核心观点
　　公司2023Q2收入同比下降0.75%，业绩低于预期。上半年公司家用呼吸机组件收入同比略有下滑，主要由于下游大客户A去库存以及公司部分产线向马来西亚生产基地转移的过程使得公司订单交付节奏放缓。短期来看，公司与客户A在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。
　　事件
　　2023年8月29日，公司发布2023年半年报
　　根据公司公告，公司2023年上半年实现营收7.54亿元，同比增长12%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长22%；基本每股收益为0.59元/股。
　　简评
　　二季度业绩低于预期，家用呼吸机组件收入同比基本持平
　　2023年上半年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.54、2.41、2.24亿元，分别同比增长12%、30%和22%。23Q2单季度公司营收为3.87亿元，同比下降0.75%，归母净利润和扣非归母净利润分别为1.33亿元和1.24亿元，分别同比增长12%和5%。二季度业绩低于预期，主要由于下游大客户A去库存以及公司部分产线向马来西亚生产基地转移的过程使得公司订单交付节奏放缓，导致公司收入占比最大的家用呼吸机组件业务收入同比基本持平。上半年和第二季度利润端增速均高于收入端增速，预计主要系去年同期人民币兑美元汇率升值导致利润端基数相对较低所致。
　　家用呼吸机组件业务短期有所波动，新客户和新业务持续拓展
　　分产品来看，上半年公司家用呼吸机组件收入为5.09亿元，同比下降0.71%，预计主要由于二季度公司给大客户A的订单交付节奏放缓。人工植入耳蜗组件收入为0.58亿元，同比增长48%，预计主要由于疫情后行业需求恢复以及公司新产品需求提升。其他医疗产品组件收入为0.43亿元，家用及消费电子组件收入为0.58亿元，精密模具和自动化设备收入0.73亿元，我们预计同比均实现不错的增长。
　　展望下半年，大客户A去库存的影响和公司部分产线向马来西亚生产基地转移的过程预计仍将持续一段时间，家用呼吸机组件业务短期可能有所波动，我们预计明年有望逐步恢复正常的交付状态。人工植入耳蜗组件业务在终端人工耳蜗植入手术需求恢复、公司新部件供应的催化下，下半年仍有望实现稳健增长。在其他医疗业务领域，公司在给药系统、血糖管理等领域均已经取得实质性的客户订单，预计下半年有望持续贡献业绩增量。
　　底层技术平台延展性强，持续拓展新客户、拓宽产品线
　　公司凭借底层核心技术的优势以及严格的质量管理体系，叠加在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业建立起的较高的品牌知名度和良好的口碑，在其他领域不断拓展新客户、拓宽产品线。在医疗器械领域，公司已经和迈瑞、强生、Kardium、Nanosonics等十余家全球头部医疗器械企业达成给药系统、IVD、血糖管理、骨科手术定位等不同细分领域的合作，其中给药系统、血糖管理领域项目已经取得突破性进展并获得相应的客户订单，已逐步实现销售收入。此外，公司基于已有技术和生产能力持续拓展在健康防护、户外运动、家用及消费电子等非医疗领域的新客户，目前和YETI（美国户外运动品牌）、SKG（国内按摩仪品牌）的合作项目进展顺利，已经取得实质性的订单和销售收入。整体来看，公司单个客户贡献收入体量仍然较低，未来随着公司合作客户数量的持续增长以及单一客户合作体量的增加，有望持续打开公司长期成长天花板。
　　深度绑定全球家用呼吸机龙头，合作深度和广度有望进一步提升
　　客户A（全球家用呼吸机龙头）是公司家用呼吸机组件的核心客户，近几年给公司带来的收入贡献占总收入比重均超过60%。1）家用呼吸机市场存量患者基数大、渗透率低，长期空间广阔：家用呼吸机主要用于治疗以OSA和COPD为主的呼吸和睡眠疾病，根据Frost&Sullivan，2020年全球OSA（在30-69岁之间）和COPD存量患者人数分别约为10.7亿人和4.7亿人，但由于患者意识薄弱、不同地区支付能力的差异等因素，渗透率仍然较低，未来OSA和COPD的诊断率和治疗率有望长期稳定提升，从而带动上游家用呼吸机组件的需求持续增长。2）公司在客户A中的供应份额有望持续提升：公司持续加强和客户A在新产品研发上的合作，同时在湿化器水箱、管路接头、硅胶罩组件上的合作逐渐深入，收入体量有望持续上升。
　　盈利能力稳步提升，费用率控制良好
　　公司2023年上半年毛利率为43.98%，同比提升2.43个百分点，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务毛利率分别为45.28%和66.16%，分别同比提升3.53个百分点和3.73个百分点，主要原因包括公司产品结构变化（高毛利率的产品收入占比提升）