事件：公司2023上半年实现营业收入162.49亿元，同比上升1.65%，归母净利润13.09亿元，同比增长119.6%，扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%，符合预期。
　　行业供需持续紧张，PERC电池单瓦利润有望进一步提升。上半年电池及组件出货18.76GW，同比增长13.56%。扣除存货减值影响，实际单瓦盈利水平超8分，好于行业水平，公司盈利能力突出。上半年硅料价格探底，下半年下游需求放量，后续盈利将逐季向上。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。
　　上半年ABC持续投入，进展顺利。公司上半年管理费近4亿元，同比增加2.2亿，Q2单季2.5亿，环比增加1亿元。上半年研发费7.9亿元，同比增长41%，继续高投入。公司ABC技术珠海一期产线已经达产，量产效率达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，溢价超5毛/W。公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡、日本等9个国家设立了海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。下半年，公司N型ABC组件实现批量出货。
　　市场接受度高，在手订单充足。得益于ABC组件优异的产品力，公司逐渐赢得信赖并达成诸多合作。公司与德国Memodo集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW的ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作。目前，公司ABC组件供不应求，合计约有5GW订单，在手订单充足。
　　年底投产25GW电池、组件一体化产能，产能进一步扩张。公司珠海6.5GWABC电池项目已达产，配套组件预计9月底投产，义乌15GW正在建设中，年底有望形成25GW电池组件一体化产能。济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备，预计明年投产，公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，预计未来每年将新增20-30GW的ABC一体化电池、组件产能。
　　盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.95/70.43/98.45亿元，维持目标价49.10元（除权后），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司ABC电池技术开发失败的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2221元爱旭股份600732电力设备目标价4910元6个月ABC进展顺利静待量利双收投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023上半年实现营业收入16249亿元同比上升165归母净分析师韩晨利润1309亿元同比增长1196扣非归母净利润1267亿元同比增长TableAuthor12849符合预期执业证号S1250520100002电话021-58351923行业供需持续紧张PERC电池单瓦利润有望进一步提升上半年电池及组件邮箱hchswsccomcn出货同比增长扣除存货减值影响实际单瓦盈利水平超1876GW13568分好于行业水平公司盈利能力突出上半年硅料价格探底下半年下游需求放量后续盈利将逐季向上我们认为产业链上下游产能结构失衡以及TableQuotePic相对指数表现电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧爱旭股份沪深300预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过01元35上半年ABC持续投入进展顺利公司上半年管理费近4亿元同比增加2224亿Q2单季25亿环比增加1亿元上半年研发费79亿元同比增长4113继续高投入公司ABC技术珠海一期产线已经达产量产效率达到265ABC2组件量产交付效率可达24公司ABC组件已实现部分销售平均单瓦不含税收入约220元溢价超5毛W公司已在德国荷兰英国意大利新加坡-9日本等9个国家设立了海外子公司同时持续布局欧洲亚洲大洋洲南美-20洲等区域的海外销售网络下半年公司N型ABC组件实现批量出货22822102212232234236238市场接受度高在手订单充足得益于ABC组件优异的产品力公司逐渐赢得数据来源聚源数据信赖并达成诸多合作公司与德国Memodo集团签订13GW的ABC组件供货协议与荷兰LIBRA集团签订650MW的ABC组件供货协议与捷克基础数据25ENERGY也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议与丸红技术总股本TableBaseData亿股1828系统株式会社WWB株式会社IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作目流通A股亿股1598前公司ABC组件供不应求合计约有5GW订单在手订单充足52周内股价区间元2082-4799年底投产25GW电池组件一体化产能产能进一步扩张公司珠海65GWABC总市值亿元40598总资产亿元电池项目已达产配套组件预计9月底投产义乌15GW正在建设中年底有28477每股净资产元521望形成25GW电池组件一体化产能济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备预计明年投产公司未来还将新增国内生产基地1-2处每个基地规划不低于30GW电池组件的一体化产能预计未来每年将新增20-30GW的相关研究ABC一体化电池组件产能1TableReport爱旭股份600732ABC已打开高端盈利预测与投资建议公司PERC电池片业绩将逐季度提升且公司ABC组件市场产能进一步狂飙2023-04-29发电效率全球领先未来有望顺利转型能源互联网产品提供商依据目前电池2爱旭股份600732Perc盈利能力稳片盈利水平及未来供需情况的分析我们预计公司2023-2025年归母净利润分定ABC年底25GW产能别为439570439845亿元维持目标价4910元除权后维持买入2023-03-14评级3爱旭股份600732ABC开始盈利风险提示下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险公司ABC电池逐季度提升趋势明确2023-01-16技术开发失败的风险4爱旭股份600732盈利逐季提升趋势显现ABC量产愈渐确定指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2022-11-01营业收入百万元35074963320000829000011540000增长率12672-535149703920归属母公司净利润百万元232820439458704279984472增长率195433887560263978每股收益EPS元127240385539净资产收益率ROE2570338636803571PE17964PB448313212147数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1爱旭股份6007322023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入35074963320000829000011540000净利润232857439958705279986472营业成本30260382720800729240010152400折旧与摊销10077584643137457190271营业税金及附加520744201146115757财务费用25494222121823714050销售费用563960171445820389资产减值损失-28220000000000管理费用5165153497129746182390经营营运资本变动16937378911843724403286财务费用25494222121823714050其他22634-18682-199892604资产减值损失-28220000000000经营活动现金流净额52291460704116847081596683投资收益-3857000000000资本支出-262195-350000-350000-200000公允价值变动损益10522678780327617其他-1975371359780327617其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-459732-336403-341968-192383营业利润2487535198428317311162630短期借款-67572-65450000000其他非经营损益-1481-2245-1990-2075长期借款100113000000000利润总额2472725175978297401160555股权融资166736000000000所得税1441577640124461174083支付股利000-46564-87892-140856净利润232857439958705279986472其他-40095-174188-18237-14050少数股东损益03750010002000筹资活动现金流净额159183-286202-106128-154906归属母公司股东净利润232820439458704279984472现金流量净额224546-1556312366111249394资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金56497654941317860253035419成长能力应收和预付款项254777266551673004939269销售收入增长率12672-535149703920存货152708146608430935591006营业利润增长率1301421089860003978其他流动资产51350271545798578146净利润增长率211080889460313987长期股权投资333333333333EBITDA增长率33580671157563844投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1192297146414016831701699386毛利率1373180512031202无形资产和开发支出60493541464779941452三费率236246196188其他非流动资产192040191900191760191620净利率6641325851855资产总计2468973270024648710116576632ROE2570338636803571短期借款65450000000000ROA943162914481500应付和预收款项76145986474523171173113932ROIC31324630705610829长期借款200525200525200525200525EBITDA销售收入1069188811911185其他负债535645335707436712499901营运能力负债合计1563079140097629543543814358总资产周转率165128219202股本130212182793182793182793固定资产周转率371341474501资本公积399810347229347229347229应收账款周转率16240134891652313879留存收益37771977061213870002230616存货周转率1513160224641969归属母公司股东权益905895129876919151572758773销售商品提供劳务收到现金营业收入5686少数股东权益00050015003500资本结构股东权益合计905895129926919166572762273资产负债率6331518860655800负债和股东权益合计2468973270024648710116576632带息债务总负债17021431679526流动比率094107119139业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率080091102121EBITDA3750226266979874241366952股利支付率000106012481431PE1744924576412每股指标PB448313212147每股收益127240385539PS116122049035每股净资产49671110481509EVEBITDA679561231075每股经营现金286332922873股息率000115216347每股股利000025048077数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2爱旭股份6007322023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分爱旭股份6007322023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分爱旭股份6007322023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分