本报告导读：
　　受上年同期高基数影响，电量增速短期回落；受益于汛期来水改善，水电出力向好；清洁能源挤出效应加强，火电由增转降。
　　摘要：
　　基数效应扰动明显，电量增速短期回落。2023年8月用电量同比+3.9%，较7月-2.6 ppts（2年CAGR +7.2%，较7月+0.9 ppts）。分产业看，8月一产/二产/三产/居民用电量同比+8.6%/+7.6%/+6.6%/-9.9%，较7月-5.4/+1.9/-3.0/-15.0 ppts；其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+5.6%/+10.7%/+9.7%，较7月+2.8/+0.2/-5.8 ppts。剔除基数效应影响，我们认为8月电量增速维持向好趋势：1）2023年8月工业增加值同比+4.5%，较7月+0.8 ppts；社会消费品零售总额同比+4.6%，较7月+2.1 ppts；2）据中国气象局，2023年8月全国平均气温为22.0℃，较常年同期偏高0.8℃。
　　水电出力改善，火电由增转降。2023年8月单月规上电厂发电量同比+1.1%，增速较7月-2.5 ppts。分电源看，2023年8月水电/风电/光伏/核电/火电同比+18.5%/-11.5%/+13.9%/+5.5%/-2.2%，较7月+36.0/-36.5/+7.5/+2.6/-9.4 ppts；水电/风电/光伏/核电/火电2年CAGR分别为+2.7%/+6.5%/+12.4%/+2.4%/+6.0%，较7月+10.8/-8.4/+2.8/+2.7/-0.3 ppts。剔除基数效应影响，水电出力向好，风电增速短期转弱，火电增速转负。我们认为：水电发电量增速转正受益于汛期来水改善：据中国气象局，2023年8月全国平均降水量为111毫米，较常年同期+3.9%；风电发电量增速短期转负或与7月利用率偏高、8月利用率回归均值水平有关（2023年7月风电平均利用小时179小时，较2020年~2022年同期均值+26小时）；火电发电量由增转降主要受水电等清洁能源挤出效应加强影响。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　市场回顾：上周水电（+2.38%）、火电（+0.48%）、风电（-0.39%）、光伏（-0.35%）、燃气（+0.91%），相对沪深300分别+3.22%、+1.32%、+0.44%、+0.48%、+1.75%。电力行业涨幅第一的公司为皖能电力(+6.59%)，燃气行业涨幅第一的公司为新天然气(+6.39%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。