事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，比上年同期减少1.53%；实现利润总额5.64亿元，比上年同期减少59.21%；实现扣非归母净利润4.80亿元,比上年同期增长8.75%。
　　业绩下滑主要因为集采影响，预混型门冬胰岛素开始贡献收入：2022年5月集采实施前胰岛素产品高单价形成的高基数以及2022年二季度公司对渠道库存差价的冲销或返还，均对2022年上半年收入基数产生较大影响。公司门冬胰岛素30注射液及50注射液于2022年11月获批上市，目前两款预混型门冬胰岛素开始贡献销售收入，新品上市进一步助力公司胰岛素产品销量快速增长。
　　公司糖尿病治疗领域布局丰富全面。公司积极布局市场潜力巨大的GLP-1RA、DPP-4、SGLT-2类降糖药物，其中DPP-4类药物磷酸西格列汀与复方制剂西格列汀二甲双胍已获得注册批件；SGLT-2类药物恩格列净NDA已获得受理，预计于2023年底可获批上市；GLP-1RA类药物也是公司研发重点之一，其中利拉鲁肽注射液NDA已获得受理，预计于2023年底可获批上市。创新药GLP-1/GIP双受体激动剂申报临床已获得受理，除降糖适应症外，未来将进一步探索和挖掘其在肥胖、NASH等其他适应症的潜力。
　　投资建议：公司拥有治疗糖尿病领域的系列产品，以发展糖尿病治疗领域为核心，打造丰富的糖尿病治疗领域产品线。预计公司2023-2025年实现营业收入29.17/32.09/35.30亿元，归母净利润8.45/9.37/10.31亿元。对应PE分别为22.54/20.31/18.46倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期、商业化进展不及预期、带量采购政策影响等风险
　　

研究报告全文：通化东宝生物制品公司点评60086720230904业绩有望改善证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1366亿基本数据2023-09-01元比上年同期减少153实现利润总额564亿元比上年同期减少5921收盘价元972流通股本亿股1992实现扣非归母净利润480亿元比上年同期增长875每股净资产元328总股本亿股1994业绩下滑主要因为集采影响预混型门冬胰岛素开始贡献收入2022最近12月市场表现年5月集采实施前胰岛素产品高单价形成的高基数以及2022年二季度公司对渠道库存差价的冲销或返还均对2022年上半年收入基数产生较大影响公通化东宝沪深300司门冬胰岛素30注射液及50注射液于2022年11月获批上市目前两款预混上证指数生物制品41型门冬胰岛素开始贡献销售收入新品上市进一步助力公司胰岛素产品销量28快速增长164公司糖尿病治疗领域布局丰富全面公司积极布局市场潜力巨大的-9GLP-1RADPP-4SGLT-2类降糖药物其中DPP-4类药物磷酸西格列汀与-21复方制剂西格列汀二甲双胍已获得注册批件SGLT-2类药物恩格列净NDA已获得受理预计于2023年底可获批上市GLP-1RA类药物也是公司研发重点之一其中利拉鲁肽注射液NDA已获得受理预计于2023年底可获批分析师华挺上市创新药GLP-1GIP双受体激动剂申报临床已获得受理除降糖适应症SAC证书编号S0160523010002huatingctseccom外未来将进一步探索和挖掘其在肥胖NASH等其他适应症的潜力分析师张文录投资建议公司拥有治疗糖尿病领域的系列产品以发展糖尿病治疗领域为SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom核心打造丰富的糖尿病治疗领域产品线预计公司2023-2025年实现营业收入291732093530亿元归母净利润8459371031亿元对应PE分别为联系人赵千225420311846倍首次覆盖给予增持评级zhaoqianctseccom风险提示研发进展不及预期商业化进展不及预期带量采购政策影响等风险相关报告1营收稳健增长产品管线不断增盈利预测厚2022-04-23TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E2三季度库存调整预计四季度恢复营业收入百万元32682778291732093530增长2018-10-25收入增长率1299-1498500100010003业绩表现稳健甘精获批在即归母净利润百万元1308158284593710312018-08-15净利润增长率40692092-465910961000EPS元股064079042047052PE17131162225420311846ROE21052417122611971164PB359280276243215数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入326790277845291738320911353002成长性减营业成本5756561751648397132378455营业收入增长率130-15050100100营业税费11271457145916051765营业利润增长率312180-450110100销售费用102250933519131499483109431净利润增长率407209-466110100管理费用2324318065204222246424710EBITDA增长率78-272-15110100研发费用1668614671131281444115885EBIT增长率98-295134110100财务费用-809-1345000000000NOPLAT增长率115-286102110100资产减值损失-2286-1236000000000投资资本增长率1195353136132加公允价值变动收益-037096000000000净资产增长率1195353136132投资和汇兑收益2968892936000000000利润率营业利润154926182889100577111597122757毛利率824778778778778加营业外净收支-1481063000000000营业利润率474658345348348利润总额153445182952100577111597122757净利润率400569290292292减所得税2258624769160921785619641EBITDA营业收入429367345348348净利润1308251581898448493741103116EBIT营业收入385319345348348资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金8650478806214443308185411300固定资产周转天数133200190173157交易性金融资产37005846584658465846流动营业资本周转天数115145121110应收帐款5594742241000000000流动资产周转天数242270281362436应收票据000000000000000应收帐款周转天数5964000预付帐款48763890000000000存货周转天数336347000存货5379265390000000000总资产周转天数679860845831856其他流动资产15174055405540554055投资资本周转天数695860863891917可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE211242123120116长期股权投资4217132629326293262932629ROA201234122119116投资性房地产98989504950495049504ROIC173117122120116固定资产118871152078152078152078152078费用率在建工程120339115764115764115764115764销售费用率313336313310310无形资产3890748701487014870148701管理费用率7165707070其他非流动资产5695842542425424254242542财务费用率-02-05000000资产总额652010675031693734787476890591三费营业收入382396383380380短期债务000000000000000偿债能力应付帐款75008086000000000资产负债率4630060504应付票据000000000000000负债权益比4831060504其他流动负债025062062062062流动比率8051269362875514501681289长期借款000000000000000速动比率581816356316507942674730其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-196951-138758负债总额2998720074393139313931分红指标少数股东权益535531531531531DPS元030050000000000股本203399199368199362199362199362分红比率留存收益356656405266440159533900637016股息收益率2754000000股东权益622023654957689804783545886661业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元064079042047052净利润1308251581898448493741103116BVPS元306328346393444加折旧和摊销1437213391000000000PEX171116225203185资产减值准备2457563000000000PBX3628282421公允价值变动损失037-096000000000PFCF财务费用-088-064000000000PS6866655954投资收益-29688-92936000000000EVEBITDA153172168143122少数股东损益034-006000000000CAGR营运资金的变动2166884100790000000PEG04061918经营活动产生现金流量1180378630918527593741103116ROICWACC投资活动产生现金流量-117634399000000000REP融资活动产生现金流量-69560-128406-49638000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权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