公司2023年上半年实现营业收入182.5亿元（+11.81% YoY），归母净利润24.99亿元（+18.43% YoY），行业龙头业绩表现稳健，经营质量与盈利能力持续改善，泛网外业务延续高速增长与订单获取趋势。维持公司2023-25年归母净利润预测为74.69/85.63/94.57亿元，参考新型电力系统建设以来，过去两年公司Wind一致预期对应PEBand的75%分位，给予2023年29x PE作为公司合理估值水平，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍业绩表现稳健，盈利能力提升。公司公告2023年中报，上半年实现营业收入182.50亿元（+11.81% YoY），归母净利润24.99亿元（+18.43% YoY），扣非归母净利润24.27亿元（+18.11% YoY）；其中，二季度单季实现营业收入120.55亿元（+14.07% YoY），归母净利润19.74亿元（+14.00% YoY），扣非归母净利润19.62亿元（+15.74% YoY）；公司整体业绩表现符合预期，维持稳健增长。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为28.57%/14.52%，同比+1.20pcts/+0.71pct，盈利能力稳步提升。报告期公司新签合同259.21亿元（+8.51% YoY），预计随着电网投资逐步进入年内落地高峰，公司23H2业绩释放有望延续稳健向好态势。
　　▍多元化布局，泛网外业务加速发展。23H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成及其他分别实现营业收入88.62亿元（+5.24% YoY）、30.18亿元（+9.03% YoY）、29.59亿元（+0.08% YoY）、25.18亿元（+89.48% YoY）、8.42亿元（+4.45% YoY）；除集成与其他业务外，均实现毛利率不同程度提升。23H1公司电网外业务呈现良好发展势头，泛网外业务收入71.72亿元（+34.94% YoY）成为公司重要增长驱动力，新签合同额同比增长27.91%亦显著快于整体新签合同增长；同时，公司国际化业务加速回暖，23H1实现海外收入4.31亿元（+50.85% YoY）。公司持续推进创新，以核心技术和优质产品引领行业发展，作为电网侧智能化、数字化及高端装备龙头，有望在受益于电网结构化投资的基础上，继续加速开发系统外新能源、储能以及海外等高景气度市场，延续增长表现。
　　▍电网投资有望稳中有升，结构化趋势驱动公司业绩向好。2023年上半年，根据国家能源局数据统计，我国电网工程完成投资2054亿元，同比增长7.8%；主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。2023年我国前三批特高压设备招标达到292.9亿元，远超去年全年（约183.4亿元）；变电设备前三批设备采购达到366.8亿元，较去年同期增长20%左右。随着多种扰动因素的消除，2023年特高压项目密集落地，金上-湖北、宁夏-湖南、陇东-山东、哈密-重庆等特高压直流项目相继核准、开工。特高压投资景气向上，变电设备投资稳中向好，公司作为特高压换流阀与变电自动化龙头企业，有望随着订单落地交付而迎来业绩提升；展望2024年，电网投资有望维持稳中向好态势，并向配用电智能化及数字化等领域回补，公司作为电网侧综合性龙头，多元化受益趋势有望延续。
　　▍风险因素：新型电力系统建设不及预期；电网投资出现波动；大型输电工程落地放缓；电网投资结构化趋势放缓；电网数字化应用场景推广放缓；储能等新兴业务发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25年归母净利润预测为74.69/85.63/94.57亿元，对应EPS预测为0.93/1.07/1.18元，对应PE 25/22/20倍。公司作为电网智能化、数字化龙头，深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，参考新型电力系统建设以来，公司过去两年Wind一致预期对应PEBand的75%分位，给予2023年29x PE作为公司合理估值水平，对应目标价27元（按最新股本计算原目标价为24元），维持“买入”评级。