关注轻工制造行业中报回顾
　　1）家居：23Q2收入环比改善，利润表现明显优于收入。收入端，成品家居Q2收入环比改善，注重细分赛道投资机会，23Q2收入增长超过10%的企业包括恒林股份、麒盛科技、瑞尔特、好太太、江山欧派，主要对应出口修复、智能家居渗透率提升和B端企业改善逻辑。定制家居Q2改善趋势明显主要得益于定制家居位于家装产业链更前端，此外定制企业普遍趋势为单品向全屋、整家空间拓展，高性价比套餐形式受益消费降级趋势，客单价相较于单品类成品家具产品更易提升；零售业务仍为各家企业增长的长期驱动力，除好莱客和金牌厨柜外均保持大个位数以上正增长，但大宗渠道均个位数正增长或者下滑。盈利端，Q2盈利改善明显，利润表现优于收入，主要原因：1）22Q2受疫情影响，收入费用投放存在错配，利润率基数较低；2）原材料均延续降价趋势；3）家居企业供应链优化，如SKU减量提质、生产效率提升等；4）强化费用控制，如索菲亚销售费用强化投入产出比考核，欧派管理人员裁减等。
　　2）出口链：收入增长表现分化，23Q2利润显著修复。出口链企业毛利率显著修复，主要受益于原材料降价，以及人民币贬值而调价相对滞后。关注23Q2业绩同比大幅增长的标的：嘉益股份：下游大客户Stanley订单持续放量，同时大杯型产品占比提升，带动单价向上。匠心家居：产品竞争力充足，下游新客户拓展顺利，积极拓展海外市场自主品牌。麒盛科技：下游大客户TSI 23Q1去库完成，23Q2存一定补库。乐歌股份：海外去库结束，海外仓业绩扩张，持续分享全球升降桌渗透率提升红利，盈利能力步入上行通道。共创草坪：欧洲区域恢复增长，美国等其他区域保持稳健增长，仍然受益渗透率提升（预计美国休闲草个位数渗透率）。
　　3）造纸：23Q2行业触底信号明显，期待后期逐季改善。太阳纸业：得益于林浆纸一体化布局，公司灵活切换自产和外采木浆比例，更快享受浆价回落红利，明显优于行业。华旺科技：主要产品为中高端装饰原纸，竞争格局稳定，浆价快速回落时纸价仍相对稳定，充分受益成本改善红利；欧洲市场持续发力，带动产品结构高端化升级。
　　4）轻工消费：收入端逐步修复，头部企业市占率提升趋势明显。收入端，增速随消费复苏修复，22Q2低基数效应下，23Q2同比增速仍表现亮眼，其中大众消费品赛道竞争格局更加稳定，晨光股份、公牛集团等优势企业具备溢价能力，23H1推新、产品结构升级等提价逻辑贡献增长。盈利端，受益于原材料成本回落、规模效应释放、产品结构升级、人民币贬值等利好因素影响，利润表现优于收入。展望后续，收入增速取决于消费大环境和购买力修复情况；归母净利润同比增速主要取决于费用端投放策略和产品端策略的平衡结果。
　　5）包装：23Q2纸包装收入仍有所承压，受益原材料降价包装行业整体盈利修复。纸包装下游主要为3C、烟酒等泛可选消费行业，23H1整体疲弱；金属包装下游客户以啤酒饮料等快消品为主，受益于消费升级和啤酒罐化率提升，两片罐需求稳健增长，Q2收入个位数增长。
　　风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期

研究报告全文：行业及产轻工制造业2023年09月04日关注轻工造纸行业23中报总结地行业研产政策明确转向把握家居行业投资究行机会造纸行业拐点明确各产品提业点评价落地看好造纸轻工周报20230828-20230901相关研究本期投资提示证家居行业点评地产及家居消费政关注轻工制造行业中报回顾券策持续出台家居行业估值处底部继研究续推荐高业绩兑现度优质标的1家居23Q2收入环比改善利润表现明显优于收入收入端成品家居Q2收入环比改202393报善注重细分赛道投资机会23Q2收入增长超过10的企业包括恒林股份麒盛科技瑞家居行业点评国常会审议通过超告大特大城市城中村改造存量市场有望尔特好太太江山欧派主要对应出口修复智能家居渗透率提升和B端企业改善逻辑贡献家装需求增量2023723定制家居Q2改善趋势明显主要得益于定制家居位于家装产业链更前端此外定制企业普遍趋家居行业点评商务部等13部门势为单品向全屋整家空间拓展高性价比套餐形式受益消费降级趋势客单价相较于单品类联合发布关于促进家居消费若干措施成品家具产品更易提升零售业务仍为各家企业增长的长期驱动力除好莱客和金牌厨柜外均的通知重点关注家居消费需求刺激品牌供给质量提升及家居卖场REITs保持大个位数以上正增长但大宗渠道均个位数正增长或者下滑盈利端Q2盈利改善明显2023719利润表现优于收入主要原因122Q2受疫情影响收入费用投放存在错配利润率基数较低2原材料均延续降价趋势3家居企业供应链优化如SKU减量提质生产效率提证券分析师升等4强化费用控制如索菲亚销售费用强化投入产出比考核欧派管理人员裁减等丁智艳A0230513100001dingzyswsresearchcom2出口链收入增长表现分化23Q2利润显著修复出口链企业毛利率显著修复主要受屠亦婷A0230512080003tuytswsresearchcom益于原材料降价以及人民币贬值而调价相对滞后关注23Q2业绩同比大幅增长的标的嘉周海晨A0230511040036益股份下游大客户Stanley订单持续放量同时大杯型产品占比提升带动单价向上匠心zhouhcswsresearchcom黄莎A0230522010002家居产品竞争力充足下游新客户拓展顺利积极拓展海外市场自主品牌麒盛科技下游huangshaswsresearchcom大客户TSI23Q1去库完成23Q2存一定补库乐歌股份海外去库结束海外仓业绩扩张庞盈盈A0230522060003pangyyswsresearchcom持续分享全球升降桌渗透率提升红利盈利能力步入上行通道共创草坪欧洲区域恢复增长研究支持美国等其他区域保持稳健增长仍然受益渗透率提升预计美国休闲草个位数渗透率张海涛A0230122080003zhanghtswsresearchcom3造纸23Q2行业触底信号明显期待后期逐季改善太阳纸业得益于林浆纸一体化布张文静A0230122100001zhangwjswsresearchcom局公司灵活切换自产和外采木浆比例更快享受浆价回落红利明显优于行业华旺科技魏雨辰A0230122100011主要产品为中高端装饰原纸竞争格局稳定浆价快速回落时纸价仍相对稳定充分受益成本weiycswsresearchcom改善红利欧洲市场持续发力带动产品结构高端化升级联系人丁智艳4轻工消费收入端逐步修复头部企业市占率提升趋势明显收入端增速随消费复苏修862123297818dingzyswsresearchcom复22Q2低基数效应下23Q2同比增速仍表现亮眼其中大众消费品赛道竞争格局更加稳定晨光股份公牛集团等优势企业具备溢价能力23H1推新产品结构升级等提价逻辑贡献增长盈利端受益于原材料成本回落规模效应释放产品结构升级人民币贬值等利好因素影响利润表现优于收入展望后续收入增速取决于消费大环境和购买力修复情况归母净利润同比增速主要取决于费用端投放策略和产品端策略的平衡结果5包装23Q2纸包装收入仍有所承压受益原材料降价包装行业整体盈利修复纸包装下游主要为3C烟酒等泛可选消费行业23H1整体疲弱金属包装下游客户以啤酒饮料等快消品为主受益于消费升级和啤酒罐化率提升两片罐需求稳健增长Q2收入个位数增长风险提示消费修复不及预期地产改善不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评目录1本周观点32分行业观点143本周跟踪数据更新28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共34页简单金融成就梦想行业点评1本周观点1轻工制造行业中报回顾1家居23Q2收入环比改善利润表现明显优于收入收入端23Q2收入环比改善定制家居更为显著成品家居Q2收入环比改善注重细分赛道投资机会2023Q219家成品家居上市公司收入同比增长20其中13家内销6家外销公司分别同比增长2313增速均环比大幅改善横向对比定制家居改善幅度较小主要原因为成品家具受地产传导更为滞后预计2023Q3竣工将有所支撑头部企业表现仍较为优异顾家家居喜临门箭牌家居仍实现大个位数增长同时部分细分赛道表现突出23Q2收入增长超过10的企业包括恒林股份麒盛科技瑞尔特好太太江山欧派主要对应出口修复智能家居渗透率提升和B端企业改善逻辑表1成品家居分季度收入表现收入亿元收入同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H122Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H1顾家家居454044764746424839544924887820057-89-170-129100-15喜临门1405220121352098146723373805124185103-231456255慕思股份12451507140116599571442239902-38-42-249-231-43-128梦百合2143194019851949169919023601135-35-102-39-207-20-118软体永艺股份100812029778676978401536-55-101-71-279-309-302-305恒林股份14011551167818851694195036433571287443208257234麒盛科技744689678551697826152314122-202-301-6419963匠心家居46232032735442851894511-390-356-188-74617209趣睡科技093087067075059074133-166-226-388-458-362-158-263美克家居1004112012131159111711922309-146-71-97-2531126587成品曲美家居13131224121411029679801947143-103-13-172-263-199-232箭牌家居112821781960224711102324343439-32-140-185-176738瑞尔特40749448557439657897322548-4126-2817081卫浴惠达卫浴68010469077866469931639-4212-172-254-50-51-51海鸥住工7729987987285827951377-29-160-255-321-246-203-222大亚圣象1323200519542081102216532675-62-69-241-204-227-176-196地板菲林格尔089104151182077104181-280-401-324-300-13503-61好太太2443793853742764427191573043-216133167154其它江山欧派491780943996682919160235-1647014539017926119家重点公司合计2049324301240042391618526247934332081-21-93-175-9620-33其中13家内销公司合计1342017375171461720712345177783012356-10-100-196-8023-226家外销公司合计70736926685967096181701513196132-50-75-117-12613-57资料来源Wind申万宏源研究注6家外销家居企业包含麒盛科技匠心家居梦百合永艺股份恒林股份及曲美家居下同定制家居Q2改善趋势明显零售成为长期增长拉动力2023Q28家定制家居企业收入同比增长90较2023Q1下滑141有较大幅度改善同时优于成品家具20的改善幅度我们认为主要得益于定制家居位于家装产业链更前端此外定制企业普遍趋势为单品向全屋整家空间拓展高性价比套餐形式受益消费降级趋势客单价相较于单品类成品家具产品更易提升分拆渠道来看零售为增长的长期驱动力考虑到2022Q2疫情影响较大综合2021Q2到2023Q2的复合增速来看零售业务仍为各家企业增长的长期驱动力除好莱客和金牌厨柜外均保持大个位数以上正增长但大宗渠道均个位数正增长或者下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共34页简单金融成就梦想行业点评表2定制家居分季度收入表现收入亿元收入同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H122Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H1欧派家居41445549657562113570627398432561326028-13813015索菲亚1999278231533289180529394744135967140-9756-08志邦家居7591277148218728061495230111241482362171130金牌厨柜56986210581065575932150617224185-133118053定制家居尚品宅配108612191455155480912622070-229-311-267-276-25535-102好莱客61578172670234862597384-184-198-255-435-200-303皮阿诺236339406471179392571-318-320-142-70-242157-07我乐家居319393461494265471736132-153-7221-169201358家重点公司合计9726132011531615657835614389227441010000-42-14190-08资料来源Wind申万宏源研究表3定制家居分渠道收入表现零售渠道增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2较21Q2复合欧派家居17493972882173472015717-150100149索菲亚1115347190881861079132-844676志邦家居140825912116813211570-74-39134124金牌厨柜9972739829097-0639-205-437936好莱客13483321515879-126-77-178-278-89-108我乐家居596402165-584292824-19-262189106大宗渠道增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2较21Q2复合欧派家居897305330220-70-1951624-13129220索菲亚226286408-419-88-07-14434-100-61-34志邦家居527558536262-15-117-591084523243金牌厨柜68599214204279-28425-54538929我乐家居117209-143-698-763-677-4435031272229-370资料来源各公司公告申万宏源研究利润端Q2盈利改善明显利润表现优于收入2023Q219家成品家居重点公司归母净利润同比增长87VS收入同比增长20其中13家内销公司6家外销公司分别同比增长99542023Q28家定制家居重点公司归母净利润同比增长259VS收入同比增长90利润表现均好于收入主要原因在于12023Q2受疫情影响收入费用投放存在错配利润率基数较低22023年以来原材料均延续降价趋势3家居企业供应链优化如SKU减量提质生产效率提升等4强化费用控制如索菲亚销售费用强化投入产出比考核欧派管理人员裁减等表4成品家居分季度利润表现归母净利润百万元归母同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H122Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H1顾家家居443448512409400523924151155101-41-9716937喜临门54166169-15162161222-36224585亏损143-3112慕思股份124183118284101254356-91-3736637-184391159梦百合315315-57178198-442同比扭亏同比扭亏亏损-456530167软体永艺股份4789149505290142-13650321841430951241恒林股份7313884587818426291386-152-19875334244麒盛科技564169-1412498122-218-342-407亏损-5741361247匠心家居70102847777125201-158528-1824587221166趣睡科技1510666714-110-385-694-627-572-272-453美克家居-99-96-39-63-49-38-87亏损亏损亏损亏损亏损亏损亏损成品曲美家居586735-123-96-60-157-5307-344亏损亏损亏损亏损箭牌家居262121841703168171775485104-326-881-208-282瑞尔特374771574074113197633354103887570358卫浴惠达卫浴-169273305959亏损-31-7652806同比扭亏-153-129海鸥住工-206350-46-29367亏损84492亏损亏损-428-836大亚圣象-2221313297-44146102亏损-76-256-164亏损-318-467地板菲林格尔-71412-132-11亏损-933-823-1460亏损728亏损好太太455869464810215025-301-244-43466747449其它江山欧派5561-86-3295983142675-576亏损亏损5636321719家重点公司合计9861926165338873620952831-27387-95亏损-25487-28其中13家内销公司合计6501435121752558515772162-324-19-246亏损-10199376家外销公司合计336491436-136151517668-1475881054亏损-55054-191资料来源Wind申万宏源研究注顾家家居还原20Q4商誉减值江山欧派海鸥住工还原21Q4资产减值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共34页简单金融成就梦想行业点评表5定制家居分季度利润表现归母净利润百万元归母同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H122Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H1欧派家居253765972698152980113339-05-117264-398281112索菲亚114297392261104395500-29-93-28427-89329213志邦家居51106157222521281791453608005200137金牌厨柜306272112334476-31245609-37582-299-174定制家居尚品宅配-10007176-9532-63亏损亏损59927574亏损同比扭亏亏损好莱客41842565012728439-1471670-681-707-140-325皮阿诺19415242-43633-469-346-277同比扭亏亏损-108-452我乐家居1327534775360157-34283-177-5079784838家重点公司合计42213832025150826117412002-233-6420223-383259109资料来源Wind申万宏源研究注索菲亚好莱客皮阿诺我乐家居还原21Q4资产减值影响2出口链收入增长表现分化23Q2利润显著修复23Q1Q2收入同比-158-93归母净利润同比557-219扣非归母净利润同比-86-55收入及利润增长表现分化关注23Q2业绩同比大幅增长的标的1嘉益股份21Q2以来收入利润持续延续高增主要受益于下游大客户Stanley订单持续放量同时大杯型产品占比提升带动单价向上23Q2利润表现超预期主要受益于原材料降价和友好的汇率环境带动毛利率改善2匠心家居23Q2收入实现高增产品竞争力充足下游新客户拓展顺利积极拓展海外市场自主品牌3麒盛科技下游大客户TSI23Q1去库完成23Q2存一定补库收入增长表现向好4乐歌股份23Q2自主品牌与海外仓业务均实现较好增长持续分享全球升降桌渗透率提升红利通过品类和市场扩张打开增长空间盈利能力步入上行通道5共创草坪欧洲区域恢复增长美国等其他区域保持稳健增长产品渗透率低预计美国休闲草个位数渗透率仍然受益渗透率提升出口链企业毛利率显著修复主要受益于原材料降价以及人民币贬值而调价相对滞后15家出口企业23Q2平均毛利率同比51pct从23H1汇兑情况来看经历22H2人民币贬值阶段23H1出口企业结汇力度加大叠加22Q2汇兑收益高基数23Q2汇兑收益并不是拉动盈利改善的主要原因表6轻工出口企业收入增速收入亿元收入同比公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q223H122Q122Q222Q322Q423Q123Q223H1麒盛科技744689678551697826152314122-202-301-6419963匠心家居46232032735442851894511-390-356-188-74617209海象新材40455247646243349092311519103-7072-113-35共创草坪68163463751855971112702780391-62-180122-34梦百合2143194019851949169919023601135-35-102-39-207-20-118浙江永强31531774619267324374692906152207-291-130-227-736-410曲美家居13131224121411029679801947143-103-13-172-263-199-232恒林股份14011551167818851694195036433571287443208257234久祺股份774586510505487550103733-294-497-547-371-62-238乐歌股份764785764896796882167815864861624312384永艺股份100812029778676978401536-55-101-71-279-309-302-305浙江自然330306168142240290530466132-12-198-272-51-166依依股份35337940937628434562813943710328-195-90-141嘉益股份183274379423242411653131297111621204325498428哈尔斯56573060353036257493715724925-272-359-214-277重点公司合计1428012946114241323412023117362375915221-76-121-158-93-127资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共34页简单金融成就梦想行业点评表7轻工出口企业利润增速分类归母净利润百万元归母同比公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q223H122Q122Q222Q322Q423Q123Q223H1麒盛科技564169-1412498122-218-342-407亏损-5741361247匠心家居70102847777125201-158528-1824587221166海象新材1757598067111179-32711151420297129079481401共创草坪851231459394133226-13851396555987585梦百合315315-57178198-442扭亏为盈扭亏为盈亏损-456530167浙江永强137142-13573406-106299-416-367亏损扭亏为盈1958亏损74曲美家居586735-123-96-60-157-5307-344亏损亏损亏损亏损恒林股份7313884587818426291386-152-19875334244久祺股份42595214143953274132-152-758-674-337-478乐歌股份18112286039746443-4361161-296-112104-5892398永艺股份4789149505290142-13650321841430951241浙江自然858925146753121378180-454-623-209-403-309依依股份18476124-24745-4497344261239亏损05-311嘉益股份3353811045311016317761535183840586101059888哈尔斯31965326442462052096509-411-884-564-642重点公司合计80297127066806073510612503999267224307-155357675392557-21982资料来源Wind申万宏源研究表8轻工出口企业汇兑损益负值代表汇兑收益正值为汇兑损失汇兑损益亿元公司简称201620172018201920202021202223H1麒盛科技-021025-051-023072031-124-052匠心家居-029-012048016-063-013海象新材003-004-003024004-036-024共创草坪013-011-014030012-070-019梦百合-015025-022-012105072-121-082浙江永强-067193042083-073-173027070曲美家居016-059-001-020-027-038恒林股份-014024-019-010074037-083-098久祺股份-003-006034017-066-012乐歌股份-007013-008-001020017-037-029永艺股份-014012-009003064018-029-034浙江自然-008-002005004-014-004依依股份-006007-008-005023010-030-015嘉益股份-004001008004-022-013哈尔斯-008016-005-013026010-037-012重点公司平均019033008005031004049025资料来源Wind申万宏源研究3造纸23Q2行业触底信号明显期待后期逐季改善Q2纸价跟随原材料价格快速下行行业盈利触底信号明显23Q27家大宗纸公司合计实现利润593亿元同比下滑637环比扭亏23H1合计利润249亿元同比下滑92223Q27家特种纸公司合计实现238亿元同比下滑582环比增长1523H1合计利润472亿元同比下滑541由于浆价自3月开始快速回落带动纸价同样大幅回落但成本端滚动下行2023Q2仍受高价木浆影响盈利环比改善有限表9大宗纸企业分季度利润表现归母净利润百万元归母同比归母环比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H123Q123Q22023H122Q122Q222Q322Q423Q123Q2太阳纸业6759846095415666861251-162-303-2462580458-382-11146212晨鸣纸业11411610-51-275-413-688亏损亏损亏损环比扭亏20-910亏损亏损亏损博汇纸业181252180-385-497151-346亏损-401亏损环比扭亏395-284亏损亏损环比扭亏大宗纸岳阳林纸1241751741428715103-296-912-657环比扭亏412-06-188-382-824华泰股份192137101-410761168-443-554-4892973-285-264亏损环比扭亏-427山鹰国际200-72-73-2311-34170-271亏损同比扭亏亏损-43亏损亏损亏损亏损环比扭亏景兴纸业78392-1112233-863-427-718-31-503-943亏损环比扭亏10857家重点公司合计156316321003-2069-343593249亏损-637-9221028444-385亏损亏损环比扭亏其中5家浆纸系公司合计128516651074243-13500488亏损-699-835环比扭亏295-355-774亏损环比扭亏2家废纸系公司合计278-33-71-2312-33192-238亏损环比扭亏亏损-39亏损亏损亏损亏损环比扭亏资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共34页简单金融成就梦想行业点评太阳纸业华旺科技2023Q2盈利横向比较最优太阳纸业得益于林浆纸一体化布局公司灵活切换自产和外采木浆比例更快享受浆价回落红利2023Q2归母净利润686亿元环比提升212明显优于行业华旺科技主要产品为中高端装饰原纸竞争格局稳定浆价快速回落时纸价仍相对稳定充分受益成本改善红利欧洲市场持续发力带动产品结构高端化升级2023Q2归母净利润128亿元环比提升195表10特种纸企业分季度利润表现归母净利润百万元归母同比归母环比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q22023H123Q123Q22023H122Q122Q222Q322Q423Q123Q2仙鹤股份14620821314312259181-163-719-49028642622-327-148-521华旺科技112115104137108128236-4412139-12519-96320-213195五洲特纸10311110-19-3018-12亏损-840-105735673-907亏损亏损环比扭亏特种纸齐峰新材21-5-125-25048亏损同比扭亏20262344亏损亏损环比扭亏亏损环比扭亏冠豪高新381111021358-58-50-792亏损-1337环比扭亏1910-81324-941亏损恒丰纸业23264734253055111163138环比扭亏127823-263-266180民丰特纸164-4-131216-7871862-2264159-731亏损亏损环比扭亏26067家重点公司合计459570459435234238472-489-582-541714242-194-54-46115资料来源Wind申万宏源研究4轻工消费收入端逐步修复头部企业市占率提升趋势明显低基数效应下轻工消费行业23Q2收入同比修复23Q123Q223H112家轻工消费行业重点公司收入同比分别为6113399收入增速随消费复苏修复23Q2尽管外部消费环境疲弱但22Q2低基数效应下23Q2同比增速仍表现亮眼受益于原材料成本回落规模效应释放产品结构升级人民币贬值等利好因素影响23H1利润表现优于收入表现23Q123Q223H112家轻工消费行业重点公司归母净利润同比分别为117147134白马消费具有较强的品牌与渠道力构筑定价权对冲成本上行压力盈利能力整体较为稳健展望后续收入增速仍取决于国内消费大环境和购买力修复情况海外渠道库存去化外销收入增速有望修复原材料价格预计维持回落走势归母净利润同比增速主要取决于费用端投放策略和产品端策略的平衡结果表11轻工消费分季度收入表现收入亿元收入同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q42022A23Q123Q223H122Q122Q222H122Q322Q42022A23Q123Q223H1晨光股份42342053062720004885089961098597186149136154208181大众消费品公牛集团30837636436114083334267591961581751397013783133110齐心集团21521124818986319125444543-129-505235648-11020345中顺洁柔188248175246857206262469-10415728-139-146-63945773百亚股份4331394816152439566-136-29209272102210393286必选消费豪悦护理517671822806373136-2837317726102138228-4863可靠股份32252734119322456-33-145-861555400-09-42-23九号公司-WD192290281249101216627243878-1322132282107-133-64-91明月镜片1415171762171937133-09532191683260294278可选消费品飞亚达11710112097435120116236-148-278-214-81-164-1702215383潮宏基12592121104442152148301119-217-5346-127-47216610383依依股份3538413815228346313943727610328157-195-90-14112家重点公司合计174419252033209077911850218040315622389275616113399大众消费品合计9461008114111764271101311882201119568613915111771179127必选消费合计3153813124091417353402755-6413535-10-68-061215686可选消费合计4835365805042104484590107427-96-426346060210154资料来源各公司公告申万宏源研究大众消费品收入端23Q123Q223H1收入同比分别71179127增速优于轻工消费行业整体主要系大众消费品赛道竞争格局更加稳定晨光股份公牛集团等优势企业具请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共34页简单金融成就梦想行业点评备溢价能力23H1推新产品结构升级等提价逻辑贡献增长盈利端23Q123Q223H1归母净利润同比分别为146212182主要系来铜塑料等大宗原材料价格同比下降且公司持续推进供应链端的降本增效释放利润弹性必选消费品收入端23Q123Q223H1收入同比分别121568623Q2增速回落主要系23Q2以来国内消费大环境回落叠加原材料成本红利期小厂供给增加价格竞争加剧头部公司需求部分被分流盈利端23Q123Q223H1归母净利润同比分别为59-199-63主要系23Q2生活用纸企业仍在使用高价木浆库存实际材料成本仍在高位但是随着浆价回落市场预期价格竞争加剧费用投放增加导致盈利跌至低位可选消费品收入端23Q123Q223H1收入同比分别0210154可选消费品外需占比相对较大如依依股份23H1海外市场仍处于去库阶段收入增速仍未转正盈利端23Q123Q223H1归母净利润同比分别为65155120主要系可选消费品公司如飞亚达潮宏基等门店位置基本位于购物中心等门店租金员工工资等刚性支出较大随着收入增速回暖固定费用摊薄利润表现优于收入表现表12轻工消费分季度利润表现归母净利润百万元归母同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q42022A23Q123Q223H122Q122Q222H122Q322Q42022A23Q123Q223H1晨光股份2762534073471282334271604-160-251-206-98-134-15521071143大众消费品公牛集团64186685482731897361086182257646188441147147253208齐心集团553057-161274536811173118712亏损缩小-1225-189188-55中顺洁柔13394477535089-584-508-307-441-393-219-398-329亏损-629百亚股份552348611878052132-310-556-407157120-1784461249681必选消费豪悦护理5510610116142379120200-37818-1641861191166446135241可靠股份2-114-58-43111122-951亏损-9925814亏损加大亏损4669扭亏38440九号公司-WD382171385745117205222513-500628155297-545-56-130明月镜片22303549136354580700426530705784659585496534可选消费品飞亚达8654893726710384187-270-529-398-183-185-312195550332潮宏基955585-3619912484209-94-433-25617亏损-432301540388依依股份18476124151-24745-449734824261239320亏损05-31112家重点公司合计14781775193615286718165220373688-162-102-13153114968117147134大众消费品合计9721150131811584598111413932507-18-17-17193081231146212182必选消费合计246222210239917260178438-488-304-415347-67-24359-199-63可选消费合计2614034081311203278466743-117-175-15346-236-10665155120资料来源各公司公告申万宏源研究5包装23Q2纸包装收入仍有所承压受益原材料降价包装行业整体盈利修复纸包装收入端23Q123Q223H1收入同比分别-181-163-172纸包装下游主要为3C烟酒等泛可选消费行业23H1可选消费疲弱影响包装需求以消费电子行业为例根据科纳仕咨询Canalys数据23Q2全球智能手机出货量同比-10至258亿台其中苹果小米OPPO出货量分别同比-13-16-8盈利端23Q123Q223H1归母净利润同比分别-138-197-166利润表现略优于收入端表现主要系主要原材料价格如原纸等同比回落人民币贬值带来正向利润贡献请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共34页简单金融成就梦想行业点评金属包装收入端Q2高个位数增长体现需求韧性收入增速由负转正23Q1Q2行业增速分别为-128323H1增速为36在价格下行的阶段金属包装行业增速仍有高个位数主要系两片罐下游客户以啤酒饮料等快消品为主受益于消费升级和啤酒罐化率提升两片罐需求稳健增长盈利端受益于原材料成本回落和行业格局优化企业议价能力提升23Q1Q2行业归母净利润增速分别为2549023H1增速为244预计随原材料价格进入平稳阶段行业利润率将保持稳中有升表13包装企业分季度收入表现收入亿元收入同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q223H122Q122Q222Q322Q423Q123Q223H1裕同科技3351380048864325291234546365260120220-98-131-91-110合兴包装390942143642361029773260623743-56-182-260-238-226-232纸包装印刷东港股份301202239323305254558-09-320-1380112255110美盈森924100610791122788876166412722018765-147-129-138上海艾录2712872842802232724951234724-144-177-53-114劲嘉股份1379126512981247104099320331541079-120-245-215-231东风股份10479198619179166351551783212-160-125-309-211烟标顺灏股份357298359397279278557-204-17069-24-220-67-150集友股份166178177306141160301160306-30270-147-105-126奥瑞金3437340640213203335237737125119-20164-175-2510841金属包装昇兴股份1440164121471650153618073344443376631-066710285永新股份72480985691578582016050123713029851447塑料包装紫江企业235322702628235622422503474644-1329445-471032614家重点公司合计2151222278248572297919256211134036911223120-89-105-52-789家纸包装含烟标合计117041217012825125279581101811976186-0127-138-181-163-1723家金属包装合计67307029854871816648760914257-42-91307-49-1283362家塑料包装合计307730793484327130283323635134-5810340-167932资料来源Wind申万宏源研究中长期视角我们认为未来两片罐行业将持续保持向上通道1竞争格局改善行业持续并购整合新进入者门槛较高头部企业的集中度和产业链话语权持续提升20212022年铝材价格高位运行两片罐行业头部企业通过高频提价或采取滚动报价机制相对及时地传导成本压力验证行业格局优化2啤酒罐化率提升啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型两片罐成下游消费结构升级的重要载体罐厂享受销量及单罐盈利双增3产线布局日趋合理企业通过布局调整设备搬迁等方式在不增加设备采购的情况下充分挖掘有效产能4企业采用共生式及贴近式生产布局与核心客户持续深化合作进一步降低运输物流成本表14包装企业分季度利润表现归母净利润百万元归母同比行业分类公司名称22Q122Q222Q322Q423Q123Q223H122Q122Q222Q322Q423Q123Q223H1裕同科技221255543469181250432327504639465-178-18-93合兴包装525439-13324880-144-395-278-1983-388-119-251纸包装印刷东港股份4533411546428826-288-252-62723279130美盈森412841243864102351687441207-721269471上海艾录3225272372633-257-309-276-211-77961-411劲嘉股份30419686-388160120280208-234-723-2913-475-387-440东风股份12112044422516241-507-463-628-981855-86300烟标顺灏股份-33-2-578-17亏损598亏损亏损扭亏为盈亏损扭亏为盈集友股份364238513441761471000-37133-45-10-26奥瑞金20615118622211253463-302-476-226-73021671296金属包装昇兴股份476198453105158221323883-916135728469永新股份6582103113789917769260173104196203200塑料包装紫江企业121111200109119186305-20-460994-116-2367331014家重点公司合计13540012322815180743191125437131461256897-114-20017-660-7467-079家纸包装含烟标合计850017544985737127467325060608133858-75-144-109-850-138-197-1663家金属包装合计3173928423358218305325234233974862-250-26342-571254902442家塑料包装合计1866019356302482214119663285144817709-287612-1654473267资料来源Wind申万宏源研究2家居地产政策转向期待新房销售企稳及后期总量政策释放家居行业估值处底部继续推荐高业绩兑现度优质标的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共34页简单金融成就梦想行业点评地产政策基调出现转向期待后期地产及家居消费细化措施落地继此前政治局会议住建部对地产政策方向表态后各地逐渐进入政策落地期北上广深等一线城市均表态将支持居民刚性和改善型住房需求促进房地产市场平稳发展9月1日北京上海宣布执行认房不认贷措施居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在本市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策至此北上广深四大超一线城市均已落地体现政府对于地产托底决心本周地产刺激政策持续出台8月31日央行金融监督管理总局联合下发通知不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和30二套住房利率下限调整为不低于LPR加20个基点同日央行金融监管总局发布自23年9月25日起降低存量首套住房贷款利率表15全国及各地方均对地产做出积极表态发布范围发布日期发布单位会议文件名内容关于延长金融支持房地产市场央行国家金融监中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知7月10日平稳健康发展有关政策期限的通督管理总局有关政策有适用期限的将适用期限统一延长至2024年12月31日知关于在超大特大城市积极稳步7月21日国常会在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生扩大内需推动城市高质量发展的一项重要举措推进城中村改造的指导意见适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具7月24日中央政治局会议箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产要继续巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚性和改善性住房需求进一步落实好降低购买首套住房7月27日住建部首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施继续做好保交楼工作加快项目建设交付切实保障人民群众的合法权益在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视中共中央政治局委员国务院副总理何立峰出席会议并讲话何立峰指出积极稳步推进城中村改造有利7月28日电话会议于消除城市建设治理短板改善城乡居民居住环境条件扩大内需优化房地产结构全国公安部研究制定公安机关服务保障高质量发展若干措施包括推进以人为核心的新型城镇化全面放宽大8月3日公安部新闻发布会城市落户条件完善特大城市积分落户政策等落实好金融16条保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融2023年第二季度中国货币政策支持力度延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地8月17日央行执行报告因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作促进房地产市场平稳健康发展住建部央行金关于优化个人住房贷款中住房居民家庭申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住8月18日融监管总局套数认定标准的通知房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策8月21日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心1年期LPR迎来年内第二次下降较上一期下降10个基点至345关于调整优化差别化住房信贷对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二政策的通知套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30中国人民银行金8月31日对于符合条件的存量住房贷款自2023年9月25日起可由借款人主动向承贷银行提出申请也鼓励银行融监管总局关于降低存量首套住房贷款利以发布公告批量办理等方式为借款人提供更为便利的服务调整方式上既可以变更合同约定的住房率有关事项的通知贷款利率加点幅度也可以由银行新发放贷款置换存量贷款7月28日合肥房地产工作专题会议大力推动货币化安置房票安置等多元化安置方式尽全力让市民在安置上更早更快更灵活积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设适时调整优化房地产政策更好满足居民刚性和7月28日吉林省委常委会议改善性住房需求7月29日北京市住建委大力支持和更好满足居民刚性和改善性住房需求促进北京房地产市场平稳健康发展结合各自实际情况抓好贯彻落实更好满足居民刚性和改善性住房需求促进各自房地产市场平稳健康发7月30日深圳住建局广州住建局展上海市住房城乡建设管理委上海市房屋管理局专题会因城施策支持刚性和改善性住房需求做好保交楼保民生保稳定工作促进上海房地产市场平稳健7月31日议康发展落实认房不认贷政策更大程度满足刚需和改善性住房需求城中村改造城市更新中涉及的房屋征郑州市房管局财关于进一步促进我市房地产市8月3日收通过购买商品住房发放安置房票等货币化为主的方式实施安置未开工建设的安置房原则上以货地区政局等八部门场平稳健康发展的通知币化安置为主8月4日河南省人民政府办关于印发持续扩大消费若干政落实新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制对符合条件的城市阶段性放宽首福建省市场利率定一是将在本市五城区有一套商品住房但无尚未结清个人住房货款条件下申请个人住房贷款首付比福州市限购区域调整差别化住8月16日价自律机制全体会例由原规定的50调整为40二是将非福州市五城区户籍人口购买五城区首套商品住房且无尚未结房信贷政策实施细则议清个人住房货款条件下申请个人住房货款首付比例由原规定的40下调为308月30日广州市人民政府关于优化我市个人住房贷款中居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房8月30日深圳住建局等3部门住房套数认定标准的通知的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策9月1日北京住建委等3部门9月1日上海住建委等4部门资料来源中央人民政府官网各地方政府官网各地方政府微信公众号申万宏源研究家居作为消费重要一环配置价值凸显9月1日商务部宣布9-12月在全国范围内组织开展家居焕新消费季活动广泛动员行业协会家居卖场家居产品和家装企业电商平台金融机构新闻媒体等各方积极参与统筹城乡线上线下联动丰富家居消费场请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共34页简单金融成就梦想行业点评景提升家居消费供给营造浓厚消费氛围家居焕新消费季启动仪式将于9月初举办同时支持各地组织N场地方站活动表16家居消费刺激政策持续出台发布日期发布单位会议文件名内容权威部门话开局汽车家电家居餐饮是消费的四大金刚占消费的四分之一是恢复和扩大消费的重点领域商务部将会同有关部门做好规3月2日商务部系列主题新闻发布会划加大力度稳步推进充电桩等配套设施建设完善将扩大二手车的流通推进绿色智能家电下乡和以旧换新促进家电家居消费会议强调家居消费对经济恢复的重要性并提出促进家居消费的政策要与老旧小区改造住宅适老化改造便民生活圈建设完善废6月29日国常会-旧物资回收网络等政策衔接配合协同发力关于促进家居消费家居消费涵盖家电家具家纺家装等多个领域是居民消费的重要组成部分是人民对美好生活需要的直接体现并提出从大7月12日商务部等13部门若干措施的通知力提升供给质量积极创新消费场景有效改善消费条件着力优化消费环境四个方面促进家居消费要积极扩大国内需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大7月24日中央政治局会议-内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来要提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费工业和信息化部轻工业稳增长工作主要目标20232024年轻工业增加值平均增速4左右规上企业营业收入规模突破25万亿元轻工业在扩内需促消费中的作用7月28日国家发展改革方案20232024更加凸显方案中提出要着力稳住家居造纸等重点行业同时培育壮大婴童用品文体休闲用品等新增长点充分激发内需潜力委商务部年积极稳住出口优势提升家装家居和电子产品消费促进家庭装修消费鼓励室内全智能装配一体化推广智能家电集成家电功能化家具等产品提关于恢复和扩大消7月31日国家发展改革委升家居智能化绿色化水平加快实施家电售后服务提升行动深入开展家电以旧换新加强废旧家电回收利用超高清视频虚拟现费的措施实柔性显示等新技术推进供给端技术创新和电子产品升级换代支持可穿戴设备智能产品消费打造电子产品消费应用新场景关于组织开展家于2023年912月在全国范围内组织开展家居焕新消费季活动广泛动员行业协会家居卖场家居产品和家装企业电商平台9月1日商务部居焕新消费季活动金融机构新闻媒体等各方积极参与统筹城乡线上线下联动丰富家居消费场景提升家居消费供给营造浓厚消费氛围的通知家居焕新消费季启动仪式将于9月初举办同时支持各地组织N场地方站活动资料来源商务部中央人民政府官网申万宏源研究家居业绩2023年竣工确定性改善对家居企业业绩构成保障根据国家统计局数据2023年1-7月住宅竣工面积同比增长208竣工受益于2022年低基数及保交楼持续推进出现明显改善考虑家居零售滞后竣工6-9个月时间23H2家装需求环比有望迎来改善展望未来后期交房量有望环比改善此外行业逐步进入传统旺季后续家居企业业绩无需过度悲观家居行业内具备扩品类空间的企业以及渠道供应链和品牌竞争力突出的企业预计仍将实现较好业绩增长表现家居板块估值前期地产悲观预期导致家居行业估值降至低位地产政策持续出台提振前期新房及二手房成交数据环比走弱引发市场担忧家居行业估值持续回调截至9月1号家居行业估值161倍2017年以来9分位定制170倍2017年以来78分位软体136倍2017年以来101分位伴随地产优化政策家居消费刺激措施逐步落地家居板块估值有望得到催化中长期来看地产销售数据趋向于平稳存量房翻新支撑家居行业扩容头部企业商业模式持续迭代内部管理架构升级对外进行标准化赋能稳固市场地位整合空间广阔当前估值已降至历史低位中长期同样具备估值性价比定制家居关注欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜软体家居关注顾家家居慕思股份喜临门智能家居关注箭牌家居好太太瑞尔特家居卖场关注居然之家3造纸装饰原纸价格较为坚挺大宗纸行业盈利触底价格企稳反弹继续推荐华旺科技太阳纸业博汇纸业原材料木浆价格企稳反弹造纸行业逐步进入旺季后期木浆新增产能释放预计浆价盘整为主23Q1Arauco156万吨阔叶浆产能及UPM210万吨阔叶浆产能集中释放23Q1国内消费缓慢复苏与消费强相关的包装类纸种箱板纸瓦楞纸白卡纸截至23年8月31日价格分别较23年初回落16015281前期木浆供求矛盾凸显导致浆价请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共34页简单金融成就梦想行业点评出现较快下滑截至本周阔叶浆明星最新报价550美元吨较1月初845美金吨报价下滑3523年1-8月均价分别环比-2-12-7-18-10122本周针叶浆银星最新报价690美元吨较1月初920美元吨报价下滑2523年1-8月均价分别环比-20-5-7-10-7-22海外浆厂主动去库基本完成同时国内纸厂开始低价备库木浆供需有所改善6月以来木浆价格逐渐开始企稳略有回升23H2海外浆厂MetsaCPMC仍有新增产能将投放同时24年Suzano将有255万吨阔叶浆产能释放预计后期浆价以盘整为主装饰原纸2023年供求关系边际改善行业竞争有序纸价目前仍较为坚挺关注华旺科技装饰原纸需求跟随地产链景气度提升修复供求关系较22年改善中高端装饰原纸具备渗透率提升逻辑增速明显快于行业平均水平公司新产能持续投放2023年装饰原纸行业新增产能仅公司8万吨根据福伊特该纸机已于2023年6月投产产能快速爬坡且中高端装饰原纸纸价稳定度高华旺科技22年中高端装饰原纸未跟随其他纸种降价叠加公司生产效率及优秀的成本管控能力22年至23Q1盈利表现持续优于特种纸行业平均23Q2行业盈利触底7月以来浆纸系产品提价有所落地期待后期需求逐步改善带动盈利持续向上修复关注太阳纸业博汇纸业本月太阳晨鸣亚太森博继续发布文化纸涨价函提涨200元吨截至8月31日白卡纸双胶纸铜版纸最新价格为550162675709元吨为2017年以来的452218分位较7月底部提涨219151136元吨23Q2行业盈利降至底部开工率下降同时当前原材料浆价企稳浆纸系产品价格有望见底低价原料有望在23Q3进一步兑现在成本端文化纸白卡纸企业有望受益47月出口数据跟踪关注保温杯升降桌电子烟细分赛道个股机会2023年7月轻工行业出口数据延续下滑趋势各整体出口额同比下滑10我们认为应关注2023年以来增长相对具备韧性的赛道包括保温杯7月出口额同比增长4涉及标的嘉益股份智能升降桌出口额同比增长17涉及标的乐歌股份电子烟出口额同比增长15涉及标的思摩尔国际小菘股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共34页简单金融成就梦想行业点评表17轻工出口数据出口金额同比增速2023年分类税则号主要产品涉及标的1月2月3月4月5月6月7月230910狗猫零食和罐头中宠股份佩蒂股份乖宝宠物-27-7-311-1110420100宠物鞍具及挽具源飞宠物-8-334718-3-18-28宠物用品44219990猫爬架天元宠物-23-38-5-9-18-16-13481890宠物护理用品依依股份-811120-53-594049090宠物窝垫天元宠物15196436157-6392099生物降解材料及制品家联科技-10325-2-17-23-27392410塑料制餐具及厨房用具家联科技-5-17275-12-16-14塑料制品392490塑料日用品家联科技12226434954392690充气床垫遮阳产品等塑料制品浙江自然玉马遮阳-4-33813-7-14-13570339人工草坪共创草坪-23-1627181-11-8630622帐篷浙江永强牧高笛-1-172017-1-17-18843319割草机大叶股份-8-21-11-19-6-13-32853949紫外线消毒设备浩洋股份-4699-17-68-65-58户外用品87031019高尔夫球机车绿通科技-964238370-11871200自行车信隆健康久祺股份-29-2480-32-40-40950691跑步机等健身产品英派斯-17-2931371660950699户外箱包等户外用品浙江自然-24-48-25-39-39-26-17961700不锈钢真空保温器皿嘉益股份哈尔斯7-2243324-14391810PVC地板海象新材-23-42-10-6-15-23-27691190日用陶瓷华瓷股份653949848213-26-54848190五金龙头类产品海鸥住工-6-241911-7-16-14901910智能电动床麒盛科技匠心家居-21-2516-3-5-12-16940161功能沙发匠心家居顾家家居永艺股份敏华控股-23-3402-5-6-7家居用品940171休闲椅恒林股份永艺股份-7-3010-6-16-18-9940179躺椅浙江永强-14-28-12-21-26-28-27940310智能升降桌等人体工学物品乐歌股份33467661323717940320智能电动床架及零部件麒盛科技1-173211-13-16-159404102129床垫顾家家居梦百合-4232681511940490枕头梦百合-21-172023-8-10-824041200电子烟及类似的个人电子雾化设备其电子烟思摩尔小崧股份21102613642151585434000他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品平均值-8-152310-5-11-10注2021年税则号570330拆分为570331570339以2022年570331570339出口额加总与2021年570330下出口额对比计算增速940130拆分为940131940139940540拆分为940541940542940549床垫品类包含940421940429940410三个税则号资料来源海关总署申万宏源研究嘉益股份美国保温杯市场快消品属性爆款产品销售延续推荐关注下游大客户Stanley销售持续放量增长确定性较强乐歌股份升降桌品牌出海头部企业分享全球渗透率提升红利主业品牌力凸显带来盈利拐点海外仓规模效应凸显思摩尔国际全球电子雾化代工头部企业多年技术迭代和产品化能力持续稳定的规模化交付和品质保障能力构成了长期竞争力并通过专利保护巩固先发优势加之和全球大客户的深度绑定关系头部地位稳固小崧股份发力电子烟全产业链布局发挥一带一路丰富渠道优势积极进行电子烟品牌出海电子烟产能爬坡顺利未来有望放量风险提示消费修复不及预期地产改善不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共34页简单金融成就梦想行业点评2分行业观点1家居地产改善消费回补看好板块估值及业绩双重修复长期看好头部企业集中度提升逻辑多品类多渠道流量扩张头部企业提升份额从行业Beta维度看地产托底力度持续加大有望修复前期过度悲观预期刺激家居行业估值向中枢水平回归未来随疫后需求复苏及地产数据企稳回升家居行业销售有望改善从业绩增长的确定性来看具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础将稳步实现市占率的提升供应链能力打造完善渠道多品类运营能力提升拉动客单值水平EPS增长的确定性体现较强的Alpha定制家居渠道结构快速更迭积极布局新渠道横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑看好商业模式持续升级迭代品类渠道份额稳步扩张的欧派家居零售能力改善的索菲亚志邦家居金牌厨柜零售修复工程爆发电商延续高增的好太太保利入股打开成长空间的皮阿诺顺应智能化趋势的国产卫浴领军企业箭牌家居瑞尔特软体家居集中度更易提升长期看消费属性将逐步超越周期属性收入端软体家居产品属性强渠道结构较稳定头部渠道优势巩固强化价值链规模效应明显叠加价格带延展集中度提升空间广阔需求端尚有庞大存量市场待激活存量消费属性将超越周期波动属性利润端品类品牌认知度提升带来提价能力未来出口运费回落贡献利润弹性看好顾家家居多品类融合发力品牌矩阵完善持续优化渠道能力职业经理人文化激活组织活力喜临门慕思股份敏华控股曲美家居家居卖场核心流量入口优势仍然显著看好泛家居产业链布局打造线上线下一体化新零售能力的居然之家逐渐向用户型企业平台型企业转型欧派家居1布局多元流量入口组织架构调整打破品类边界大家居模式持续升级顺应渠道碎片化趋势公司布局零售大宗整装等多元流量入口与优质装企合作挖掘前端流量2018年推行的整装大家居模式已率先跑通2023H1整装渠道收入127亿元同比增长22持续拉动整体收入增长2022年试点零售体系大家居由总部与经销商合资开设大家居门店由装企负责装修与交付2023年4月公司进行组织架构调整由之前的品类事业部转换为按区域划分的营销一部二部三部融入橱衣木卫及整装产品进一步打破品类边界为消费者提供家装家居一站式服务的大家居模式2横向延伸产品品类战略升级至整家定制打造平台型企业衣柜体量赶超橱柜橱衣双品类均为市场份额第一木卫收入达到中等定制公司体量自有供应链品类逐步搭建完善战略逐步升级走向整家定制模式从功能需求逐渐转向空间生态柜门墙请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共34页简单金融成就梦想行业点评配稳步切入供应链能力逐渐增强从软装家电到推出欧派优材计划打破品类边界打造平台型企业向大家居模式升级3多品牌拓宽价格带公司搭建欧派欧铂丽miform欧铂尼多维品牌矩阵有效拓宽客户群体4保持高研发投入产品设计理念持续升级优化全产业链研发设计生产和交付提高周转效率ROE水平行业领先不断打造护城河优势志邦家居1品类矩阵逐渐完善冲击中长期百亿收入目标衣柜品类表现靓丽2018-2022年衣柜收入CAGR接近50疫情冲击下增速仍领跑各品类后期仍存开店和单店提升空间且衣柜毛利率逐年优化2022年衣柜毛利率较2016年时已提升约191pct2023Q2衣柜毛利率首次超越橱柜规模效应逐渐体现进一步加大木门品类开店和多渠道发展独立开发卫阳空间与同为装修前端的橱柜形成联动有望带动橱柜零售向上2积极多渠道尝试大宗业务稳中求进2020年整装渠道步入正轨装企与经销商合作总部与装企的垂直合作双线推进2022年推出超级邦整装服务模式设立超级邦区域服务中心建立集设计生产配送仓储安装交付为一体的全托体系赋能装企2023H1整装渠道收入增长接近40保持华南自营方式深耕逐步向全国化品牌迈进大宗业务优化客户结构从单一大客户到客户群多元化分散经营风险3创业型文化企业股权激励实现利益绑定总部赋能终端激活终端活力索菲亚1多品牌推行渐次成长2022年公司梳理索菲亚司米华鹤及米兰纳四大品牌定位瞄准不同目标人群索菲亚定位中高端2022年主推整家套餐强化软体配套率收入实现双位数增长体现改革成效米兰纳定位年轻消费市场仍处快速展店期2022年收入32亿元同比增长24262023H1同比增长59延续高增司米定位高端受到索菲亚品牌整家战略影响仍处于渠道调整期略有下滑后期均定位全品类有望回归增长2多品类融合推进大家居发展公司索菲亚米兰纳司米华鹤各品牌均向整家销售转型实现橱柜衣柜门窗地墙板家居家品等一体化空间销售带动2022年客单价同比提升283全渠道加速布局持续做增量整装渠道继续发力直营整装前期合作装企放量经销整装加强与地方装企合作2022年整装渠道营业收入同比增长1151423H1同比增长89持续拉动零售拎包直播等新渠道逐渐培育成熟有望放量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共34页简单金融成就梦想行业点评顾家家居1定位全屋型企业大家居全品类布局战略清晰休闲沙发基本盘外软床及床垫功能沙发定制等新品类逐渐培育成熟虽然行业外部环境压力较大但新品类兼具开店品类融合拉高客单值的逻辑增速远高于整体公司采取1NX多元店态推进既通过开设单店完善卖场渠道布局强化单品类生存能力做大做强高潜品类为顾家品牌创造新的流量入口也积极推动店态融合从而实现各品类相互引流做大客单值2多品牌系列扩张拓展价格带中高端领域布局LazboyNatuzzi品牌价值具备稀缺性下沉市场持续发力推出独立子品牌天禧派定位全品类年轻化品牌产品风格经销体系更偏年轻化线上线下价格统一全部经销商采取零售考核产品独立设计生产品牌独立运营此外推出顾家乐活系列作为原有顾家品牌门店的系列补充或者作为分销门店面积相对偏小进一步拉宽顾家品牌价格带3高效组织进化力对抗规模熵增2021年末公司内部调整为价值中心赋能中心及服务中心的架构变革核心在于分品类设计产品中台进一步丰富完善原有事业部机制实现前中后台的打通2018年以来公司持续推动区域零售中心等组织架构变革但唯一不变的是追求效率的提升改革势能逐渐积蓄奠定长期发展基础4持续深耕零售能力掘金存量房市场实现门店信息化全覆盖数字化云管台持续赋能终端挖掘公私域流量5外销Alpha竞争优势凸显利润率有望持续改善坚定海外产能布局大客户战略本土化运营供应链优化四大策略2022年外销收入7034亿元同比增长17公司越南墨西哥基地陆续投产越南基地完成对国内产能的存量替代规避关税墨西哥基地实现增量创新提高交货效率推动顾家床垫业务发展并利于开展高利润率的SPO业务敏华控股1内销FY23受外部环境影响有所下滑FY24下沉开店覆盖空白市场渐次品类延伸受疫情影响进店客流和物流运输及地产端扰动FY2023公司内销实现收入11093亿港元yoy-159FY23H2公司稳步开店并调整门店位置实现净开店503家包含沙发床垫关店517家截止2023331门店数共计6471家不含并表的格调家居和普丽尼门店展望FY24公司以功能沙发为核心持续强化产品力和品牌力床垫定制等新品类渐次发力加速门店下沉覆盖空白市场稳固卖场渠道同时加大整装线上直播等新兴渠道拓展具体看a积极顺应流动入口变化趋势渠道多元化碎片化趋势下积极拓展拎包入住整装直播电商等渠道深耕换新需求对冲地产下行影响b渠道下沉新开店逐步向低线城市渗透加强空白市场覆盖规划2023年新增800-1000家店c横向拓展其他品类床垫定位内销市场核心品类组织独立事业部发展升级产品及终端门店展示推进定制家居业务开店预计2023年开店至200家铝合型材和玻璃材质作为差异化卖点有望在2024年体现业绩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共34页简单金融成就梦想行业点评2外销海外需求端偏弱外销面临较大压力随下游库存消化预计有所回升FY2023北美实现收入4189亿港元含铁架yoy-261欧洲及其他地区实现收入1161亿港元yoy-155HomeGroup实现收入613亿港元yoy-312主要受俄乌战争影响乌克兰工厂大幅减员FY23受海外下游客户去库影响叠加地缘政策等外部环境影响外销收入端压力较大23Q1下游客户去库基本完成公司外销订单开始好转同时FY24公司将加大外销低价产品推广销售进一步提升海外市场份额3加大回购力度公司2022年初至今已回购5257万股公司股份其中公司回购1412万股黄敏利主席回购3845万股体现长期发展信心喜临门1喜临门卡位床垫优质赛道享渗透率和集中度提升红利国内床垫渗透率和更换频次提升强化消费属性对冲地产Beta下滑床垫相对标品品牌溢价强头部市场份额提升空间大2聚焦家居主业渠道和营销积极变革全力打造自主品牌全面发力自主品牌内销业务打造卧室空间床垫软床床品等套系化销售丰富沙发品类提升客单价带动单店提货额向上门店仍处于扩张阶段店态持续优化融合大店占比持续提升优化产品设计精准营销品牌定位顺应国潮崛起3线上渠道维持领先地位积极拥抱多流量入口线上积极拥抱直播巩固优势地位稳居传统电商床垫品类销售第一名加大对抖音快手小红书等直播和社交电商的布局线上收入持续高增对冲疫情对线下零售的扰动积极布局商超家电家装校园老小区等新渠道拥抱多个流量入口箭牌家居1卫浴品牌显性利于行业整合公司稳居国产品牌第一梯队卫浴与其他家居品类如橱柜衣柜沙发床垫相比品牌露出明显消费者对卫浴品牌的认知度高有利于驱动行业集中度提升箭牌稳居国产品牌龙一地位2智能化产品快速放量顺应渗透率提升趋势有望实现对进口品牌弯道超车2022年公司智能产品收入1888亿元占比2512同比提升163pct其中智能坐便器收入138亿元占比1849同比提升173pct公司顺应智能化行业趋势持续进行研发和创新投入实现智能产品快速增长有望实现对进口品牌弯道超车瑞尔特请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共34页简单金融成就梦想行业点评卫浴水箱配件代工巩固节水型卫浴冲水系统全球领先地位公司提供节水型冲水组件智能卫浴产品同层节水系统等产品解决方案国内冲水组件市占率第一全球冲水组件市占率第三全渠道布局智能马桶自主品牌2022年入局智能马桶自主品牌线上采取店中店模式主推核心SKU合作经销商扁平化模式快速拓展网点铺货线上通过抖音天猫京东等电商平台购物节打开知名度工程渠道与金地保利等大型地产商合作公司作为核心智能马桶品牌代工企业产品与研发能力具备优势组建数百人研发团队在产品功能和技术方面超越同行预计2023年凭借自主品牌业务拓展实现双位数增长居然之家泛家居产业链布局向用户型企业转型公司为家居卖场头部企业截至2023H1末公司拥有86家直营及332家加盟卖场完成全国连锁布局公司利用卖场主业的流量入口优势布局设计施工材料和家具销售物流配送到家服务等自营线性服务为消费者提供家居全链路服务改善消费者家装体验随着新业务逐渐发展壮大线性服务有望增强客户粘性成为新流量入口布局数字化新零售平台服务打造增长新引擎2018年阿里入股公司并携手进行数字化新零售改造随着数字化程度不断提升公司2021年推出自主搭建数字化平台洞窝提高适配性2023H1洞窝整体实现GMV3955亿元同比增长41132023H1平台服务收入达到542亿元同比增长480增长主要来源于洞窝系统贡献的系统使用费及销售佣金数字化改造成效显著洞窝不仅为居然卖场的云端化赋能场内经销商提升运营效果同时也纳入非居然系卖场带动公司向平台服务商角色转型展望后续增长引擎不再是纯粹物理的居然系门店扩展非居然卖场覆盖同样有望拉动公司增长表18重点公司估值表股价总市值净利亿元PE行业公司22A23E24E20230901亿元22A23E24E22A23E24EYoYYoYYoY欧派家居1013461726881305714351915232018定制索菲亚20001821064768135027159118171411家居尚品宅配206741046-4820534328137882015志邦家居257911353766492177620211715顾家家居430535418129209516256422201714成品喜临门215483238-5751511758614351614家居慕思股份3803152709381315100323211915好太太165366219-273254938619302017卫浴海鸥住工41927047-4505618223299584912家居卖场居然之家3862431648-2918049214219151311股价总市值净利亿港元PEH股公司FY23AFY24EFY25E20230901亿港元FY23AFY24EFY25EFY23AFY24EFY25EYoYYoYYoY成品家居敏华控股5702231915-152358232847211298资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共34页简单金融成就梦想行业点评2造纸原材料价格触底企稳造纸行业Q2盈利触底Q3纸价有望企稳回升行业盈利有望改善中长期关注具备Alpha的细分赛道和公司实现份额持续扩张中长期盈利中枢上移1木浆Arauco新一轮9月报盘阔叶浆明星调涨25至550吨针叶浆银星调涨20至690吨根据Europulp统计7月欧洲港口纸浆库存157万吨同比61环比-142文化纸本周双胶铜版纸提价仍逐步落实广西广东教辅材料招标已开启叠加经销商补库需求整体需求表现良好浆价反弹也对纸价上涨形成支撑3白卡纸本周提价仍在落实大厂开工稳定中小厂开工率环比提升月末下游提货积极性良好纸厂库存下降亚太森博100万吨新产能规划10月投产4箱板瓦楞本周继续调涨20-50元吨临近旺季中秋订单开始释放终端需求好转叠加下游阶段性补库纸厂出货良好近期市场开机增加太阳纸业1新纸机逐步达产支撑业绩增长北海与南宁园区建设持续推进2022年10月28号公司公告南宁项目一期投资计划拟建设220万吨高档包装纸分为100万吨和120万吨两条产线50万吨本色浆生产线15万吨化学浆生产线技改目前技改浆线和20万吨技改纸机可灵活转产文化纸包装纸和特种纸已投入生产预计100万吨高档包装纸及50万吨本色浆将于2023Q3投产随着规划项目逐渐落地有望支持公司收入稳定增长2浆纸产品矩阵完善成本优势突出盈利韧性表现突出产品从优势品类文化纸逐步延伸溶解浆箱板瓦楞纸生活用纸不同品类存周期差异赋予公司更强盈利稳定性纵向延伸产业链持续增强向上原材料掌控力提高木浆自产率强化成本端核心竞争力开发多种优质纤维原料替代国废带动箱板纸产品结构向高端升级3管理能力行业标杆公司治理结构完善为行业内管理标杆费用控制能力突出ROE持续领先多轮股权激励绑定管理层和核心员工华旺科技1装饰原纸行业格局向好高端化趋势显现2022年国内装饰原纸行业CR3为77华旺科技行业第三市占率21受益装饰原纸贴面应用领域和渗透率提升需求稳步增长装饰原纸在终端产品成本占比低叠加下游消费升级高端装饰原纸需求增长远高行业平均2华旺科技为国内中高端装饰原纸领军企业盈利能力突出公司深耕中高端装饰原纸领域持续引入全球最先进的生产设备注重技术研发合作行业内优质供应商保障请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共34页简单金融成就梦想行业点评成本和产品品质优势利润率表现明显强于可比公司木浆贸易经验充足具备木浆规模化采购及库存储备优势降低成本充分受益纸价上涨3产能投放助力增长股权激励激发经营活力根据福伊特公众号公司装饰原纸8万吨新产线于2023年6月投产产能持续扩张奠定增长基础股权激励计划推进绑定核心团队设定考核目标充分调动公司经营活力4布局特种纸新赛道打造第二增长曲线公司其他特种纸主要布局高品质食品纸医疗级用纸工业用纸等细分特种纸差异化产品目前公司医疗用纸部分产品已试产预计未来随着更多品类推出以及获得下游客户认可公司其他特种纸业务有望实现高速增长打造第二增长曲线5浆价回落利润弹性有望释放成本端随着Arauco156万吨及UPM210万吨阔叶浆产能陆续投产木浆价格出现大幅回落装饰原纸使用木浆比例高且产品终端价格相对稳定随着成本端的木浆价格回落公司有望释放较大利润弹性中顺洁柔1产品端梳理品牌矩阵推动产品高端化升级提价传导部分成本压力厘清品牌定位洁柔品牌定位高端持续加大品牌投入积极调整品类结构提升高端高毛利产品及非卷纸类别的销售占比太阳品牌定位性价比强调渠道下沉和电商布局以顺应消费分层趋势生活用纸通过提价部分传导成本压力个护围绕健康生活打造多品牌矩阵服务全场景目前产品线仍处调整和梳理阶段2渠道端应对疫后的消费习惯变迁主动调整渠道结构加大新零售渠道布局生活用纸紧随消费需求变动主动压降KA渠道占比增加新零售占比渠道调整攻坚期个护以线上电商为核心搭建护理用品自营销售渠道后续随着渠道战略落地有望释放业绩弹性3浆价自高位回落23H2盈利弹性逐步释放2023年以来浆价回落但23Q2公司仍在消耗高价浆库存盈利触底当前高价木浆库存逐步去化盈利弹性有望在23H2释放4发布新一期股权激励计划绑定核心骨干新管理团队经过1年多磨合后续管理红利有望释放根据公司公告公司向董事长总裁副总裁等694人授予权益4043万份占总股本308其中授予股票期权1717万份行权价格为948元股授予限制性股票2327万股授予价格为632元股设置业绩考核目标为2023-2025年营收分别不低于100110121亿元对应21-25年收入CAGR为7博汇纸业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共34页简单金融成就梦想