研究报告全文：太阳能爱旭股份600732SH买入-A维持PERC现金流充沛ABC打造第二增长极2023年9月4日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件8月30日爱旭股份发布2023年半年报上半年实现营收1625亿元同比17实现归母净利润131亿元同比11962023年Q2归母净利润为61亿元同比647业绩在预告范围之内PERC电池满产满销盈利能力行业领先2023年上半年实现电池及组件累计销售量1876GW同比136上半年PERC电池片持续满产满销估算对应单瓦净利润约007元若剔除减值外汇损失ABC的各项费用数据来源最闻的影响PERC对应单瓦净利润约008-009元盈利行业领先预计下半年PERC盈利能力还有上行空间市场数据2023年9月1日ABC电池片组件量产效率达265240产能按计划建设投产目收盘价元2197前公司珠海首期65GW的ABC电池项目已实现投产平均量产转化效率达年内最高最低元51222070到265182mm硅片尺寸下的72版型组件对应交付功率620W量产效率流通A股总股本亿15981828可达240公司珠海35GW电池扩产项目及10GW配套组件项目按计划流通A股市值亿35117建设并陆续投产义乌15GW电池及配套组件建设中至2023年底有望形总市值亿40160成25GW的ABC电池及组件产能此外济南10GW电池及配套组件项目数据来源最闻已开展前期筹备工作ABC组件高性能带来销售溢价下半年将实现批量出货ABC组件功基础数据2023年6月30日率高衰减低首年1次年035温度系数好-029无银基本每股收益100且正面美观无栅线在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15摊薄每股收益100以上基于优异的产品性能公司已实现销售的ABC组件平均单瓦不含税每股净资产元521收入约22元享受较高溢价公司已与德国Memodo集团签订13GW的净资产收益率1376ABC组件供货协议与荷兰LIBRA集团签订650MW的供货协议此外公司与多家公司达成欧洲日本地区的组件销售合作与快易光伏等分析师ABC公司达成国内ABC组件分销合作估算当前订单约45GW供不应求随着贾惠淋产能逐步提升ABC组件销售有望从下半年开始成为公司业绩第二增长极执业登记编码S0760523070001研发力度持续增强现金流表现亮眼2023年上半年公司投入研发费用邮箱jiahuilinsxzqcom约79亿元同比41截至2023年上半年末拥有研发人员2811人较肖索2022年末31截至2023年7月底公司累计申请专利1770项获得授执业登记编码S0760522030006权专利1020项其中授权发明专利188项构筑了ABC技术护城河2023邮箱xiaosuosxzqcom年上半年公司经营活动现金流量净额266亿元同比143约为归母净利润的两倍下半年ABC的持续扩产有保障公司资产负债表持续修复截至2023年上半年底资产负债率为666较去年同期下降20pct应收账款09亿元同比-527请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报投资建议我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为363亿元552亿元710亿元相当于2023年111倍的动态市盈率维持买入-A的投资评级风险提示ABC技术产能投产不及预期光伏行业需求不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1547135075435695346969720YoY6011267242227304净利润百万元-1262328363055227100YoY-115619543559521286毛利率56137185191191EPS摊薄元-007127199302388ROE-21257303322298PE倍-31991721117357PB倍7944342317净利率-086683103102数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产742210238132941260524017营业收入1547135075435695346969720现金270756504975353213138营业成本1460630260354934325456410应收票据及应收账款10521177217419393424营业税金及附加1652655370预付账款9861326202639152423营业费用34567086119存货21881527354326364415管理费用2925176427871046其他流动资产489558576583616研发费用6491378178621392789非流动资产1047814452156021887720095财务费用260255495629759长期投资53212资产减值损失-39-288-793-214-279固定资产880910121112241430615509公允价值变动收益-7105323933无形资产389605695802891投资净收益32-391-1-1其他非流动资产12763723368237683693营业利润-2072488432365238381资产总计1790024690288963148244112营业外收入16332流动负债96561087012460996716321营业外支出3921302930短期借款133065410010002000利润总额-2452473429664978353应付票据及应付账款6452726910478682411980所得税-1291446669751253其他流动负债18742946188221432341税后利润-1162329363055227100非流动负债26624761445943693957少数股东损益100000长期借款10042005170316131201归属母公司净利润-1262328363055227100其他非流动负债16582756275627562756EBITDA6283483529178399966负债合计1231815631169181433620277少数股东权益5000000主要财务比率股本20361302182818281828会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积15973998347734773477成长能力留存收益1449377768571157917607营业收入6011267242227304归属母公司股东权益50829059119781714623835营业利润-121913014738509285负债和股东权益1790024690288963148244112归属于母公司净利润-115619543559521286获利能力现金流量表百万元毛利率56137185191191会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率-086683103102经营活动现金流45952294671326413076ROE-21257303322298净利润-1162329363055227100ROIC-09169241263249折旧摊销8071008107113811726偿债能力财务费用260255495629759资产负债率688633585455460投资损失-3239-111流动比率0809111315营运资金变动-502385-492-42303523速动比率0406060610其他经营现金流-411-786-32-39-33营运能力投资活动现金流-982-4597-2189-4618-2912总资产周转率1016161818筹资活动现金流2121592-3158-89-557应收账款周转率234315260260260应付账款周转率3544405060每股指标元估值比率每股收益最新摊薄-007127199302388PE-31991721117357每股经营现金流最新摊薄025286256179715PB7944342317每股净资产最新摊薄2784966559381304EVEBITDA670113725131数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5