装饰原纸是一种经特殊工艺加工而成的工业特种纸，主要用于人造板贴面材料的制造，相对于传统材料，以装饰原纸为材料制成的装饰材料不仅花色多样、色泽亮丽，而且具有隔热、阻燃、不翘曲等多种优良特性，被广泛应用于酒店、商场、住宅等中高档建筑装饰装修，按照功能的不同可以分为护面表层原纸、面层装饰原纸、底层平衡原纸和其他原纸四个类型。
　　装饰原纸销售规模扩张，印刷用装饰原纸增长较快。根据中国林产工业协会数据，2011-2021年，我国装饰原纸销量以8.46%的复合增速增长至120.55万吨，2022年装饰原纸产量为110.10万吨，同比下滑8.67%。其中22年印刷用装饰原纸销量78.35万吨，同比下滑6.16%，CAGR11=12.46%，素色装饰原纸销量27.33万吨，同比下滑13.21%，CAGR11=1.88%，平衡纸销量3.60万吨，同比下滑19.28%，表层纸销量0.82万吨，同比下滑26.13%。印刷用装饰原纸增速较快，我们认为主要由于市场对于皮纹、布纹、烤漆、石纹等非传统木纹的装饰原纸需求有所提升，预计在家具轻量化、个性化的趋势下，装饰原纸需求还将进一步增长。
　　家居行业发展+消费升级，驱动家居装饰用纸需求增长。近年来随着我国推进城镇化进程和基础设施建设，家居行业迎来稳定发展，2001-2021年木制家具产量CAGR为10.67%，同时随着居民环保意识和个性化需求提升，人造板材逐渐替代实木板材，2001-2021年人造板产量CAGR为14.85%，CAGR10=4.88%，且板材贴面比例提高，进一步推动家居装饰用纸需求增长。
　　装饰原纸国内市场集中度高，高端装饰原纸需求有望进一步扩大。国内装饰原纸企业主要包括夏王纸业（夏王纸业为仙鹤股份的合营公司）、华旺科技等。其中，华旺科技22年销量22.74万吨，同比增长12.30%，夏王纸业销量32.17万吨，同比增长24.50%。头部企业产能集中度持续提升，随着个性化装修、全屋定制兴起，以及新兴应用领域的不断拓宽，市场对装饰原纸的品质要求进一步提高，高端装饰原纸需求有望进一步扩大。
　　面向国外市场出海进程加快，品质提升带动竞争力显著增强。在南亚、东亚等地区，一些国家经济高速成长，居民生活水平不断提高，住房改善需求和装饰装修需求也将持续扩大。在欧洲地区，国内高端品牌品质竞争力进一步增强，带动国内企业加速出海。根据Wind，22年华旺科技装饰原纸收入23.83亿元，出口收入4.67亿元，我们认为其中主要为装饰原纸出口，占装饰原纸收入比重接近20%，近三年年均提升约3pct，23年上半年占比进一步提升至超过26%。
　　总体来说，我们认为国内市场在消费升级的驱动下，高端装饰原纸需求有望进一步扩大，同时随着国内企业产品实力增强，出海进程也有望提速，推荐以高端可印刷装饰原纸产品为主，出口收入占比快速提升的华旺科技。
　　风险提示：原材料价格大幅变动，市场需求不及预期，行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业周报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持装饰原纸国内逐步高端化出海进程加速市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo造纸轻工海通综指1075装饰原纸是一种经特殊工艺加工而成的工业特种纸主要用于人造板贴面材料510的制造相对于传统材料以装饰原纸为材料制成的装饰材料不仅花色多样-056色泽亮丽而且具有隔热阻燃不翘曲等多种优良特性被广泛应用于酒店-621商场住宅等中高档建筑装饰装修按照功能的不同可以分为护面表层原纸-1187面层装饰原纸底层平衡原纸和其他原纸四个类型-1752202292022122023320236装饰原纸销售规模扩张印刷用装饰原纸增长较快根据中国林产工业协会数资料来源海通证券研究所据2011-2021年我国装饰原纸销量以846的复合增速增长至12055万吨2022年装饰原纸产量为11010万吨同比下滑867其中22年印刷用装饰相关研究原纸销量7835万吨同比下滑616CAGR111246素色装饰原纸销TableReportInfo政策暖风频吹看好家居龙头修复空间20230913量2733万吨同比下滑1321CAGR11188平衡纸销量360万吨23Q2家居家具轻工出口二轮车个护同比下滑1928表层纸销量082万吨同比下滑2613印刷用装饰原纸及其他收入稳增利润修复更为亮眼增速较快我们认为主要由于市场对于皮纹布纹烤漆石纹等非传统木纹20230906的装饰原纸需求有所提升预计在家具轻量化个性化的趋势下装饰原纸需全球演出市场有望大幅增长演艺灯光求还将进一步增长设备企业或受益20230830家居行业发展消费升级驱动家居装饰用纸需求增长近年来随着我国推进城镇化进程和基础设施建设家居行业迎来稳定发展2001-2021年木制家具产量CAGR为1067同时随着居民环保意识和个性化需求提升人造板材逐TableAuthorInfo渐替代实木板材2001-2021年人造板产量CAGR为1485且板材贴面比例提高进一步推动家居装饰用纸需求增长CAGR10488装饰原纸国内市场集中度高高端装饰原纸需求有望进一步扩大国内装饰原纸企业主要包括夏王纸业夏王纸业为仙鹤股份的合营公司华旺科技等其中华旺科技22年销量2274万吨同比增长1230夏王纸业销量3217万吨同比增长2450头部企业产能集中度持续提升随着个性化装修全分析师郭庆龙屋定制兴起以及新兴应用领域的不断拓宽市场对装饰原纸的品质要求进一Emailgql13820haitongcom步提高高端装饰原纸需求有望进一步扩大证书S0850521050003分析师王文杰面向国外市场出海进程加快品质提升带动竞争力显著增强在南亚东亚等地区一些国家经济高速成长居民生活水平不断提高住房改善需求和装饰Emailwwj14034haitongcom装修需求也将持续扩大在欧洲地区国内高端品牌品质竞争力进一步增强证书S0850523020002带动国内企业加速出海根据Wind22年华旺科技装饰原纸收入2383亿元出口收入467亿元我们认为其中主要为装饰原纸出口占装饰原纸收入比重接近20近三年年均提升约3pct23年上半年占比进一步提升至超过26总体来说我们认为国内市场在消费升级的驱动下高端装饰原纸需求有望进一步扩大同时随着国内企业产品实力增强出海进程也有望提速推荐以高端可印刷装饰原纸产品为主出口收入占比快速提升的华旺科技风险提示原材料价格大幅变动市场需求不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业21装饰原纸国内逐步高端化出海进程加速装饰原纸是一种经特殊工艺加工而成的工业特种纸主要用于人造板贴面材料的制造相对于传统材料以装饰原纸为材料制成的装饰材料不仅花色多样色泽亮丽而且具有隔热阻燃不翘曲等多种优良特性被广泛应用于酒店商场住宅等中高档建筑装饰装修按照功能的不同可以分为护面表层原纸面层装饰原纸底层平衡原纸和其他原纸四个类型表1家居装饰用纸主要产品及应用场景分类主要品种产品特点应用场景用于制作胶合板刨花板纤维板等多种人造板的表层护面表层原纸表层耐磨原纸具备良好的耐磨性对人造板起到保护作用护面可根据个性化的需求印刷各种精美的木纹和面层装饰原纸可印刷装饰原纸图案并经三聚氰胺树脂浸渍后压贴于人造板用于胶合板刨花板纤维板等多种人造板的饰面装饰表面色彩鲜艳亮丽层次感突出经三聚氰胺树脂面层装饰原纸素色装饰原纸浸渍后可直接压贴于人造板表面其制作的板用于胶合板刨花板纤维板等多种人造板的饰面装饰材不翘曲不开裂绿色环保增强板材的平整性防止起翘变形避免水分主要压贴于胶合板刨花板纤维板等多种人造板底层底层平衡原纸平衡原纸从人造板底层渗入提高产品的防潮性能起到防潮的效果资料来源恒达新材招股书海通证券研究所图1装饰原纸产业链资料来源华旺科技招股书海通证券研究所装饰原纸销售规模扩张印刷用装饰原纸增长较快根据中国林产工业协会数据2011-2021年我国装饰原纸销量以846的复合增速增长至12055万吨2022年装饰原纸产量为11010万吨同比下滑867其中22年印刷用装饰原纸销量7835万吨同比下滑616CAGR111246素色装饰原纸销量2733万吨同比下滑1321CAGR11188平衡纸销量360万吨同比下滑1928表层纸销量082万吨同比下滑2613印刷用装饰原纸增速较快我们认为主要由于市场对于皮纹布纹烤漆石纹等非传统木纹的装饰原纸需求有所提升预计在家具轻量化个性化的趋势下装饰原纸需求还将进一步增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业3图2装饰原纸销量22年下滑图3印刷用装饰原纸销量较为稳定资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所家居行业发展消费升级驱动家居装饰用纸需求增长近年来随着我国推进城镇化进程和基础设施建设家居行业迎来稳定发展2001-2021年木制家具产量CAGR为1067同时随着居民环保意识和个性化需求提升人造板材逐渐替代实木板材2001-2021年人造板产量CAGR为1485CAGR10488且板材贴面比例提高进一步推动家居装饰用纸需求增长图4木制家具产量稳步增长图5人造板产量稳步增长资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所装饰原纸国内市场集中度高高端装饰原纸需求有望进一步扩大国内装饰原纸企业主要包括夏王纸业夏王纸业为仙鹤股份的合营公司华旺科技等其中华旺科技22年销量2274万吨同比增长1230夏王纸业销量3217万吨同比增长2450头部企业产能集中度持续提升随着个性化装修全屋定制兴起以及新兴应用领域的不断拓宽市场对装饰原纸的品质要求进一步提高高端装饰原纸需求有望进一步扩大图6装饰原纸市场集中度高资料来源华旺科技22年报齐峰新材22年报仙鹤股份2023年度跟踪评级报告中诚信国际海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业4面向国外市场出海进程加快品质提升带动竞争力显著增强在南亚东亚等地区一些国家经济高速成长居民生活水平不断提高住房改善需求和装饰装修需求也将持续扩大在欧洲地区国内高端品牌品质竞争力进一步增强带动国内企业加速出海根据Wind22年华旺科技装饰原纸收入2383亿元出口收入467亿元我们认为其中主要为装饰原纸出口占装饰原纸收入比重接近20近三年年均提升约3pct23年上半年占比进一步提升至超过26图7华旺科技出口收入占比提升资料来源Wind海通证券研究所总体来说我们认为国内市场在消费升级的驱动下高端装饰原纸需求有望进一步扩大同时随着国内企业产品实力增强出海进程也有望提速推荐以高端可印刷装饰原纸产品为主出口收入占比快速提升的华旺科技风险提示原材料价格大幅变动市场需求不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业52上周230911-230917板块走势弱于大盘造纸板块表现较好上周230911-230917轻工制造行业指数下跌097上证综指上涨003在各子板块中造纸板块表现较好上涨166家居用品板块表现较弱下跌282年初至今230101-230917轻工制造行业下跌207上证综指上涨092在各子板块中包装印刷板块表现最好上涨309文娱用品板块表现较弱下跌1693图8轻工行业上周230911-230917涨跌幅图9轻工行业23年至今230101-230917涨跌幅文娱用品文娱用品-148-1693家居用品-282家居用品-047包装印刷包装印刷309-024造纸166造纸-235轻工制造-097轻工制造-207-4-3-2-1012-20-15-10-505资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所上周230911-230917轻工制造行业涨幅前五为京华激光2261岳阳林纸934顺灏股份606齐峰新材572冠豪高新465跌幅前五为爱丽家居-1559蒙娜丽莎-931箭牌家居-921雅艺科技-906菲林格尔-869图10行业上周230911-230917涨幅前5图11行业上周230911-230917跌幅前530爱丽家居蒙娜丽莎箭牌家居雅艺科技菲林格尔02261-2-420-6-8934-10-906-86910-931-921606572-12465-14-16-15590-18京华激光岳阳林纸顺灏股份齐峰新材冠豪高新资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3行业基本数据一造纸行业数据木浆上周针叶浆内盘5696元吨较前一周上涨27元吨外盘723美元吨较前一周持平阔叶浆内盘4839元吨较前一周上涨118元吨外盘555美元吨较前一周持平化机浆4200元吨较前一周上涨67元吨国内外价差国内-国外针叶浆为438元吨阔叶浆为804元吨废纸上周国废黄板纸1524元吨较前一周下跌5元吨机制纸双铜纸标杆价格5510元吨较前一周上涨10元吨毛利空间250元吨较前一周下跌64元吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业6双胶纸标杆价格5650元吨较前一周上涨25元吨毛利空间76元吨较前一周下跌55元吨白卡纸标杆价格4610元吨较前一周上涨30元吨毛利空间-245元吨较前一周下跌30元吨箱板纸标杆价格3743元吨较前一周上涨30元吨毛利空间269元吨较前一周上涨24元吨瓦楞纸标杆价格2843元吨较前一周上涨39元吨白板纸标杆价格3535元吨较前一周上涨39元吨生活用纸标杆价格6458元吨较前一周上涨33元吨新闻纸标杆价格5900元吨较前一周持平图12双铜纸价格及毛利空间测算图13双胶纸价格及毛利空间测算双铜纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴双胶纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴80002000900020007000150080001500600010007000100050005006000500400005000400003000-50030002000-1000-5002000-10001000-150010000-20000-1500资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图14白卡纸价格及毛利空间测算图15箱板纸价格及毛利空间测算白卡纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴1200050007000箱板纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴2000100004000600015005000800030001000400060002000300050040001000200020000010000-10000-500资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图16瓦楞纸标杆价格图17白板纸标杆价格瓦楞纸价格元吨白板纸价格元吨600070005000600040005000400030003000200020001000100000资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业7图18生活用纸标杆价格图19新闻纸标杆价格生活用纸价格元吨新闻纸价格元吨900070008000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