事件：9月17日，公司与健友股份关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。
　　与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。
　　美国胰岛素市场空间广阔，糖尿病相关的年治疗费用达到约3795亿美元。根据IDF（国际糖尿病联盟）2021年数据，美国20-79岁的成年糖尿病患者人数约3220万人，居世界第四位，糖尿病患病率为10.7%；同年，美国糖尿病相关的治疗费用达到约3795亿美元，为全球最高。
　　胰岛素原料药已远销波兰、格鲁吉亚、孟加拉等欧洲以及周边亚洲国家。公司在多渠道布局和开发胰岛素产品国际市场的同时，积极寻求具有当地优势的海外合作伙伴。目前已经与东欧、东南亚、西亚、中亚、中东、非洲、南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能。
　　持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。
　　盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为14.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月18日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价1064元通化东宝600867医药生物目标价元6个月合作进军美国市场持续加速国际化进程投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件9月17日公司与健友股份关于甘精门冬赖脯三种胰岛素注射液在TableAuthor分析师杜向阳美国市场的战略合作举办了签约仪式执业证号S1250520030002电话与健友股份战略合作进军美国胰岛素市场根据协议通化东宝与健友股份将021-68416017邮箱duxyswsccomcn根据美国药品注册要求共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产FDA同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益TableQuotePic相对指数表现美国胰岛素市场空间广阔糖尿病相关的年治疗费用达到约3795亿美元根据通化东宝沪深300IDF国际糖尿病联盟2021年数据美国20-79岁的成年糖尿病患者人数约433220万人居世界第四位糖尿病患病率为107同年美国糖尿病相关的32治疗费用达到约3795亿美元为全球最高2111胰岛素原料药已远销波兰格鲁吉亚孟加拉等欧洲以及周边亚洲国家公司在多渠道布局和开发胰岛素产品国际市场的同时积极寻求具有当地优势的海外-0合作伙伴目前已经与东欧东南亚西亚中亚中东非洲南美洲和中美-112292211231233235237239洲地区的企业建立了不同程度的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入数据来源聚源数据了强大动能持续加速国际化进程稳步推进各项产品的海外注册工作公司甘精胰岛素已在基础数据多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作同时完成了门冬胰岛素在发展总股本TableBaseData亿股1994中国家进行注册申请的前期准备工作此外公司人胰岛素注射液上市许可申请流通A股亿股199252周内股价区间元849-1234获得欧洲药品管理局正式受理利拉鲁肽注射液方面公司将携手科兴制药共同总市值亿元21212开拓17个海外新兴市场总资产亿元6842每股净资产元328盈利预测与投资建议公司是国产胰岛素龙头企业集采扰动基本出清新品陆续上市放量国际化战略也稳步推进我们预计未来三年公司收入复合增长率为相关研究143维持买入评级1TableReport通化东宝600867集采扰动基本出清创新管线打开成长空间2023-09-15风险提示行业政策风险研发不及预期风险产品商业化不及预期风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元277845310356353306414616增长率-1498117013841735归属母公司净利润百万元158189101698118506140363增长率2092-357116531844每股收益EPS元079051059070净资产收益率ROE2415140414411494PE12191614PB296268236206数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告通化东宝600867附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入277845310356353306414616净利润158183101698118506140363营业成本61751672747604588375折旧与摊销13391187561875618756营业税金及附加1457162818532174财务费用-1345040353415销售费用93351103969116591136823资产减值损失-1236000000000管理费用18065195522190524877经营营运资本变动-8190-1155314815-207财务费用-1345040353415其他-74494-15527-21056-20718资产减值损失-1236000000000经营活动现金流净额8630993415131375138609投资收益92936150001950021500资本支出-60442-61300-61100-63200公允价值变动损益096042047053其他94841150421954721553其他经营损益000000000000投资活动现金流净额34399-46258-41553-41647营业利润182889120434139106164504短期借款000000000000其他非经营损益063-1697-1081-1083长期借款000000000000利润总额182952118737138024163422股权融资-40394000000000所得税24769170381951823059支付股利-109578-31638-20340-23701净利润158183101698118506140363其他21566-679-353-415少数股东损益-006000000000筹资活动现金流净额-128406-32317-20693-24116归属母公司股东净利润158189101698118506140363现金流量净额-7698148406912972846资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金7880693646162775235621成长能力应收和预付款项48187119419104302104017销售收入增长率-1498117013841735存货65390655654542734315营业利润增长率1805-341515501826其他流动资产13259103761100211897净利润增长率2088-357116531844长期股权投资32629326293262932629EBITDA增长率1570-285813641609投资性房地产9504950495049504获利能力固定资产和在建工程267783301826336169371812毛利率7777783278487868无形资产和开发支出106908115582123755132729三费率3962398139303910其他非流动资产52566523945222152049净利率5693327733543385资产总计675031800940877785984572ROE2415140414411494短期借款000000000000ROA2343127013501426应付和预收款项10064726925137041496ROIC3295193220652278长期借款000000000000EBITDA销售收入7016448644784430其他负债10010386938693869营运能力负债合计20074765615523945364总资产周转率042042042045股本199368199362199362199362固定资产周转率205214270354资本公积64190641966419664196应收账款周转率566670660675留存收益405266475327573494690155存货周转率101100135218归属母公司股东权益654426723848822015938676销售商品提供劳务收到现金营业收入10404少数股东权益531531531531资本结构股东权益合计654957724379822546939207资产负债率297956629461负债和股东权益合计675031800940877785984572带息债务总负债000000000000流动比率1269398630930业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率865307541847EBITDA194935139230158215183675股利支付率6927311117161689PE1225190516351381每股指标PB296268236206每股收益079051059070PS697624548467每股净资产328363412471EVEBITDA91012631068880每股经营现金043047066070股息率565163105122每股股利055016010012数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告通化东宝600867分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分公司动态跟踪报告通化东宝600867西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21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