事件：9月13日，用友网络召开2023年中报业绩说明会。
　　成本及期间费用增加，业绩短期承压。2023H1，公司实现营收33.70亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润-8.45亿元，亏损同比扩大230.42%；综合毛利率为48.85%，同比-8.00pct。由于员工数量同比增加2111人，同时业务模式变革对公司收入确认等产生了阶段性影响，公司2023H1营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加4.6亿元。期间费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为32.06%/15.11%/30.05%，分别同比+7.64pct/+0.80pct/+2.65pct。
　　业务组织模式迎来重大升级，合同签约保持较好增长势头。2023H1公司实施组织化改革，大型企业客户的业务模式由地区主导转换为由行业主导，从长期来看利于公司的行业垂直布局，提质增效。公司2023H1合同负债为27.9亿元，同比增长20.2%。组织架构升级后公司经营态势良好，YonBIP实现签约金额约12亿元，核心产品续费率达104.2%，客户粘性较高，持续传递积极信号。
　　BPI 3生态初步建成，YonGPT将对整体产品线进行深度赋能。7月27日，公司发布适配业界主流的YonGPT大模型，覆盖企业财务、人力资源和业务模块。YonGPT基于业财数据积累重塑业务流程，全面赋能数字化企业转型及多领域交叉融合，推动企业服务由流程驱动转向语义驱动的“数字化”革命。此外，公司已建立起中国电子、中国电科、华为等适配程序，产品生态涵盖芯片、OS、DB等层面。公司BIP 3持续创新，2023H1推出BIPV3 R2版本，研发进度符合预期。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年营收为111.64、134.12、160.47亿元，归母净利润分别为4.46、7.80、9.64亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发及推广不及预期；获客不及预期；客户预算发生变化。

研究报告全文：公司点评用友网络业务组织模式迎重大升级业绩短期承压证券研究报告2023年09月15日用友网络600588SH2023年中报业绩说明会点评核心结论公司评级买入股票代码600588SH事件9月13日用友网络召开2023年中报业绩说明会前次评级买入成本及期间费用增加业绩短期承压2023H1公司实现营收3370亿评级变动维持元同比下降473实现归母净利润-845亿元亏损同比扩大23042当前价格168综合毛利率为4885同比-800pct由于员工数量同比增加2111人近一年股价走势同时业务模式变革对公司收入确认等产生了阶段性影响公司2023H1营用友网络横向通用软件业成本和销售研发及管理费用之和同比增加46亿元期间费用率方面沪深300公司销售管理研发费用率分别为320615113005分别同比6451764pct080pct265pct3825业务组织模式迎来重大升级合同签约保持较好增长势头2023H1公司12实施组织化改革大型企业客户的业务模式由地区主导转换为由行业主-1-14导从长期来看利于公司的行业垂直布局提质增效公司2023H1合同2022-092023-012023-05负债为279亿元同比增长202组织架构升级后公司经营态势良好YonBIP实现签约金额约12亿元核心产品续费率达1042客户粘性分析师较高持续传递积极信号邢开允S0800519070001BPI3生态初步建成YonGPT将对整体产品线进行深度赋能7月2713072123839xingkaiyunresearchxbmailcomcn日公司发布适配业界主流的YonGPT大模型覆盖企业财务人力资源和业务模块YonGPT基于业财数据积累重塑业务流程全面赋能数字化相关研究企业转型及多领域交叉融合推动企业服务由流程驱动转向语义驱动的用友网络短期业绩承压云业务ARR高速增长用友网络600588SH年报点评数字化革命此外公司已建立起中国电子中国电科华为等适配2023-03-31用友网络云业务高速增长软件业务继续收程序产品生态涵盖芯片等层面公司持续创新OSDBBIP32023H1缩用友网络600588SH三季报点评推出BIPV3R2版本研发进度符合预期2022-10-28用友网络云服务高速增长公司战略持续推投资建议我们预测公司2023-2025年营收为111641341216047进用友网络600588SH22年中报点评2022-08-24亿元归母净利润分别为446780964亿元维持买入评级风险提示产品研发及推广不及预期获客不及预期客户预算发生变化核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元89329262111641341216047增长率4837205201196归母净利润百万元715219446780964增长率-277-6931034749236每股收益EPS021006013023028市盈率PE80726321294739598市净率PB8350444239数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评用友网络2023年09月15日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物461683047976917210499营业收入89329262111641341216047应收款项22023326282733754026营业成本34614041498262877767存货净额407531625785988营业税金及附加106106128154184其他流动资产457226333037314249销售费用20272235245626823049流动资产合计768212387147581706219762管理费用27752872323735544012固定资产及在建工程25292531233821561949财务费用79121008370长期股权投资25532735273527352735其他费用-收入302231239219116无形资产18622924328837744267营业利润7862515008701081其他非流动资产27032978289829122896营业外净收支54133非流动资产合计964711168112591157811847利润总额7812474988671079资产总计1732923555260172864031609所得税费用92224586100短期借款27333355282129703049净利润689225453781978应付款项543160057415906710986少数股东损益2567114其他流动负债162214195190200归属于母公司净利润715219446780964流动负债合计83259574104311222614234长期借款及应付债券498911890911904财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债581553529554545盈利能力长期负债合计10781463141914651449ROE9824365867负债合计940311037118501369215683毛利率612564554531516股本32713434343334333433营业利润率8827456567股东权益792612518141671494815926销售净利率7724415861负债和股东权益总计1732923555260172864031609成长能力营业收入增长率4837205201196现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-299-680989742242净利润689225453781978归母净利润增长率-277-6931034749236折旧摊销467575513547557偿债能力利息费用79121008370资产负债率543469455478496其他695011585807857流动比092129141140139经营活动现金流1304286265122192462速动比087124135133132资本支出10301557665835827其他20022962748277345每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流12303853341311121171每股指标债务融资68512547618935EPS021006013023028权益融资9564378119600BVPS204334382404432其它316704000估值筹资活动现金流58849284358935PE80726321294739598汇率变动PB8350444239现金净增加额514136132811961327PS6562524336数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评用友网络2023年09月15日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明