事件：公司发布23年半年报：2023H1收入7.54亿元，同比增长11.89%；归母净利润2.41亿元，同比增长29.74%；扣非归母净利润为2.24亿元，同比增长22.00%。其中Q2收入3.87亿元，同比下滑0.75%；归母净利润1.33亿元，同比增长11.67%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长5.16%，业绩低于市场预期。
　　点评：
　　家用呼吸机组件23H1收入基本同比持平，全球产能进一步扩大。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业品牌影响力突出，不断拓展全球医疗器械优质客户。23H1家用呼吸机组件收入5.09亿元（YOY-0.71%），呼吸机组件业务受行业去库存压力影响，向核心客户订单交付有所延迟，毛利率45.28%，同比增加3.53pcts；23H1人工植入耳蜗组件收入0.58亿元（YOY+48.26%）,毛利率66.16%，同比增加3.73pcts。公司在全球的产能进一步释放，惠州生产基地的投产、马来二期的扩产，对公司的产能释放起到了积极的作用。
　　盈利能力有所提升，期间费用有所增长。23H1毛利率增长2.44pcts至43.98%，23H1销售费用率1.92%，同比增长0.59pcts，研发费用率6.96%，同比增长1.39pcts，管理费用率6.23%，同比增长1.56pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控，整体费用投入同比有所增长。
　　技术优势与客户粘性双面加持，新业务、新客户持续拓展。公司立足精密模具、液态硅胶等核心技术具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械器械消毒、骨科手术定位等细分领域与全球多家医疗器械龙头以及创新型高科技企业，如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等展开合作，其中给药系统、血糖管理领域项目取得突破性进展；公司在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌展开合作，包括飞利浦、YETI、Rosti、SKG等国际国内知名企业和品牌，其中YETI、SKG的项目进展顺利，以上合作已经取得实质的订单与销售收入。
　　盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件订单同比增速下降，我们下调23~25年归母净利润预测至4.96/6.10/7.57亿元（原预测值为5.19/6.79/8.85亿元，下调4.5%/10.1%/14.5%），考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究呼吸机组件业务收入放缓看好新业务拓展潜力美好医疗301363SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价3451元事件公司发布23年半年报2023H1收入754亿元同比增长1189归母净利润241亿元同比增长2974扣非归母净利润为224亿元同比增长2200其中Q2收入387亿元同比下滑075归母净利润133亿元作者同比增长1167扣非归母净利润124亿元同比增长516业绩低于市分析师林小伟场预期执业证书编号S0930517110003021-52523871点评linxiaoweiebscncom家用呼吸机组件23H1收入基本同比持平全球产能进一步扩大公司目前的基分析师吴佳青执业证书编号S0930519120001石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售公司在家用呼吸机021-52523697和人工植入耳蜗行业品牌影响力突出不断拓展全球医疗器械优质客户23H1wujiaqingebscncom家用呼吸机组件收入509亿元YOY-071呼吸机组件业务受行业去库存压力影响向核心客户订单交付有所延迟毛利率4528同比增加353pcts23H1人工植入耳蜗组件收入058亿元YOY4826毛利率6616同市场数据比增加373pcts公司在全球的产能进一步释放惠州生产基地的投产马来总股本亿股407总市值亿元14034二期的扩产对公司的产能释放起到了积极的作用一年最低最高元32315276近3月换手率2460盈利能力有所提升期间费用有所增长23H1毛利率增长244pcts至439823H1销售费用率192同比增长059pcts研发费用率696同比增长股价相对走势139pcts管理费用率623同比增长156pcts公司持续加大研发投入注重研发团队的优化建设强化销售管理费用管控整体费用投入同比有所增35长24技术优势与客户粘性双面加持新业务新客户持续拓展公司立足精密模具12液态硅胶等核心技术具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系公司在给1药系统血糖管理IVD眼科器械器械消毒骨科手术定位等细分领域与全球多家医疗器械龙头以及创新型高科技企业如强生迈瑞KardiumNanosonics-1010221222022304230623等展开合作其中给药系统血糖管理领域项目取得突破性进展公司在健康防美好医疗沪深300护个人护理户外运动家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌展开合作包括飞利浦YETIRostiSKG等国际国内知名企业和品牌其中YETI收益表现SKG的项目进展顺利以上合作已经取得实质的订单与销售收入1M3M1Y盈利预测估值与评级公司是精密医疗器械组件制造龙头考虑到呼吸机组件相对-1093-1638023订单同比增速下降我们下调2325年归母净利润预测至496610757亿元绝对-1652-1693-600资料来源Wind原预测值为519679885亿元下调45101145考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力维持买入评级相关研报风险提示需求回落风险供应链风险市场竞争加剧风险研发进度低预期风险精密组件智造龙头新业务和新客户拉开成长新曲线美好医疗301363SZ投资价值公司盈利预测与估值简表分析报告2023-06-15指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元11371415157719702472营业收入增长率28102443114024952550净利润百万元310402496610757净利润增长率20212966233023112406EPS元086099122150186ROE归属母公司摊薄22281331146916021740PE4035282319PB9046423732资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29注公司2021-23年末总股本为362407407亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告美好医疗301363SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入11371415157719702472总资产19013388372642204915营业成本62780687410771336货币资金42012301087960989折旧和摊销316184115147交易性金融资产14526421336269税金及附加812111417应收帐款217203226285362销售费用2626323948应收票据11222管理费用518494115141其他应收款合计53344研发费用648899120148存货314433471584728财务费用8-49-78-74-70其他流动资产5292565115投资收益31111流动资产合计10502425225522622503营业利润348457563693860其他权益工具00000利润总额348457563693860长期股权投资00000所得税38556783103固定资产270817105012711475净利润310402496610757在建工程4574090127155少数股东损益00000无形资产8281275463644归属母公司净利润310402496610757商誉00000EPS元086099122150186其他非流动资产143333非流动资产合计851963147119582412现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债509367351410564经营活动现金流196381419490628短期借款3000079净利润310402496610757应付账款186160174214266折旧摊销316184115147应付票据4622243037净营运资金增加283197191919预收账款00000其他-428-279-179-255-296其他流动负债21111投资活动产生现金流-326-876-498-515-532流动负债合计375307322381535净资本支出-315-201-600-600-600长期借款820000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-11-6751028568其他非流动负债2929292929融资活动现金流241107-65-102-67非流动负债合计13460292929股本变化044000股东权益13923021337538104351债务净变化122-1160079股本362407407407407无息负债变化153-26-165975公积金4661676172517861800净现金流-118647-144-12729未分配利润575949125316262153归属母公司权益13923021337538104351少数股东权益00000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率449430446453460销售费用率230185200196194EBITDA率360335362374380管理费用率445594594582570EBIT率332291309315320财务费用率073-348-493-375-284税前净利润率306323357352348研发费用率562620630610600归母净利润率273284314310306所得税率1112121212ROA163119133145154ROE摊薄223133147160174每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC219197171165167每股红利000035043053066每股经营现金流054094103120154偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产3847438309371070资产负债率271191011每股销售收入314348388484608流动比率280789700593468速动比率196648554440332估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务11375073756672639745136PE4035282319有形资产有息债务14785532757881629945032PB9046423732EVEBITDA310272231184147资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0010131519敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点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