投资要点：
　　事件：公司发布2023年半年报。23年上半年公司实现营业收入108.11亿元（+20.24%），归母净利润5.13亿元（+12.43%），扣非归母净利润4.91亿元（+16.79%）；23年单Q2实现营业收入53.70亿元（+10.72%），归母净利润2.22亿元（+3.36%），扣非归母净利润2.09亿元（+2.57%）。二季度业绩增速较低主要由于公司覆盖地区门诊统筹政策落地速度较慢，顾客短期回流到公立医疗机构所导致。
　　点评：
　　内生外延加速扩张，持续深耕下沉市场。2023年H1公司新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司实施“9+7”拓展战略，聚焦下沉市场。9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主。23年H1公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。
　　期间费用控制平稳，运营能力保持稳健。23年H1公司销售毛利率为32.72%（+0.01pct），销售净利率为5.66%（-0.23pct）。期间费用率为25.66%（-0.04pct），其中销售费用率为20.46%（+0.04pct），管理费用率为4.39%（+0.04pct），财务费用率为0.81%（-0.12pct）。
　　加盟业务快速提升，中西成药引领增长。分业务看，23年H1公司医药零售业务实现收入88.97亿元（+17.31%），毛利率为37.08%（+0.74pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.10亿元（+36.05%），毛利率为11.50%（-0.34pct）。分产品看，23年H1中西成药收入83.77亿元（+17.01%），毛利率为30.03%（-0.35pct）；中药收入7.74亿元（+39.66%），毛利率为49.29%（-0.93pct）；非药品收入为16.60亿元（+29.94%），毛利率为38.59%（+0.41pct）。
　　新零售业务持续推进，线上渠道快速增长。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面：上半年累计销售约4700万元，同比增长25.3%。23年H1公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营，线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。
　　盈利预测：老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。预计公司2023-25年归母净利润为9.29、11.27、13.96亿元，增速分别为18.4%、21.2%、23.9%，根据可比公司估值，给予公司2023年23-28倍PE，合理价值区间36.57-44.52元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，门店管理风险，门店扩张不达预期风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健提供商与服务证券研究报告老百姓603883公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持内生外延加速扩张门诊统筹长期利好股票数据TableSummary09TableStockInfo月18日收盘价元2636投资要点52周股价波动元2411-4662总股本流通A股百万股585582总市值流通市值百万元1542615351事件公司发布2023年半年报23年上半年公司实现营业收入10811亿元相关研究2024归母净利润513亿元1243扣非归母净利润491亿门店持续扩张展望TableReportInfo23年稳健增长元167923年单Q2实现营业收入5370亿元1072归母净20230527利润222亿元336扣非归母净利润209亿元257二季度利润逐季加速增长门店持续扩张后疫情业绩增速较低主要由于公司覆盖地区门诊统筹政策落地速度较慢顾客短期时代展望稳健成长20221226回流到公立医疗机构所导致市场表现点评TableQuoteInfo老百姓海通综指4612内生外延加速扩张持续深耕下沉市场2023年H1公司新增门店1723家其中自营新增门店963家加盟新增门店760家截至2023年6月30日3312公司连锁布局网络不含联盟覆盖全国20个省级市场150余个地级以上2012城市总门店数达到12291家其中自营门店8524家加盟门店3767家712公司实施97拓展战略聚焦下沉市场9个优势省份通过自建并购-588加盟联盟密集布点7个省份以轻资产扩张的加盟联盟为主23年H1-1888公司新增门店中地级市及以下门店占比约80202292022122023320236沪深300对比1M2M3M期间费用控制平稳运营能力保持稳健23年H1公司销售毛利率为3272销售净利率为期间费用率为绝对涨幅-13-43-148001pct566-023pct2566-004pct其中销售费用率为2046004pct管理费用率为439相对涨幅02-10-89资料来源海通证券研究所004pct财务费用率为081-012pctTableAuthorInfo加盟业务快速提升中西成药引领增长分业务看23年H1公司医药零售业务实现收入8897亿元1731毛利率为3708074pct加盟联盟及分销业务收入1810亿元3605毛利率为1150-034pct分产品看23年H1中西成药收入8377亿元1701毛利率为3003-035pct中药收入774亿元3966毛利率为4929-093pct分析师余文心非药品收入为1660亿元2994毛利率为3859041pctTel075582780398新零售业务持续推进线上渠道快速增长公域方面第二季度O2O与B2CEmailywx9461haitongcom销售额分别位于市场第四与第三私域方面上半年累计销售约4700万元证书S0850513110005同比增长25323年H1公司继续推动跨界合作与微信支付阿里健康分析师梁广楷字节跳动健康等进行业务探讨增加多渠道运营线上渠道销售额达97亿Tel01056760096同比增长73公司O2O外卖服务门店达到9768家24小时门店增至594Emaillgk12371haitongcom家证书S0850521070003联系人张澄Tel01058067988主要财务数据及预测Emailzc15254haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1569620176243032919534920-YoY124285205201196净利润百万元66978592911271396-YoY78173184212239全面摊薄EPS元114134159193239毛利率321319315313313净资产收益率154120130136144资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老百姓6038832盈利预测老百姓作为自建并购加盟联盟特色突出的全国龙头药店轻资产扩张深入各级市场我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段有望迎来快速发展期预计公司2023-25年归母净利润为92911271396亿元增速分别为184212239根据可比公司估值给予公司2023年23-28倍PE合理价值区间3657-4452元维持优于大市评级风险提示医保政策收紧风险门店管理风险门店扩张不达预期风险表1公司营收预测单位百万元202120222023E2024E2025E总体营收15695662017551243033829195213491994营收YOY124285205201196销售成本10652131374397166407020043012399594总毛利5043536431547662689152201092400总体毛利率321319315313313加盟联盟及分销178542245019318525398156477787批发YOY00372300250200批发成本157510214412281894351572420930批发毛利率118125115117119其他1193612799159991919912800其他YOY17272250200200其他业务成本7572841210674128098540其他毛利率366343333333333零售13790881759733209581425021663001407零售YOY142276191194200零售成本9001311151592137150116399201970123零售毛利率347346346345344资料来源公司2021-2022年报海通证券研究所表2可比公司估值情况PEEPS元市盈率倍股票代码公司简称收盘价元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E603233SH大参林260710911714818324221814603939SH益丰药房346217614718222620231915平均22231815资料来源Wind一致性预测截至20230918收盘海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老百姓6038833财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入20176243032919534920每股收益134159193239营业成本13744166412004323996每股净资产1116122114141653毛利率319315313313每股经营现金流396484519590营业税金及附加557085101每股股利050000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用3898505560737263PE1965166013691105营业费用率193208208208PB236216186160管理费用1107119114011606PS076063053044管理费用率55494846EVEBITDA976661523383EBIT1413145317292114股息率19000000财务费用2321019788盈利能力指标财务费用率12040303毛利率319315313313资产减值损失-7000净利润率39383940投资收益21293845净资产收益率120130136144营业利润1207135016252018资产回报率37414346营业外收支1277投资回报率918792100利润总额1208135316322025盈利增长EBITDA2738256728483238营业收入增长率285205201196所得税231243294365EBIT增长率27929190223有效所得税率192180180180净利润增长率173184212239少数股东损益191180211265偿债能力指标归属母公司所有者净利润78592911271396资产负债率668654649642流动比率087098112124速动比率044058071082资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率022038050061货币资金2411426066409425经营效率指标应收账款及应收票据2182202524332910应收账款周转天数3082298926572662存货3949392947325666存货周转天数8747852177797800其它流动资产9228469891156总资产周转率105110119123流动资产合计9463110611479519157固定资产周转率1884220126243129长期股权投资65656565固定资产1099111011161116在建工程160190220250无形资产600610620630现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计11934117421149311238净利润78592911271396资产总计21397228032628730395少数股东损益191180211265短期借款7668669661066非现金支出1339111411191124应付票据及应付账款69487165863010332非经营收益216848995预收账款15242935营运资金变动-217526493569其它流动负债3117320235794018经营活动现金流2314283430393450流动负债合计10846112571320415451资产-297-853-848-846长期借款1578177819782178投资-1336-10-10-10其它长期负债1875187218721872其他176-273845非流动负债合计3453365038504050投资活动现金流-1457-889-820-811负债总计14300149071705419501债权募资-141343300300实收资本585585585585股权募资1732600归属于母公司所有者权益6530714882759671其他-1734-444-140-155少数股东权益5687489591223融资活动现金流-143-95160145负债和所有者权益合计21397228032628730395现金净流量717185023802785备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老百姓6038834信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s梁广楷医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明