通化东宝发布2023年中报：公司2023年上半年营业收入13.66亿元，同比-1.5%；归母净利润4.85亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+8.8%。23Q2单季度营业收入7.01亿元，同比+40.2%，环比+5.4%；归母净利润2.34亿元，同比-33.3%，环比-6.4%；扣非归母净利润2.33亿元，同比+346.9%，环比-5.7%。
　　收入端：产品销量不断提升，市场份额进一步扩大。通化东宝23Q2单季度营业收入同比+40.2%，环比+5.4%，在胰岛素集采后已经显示出持续增长趋势。公司人胰岛素销量实现稳步增长，市场份额稳居全国第一，市占率超过诺和诺德达到44.6%。胰岛素类似物销量保持高速增长，甘精胰岛素市场份额延续快速扩张态势，市占率达到7.7%，门冬及预混型门冬胰岛素正处于上市后的快速放量阶段，构成持续增长动力。
　　利润端：集采后明确拐点，新产品推广销售力度加大。毛利率角度，公司23Q2毛利率77.5%，与23Q1毛利率77.6%相比较基本持平，集采对价格的影响已经消解。23Q2公司销售费用率31.9%，相较于23Q1提高5.5个百分点，主要原因门冬及预混型门冬胰岛素正处于上市后的快速放量阶段，销售投入增加。23Q2公司管理费用率5.7%，相较于23Q1降低0.5个百分点。23Q2公司研发费用率2.4%，相较于23Q1降低1.8个百分点。从Q2单季度扣非归母净利润水平看，同比+346.9%，集采后利润拐点已至。
　　针对代谢疾病相关领域投入研发，管线渐近收获。公司持续推进研发，糖尿病领域利拉鲁肽已申报上市，赖脯25R与超速效赖脯胰岛素在III期临床阶段，可溶性甘精赖脯双胰岛素、德谷胰岛素进入I期临床。糖尿病/减肥/NASH领域的GLP-1/GIP双受体激动剂与口服小分子GLP-1RA均处于IND阶段。在痛风与高尿酸血症领域，公司一类新药URAT1抑制剂IIa期临床试验已完成数据库锁定和揭盲，国产首个痛风双靶点抑制剂THDBH151的I期临床已完成首例受试者入组。公司管线推进有序，收获渐近。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司胰岛素的增长与创新管线的推进，预计2023-25年公司归母净利润分别为10.5、13.1、16.4亿元，同比-34%、+25%、+25%，对应PE分别为19、15、12，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、集采降价不确定性风险、竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日通化东宝600867SH强烈推荐维持消费品医药生物业绩拐点已至管线收获渐近目标估值NA当前股价987元通化东宝发布2023年中报公司2023年上半年营业收入1366亿元同比基础数据-15归母净利润485亿元同比-590扣非归母净利润480亿元同比总股本百万股19948823Q2单季度营业收入701亿元同比402环比54归母净已上市流通股百万股1992利润234亿元同比-333环比-64扣非归母净利润233亿元同比总市值十亿元1973469环比-57流通市值十亿元197每股净资产MRQ33收入端产品销量不断提升市场份额进一步扩大通化东宝23Q2单季度ROETTM135营业收入同比402环比54在胰岛素集采后已经显示出持续增长趋资产负债率44势公司人胰岛素销量实现稳步增长市场份额稳居全国第一市占率超过主要股东东宝实业集团有限公司主要股东持股比例2968诺和诺德达到446胰岛素类似物销量保持高速增长甘精胰岛素市场份额延续快速扩张态势市占率达到77门冬及预混型门冬胰岛素正处于上股价表现市后的快速放量阶段构成持续增长动力1m6m12m利润端集采后明确拐点新产品推广销售力度加大毛利率角度公司23Q2绝对表现-4-815毛利率775与23Q1毛利率776相比较基本持平集采对价格的影响相对表现-2-224已经消解23Q2公司销售费用率319相较于23Q1提高55个百分点通化东宝沪深30050主要原因门冬及预混型门冬胰岛素正处于上市后的快速放量阶段销售投入40增加23Q2公司管理费用率57相较于23Q1降低05个百分点23Q23020公司研发费用率24相较于23Q1降低18个百分点从Q2单季度扣非100归母净利润水平看同比3469集采后利润拐点已至-10-20针对代谢疾病相关领域投入研发管线渐近收获公司持续推进研发糖尿Aug22Dec22Apr23Aug23病领域利拉鲁肽已申报上市赖脯25R与超速效赖脯胰岛素在III期临床阶段资料来源公司数据招商证券可溶性甘精赖脯双胰岛素德谷胰岛素进入I期临床糖尿病减肥NASH领相关报告域的GLP-1GIP双受体激动剂与口服小分子GLP-1RA均处于IND阶段在通化东宝集采影响痛风与高尿酸血症领域公司一类新药抑制剂期临床试验已完成1600867URAT1IIa出清业绩拐点将至创新研发打造未数据库锁定和揭盲国产首个痛风双靶点抑制剂的期临床已完THDBH151I来增长引擎2023-05-15成首例受试者入组公司管线推进有序收获渐近焦玉鹏S1090523070004维持强烈推荐投资评级我们看好公司胰岛素的增长与创新管线的推进jiaoyupengcmschinacomcn预计2023-25年公司归母净利润分别为105131164亿元同比-34许菲菲S10905200400032525对应PE分别为191512维持强烈推荐投资评级xufeifeicmschinacomcn风险提示研发不及预期风险销售不及预期风险集采降价不确定性风险竞争加剧风险等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元32682778303234653993同比增长13-1591415营业利润百万元15491829121415161894同比增长3118-342525归母净利润百万元13081582105113121639同比增长4121-342525每股收益元066079053066082PE150124187150120PB3230302521资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产21622056190528784155营业总收入32682778303234653993现金86578863414892618营业成本576618603639688交易性投资3758585858营业税金及附加1115161821应收票据00000营业费用102393494310081080应收款项559422440503580管理费用232181112120129其它应收款821222630研发费用167147160176195存货538654631668719财务费用813151010其他155113119133150资产减值损失275555非流动资产43584694489850855257公允价值变动收益01000长期股权投资422326326326326其他收益125555固定资产11891521183521212382投资收益297929222无形资产商誉7971069962866779营业利润15491829121415161894其他19511778177417721769营业外收入02222资产总计65206750680279629413营业外支出151111流动负债269162160166174利润总额15341830121515161894短期借款00000所得税226248164204255应付账款7581798490少数股东损益00000预收账款821212223归属于母公司净利润13081582105113121639其他18660606060长期负债3139393939主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他3139393939年成长率负债合计300201198204212营业总收入13-1591415股本20341994199419941994营业利润3118-342525资本公积金607492492492492归母净利润4121-342525留存收益35734059411352686710获利能力少数股东权益55555毛利率824778801816828归属于母公司所有者权益62156544659977539195净利率400569347379410负债及权益合计65206750680279629413ROE222248160183193ROIC214206158181192现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率4630292623经营活动现金流1135863127314491762净负债比率0000000000净利润13091582105113121639流动比率81127119174239折旧摊销144134246262278速动比率608780133198财务费用11151010营运能力投资收益297929777总资产周转率0504040505营运资金变动15746115145存货周转率1110091010其它54477应收账款周转率6157707374投资活动现金流34344446446446应付账款周转率8079757979资本支出601492453453453每股资料元其他投资635836777EPS066079053066082筹资活动现金流6961284982148187每股经营净现金057043064073088借款变动4633000每股净资产312328331389461普通股增加040000每股股利031050008010012资本公积增加226116000估值比率股利分配4271109997158197PE150124187150120其他413151010PB3230302521现金净增加额473771548551129EVEBITDA133115154126103资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3