事件
　　美好医疗股份发布2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入7.542亿元，同比增长11.89%；归母净利润2.409亿元，同比增加29.74%；基本每股收益0.59元/股。
　　投资要点
　　▌订单节奏变化，家用呼吸机组件收入波动
　　家用呼吸机组件业务板块是公司的支柱业务，2023年上半年实现收入5.088亿元，占总收入的67.47%，受下游客户库存订单变化的影响，上半年收入同比下滑0.71%。考虑下游客户为全球家用呼吸机的龙头企业，而且全球市场增长基本稳定，我们认为库存影响时间在1~2季度之间，预计后续家用呼吸机组件业务将恢复平稳增长。
　　▌人工植入耳蜗组件高增长，整体毛利率提升
　　人工植入耳蜗组件业务板块2023年上半年收入5766.99万元，同比增长48.26%，公司与下游客户已建立起长期深度合作关系，新冠疫情影响减弱，人工耳蜗植入市场增长恢复，也带动公司收入提速。2023年上半年人工植入耳蜗组件的毛利率为66.16%，较2022年同期提升3.73个百分点。公司惠州生产基地的投产，生产集中后规模效应提高，相关费用减少，而且新增折旧和之前租赁费用基本相抵，因此带动整体毛利率提升。
　　▌发展新客户，拓展新项目
　　扣除家用呼吸机和人工植入耳蜗组件两大核心业务，公司其他业务2023年H1同比增长53.02%，主要是公司持续拓展全球医疗器械优质新客户，为迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等多家全球医疗器械100强企业提供包括监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务；同时，公司还在呼气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等细分领域与全球多家创新型高科技企业开展产品开发和生产制造方面的合作。考虑到新客户可能需要12-24个月时间进行工艺开发和验证，我们预计明年后年新客户订单将陆续转化，其中给药系统和血糖管理领域有望最先获得突破。
　　▌盈利预测
　　公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户稳固合作关系，并获持续分享市场的稳定增长，与此同时，公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间。我们预测公司2023E-2025E年收入分别为15.80、20.18、25.27亿元，归母净利润分别为5.01、6.27、7.94亿元，EPS分别为1.23、1.54、1.95元，当前股价对应PE分别为26.8、21.4、16.9倍，我们看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力，持续拓展新客户，获得新订单，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　海外家用呼吸机市场竞争格局变化风险，新客户合作订单的不确定性，海外市场汇率波动等风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月01日究报呈发展新客户拓展新项目美好医疗301363SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师胡博新S1050522120002hubxcfsccomcn美好医疗股份发布2023年半年报业绩公告2023年上半年实现营业收入7542亿元同比增长1189归母净利润2409亿元同比增加2974基本每股收益059元股基本数据2023-09-01当前股价元3299投资要点总市值亿元134总股本百万股407订单节奏变化家用呼吸机组件收入波动流通股本百万股40家用呼吸机组件业务板块是公司的支柱业务2023年上半年52周价格范围元3298-4988实现收入5088亿元占总收入的6747受下游客户库存日均成交额百万元11478订单变化的影响上半年收入同比下滑071考虑下游客户为全球家用呼吸机的龙头企业而且全球市场增长基本稳市场表现定我们认为库存影响时间在12季度之间预计后续家用美好医疗沪深300呼吸机组件业务将恢复平稳增长8060人工植入耳蜗组件高增长整体毛利率提升4020人工植入耳蜗组件业务板块2023年上半年收入576699万0元同比增长4826公司与下游客户已建立起长期深度合-20作关系新冠疫情影响减弱人工耳蜗植入市场增长恢复也带动公司收入提速2023年上半年人工植入耳蜗组件的毛资料来源Wind华鑫证券研究利率为6616较2022年同期提升373个百分点公司惠州生产基地的投产生产集中后规模效应提高相关费用相关研究减少而且新增折旧和之前租赁费用基本相抵因此带动整体毛利率提升发展新客户拓展新项目扣除家用呼吸机和人工植入耳蜗组件两大核心业务公司其他业务2023年H1同比增长5302主要是公司持续拓展公全球医疗器械优质新客户为迈瑞强生西门子雅培瑞声达听力等多家全球医疗器械100强企业提供包括监护司给药介入助听等细分领域产品和组件的开发及生产服研务同时公司还在呼气检测心血管器械消毒骨科手究术定位眼科器械等细分领域与全球多家创新型高科技企业开展产品开发和生产制造方面的合作考虑到新客户可能需要12-24个月时间进行工艺开发和验证我们预计明年后年新客户订单将陆续转化其中给药系统和血糖管理领域有望最先获得突破盈利预测证券研究报告公司是医疗器械合约制造商是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户稳固合作关系并获持续分享市场的稳定增长与此同时公司持续拓展新客户开发新项目拓宽市场空间我们预测公司2023E-2025E年收入分别为158020182527亿元归母净利润分别为501627794亿元EPS分别为123154195元当前股价对应PE分别为268214169倍我们看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力持续拓展新客户获得新订单首次覆盖给予买入投资评级风险提示海外家用呼吸机市场竞争格局变化风险新客户合作订单的不确定性海外市场汇率波动等风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1415158020182527增长率244117277252归母净利润百万元402501627794增长率297245253265摊薄每股收益元099123154195ROE133144155167资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1415158020182527现金及现金等价物1230163121032696营业成本80685610951381应收款206231294369营业税金及附加12141823存货433468599755销售费用26283540其他流动资产555558567577管理费用8493115139流动资产合计2425288735634397财务费用-49-59-76-97非流动资产研发费用88101121144金融类资产526526526526费用合计149164195226固定资产817787744698资产减值损失-3-3-3-3在建工程401663公允价值变动0000无形资产81777369投资收益1111长期股权投资0000营业利润457569713900其他非流动资产25252525加营业外收入0002非流动资产合计963905848795减营业外支出0000资产总计3388379244125192利润总额457569713902流动负债所得税费用556886108短期借款0000净利润402501627794应付账款票据183197252318少数股东损益0000其他流动负债63636363归母净利润402501627794流动负债合计307260315381非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债60606060营业收入增长率244117277252非流动负债合计60606060归母净利润增长率297245253265负债合计367320375441盈利能力所有者权益毛利率430458457454股本407407407407四项费用营收1051049790股东权益3021347240374751净利率284317311314负债和所有者权益3388379244125192ROE133144155167偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率108848585净利润402501627794营运能力少数股东权益0000总资产周转率04040505折旧摊销61595653应收账款周转率69696969公允价值变动0000存货周转率19191919营运资金变动-82-109-148-175每股数据元股经营活动现金净流量381450535672EPS099123154195投资活动现金净流量-876545250PE334268214169筹资活动现金净流量895-50-63-79PS95856653现金流量净额400455525642PB44393328资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业硕士10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁美国康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券研究所从事医药行业研究谷文丽中国农科院博士2023年加入华鑫证券研究所吴景欢中国疾病预防控制中心博士副研究员研究方向为疫苗血制品创新药7年的生物类科研实体经验3年医药行业研究经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230901170058