胰岛素集采后实现以价换量，公司业绩拐点已现。公司在2023年上半年仍实现了13.66亿元的营业收入，同比降低1.53%。得益于集采放量，2023年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长。其中人胰岛素销量保持稳定增长，其份额已提升至44.6%，稳居全国第一。此外，胰岛素类似物也呈延续快速放量趋势；2023年上半年，公司实现归母净利润4.85亿元，同比降低59%，主要是因为上年同期公司出售特宝生物部分股份；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长8.75%。
　　深耕内分泌代谢领域，积极布局痛风和降糖减重领域新产品。公司积极布局市场潜力巨大的GLP-1RA、DPP-4、SGLT-2类降糖药物。除糖尿病治疗领域外，公司近年来积极拓展布局至同为内分泌代谢领域中的痛风/高尿酸血症领域和肥胖、NASH等其他适应症。
　　国际化战略稳步推进，不断拓展国际化版图。目前已经与东欧、东南亚、西亚、中亚、中东、非洲、南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系，为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能。此外，公司也与科兴制药签署了《利拉鲁肽海外市场独家许可合作协议》。
　　盈利预测与估值：公司二代胰岛素维持龙头地位，随着甘精、门冬等三代胰岛素的陆续上市，有望打开新的成长空间；公司在德谷胰岛素、GLP-1RA等在研项目上的不断推进，将为长期增长提供动力。考虑糖尿病用药格局竞争加剧及生物类似物集采降价风险，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.54、0.62、0.73元，对应2023年8月22日收盘价PE分别为18.2、15.9、13.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展不达预期；新产品拓展进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告iindustryId医药生物investSuggestiond通yCo化mpa东ny宝investSug600867增持维ges持tionCh000009titleange胰岛素集采实现以价换量公司业绩拐点已现createTime12023年8月23日投资要点市场ma数rk据etDatasummary胰岛素集采后实现以价换量公司业绩拐点已现公司在2023年上半年日期2023-08-22仍实现了1366亿元的营业收入同比降低153得益于集采放量2023收盘价元981年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长其中人胰岛总股本百万股199362素销量保持稳定增长其份额已提升至446稳居全国第一此外胰流通股本百万股199173岛素类似物也呈延续快速放量趋势2023年上半年公司实现归母净利净资产百万元654168润亿元同比降低主要是因为上年同期公司出售特宝生物部总资产百万元68421348559每股净资产元328分股份实现扣非归母净利润480亿元同比增长875来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理深耕内分泌代谢领域积极布局痛风和降糖减重领域新产品公司积极相关rel报ate告dReport布局市场潜力巨大的GLP-1RADPP-4SGLT-2类降糖药物除糖尿病治疗领域外公司近年来积极拓展布局至同为内分泌代谢领域中的兴证医药通化东宝600867跟踪报告集采后业绩拐点初痛风高尿酸血症领域和肥胖NASH等其他适应症现产品出海提上日程兴证医药通化东宝600867国际化战略稳步推进不断拓展国际化版图目前已经与东欧东南亚年三季报点评业绩环2022Q3西亚中亚中东非洲南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度比明显改善三代胰岛素持续放量2022114的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能此外兴证医药通化东宝600867公司也与科兴制药签署了利拉鲁肽海外市场独家许可合作协议2022年中报点评胰岛素集采落地导致H1业绩承压三代胰盈利预测与估值公司二代胰岛素维持龙头地位随着甘精门冬等三岛素产品加速放量2022926兴证医药通化东宝600867代胰岛素的陆续上市有望打开新的成长空间公司在德谷胰岛素年一季报点评业绩符2022Q1GLP-1RA等在研项目上的不断推进将为长期增长提供动力考虑糖尿合预期投资收益较多导致归母净利润大幅增长202252病用药格局竞争加剧及生物类似物集采降价风险我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年EPS为054062073元对应2023分析em师ailAuthor年8月22日收盘价PE分别为182159135倍维持增持评级孙媛媛sunyuanyuanxyzqcomcn风险提示胰岛素销售不达预期胰岛素集采相关风险新产品研发及上市S0190515090001进展不达预期新产品拓展进度不及预期黄翰漾主要财务指标huanghanyangxyzqcomcn会计年度主要财务指标S0190519020002zycwzb20222023E2024E2025E营业收入百万元2778305634063969同比增长杨希成-150100115165归母净利润百万元1582107312281449yangxichengxyzqcomcn同比增长209-322144180S0190522090002毛利率778773763768ROE242153159166每股收益元079054062073市盈率124182159135来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件近日通化东宝发布了2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1366亿元同比降低153实现归母净利润485亿元同比降低59实现扣非归母净利润480亿元同比增长8752023Q2单季度公司实现营业收入701亿元同比增长4018实现归母净利润234亿元同比降低333实现扣非归母净利润233亿元同比增长34690点评胰岛素集采后实现以价换量公司业绩拐点已现尽管自2022年5月国家胰岛素专项集采开始胰岛素各系列产品价格均较集采前价格出现不同程度下降公司在2023年上半年仍实现了1366亿元的营业收入同比降低153根据医药魔方胰岛素销量数据得益于集采放量2023年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长一定程度上缓冲了集采降价带来的收入降低其中人胰岛素销量保持稳定增长其份额已提升至446稳居全国第一此外胰岛素类似物也呈延续快速放量趋势2023年上半年公司实现归母净利润485亿元同比降低59主要是因为上年同期公司出售特宝生物部分股份产生874亿长期股权投资产生的投资收益导致上年同期净利润大幅增加从而导致报告期归属于上市公司股东的净利润同比减少实现扣非归母净利润480亿元同比增长875此外公司上半年利润端较2022年H2有双位数增长2022年H2营业总收入为1391亿元归母净利润399亿元扣非归母净利润399亿元相较于2022年H2公司在2023年H1的营业收入为1366亿元环比下降177实现归母净利润485亿元环比增加2140实现扣非归母净利润480亿元环比增长2016利润端呈现环比增长与公司一季度销售费用率低相关深耕内分泌代谢领域积极布局痛风和降糖减重领域新产品公司后续新品的陆续上市亦将持续开拓增量空间成为公司新的业绩增长点1公司积极布局市场潜力巨大的GLP-1RADPP-4SGLT-2类降糖药物其中DPP-4类药物磷酸西格列汀与复方制剂西格列汀二甲双胍已获得注册批件SGLT-2类药物恩格列净NDA已获得受理预计于2023年底可获批上市GLP-1RA类药物是目前市场潜力巨大的一类新型降糖与减重产品该类药品也是公司研发重点之一其中利拉鲁肽注射液NDA已获得受理预计于2023年底可获批上市创新药GLP-1GIP双受体激动剂申报临床已获得受理2023年8月获得国家药监局签发的关于口服小分子GLP-1受体激动剂THDBH110胶囊临床试验申请受理通知书2除糖尿病治疗领域外公司近年来积极拓展布局至同为内分泌代谢领域中的痛风高尿酸血症领域结合目前公司现有的糖尿病慢病管理平台未来将形成良好的协同效应3请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情公司未来将进一步探索和挖掘其在肥胖NASH等其他适应症的潜力肥胖和NASH治疗领域未来市场广阔根据公司公告2030年全球肥胖药物市场规模将达到770亿美元全球NASH药物市场规模预计在2030年将达到322亿美元国际化战略稳步推进不断拓展国际化版图公司在多渠道布局和开发胰岛素产品国际市场的同时积极寻求具有当地优势的海外合作伙伴目前已经与东欧东南亚西亚中亚中东非洲南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能1目前胰岛素原料药已远销波兰格鲁吉亚孟加拉等欧洲以及周边亚洲国家2人胰岛素在欧盟注册的期临床试验已经全部完成人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理3此外公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作公司与科兴制药签署利拉鲁肽海外市场独家许可合作协议根据协议公司将授予科兴制药利拉鲁肽注射液产品在海外新兴市场共17个国家的独家商业化许可权益双方将合作开拓利拉鲁肽注射液海外市场财务指标报告期内公司毛利率为7754同比-034pp净利率为3550同比-4973pp期间费用上公司销售费用399亿元同比下降1248销售费用率2922同比-366pp管理费用082亿元同比下降1369管理费用率597同比-085pp财务费用-007亿元财务费用率-048研发费用045亿元同比下降2484研发费用率328同比-101pp盈利预测与估值公司二代胰岛素维持行业龙头地位随着甘精门冬门冬预混等三代胰岛素的陆续上市有望打开新的成长空间公司在德谷胰岛素GLP-1RA超速效赖脯胰岛素等在研项目上的不断推进将为后续长期增长提供动力考虑糖尿病用药格局竞争加剧及生物类似物集采降价风险我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年EPS为054062073元对应2023年8月22日收盘价PE分别为182159135倍维持增持评级风险提示胰岛素销售不达预期胰岛素集采相关风险新产品研发及上市进展不达预期新产品拓展进度不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表1公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入50071267966570140213881366-15营业成本1561441671491580930730700毛利34456851351654358110811059-20销售费用247230247176224-94456399-125管理费用4639474240-1359582-137财务费用-4-3-4-3-3--7-7-研发费用3053342817-4406045-248资产减值00-120-1-0-1-公允价值001-10-0-1-投资收益36714181419-94989733-964营业利润403259186290273-3241384563-594利润总额403259187291273-3241383564-592归母净利润351220179250234-3331183485-590EPS018011009013012-333059024-590销售费用率494324363264319-175pcts329292-37pcts管理费用率9354706257-35pcts6860-08pcts财务费用率-08-04-06-05-0503pcts-05-0500pcts研发费用率6074514224-36pcts4333-10pcts所得税率1291514114014112pcts145140-05pcts毛利率68779875577677588pcts779775-03pcts净利率703309264376334-368pcts852355-497pcts资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2056283336024762营业收入2778305634063969货币资金788149220813028营业成本618695808920交易性金融资产58000税金及附加15161821应收票据及应收账款422488537625销售费用9349479711091预付款项39485663管理费用181183201230存货654686809926研发费用147138157194其他95118119120财务费用-13-45-71-106非流动资产4694451043964241其他收益5141111长期股权投资326326326326投资收益9291008040固定资产1521192219741858公允价值变动收益1000在建工程1158579289145信用减值损失7334无形资产487554630701资产减值损失-12333商誉0000资产处置收益0-1-10长期待摊费用17437098营业利润1829124114201675其他1185108511071112营业外收入2111资产总计6750734379999002营业外支出1111流动负债162279222232利润总额1830124114201676短期借款07000所得税248168192227应付票据及应付账款8189105119净利润1582107312281449其他81120117113少数股东损益0000非流动负债39393939归属母公司净利润1582107312281449长期借款0000EPS元079054062073其他39393939负债合计201318261270主要财务比率股本1994199419941994会计年度20222023E2024E2025E资本公积642642642642成长性未分配利润3026348840904890营业收入增长率-150100115165少数股东权益5555营业利润增长率180-321144180股东权益合计6550702577388732归母净利润增长率209-322144180负债及权益合计6750734379999002盈利能力毛利率778773763768现金流量表单位百万元归母净利率569351360365会计年度20222023E2024E2025EROE242153159166归母净利润1582107312281449偿债能力折旧和摊销134201247270资产负债率30433330资产减值准备1272032流动比率1269101616232057资产处置损失0110速动比率86577012581657公允价值变动损失-1000营运能力财务费用-1-45-71-106资产周转率419434444467投资损失-929-100-80-40应收账款周转率4418509550445186少数股东损益0000存货周转率1007100310451026营运资金的变动69-109-216-265每股资料元经营活动产生现金流量863102911271340每股收益079054062073投资活动产生现金流量344182-26-47每股经营现金043052057067融资活动产生现金流量-1284-507-511-346每股净资产328352388438现金净变动-77704589947估值比率倍现金的期初余额86578814922081PE124182159135现金的期末余额788149220813028PB30282522数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-