研究报告全文：2023年8月31日公司研究业绩维持高增ABC组件销售市场开拓顺利在手订单充足爱旭股份600732SH2023年半年报点评要点买入维持当前价2229元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入16249亿元同比增长165实现归母净利润1309亿元同比增长11960其中2023Q2实现归母净利润607亿元同比增长6466环比减少1353作者分析师殷中枢电池销量同比维持高增原材料价格下跌背景下盈利能力显著改善执业证书编号S09305180400042023H1公司PERC电池保持满产满销的良好经营态势电池及组件累计销量为010-58452063yinzsebscncom1876GW同比增长1356电池片累计出货量已超过100GW在上游原材料价格快速下跌过程中公司盈利能力得到显著改善2023H1毛利率同比提升分析师郝骞864个pct至17922023Q2毛利率同比提升669个pct至1774执业证书编号S0930520050001加码组件产能建设保障全产业链布局稳步推进ABC电池产能建设021-52523827haoqianebscncom公司在通过参股青海丽豪亚洲硅业高景太阳能等方式与上游企业保持长期稳分析师黄帅斌定合作关系后为满足不同场景下中高端客户对ABC组件及解决方案的需求在珠海首期65GW电池项目基础上加码珠海35GW电池扩产及10GW组件项执业证书编号S09305200800050755-23915357目义乌15GW电池及组件项目和济南10GW电池及组件项目进一步完善公huangshuaibinebscncom司下游组件产能预计2023年底公司将形成年产能25GW的ABC电池及组件制造能力市场数据N型ABC组件已实现销售国内外市场开拓进展顺利总股本亿股1828总市值亿元407452023H1公司ABC组件已实现投产量产效率可达24已部分销售的平均单一年最低最高元19813614近3月换手率9750瓦不含税收入约220元2024年有望实现ABC组件成本与TOPCon组件成本基本一致组件功率较目前提升20-30瓦的目标公司在国内外市场开拓情况顺股价相对走势利在海外与德国Memodo集团签订13GWABC组件供货协议与荷兰LIBRA30集团签订650MWABC组件供货协议在国内与快易光伏福建融信创富数字能源技术深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等2010维持买入评级我们维持原盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为0332143985369亿元对应EPS分别为182241294元当前股价对应-1023-25年PE分别为1298倍公司大尺寸PERC电池片盈利阶段性企稳ABC-20电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益维持买-30入评级22082211230223052308爱旭股份沪深300风险提示光伏全球装机公司产能扩张和产品销售不及预期光伏产业链价格战剧烈程度技术迭代速度超预期专业化公司技术优势逐步减弱收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202120222023E2024E2025E相对-784-3507-3020营业收入百万元1547135075363504618558518绝对-1347-836-1117营业收入增长率60091267236327062670资料来源Wind净利润百万元-1262328332143985369净利润增长率-11559-426632422207相关研报EPS元-006179182241294全产业链布局渐趋完善ABC电池预计于2023ROE归属母公司摊薄-2472570284828572700年二季度末满产爱旭股份600732SHPE-1212982022年年报点评2023-03-14PB8932352620资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30注回购定增转增股权激励后公司股本从2022年的1302亿股变更为2023年的1828亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告爱旭股份600732SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1547135075363504618558518总资产1790024690267853263839870营业成本1460630260305163866449215货币资金2707565069271111416526折旧和摊销8041006136915491729交易性金融资产1066666666税金及附加1652364659应收账款221202332408499销售费用34567392117应收票据831975109013861756管理费用292517545647819其他应收款合计4245364659研发费用6491378145419402458存货21881527156920582691财务费用260255273278331其他流动资产406373373373373投资收益32-39000流动资产合计742210238116821706524005营业利润-2072488358046825722其他权益工具00000利润总额-2452473354446895722长期股权投资53333所得税-129144213281343固定资产880910121106901108311300净利润-1162329333144085379在建工程6421802190219972087少数股东损益100101010无形资产389605594584574归属母公司净利润-1262328332143985369商誉00000EPS元-006179182241294其他非流动资产36626626626626非流动资产合计1047814452151031557415864现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1231815631151101722319957经营活动现金流4595229507671498644短期借款1330654000净利润-1262328332143985369应付账款17211343152619332461折旧摊销8041006136915491729应付票据47305926610377339843净营运资金增加-481101795559644预收账款00000其他261878290643902其他流动负债40623623623623投资活动产生现金流-982-4597-2155-2018-2020流动负债合计965610870104841259715331净资本支出-895-3975-2020-2020-2020长期借款10042005200520052005长期投资变化53000应付债券00000其他资产变化-91-626-13520其他非流动负债8381754175417541754融资活动现金流2121592-1643-944-1212非流动负债合计26624761462646264626股本变化0-73452600股东权益55829059116741541619913债务净变化785492-65400股本20361302182818281828无息负债变化4665282013421122734公积金16244122392843684386净现金流-3132245127741875412未分配利润142136535927921913687归属母公司权益50829059116641539619883少数股东权益5000102030盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率56137160163159销售费用率022016020020020EBITDA率59121144141134管理费用率189147150140140EBIT率0793106108104财务费用率168073075060057税前净利润率-16709710298研发费用率420393400420420归母净利润率-0866919592所得税率536666ROA-0694124135135ROE摊薄-25257285286270每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC06254282336384每股红利000055036048059每股经营现金流023402278391473偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产2506966388421088资产负债率6963565350每股销售收入7602694198925273201流动比率077094111135157速动比率054080096119139估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务138217331437564PE-121298有形资产有息债务4635677328981104PB8932352620EVEBITDA54477826147资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0025162226敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告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