本报告导读：
　　国内煤市淡季强于预期，发运意愿下降是此轮港口煤价上涨的原因，展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。
　　摘要：
　　投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业；5）成长标的：中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。
　　国内煤市淡季强于预期，海外能源价格联动提升。9月第二周，北方港Q5500平仓价为925元/吨(+45元)，动力煤价加速上涨，京唐港主焦煤(山西)价格为2250元/吨(+50元)，同期，国际煤价或受油价上涨影响，加速提价，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比+11(9%)、+4(+4%)、+7(4%)美元/吨。国内北方港库存仍延续去化，9月11日2695万吨周环比降102万吨，连续三周煤价的上涨，并没有带来库存的回升。8月至9月第一周的港口吞吐量为2020~2022年最低值，反应出与市场体感相同的需求回落，但同期铁路发运量亦为近三年最低且低于吞吐量，因此次轮港口上涨为供给紧缺造成的。而港口供给紧缺无外乎三个原因，可发运量减少、发运意愿下降、运输瓶颈：1）据统计局，8月原煤产量3.8亿吨，日产1233万吨月增15万吨，即全口径看尽管仍受安监困扰，产量仍有提升，鉴于电煤保供整体稳定，理论上可发运量并未减少；2）据隆众资讯中国超60%甲醇、约50%尿素产能位于西北、华北区域这与国内煤炭主产地高度匹配，而7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降；3）西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行，目前暂无运输瓶颈。展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。
　　地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1）虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。
　　行业回顾：1）截至9月16日，秦皇岛港库存为508.0万吨（3.5%）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨3美元/吨（3.6%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高134元/吨；澳洲焦煤到岸价286美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低468元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。