投资要点：
　　业务组织模式升级带来业绩承压，公司下半年将继续增强效益化经营。公司披露2023年中报。2023H1，公司实现营业收入33.70亿元，同比下降4.73%；实现归母净亏损8.45亿元，亏损同比增长5.89亿元；实现扣非归母净亏损9.40亿元，亏损同比增长7.33亿元。从2023单Q2来看，公司实现营业收入18.95亿元，同比下降16.07%；实现归母净亏损4.48亿元；实现扣非归母净亏损4.44亿元。2023H1，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响。公司净利润出现较大下滑主要受上述收入业绩阶段性下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了2111人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加4.6亿的影响。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为32.06%，同比增长7.64pct，主要系销售人员数量较去年同期多，导致销售人员工资及差旅费增加所致；管理费用率为15.11%，同比增长0.80pct；研发费用率为30.05%，同比增长2.65pct，主要系加大对产品的研发投入所致。公司下半年将继续保持人员规模的基本稳定，加强费用管控，增强效益化经营，提升公司利润业绩，公司业绩有望恢复增长。
　　业务组织升级转换期基本结束，行业化优势初步显现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。2023H1，公司合同签约金额同比增长3.1%，其中，1-5月签约金额同比下降5.6%，6月份单月同比增长20%。7月份单月同比增长24.0%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至5.3%，合同签约保持较好增长势头。截至2023H1，公司合同负债为27.9亿元，同比增长20.2%。其中，云业务相关合同负债实现22.1亿元，同比增长25.9%；订阅相关合同负债实现14.6亿元，同比增长41.5%；云服务业务ARR实现20.6亿元，同比增长22.6%；2023H1，公司新增云服务付费客户5.95万家，截至2023H1，云服务累计付费客户数为63.10万家。公司此次以行业化为重点的大型企业客户业务组织模式升级，符合客户要求，也是全球大型企业软件与服务业务更高效和主流的组织模式，为公司长期的客户经营与业务发展建立了更具客户价值、更有利于增长和更可持续的业务组织体系。我们认为，2023H1，公司合同签约与合同负债均实现快速增长，为公司下半年的收入业绩恢复以及全年营收稳健增长奠定了重要基础，伴随公司业务组织模式升级的持续推进，公司未来发展有望重回增长快车道。
　　积极拥抱AI，推出业界首个企业服务大模型YonGPT，赋能多领域业务。公司积极拥抱AI普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入AI。启动企业服务大模型的训练，全面提升用友BIP的AI平台和应用能力。7月27日，公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。此外，用友iuap的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI工作坊等多项智能化能力，提供数智员工、企业画像、人才画像、商机推荐、供应商推荐等多项智能服务。推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20个领域应用、27个行业，推出600多个主题分析模型，实现多业务场景落地。AI已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得效果。我们认为，随着后续YonGPT对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖，在AI赋能下，有望提升客户粘性，进一步提高公司整体盈利水平。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级，虽然对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，但是随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道，未来整体公司运转效率有望持续提升。同时，公司积极拥抱AI普及应用时代，未来伴随AI技术的发展，公司业务端有望持续受益。基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，我们采用PS估值方法，给予公司2023年动态PS 7-8倍，6个月合理价值区间为21.83-24.95元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：云服务转型进程低于预期的风险，市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务软件证券研究报告用友网络600588公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新业务组织模式优势初显营收有望重回股票数据稳健增长TableStockInfo09月18日收盘价元170952周股价波动元1628-2882投资要点总股本流通A股百万股34333417总市值流通市值百万元5867258396业务组织模式升级带来业绩承压公司下半年将继续增强效益化经营公司相关研究披露2023年中报2023H1公司实现营业收入3370亿元同比下降473TableReportInfo云服务业务持续高增积极部署抢抓信创国实现归母净亏损845亿元亏损同比增长589亿元实现扣非归母净亏损产化战略机遇20221031940亿元亏损同比增长733亿元从2023单Q2来看公司实现营业收市场表现入1895亿元同比下降1607实现归母净亏损448亿元实现扣非归TableQuoteInfo用友网络海通综指母净亏损444亿元2023H1公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行4397业为主的组织模式中型企业客户业务继续按照区域但全国统一垂直组织3097开展业务组织的全面变革需要一定的转换时间对公司上半年的合同签约实施交付收入确认有较大的阶段性影响公司净利润出现较大下滑主要受1797上述收入业绩阶段性下滑的影响以及报告期末公司人员规模较去年同期多497了2111人导致报告期内营业成本和销售研发及管理费用之和较去年同期增加亿的影响费用率方面公司销售费用率为同-803462023H13206202292022122023320236比增长764pct主要系销售人员数量较去年同期多导致销售人员工资及差旅费增加所致管理费用率为1511同比增长080pct研发费用率为沪深300对比1M2M3M3005同比增长265pct主要系加大对产品的研发投入所致公司下半绝对涨幅-01-97-213年将继续保持人员规模的基本稳定加强费用管控增强效益化经营提升相对涨幅14-64-153公司利润业绩公司业绩有望恢复增长资料来源海通证券研究所业务组织升级转换期基本结束行业化优势初步显现随着业务组织模式升TableAuthorInfo级的转换工作在上半年基本完成公司业务按新组织模式运行基本顺畅开始步入良好增长轨道2023H1公司合同签约金额同比增长31其中1-5月签约金额同比下降566月份单月同比增长207月份单月同比增长240截至7月底累计签约金额同比增速提升至53合同签约保持较好增长势头截至2023H1公司合同负债为279亿元同比增长202分析师杨林其中云业务相关合同负债实现221亿元同比增长259订阅相关合同Tel02123154174负债实现146亿元同比增长415云服务业务ARR实现206亿元同Emailyl11036haitongcom比增长2262023H1公司新增云服务付费客户595万家截至2023H1证书S0850517080008云服务累计付费客户数为6310万家公司此次以行业化为重点的大型企业客户业务组织模式升级符合客户要求也是全球大型企业软件与服务业务分析师洪琳更高效和主流的组织模式为公司长期的客户经营与业务发展建立了更具客Tel02123185682户价值更有利于增长和更可持续的业务组织体系我们认为2023H1公Emailhl11570haitongcom司合同签约与合同负债均实现快速增长为公司下半年的收入业绩恢复以及证书S0850519050002全年营收稳健增长奠定了重要基础伴随公司业务组织模式升级的持续推进联系人杨昊翊公司未来发展有望重回增长快车道Tel02123185620Emailyhy15080haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元89329262107061279715460-YoY4737156195208净利润百万元7082194038021185-YoY-282-690839988479全面摊薄EPS元021006012023035毛利率612564595607618净资产收益率10119356587资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究用友网络6005882积极拥抱AI推出业界首个企业服务大模型YonGPT赋能多领域业务公司积极拥抱AI普及应用时代专项部署在产品与技术创新业务变革与运营职能服务与管理三大方面战略全面深入快速导入AI启动企业服务大模型的训练全面提升用友BIP的AI平台和应用能力7月27日公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT覆盖企业财务人力和业务是多领域融合化多形态综合型的企业服务大模型此外用友iuap的智能中台已经形成RPAVPA智能大搜规则引擎知识图谱AI工作坊等多项智能化能力提供数智员工企业画像人才画像商机推荐供应商推荐等多项智能服务推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务深度覆盖20个领域应用27个行业推出600多个主题分析模型实现多业务场景落地AI已在公司业务运营中的营销客户服务与交付软件开发等工作中应用并取得效果我们认为随着后续YonGPT对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖在AI赋能下有望提升客户粘性进一步提高公司整体盈利水平盈利预测与投资建议我们认为公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级虽然对公司上半年的合同签约实施交付收入确认有较大的阶段性影响但是随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成公司业务按新组织模式运行基本顺畅开始步入良好增长轨道未来整体公司运转效率有望持续提升同时公司积极拥抱AI普及应用时代未来伴随AI技术的发展公司业务端有望持续受益基于公司在企业级软件的龙头地位以及未来在云服务领域的拓展潜力我们采用PS估值方法给予公司2023年动态PS7-8倍6个月合理价值区间为2183-2495元维持优于大市评级风险提示云服务转型进程低于预期的风险市场竞争加剧的风险表1可比公司估值表总营收亿元PS倍证券简称证券代码股价元市值亿元20222023E2024E20222023E2024E金山办公688111SH34500159294388550416751413224广联达002410SZ241940273655280639951654四维图新002405SZ102824443334742195424765科大讯飞002230SZ4838112032188202315229790654石基信息002153SZ11693190425953039360412109卫宁健康300253SZ72215507309338264788543平均13108资料来源Wind海通证券研究所注公司采用Wind一致预期股价为2023年9月18日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究用友网络6005883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9262107061279715460每股收益006012023035营业成本4041433450235907每股净资产334337360395毛利率564595607618每股经营现金流008061055074营业税金及附加106125149179每股股利006000000000营业税金率11121212价值评估倍营业费用2235278431993834PE267701455573204950营业费用率241260250248PB512507474433管理费用1117117814271712PS634548458380管理费用率121110112111EVEBITDA9689484132222437EBIT1545029981417股息率04000000财务费用-12438267盈利能力指标财务费用率-01040604毛利率564595607618资产减值损失-65000净利润率24386377投资收益110223270301净资产收益率19356587营业利润2514629191354资产回报率09152736营业外收支-4-3-4-3投资回报率08234356利润总额2474599151350盈利增长EBITDA817115817052176营业收入增长率37156195208所得税224489128EBIT增长率-7692271985421有效所得税率89959795净利润增长率-690839988479少数股东损益6122537偿债能力指标归属母公司所有者净利润2194038021185资产负债率469530546555流动比率129129130136速动比率113116117122资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率087084088093货币资金830494941143313928经营效率指标应收账款及应收票据2252211826473245应收账款周转天数6618686562076370存货531547636752存货周转天数4178447842394228其它流动资产1300235022932389总资产周转率045042045049流动资产合计12387145091700820313固定资产周转率382456558692长期股权投资2735278528152835固定资产2376232122642205在建工程155205255305无形资产2838333834883388现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计11168123821266112678净利润2194038021185资产总计23555268912966932991少数股东损益6122537短期借款3355415547555155非现金支出884655707758应付票据及应付账款8328399901166非经营收益-127255254预收账款22232834营运资金变动-695999297496其它流动负债5366626372648588经营活动现金流286209518822530流动负债合计9574112801303614942资产-1554-1827-953-752长期借款826232625262726投资-2404-1151269179其它长期负债637645640635其他104238265296非流动负债合计1463297131663361投资活动现金流-3853-2740-418-277负债总计11037142501620218303债权募资10772353795595实收资本3434343334333433股权募资5347-9900归属于母公司所有者权益11461115711237213558其他-1496-422-320-353少数股东权益1057106910941131融资活动现金流49281832475242负债和所有者权益合计23555268912966932991现金净流量1375119019392495备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究用友网络6005884信息披露分析师声明杨林TableAnalyst计算机行业s洪琳计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研TableReports究上市公司新开普创业慧康航天宏图广联达用友网络银江技术商汤-W思维列控金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