核心观点
　　公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润为13.09亿元，同比增长119.6%，公司业绩实现快速增长。上半年公司PERC电池产销两旺，ABC产能逐步落地，下半年有望放量。公司ABC电池技术领先，具备美观性和高性能优势。公司海外渠道建设加速，ABC组件在手订单充足。展望下半年，预计公司ABC产品有望实现批量出货带来业绩弹性。
　　事件
　　公司发布2023年中报。
　　2023年上半年公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润为13.09亿元，同比增长119.6%，公司业绩实现快速增长。分季度来看，2023Q2公司实现营收85.03亿元，同比增长4.23%，环比增长9.8%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长64.66%，环比下降13.5%。
　　简评
　　PERC电池产销两旺，ABC产能逐步落地，下半年有望放量2023年上半年公司电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%。上半年公司PERC电池片满产满销，ABC电池片实现部分销售，且平均含税售价为2.2元/W。产能方面上半年公司珠海6.5GWABC电池产能实现投产，公司义乌15GW电池及组件产能正在建设中，珠海3.5GW电池扩产项目及10GW组件项目有望年底前落地。预计2023年底公司将形成年产25GWABC电池和组件的产能。
　　ABC电池技术领先，具备美观性和高性能优势
　　ABC产品正面无栅线，美观性高。截至目前公司ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。成本方面，公司应用了全球首创的无银技术，大幅降低ABC成本。公司182尺寸72版型组件交付功率已达620W。根据欧洲光伏权威机构TaiyangNews数据，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。
　　海外渠道建设加速，ABC组件在手订单充足，有望贡献业绩弹性
　　报告期内公司与德国Memodo集团签订1.3GWABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MWABC组件供货协议，与捷克25 ENERGY、也门SAHARA等公司达成欧洲区域产品销售协议。我们认为公司ABC产品具备美观性高，性能优等特色，下半年有望实现批量出货贡献业绩弹性。
　　电池供不应求毛利率提升,经营性现金流显著改善
　　2023年上半年公司毛利率提升4.19pct至17.92%，主要系公司电池产品供不应求，满产满销所致。2023年Q2公司经营现金流情况好转，经营活动产生的现金流净额达32.07亿元，实现大幅改善。同时公司在手现金较为充足，截止2023年6月底公司货币资金47.81亿元，相对稳健。此外公司拟定向发行股票，加速ABC电池扩产。
　　盈利预测：公司ABC电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为30.48、42.11、56.53亿元，对应9月15日收盘价PE分别为12.7、9.2、6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。2、产能投放进度不及预期的风险。3、ABC电池技术进展不及预期的风险。公司ABC技术具备差异化优势，若后续电池技术进展落后于其他一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2023年中报点评电池产销两爱旭股份600732SH旺下半年ABC组件即将放量核心观点维持买入公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入16249亿元同比增长17实现归母净利润为1309亿元同比增朱玥长1196公司业绩实现快速增长上半年公司PERC电池产zhuyuecsccomcn010-8513-0588销两旺ABC产能逐步落地下半年有望放量公司ABC电池SAC编号S1440521100008技术领先具备美观性和高性能优势公司海外渠道建设加SFC编号BTM546速ABC组件在手订单充足展望下半年预计公司ABC产品任佳玮有望实现批量出货带来业绩弹性renjiaweicsccomcn021-68821600事件SAC编号s1440520070012公司发布2023年中报发布日期2023年09月17日2023年上半年公司实现营业收入16249亿元同比增长17实现归母净利润为1309亿元同比增长1196公司业绩实当前股价2124元现快速增长分季度来看2023Q2公司实现营收8503亿元同比增长423环比增长98实现归母净利润607亿元主要数据同比增长6466环比下降135股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-1030-839-4384-4039-4321-395112月最高最低价元47992082PERC电池产销两旺ABC产能逐步落地下半年有望放量总股本万股182793122023年上半年公司电池及组件累计销售量为1876GW同比增流通A股万股15984230长1356上半年公司PERC电池片满产满销ABC电池片实总市值亿元38825现部分销售且平均含税售价为元产能方面上半年公22W流通市值亿元33951司珠海电池产能实现投产公司义乌电池及65GWABC15GW近3月日均成交量万283903组件产能正在建设中珠海35GW电池扩产项目及10GW组件主要股东项目有望年底前落地预计2023年底公司将形成年产25GW陈刚1793ABC电池和组件的产能股价表现ABC电池技术领先具备美观性和高性能优势63ABC产品正面无栅线美观性高截至目前公司ABC电池平均43量产转换效率已达到265ABC组件量产交付效率可达2324成本方面公司应用了全球首创的无银技术大幅降低3ABC成本公司182尺寸72版型组件交付功率已达620W根-17据欧洲光伏权威机构TaiyangNews数据ABC组件全生命周期2022916202311620232162023316202341620235162023616202371620238162022111620221216发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15以20221016爱旭股份上证指数上相关研究报告海外渠道建设加速ABC组件在手订单充足有望贡献业绩弹中信建投电力设备及新能源爱旭性2023-04-股份600732加速扩产高效电池组报告期内公司与德国Memodo集团签订13GWABC组件供货协12件产能差异化竞争有望带来超额利议与荷兰LIBRA集团签订650MWABC组件供货协议与捷润中信建投电力设备及新能源爱旭克25ENERGY也门SAHARA等公司达成欧洲区域产品销售2023-03-股份600732盈利能力显著改善17协议我们认为公司ABC产品具备美观性高性能优等特色ABC电池加速放量下半年有望实现批量出货贡献业绩弹性本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明爱旭股份A股公司简评报告电池供不应求毛利率提升经营性现金流显著改善2023年上半年公司毛利率提升419pct至1792主要系公司电池产品供不应求满产满销所致2023年Q2公司经营现金流情况好转经营活动产生的现金流净额达3207亿元实现大幅改善同时公司在手现金较为充足截止2023年6月底公司货币资金4781亿元相对稳健此外公司拟定向发行股票加速ABC电池扩产盈利预测公司ABC电池技术领先盈利能力行业领先我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为304842115653亿元对应9月15日收盘价PE分别为1279269倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险2产能投放进度不及预期的风险3ABC电池技术进展不及预期的风险公司ABC技术具备差异化优势若后续电池技术进展落后于其他一线企业那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明1爱旭股份A股公司简评报告PERC产销两旺ABC有望下半年实现批量出货2023年上半年公司实现营业收入16249亿元同比增长17实现归母净利润为1309亿元同比增长1196公司业绩实现快速增长分季度来看2023Q2公司实现营收8503亿元同比增长423环比增长98实现归母净利润607亿元同比增长6466环比下降135图表123年H1公司营业收入同比增长17亿元图表223年H1公司归母净利润同比增长11968亿元营业收入同比增长归母净利润同比增长400140252500350120202000300100151500250802001010006015055004010000502000-5-50020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表32023Q2公司营业收入同比增长42亿元图表42023Q2公司归母净利同比增长6466亿元营业收入同比环比归母净利润同比环比120200101000910015088007100600806505400604032004020-50120-1000-200-10-150-2-400资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投PERC电池产销两旺ABC电池实现部分销售2023年上半年公司电池及组件累计销售量为1876GW同比增长1356上半年公司PERC电池片满产满销ABC电池片实现部分销售且平均含税售价为22元WABC产能逐步落地下半年有望放量上半年公司珠海65GWABC电池产能实现投产公司义乌15GW电池及组件产能正在建设中珠海35GW电池扩产项目及10GW组件项目有望年底前落地预计2023年底公司将形成年产25GWABC电池和组件的产能请务必阅读正文之后的免责条款和声明2爱旭股份A股公司简评报告图表52023年H1公司电池片出货3442GWGW图表62023年年底公司ABC电池产能有望达25GWGW40182及以下PERC210PERCABC344358030256018925201884021513225251025682015592921161361360020192020202120222023H120192020202120222023E资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投ABC电池技术领先具备美观性和高性能优势ABC产品正面无栅线美观性高截至目前公司ABC电池平均量产转换效率已达到265ABC组件量产交付效率可达24成本方面公司应用了全球首创的无银技术大幅降低ABC成本公司182尺寸72版型组件交付功率已达620W根据欧洲光伏权威机构TaiyangNews数据ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15以上海外渠道建设加速ABC组件在手订单充足有望贡献业绩弹性报告期内公司与德国Memodo集团签订13GWABC组件供货协议与荷兰LIBRA集团签订650MWABC组件供货协议与捷克25ENERGY也门SAHARA等公司达成欧洲区域产品销售协议我们认为公司ABC产品具备美观性高性能优等特色下半年有望实现批量出货贡献业绩弹性图表7公司ABC组件具备美观性和高性能优势组件型号爱旭ABC常规PERC外观正面无栅线美观性好有栅线遮挡组件功率182尺寸54片版型450-465W405-425W组件功率183尺寸72片版型600-620W540-560W电池转换效率2652340组件转换效率242130功率衰减首年1次年035首年2次年055温度系数系数-029C-034C产品质保15年12年功率质保30年25年资料来源公司公告中信建投电池供不应求毛利率实现提升期间费用率稳健研发投入持续增长2023年上半年公司毛利率提升419pct至1792主要系公司电池产品供不应求满产满销所致2023年上半年公司期间费用率小幅提升主要系产销规模扩大影响人员薪酬和其他管理费用增长所致2023年上半年公司继续加大新技术研发力度巩固技术领先优势报告期间公司研发费用400亿元同比增长4101研发费用营收的比例提升093pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明3爱旭股份A股公司简评报告图表82023年H1公司毛利率提升至1392图表92023年H1公司研发费用率提升093pct毛利率销售费用收入管理费用收入20研发费用收入财务费用收入186165141241038624120020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投经营性现金流显著改善货币资金较为稳健2023年Q2公司经营现金流情况好转经营活动产生的现金流净额达3207亿元实现大幅改善同时公司在手现金较为充足截止2023年6月底公司货币资金4781亿元较2022年底有所下滑但相对稳健拟定向发行股票加速ABC电池扩产2023年6月公司发布公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过60亿元将用于投资义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目项目计划建设期为18个月计划总投资额约为8515亿元拟使用募集资金45亿元公司在N型ABC电池供应能力将进一步增强图表1023Q2公司经营性现金流改善亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金净流入右轴40203015201010500-10-5-20-10-30-15-40-202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4爱旭股份A股公司简评报告投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为304842115653亿元对应9月15日收盘价PE分别为1279269倍维持买入评级风险分析1行业需求不及预期的风险目前光伏行业需求基数较大若后续因消纳等方面原因导致行业需求不及预期那么将导致产业链进入供大于求状态将会对公司电池出货以及盈利能力造成较大影响2产能投放进度不及预期的风险公司ABC产能扩产规模较大若后续产能释放不及预期公司盈利能力将受到影响3ABC电池技术进展不及预期的风险公司ABC技术具备差异化优势若后续电池技术进展落后于其他一线企业那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明5爱旭股份A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7421821023811169723828157924058558营业收入15470503507496371305453835587080209现金27067056497692482316953442587707营业成本14605543026038308421045125645927146应收票据及应收账款合129499133935250799363633478233营业税金及附加15855207514074529801计其他应收款415644766612958712609销售费用3437563971091030713556预付账款98575132588184856268023352492管理费用29222516516240690483118998存货218758152708262775384470504993研发费用64936137784150856218725287658其他流动资产20525351276737494735122524财务费用260112549476441225-4519非流动资产1047842144516212722221091119906008资产减值损失-3450-28220-15693-10767-7080长期投资455333281229177信用减值损失-475-593-639-927-1219固定资产8861161026753891227750996606058其他收益2018415671223952239522395无形资产3891060493504114032830246公允价值变动收益-68210522000000000其他非流动资产122361357583330303299565269527投资净收益3200-3857-302-302-302资产总计17900242468973296946039069114964566资产处置收益-787-454-889-889-889流动负债9655931086960139583720404412680409营业利润-20705248753400561552311740473短期借款13302165450000000000营业外收入131577266266266应付票据及应付账款合64518472686194517013828951816401营业外支出39022059312931293129计其他流动负债187387294649450667657546864008利润总额-24476247272397698549448737610非流动负债266231476118412065351694295202所得税-128961441592856128287172220长期借款1045942140411499878961633124净利润-11580232857304842421161565391其他非流动负债161637262078262078262078262078少数股东损益975037061084113负债合计12318241563079180790223921352975611归属母公司净利润-12556232820304781421077565277少数股东权益50031000061145258EBITDA83749376110581687731725918150股本203633130212130212130212130212EPS元-007127167230309资本公积159652399810399810399810399810留存收益1448843758736314769846091458675主要财务比率归属母公司股东权益508169905895116149715146311988697会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益17900242468973296946039069114964566成长能力营业收入60091267258644993152营业利润-12192130142610337883407归属于母公司净利润-11559195433309138163425获利能力毛利率5591373169416181629净利率-081664821782798ROE-2472570262427802842现金流量表百万元ROIC0753285294849298882会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流458755229145515939054831040969资产负债率68826331608861235994净利润-11580232857304842421161565391净负债比率-592-3151-6671-10600-12844折旧摊销82214103344176345181051185058流动比率077094122138151财务费用260112549476441225-4519速动比率042065085102115投资损失-32003857302302302营运能力营运资金变动-500223848460745296571289565总资产周转率086142125138143其他经营现金流-42568-81123171451715171应收账款周转率33359637306130613061投资活动现金流-98181-459732-5422-5422-5422应付账款周转率8482254102210221022资本支出35536297342000000000每股指标元长期投资-490-73160000000000每股收益最新摊薄-007127167230309其他投资现金流-133227-683914-5422-5422-5422每股经营现金流最新025286302495569筹资活动现金流21219159183-186326-129540-143184摊薄每股净资产最新摊薄2784966358291088短期借款17762-67572-65450000000估值比率长期借款6713109447-64053-60371-56492PE-3092316681274922687其他筹资现金流-3256117308-56823-69169-86692PB764429334256195现金净增加额-31332224546359846770521892363EVEBITDA59781352616411252资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明6爱旭股份A股公司简评报告分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明7爱旭股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk