扬镇直流都有换流阀和直流控保项目中标。此外哈密—重庆项目也已经核准，预计年内启动招标。另外，国网已发布浙江—甘肃、蒙西—京津冀特高压可研招标文件，都将采用全柔直方案，特高压柔直化进度快于预期。
　　新签合同稳步增长，网外合同增长明显。公司上半年新签合同259.21亿元，同比+8.51%继续稳步增长。网外业务合同同比增长27.91%，增速显著高于网内。公司在网外多渠道发力，发电、储能、轨交等领域均有所斩获，业务领域进一步拓展，长期空间逐步打开。
　　投资分析意见：公司是我国电力设备优质企业，产品布局合理，与新型电力系统发展方向完美契合，后续柔性输电前景广阔，公司IGBT等新业务有望逐渐释放业绩。我们维持23—25年盈利预测，预计2023—2025年公司实现归母净利润70.5亿元、84.4亿、97.2亿，当前股价对应PE分别为27倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网实际投资不及预期，特高压建设不及预期
　　

研究报告全文：上市公司电力设备2023年09月01日公司国电南瑞600406研究业绩符合预期盈利能力稳步提升网外业务表现优公司异点评报告原因有业绩公布需要点评事件买入维持公司公布2023年中报23H1实现营业收入1825亿元同比增长1181实现归母净证券利润2499亿元同比增长1843扣非归母净利润2427亿元同比增长181123Q2实现营业收入12055亿元同比增长1407实现归母净利润1974亿元同比研市场数据2023年08月31日究收盘价元2382增长140业绩符合预期报一年内最高最低元2852234投资要点告市净率45息率分红股价164流通A股市值百万元189820营业收入稳步增长毛利率水平稳步提高公司23H1整体毛利率达到2857同比上证指数深证成指3119881041821120pct继续稳步改善主要得益于多项核心业务毛利率持续提升上半年费用率基本注息率以最近一年已公布分红计算维持稳定销售管理研发财务费用率分别为498291654-136其中研发费用率同比062pct整体费用率达到1307同比小幅增加070pct基本维持优异基础数据2023年06月30日的盈利水平每股净资产元529资产负债率3755发电板块营收表现亮眼其余板块营收维持稳定公司上半年发电及水利环保板块表现亮总股本流通A股百万80337969眼实现收入2518亿元同比8948主要得益于今年以来电源侧高景气度建设流通B股H股百万--电网方面营收较为稳定其中电网自动化及工业控制营收8862亿元同比524继电保护及柔性直流输电营收2959亿元同比008电力自动化及信息通信营收一年内股价与大盘对比走势3018亿元同比903四大板块毛利率均有不同程度上升根据公司公告上半年国电南瑞沪深300指数收益率全国电网工程投资完成额2054亿元同比78公司电网板块增速与行业增速基本20一致100特高压密集核准招标公司订单斩获颇丰历经22年直流特高压核准空档后今年特高-10压核准明显加速陇东山东金上湖北宁夏湖南等项目已完成主设备招标根据-20国网电子商务平台数据公司在三个项目及扬镇直流都有换流阀和直流控保项目中标此外哈密重庆项目也已经核准预计年内启动招标另外国网已发布浙江甘肃蒙西04-0209-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0205-0206-0207-0208-02京津冀特高压可研招标文件都将采用全柔直方案特高压柔直化进度快于预期新签合同稳步增长网外合同增长明显公司上半年新签合同25921亿元同比851继续稳步增长网外业务合同同比增长2791增速显著高于网内公司在网外多渠道证券分析师发力发电储能轨交等领域均有所斩获业务领域进一步拓展长期空间逐步打开查浩A0230519080007zhahaoswsresearchcom投资分析意见公司是我国电力设备优质企业产品布局合理与新型电力系统发展方向联系人完美契合后续柔性输电前景广阔公司IGBT等新业务有望逐渐释放业绩我们维持23戴映炘25年盈利预测预计20232025年公司实现归母净利润705亿元844亿972862123297818亿当前股价对应PE分别为27倍23倍20倍维持买入评级daiyxswsresearchcom风险提示电网实际投资不及预期特高压建设不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元4682918250535646163368989同比增长率104118144151119归母净利润百万元64462499705484399724同比增长率14218494196152每股收益元股096031088105121毛利率270286265269270ROE15259143146144市盈率30272320注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4241146829535646163368989其中营业收入4241146829535646163368989减营业成本3101234165393704504450369减税金及附加221315360415464主营业务利润1117912349138341617418156减销售费用16841758198222192415减管理费用9341144117812941380减研发费用21532380257128352967减财务费用-125-466-82017经营性利润653375338111980611377加信用减值损失损失以-填列-80-48000加资产减值损失损失以-填列-93-154000加投资收益及其他484520519519518营业利润6843785286291032411896加营业外净收入2333000利润总额6866788586291032411896减所得税824980107312841480净利润604369057556904010416少数股东损益400459502600692归属于母公司所有者的净利润56426446705484399724全面摊薄总股本55456695803380338033每股收益元085097088105121资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想