公司发布2023年半年报，业绩同比增长18.43%。公司经营业绩稳步增长，收入与毛利率同步改善，海外项目持续推进，营收增长明显。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023H1业绩同比增长18.43%：公司发布2023年中报，实现营业收入182.50亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%，实现扣非净利润24.27亿元，同比增长18.11%。2023Q2公司实现归母净利润19.74亿元，同比增长14.00%，环比增长275.42%。
　　电网自动化及工业控制板块业绩稳步增长，中标份额持续提升：2023H1公司电网自动化及工业控制板块实现收入88.62亿元，同比增长5.24%；毛利率同步改善，较去年同期提升了1.85个百分点至28.27%。2023H1国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升，中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站。
　　发电业务收入增速显著，毛利率同步改善：2023H1公司发电及水利保护业务实现收入25.18亿元，同比增长89.48%；实现毛利率13.22%，较去年同期增加了2.50个百分点。2023H1公司电网外业务新签合同同比增长27.91%，中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目，呈现良好发展势头。
　　海外收入明显增长，国际业务回暖：2023年H1公司海外市场实现营收4.31亿元，同比增长50.85%，海外收入规模增速显著。2023H1公司成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，国际业务有所回暖。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.93/1.08/1.25元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为0.96/1.11/-元），对应市盈率25.0/21.5/18.6倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日600406SH国电南瑞买入网外业务较快增长盈利能力持续提升原评级买入市场价格人民币2324公司发布2023年半年报业绩同比增长1843公司经营业绩稳步增长收入与毛利率同步改善海外项目持续推进营收增长明显维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点2023H1业绩同比增长1843公司发布2023年中报实现营业收入股价表现18250亿元同比增长1181实现归母净利润2499亿元同比增长151843实现扣非净利润2427亿元同比增长18112023Q2公司实10现归母净利润1974亿元同比增长1400环比增长275425电网自动化及工业控制板块业绩稳步增长中标份额持续提升2023H10公司电网自动化及工业控制板块实现收入8862亿元同比增长5245毛利率同步改善较去年同期提升了185个百分点至28272023H110JulSepJanFebJunMarOctDecAprNovAugMay国网公司总部集招输变电设备电能表等产品中标份额持续提升中标----23----23---23222223-232222232323陇东-山东工程的换流阀测量设备以及首个省网嵌入式直流扬镇国电南瑞上证综指工程的换流阀控保测量设备落地南网双调抽蓄电站今年1312发电业务收入增速显著毛利率同步改善2023H1公司发电及水利保护至今个月个月个月业务实现收入亿元同比增长实现毛利率较去绝对7531139149251889481322年同期增加了个百分点公司电网外业务新签合同同比增长相对上证综指80171161332502023H12791中标华能预制舱框架国能西宁生产指挥中心集控系统等发电发行股数百万803340项目呈现良好发展势头流通股百万796893海外收入明显增长国际业务回暖2023年H1公司海外市场实现营收总市值人民币百万18669630431亿元同比增长5085海外收入规模增速显著2023H1公司成功3个月日均交易额人民币百万37527签订巴西CPFL控保屏柜印尼AMI主站系统等重大项目中标智利智主要股东能电表供货项目智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直南瑞集团有限公司5148设计咨询项目国际业务有所回暖资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年9月1日收市价为标准在当前股本下考虑到公司中报与行业需求情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至093108125元原预测2023-2025年摊薄每股相关研究报告收益为096111-元对应市盈率250215186倍维持买入评级国电南瑞20220904评级面临的主要风险国电南瑞20220430电网投资额低于预期泛在电力物联网特高压建设进度慢于预期新国电南瑞20211031业务进展不达预期中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E电力设备电网设备主营收入人民币百万4241146829504985703463834证券分析师武佳雄增长率10210478129119jiaxiongwubocichinacomEBITDA人民币百万7549815995941095412425证券投资咨询业务证书编号S1300523070001归母净利润人民币百万564264467470867010023增长率163142159161156联系人许怡然最新股本摊薄每股收益人民币070080093108125yiranxubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币096111-一般证券业务证书编号S1300122030006调整幅度347234-市盈率倍331290250215186市净率倍4944403429EVEBITDA倍271175165139113每股股息人民币0404040101股息率1016160505资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022半年度2023半年度同比营业收入163225218249971181营业成本11855561303653996毛利润4466975213441671营业税金及附加7977103622991管理费用5081153106452销售费用78313909281611营业利润2667203048351429资产减值2421962财务费用2373024861投资收益197534911769营业外收入264120042413营业外支出13230313020利润总额2692303065351386所得税4386341627510少数股东损益1432814975451归属于母公司的净利润2110392499341843基本每股收益元032031313毛利率27372857120个百分点净利率13811452071个百分点资料来源同花顺中银证券2023年9月4日国电南瑞2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入4241146829504985703463834净利润604369057989927210720营业收入4241146829504985703463834折旧摊销13151295164517571848营业成本3101234165363144104945941营运资金变动3052553126633021155营业税金及附加221315328342351其他299131146168871136销售费用16841758191921392362经营活动现金流4671876010284684012588管理费用9341144126213691468资本支出20163415600600700研发费用21532380252527382936投资变动123424000财务费用1254666248421117其他3836292728其他收益450492500500500投资活动现金流18563803571573672资产减值损失93154150150150银行借款10769119600信用减值损失8048505050股权融资1382345029808671002资产处置收益28888其他2127245768661105公允价值变动收益152000筹资活动现金流2246281626011103投资收益1719202020净现金流56921417113626612019汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润6843785291011056712221营业外收入3239404040财务指标营业外支出95101010年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6866788591311059712251成长能力所得税824980114113251531营业收入增长率10210478129119净利润604369057989927210720营业利润增长率165147159161157少数股东损益400459519603697归属于母公司净利润增长率163142159161156归母净利润564264467470867010023息税前利润增长率171101158157150EBITDA7549815995941095412425息税折旧前利润增长率16981176142134EPS最新股本摊薄元070080093108125EPS最新股本摊薄增长率163142159161156资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率147147157161166资产负债表人民币百万营业利润率161168180185191年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率269270281280280流动资产5171356188654807958794169归母净利润率133138148152157货币资金1250914744218562812240141ROE148152159158157应收账款2009922739235502873129784ROIC240242310327416应收票据337102371163435偿债能力存货7868829488541053011164资产负债率0404040404预付账款158510985161309733净负债权益比0303040506合同资产13091426148118051873流动比率1718192122其他流动资产800677858850892710038营运能力非流动资产2102020478193931825617098总资产周转率0606060606长期投资174199199199199应收账款周转率2222222222固定资产968191221013494238391应付账款周转率2122232323无形资产11061355149915841632费用率其他长期资产100599801756270496876销售费用率4038383837资产合计72733766668487397843111267管理费用率2224252423流动负债3048130696339453848542204研发费用率5151504846短期借款87196000财务费用率0310121517应付账款2066521265231192705329097每股指标元其他流动负债97299235108271143213107每股收益最新摊薄0708091112非流动负债1710611561586573每股经营现金流最新摊薄0611130916长期借款2000000每股净资产最新摊薄4753586879其他长期负债1510611561586573每股股息0404040101负债合计3219131307345063907142777估值比率股本55456695803480348034PE最新摊薄331290250215186少数股东权益25462892341240144711PB最新摊薄4944403429归属母公司股东权益3799742466469565475863779EVEBITDA271175165139113负债和股东权益合计72733766668487397843111267价格现金流倍400213182273148资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日国电南瑞3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日国电南瑞4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371