投资要点：
　　2023年7月房地产市场迎来政策层面的重新研判与调整。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。
　　 2023年8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。
　　 2023年8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》。通知重点明确：1）统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。2）将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。
　　家具制造业营业收入增速与商品房交房面积增速较为吻合。11-23年数据显示，家具制造业营业收入同比增速与商品房交房面积同比增速高度相关，两者基本呈同方向波动。定制龙头营收增速显著高于家具制造业营收增速，13H2之前，索菲亚营收增速与交房面积增速同方向变化。13H2及之后，索菲亚及其他上市定制龙头穿越周期，营收增速与交房面积增速显著弱化。
　　我们发现11年索菲亚上市以来，家居公司估值的波动情况与上文房地产各阶段特征基本吻合，且跟商品房累计销售面积同比增速高度相关。家居公司估值通常在商品房累计销量同比增速转正或扭跌为升时同步（或前后两月内）结束下跌趋势，进入上升通道；在商品房销量增速同比跌到0%附近或跌为负值时结束上涨趋势，进入新一轮下跌阶段。
　　近期房地产市场迎来政策层面的重新研判与调整，供需两端政策持续改善，政策暖风频吹，家具龙头业绩修复可期。推荐家居龙头上市公司欧派家居、志邦股份、顾家家居、慕思股份、江山欧派、索菲亚、金牌厨柜、尚品宅配、喜临门。
　　风险提示：地产行业下行风险，终端需求不及预期，行业竞争加剧，品类及渠道扩张不及预期，原材料成本增长

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业周报2023年09月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持政策暖风频吹看好家居龙头修复空间市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo645093造纸轻工海通综指-459-10112023年7月房地产市场迎来政策层面的重新研判与调整7月24日中共中-1563-2114央政治局召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作会议指202292022122023320236出要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住资料来源海通证券研究所房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活相关研究改造各类闲臵房产TableReportInfo23Q2家居家具轻工出口二轮车个护及其他收入稳增利润修复更为亮眼2023年8月25日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发20230906了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套全球演出市场有望大幅增长演艺灯房贷款认房不用认贷政策措施通知明确居民家庭包括借款人配偶光设备企业或受益20230830及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的海外市场空间广阔二轮车龙头大有可为20230823不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局发布关于调整优分析师郭庆龙化差别化住房信贷政策的通知通知重点明确1统一全国商业性个人住房Emailgql13820haitongTelcom贷款最低首付款比例政策下限不再区分实施限购城市和不实施限购证书S0850521050003城市首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一分析师高翩然为不低于20和302将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相Emailgpr14257haitongcomLPR20应期限LPR减20个基点证书S0850522030002家具制造业营业收入增速与商品房交房面积增速较为吻合11-23年数据显示家具制造业营业收入同比增速与商品房交房面积同比增速高度相关两者基本呈同方向波动定制龙头营收增速显著高于家具制造业营收增速13H2之前索菲亚营收增速与交房面积增速同方向变化13H2及之后索菲亚及其他上市定制龙头穿越周期营收增速与交房面积增速显著弱化我们发现11年索菲亚上市以来家居公司估值的波动情况与上文房地产各阶段特征基本吻合且跟商品房累计销售面积同比增速高度相关家居公司估值通常在商品房累计销量同比增速转正或扭跌为升时同步或前后两月内结束下跌趋势进入上升通道在商品房销量增速同比跌到0附近或跌为负值时结束上涨趋势进入新一轮下跌阶段近期房地产市场迎来政策层面的重新研判与调整供需两端政策持续改善政策暖风频吹家具龙头业绩修复可期推荐家居龙头上市公司欧派家居志邦股份顾家家居慕思股份江山欧派索菲亚金牌厨柜尚品宅配喜临门风险提示地产行业下行风险终端需求不及预期行业竞争加剧品类及渠道扩张不及预期原材料成本增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业21政策暖风频吹看好家居龙头修复空间2023年7月房地产市场迎来政策层面的重新研判与调整7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作会议指出要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲臵房产会议首次提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱根据海通地产团队分析当前房地产行业形势已从此前供不应求转为潜在供过于求以上提法为地方因城施策解决供需矛盾给予更大操作空间地方各类需求侧放开和供给侧调整会同步进行2023年8月25日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施通知明确居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策根据海通地产团队分析本次出台认房不认贷政策的叠加效应不可忽视主要有两类居民将重点受益即1在外地有过贷款记录但想在本地臵业的外地购房者2本地臵换客户卖掉手上所有房产后进行臵换同时该项政策将使更多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠有助于降低居民购房成本更好满足刚性和改善性住房需求2023年8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知通知重点明确1统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和302将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点3各地可按照因城施策原则根据当地房地产市场形势和调控需要自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限本次政策的亮点在于对限购和非限购城市的一视同仁因此全国层面购买首套和二套房的最低首付比例下限均有望调整为不低于20和30此外从贷款利率的角度看目前仍执行较高的首套房和二套房贷利率政策的城市存在一定调整空间表1近期房地产家居领域重点政策和表态时间部门政策内容23831中国人民银行国发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知通知重点明确1统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比家金融监督管理总例政策下限不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首局付款比例政策下限统一为不低于20和302将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点3各地可按照因城施策原则根据当地房地产市场形势和调控需要自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限23825住房城乡建设部联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措中国人民银行金施通知明确居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住融监管总局房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策23728住建部要继续巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚性和改善性住房需求进一步落实好各项利好措施例如降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不认贷等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业323724中共中央政治局要切实防范化解重点领域风险适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展23721国务院国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见这次会议要求各地要坚持稳中求进积极稳妥优先对群众需求迫切城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造成熟一个推进一个实施一项做成一项真正把好事办好实事办实23719住房和城乡建设印发关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知部署各地扎实推进城镇老旧小区改造计划实施靠前部国家发展改革谋划2024年改造计划通知提出要合理安排2024年城镇老旧小区改造计划委等七部门23718商务部等13部门商务部等13部门联合发布关于促进家居消费若干措施的通知从提升供给质量创新消费场景改善消费条件优化消费环境四方面提出11条政策举措旨在释放家居消费潜力巩固消费恢复发展势头增强消费对经济发展的基础性作用资料来源中国政府网中国人民银行新京报百家号新华社住建部海通证券研究所家具制造业营业收入增速与商品房交房面积增速较为吻合我们假设期房交房滞后于销售18个月根据国家统计局公布的商品房现房和期房销售面积累计值计算现房销售面积当月值与滞后18个月的期房销售面积当月值之和得到商品房交房面积当月值11-23年数据显示家具制造业营业收入同比增速与商品房交房面积同比增速高度相关两者基本呈同方向波动定制龙头营收增速显著高于家具制造业营收增速13H2之前索菲亚营收增速与交房面积增速同方向变化13H2及之后索菲亚及其他上市定制龙头穿越周期营收增速与交房面积增速显著弱化图TablePic1家具制造业营业收入增速与商品房交房面积增速较为吻合Pe6050403020100-102011-022011-052015-112020-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-202011-08-30-40商品房交房面积累计同比家具制造业营业收入同比17年之前数据为主营业务收入同比房屋累计竣工面积同比资料来源wind海通证券研究所我国房地产行业开发流程大致可分为拿地开工预售竣工交付装修这六个环节家居公司通常于房屋竣工交付后介入但地产政策对家居公司的估值影响前臵估值与地产销售变化高度相关我们发现11年索菲亚上市以来家居公司估值的波动情况与上文房地产各阶段特征基本吻合且跟商品房累计销售面积同比增速高度相关家居公司估值通常在商品房累计销量同比增速转正或扭跌为升时同步或前后两月内结束下跌趋势进入上升通道在商品房销量增速同比跌到0附近或跌为负值时结束上涨趋势进入新一轮下跌阶段请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业4TablePicPe图2家居企业估值与商品房销量增速显著相关237至今中共中央政治局会议提及要切实防范化解重点领域风险适应房地产市场供1712-191218年3月重申房住不炒商品求关系发生重大变化的新形势142-513年10-11月一二线城市纷123保障首套住宅贷款需求商房现房销量增速18年1月骤然下跌索菲亚估值适时调整优化房地产政策因纷收紧房地产调控政策商品房销品房销量增速于12年11月由负转于17年12月开始下跌此后各家居公司估值陆城施策用好政策工具箱正12月索菲亚估值扭跌为涨量增速和索菲亚估值在14年2月骤续下跌直至18年12月跌至最低点此后估值然下跌至5月的29倍与房地产基本面都维持在低位2211-237央行和银11年4月13年2月201-213保监会联合发布金融146-1711146-10期间在商品房销售面索菲亚上国五条疫情后经济十六条为房企的经积持续负增长的情况下索菲亚估值经历市12年索菲亚恢复家居营性融资以及保交楼了一波小幅度上涨或与牛市行情有关12月之前估值在6公司基本面专项融资提供改善支持149起房屋去库存棚改货币化商品索菲亚估7月短暂强劲估值房销量增速于156转正此后地产基本面值处于波下跌后于4月反弹120整体正面家居公司估值保持坚挺214-2211三动状态回升至步入上升区条红线金融机100更高位间构地产贷款上限管80理集中供地21年34月地产基本60面和家居公司估值40骤跌200-20-402012-05-312018-08-312019-06-282012-02-292012-08-312012-11-302013-03-292013-06-282013-09-302013-12-312014-04-302014-07-312014-10-312015-02-272015-05-292015-08-312015-11-302016-03-312016-06-302016-09-302016-12-302017-04-282017-07-312017-10-312018-02-282018-05-312018-11-302019-03-292019-09-302019-12-312020-04-302020-07-312020-10-302021-02-262021-05-312021-08-312021-11-302022-03-312022-06-302022-09-302022-12-302023-04-282023-07-28-60欧派家居倍左轴索菲亚倍左轴尚品宅配倍左轴志邦家居倍左轴金牌厨柜倍左轴江山欧派倍左轴顾家家居倍左轴商品房累计销售面积同比右轴商品房销售面积现房累计同比右轴商品房销售面积期房累计同比右轴资料来源Wind国务院新闻办官网中国政府网经济参考报人民网中国共产党网新华网新华社央视网海通证券研究所整理等近期房地产市场迎来政策层面的重新研判与调整供需两端政策持续改善政策暖风频吹家具龙头业绩修复可期推荐家居龙头上市公司欧派家居志邦家居顾家家居慕思股份江山欧派索菲亚金牌厨柜尚品宅配喜临门表2家居企业盈利预测净利润亿元YOYPE倍市值亿证券代码公司名称2023E2024E2023E2024E2023E2024E元603833SH欧派家居60507309535891513159619551686603801SH志邦家居109626347461822175317281470603816SH顾家家居34445209024421532168816481410001323SZ慕思股份151248229631594171618401571603208SH江山欧派690438647622915235417911450002572SZ索菲亚17572131815422388169713331140603180SH金牌厨柜45153524292715217812821053300616SZ尚品宅配406221528336381319718921433603008SH喜临门853556468213737209415141252资料来源Wind海通证券研究所注以2023年9月11日收盘价为准采用万得一致预测2上周230904-230910板块走势弱于大盘文娱用品板块表现较好上周230904-230910轻工制造行业指数下跌105上证综指下跌053在各子板块中文娱用品板块表现最好下跌063包装印刷板块表现较弱下跌131请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业5年初至今230101-230910轻工制造行业下跌111上证综指上涨089在各子板块中包装印刷板块表现最好上涨334文娱用品板块表现较弱下跌1568图3轻工行业上周230904-230910涨跌幅图4轻工行业23年至今230101-230910涨跌幅文娱用品文娱用品-063-1568造纸-116造纸-395家居用品-092家居用品242包装印刷-131包装印刷334轻工制造-105轻工制造-111-2-1-10-20-15-10-505资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所上周230904-230910轻工制造行业涨幅前五为京华激光1630我乐家居1427华立科技1124龙竹科技966安妮股份556跌幅前五为通达创智-1812梦天家居-1296恒达新材-1038致欧科技-801康力源-741图5行业上周230904-230910涨幅前5图6行业上周230904-230910跌幅前520通达创智梦天家居恒达新材致欧科技康力源01630-21427-41124-6966-810-741-10-801556-12-1038-14-1296-16-180-20-1812京华激光我乐家居华立科技龙竹科技安妮股份资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3行业基本数据一造纸行业数据木浆上周针叶浆内盘5669元吨较前一周上涨102元吨外盘723美元吨较前一周持平阔叶浆内盘4721元吨较前一周上涨100元吨外盘555美元吨较前一周持平化机浆4133元吨较前一周上涨100元吨国内外价差国内-国外针叶浆为359元吨阔叶浆为647元吨废纸上周国废黄板纸1529元吨较前一周上涨9元吨机制纸双铜纸标杆价格5500元吨较前一周上涨130元吨毛利空间314元吨较前一周上涨35元吨双胶纸标杆价格5625元吨较前一周持平毛利空间131元吨较前一周下跌85元吨白卡纸标杆价格4580元吨较前一周上涨120元吨毛利空间-215元吨较前一周上涨32元吨箱板纸标杆价格3713元吨较前一周下跌12元吨毛利空间245元吨较前一周下跌27元吨瓦楞纸标杆价格2804元吨较前一周上涨41元吨白板纸标杆价格3496元吨较前一周上涨20元吨生活用纸标杆价格6425元吨较前一周上涨17元吨新闻纸标杆价格5900元吨较前一周持平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业6图7双铜纸价格及毛利空间测算图8双胶纸价格及毛利空间测算双铜纸价格元吨左轴双胶纸价格元吨左轴80002000毛利空间测算元吨右轴9000毛利空间测算元吨右轴200070001500800015006000100070001000500050060004000050005003000-5004000030002000-1000-50020001000-15001000-10000-20000-1500资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图9白卡纸价格及毛利空间测算图10箱板纸价格及毛利空间测算白卡纸价格元吨左轴箱板纸价格元吨左轴120005000毛利空间测算元吨右轴7000毛利空间测算元吨右轴2000100004000600015005000800030004000100060002000300050040001000200002000010000-10000-500资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图11瓦楞纸标杆价格图12白板纸标杆价格瓦楞纸价格元吨6000白板纸价格元吨70005000600040005000300040002000300020001000100000资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所图13生活用纸标杆价格图14新闻纸标杆价格生活用纸价格元吨新闻纸价格元吨900070008000600070005000600050004000400030003000200020001000100000资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业7图15针叶浆市场价国际价图16阔叶浆市场价国际价国内外价差元吨针叶浆国内价格元吨国内外价差元吨阔叶浆国内价格元吨针叶浆国际价格元吨100008000阔叶浆国际价格元吨800060006000400040002000200000-2000-2000资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所图17本色浆市场价国际价图18化机浆市场价国际价国内外价差元吨化机浆国内价格元吨国内外价差元吨本色浆国内价格元吨8000化机浆国际价格元吨70007000本色浆国际价格元吨60006000500050004000400030003000200020001000100000-1000资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算图19废纸价格图20动力煤价格废黄板纸国内价元吨中国市场价山西优混Q5500元吨200035001800300016002500140020001200150010001000800600500400020002013123120151231201712312019123120211231资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业8图21粘胶短纤和溶解浆价格CCFEI价格指数粘胶短纤15D元吨左轴CCFEI价格指数溶解浆内盘元吨右轴160001000015000950090001400085001300080001200075001100070006500100006000900055008000500020222242022524202282420221124202322420235242023824资料来源Wind海通证券研究所二家具行业数据2023年7月商品房销售面积704815万平方米同比下跌2384图22商品房销售面积商品房销售面积累计值万平方米左轴商品房销售面积累计同比右轴200000120180000100160000801400006012000040100000208000060000040000-2020000-400-60资料来源Wind海通证券研究所三印刷包装行业数据截至9月8日聚乙烯期货结算价834100元吨较前一周价格下跌069聚丙烯期货结算价783700元吨较前一周上涨004截至9月8日WTI原油期货结算价8751美元桶较前一周上涨229Brent原油期货结算价9065美元桶较前一周上涨237金属包装原材料方面截至9月8日数据铝上周价格213250元吨较前一周下跌236请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业9图23化工产品价格元吨图24原油价格美元桶12000期货结算价活跃合约线型低密度聚乙烯LLDPE150期货结算价连续WTI原油期货结算价活跃合约聚丙烯130期货结算价连续布伦特原油100001109080007060005030400010-102000Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23-300-50Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图25现货结算价LME铝美元吨4500现货结算价LME铝4000350030002500200015001000Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22资料来源Wind海通证券研究所4公司重要公告及行业新闻一公司公告1龙利得2023年9月4日公司发布关于回购公司股份进展公告截至2023年8月31日公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份31547万股占公司目前总股本的091其中最高成交价为625元股最低成交价为591元股成交总金额为191790万元不含交易费用本次回购股份资金来源为公司自有资金回购价格未超过回购方案中拟定的价格上限799元股含本数2022年年度权益分派调整后价格本次回购符合相关法律法规的要求符合既定的回购方案2慕思股份2023年9月5日公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可同时进一步健全公司长效激励机制充分调动优秀员工的积极性提升团队凝聚力携手共促公司的长远健康发展在综合考量公司经营情况财务状况未来战略未来盈利能力及近期公司股票二级市场表现等因素的基础上拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司股份本次回购股份将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划本次回购股份的种类为公司发行的A股社会公众股份回购资金总额不低于人民币120亿元含不超过人民币240亿元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