核心观点
　　公司2023年中报业绩符合预期，上半年受益于大尺寸高效电池供需相对紧张，盈利维持高位，公司持续加码ABC电池产能扩张，同时配套组件产能建设完善产业链布局，打开二次成长空间。公司ABC组件海外订单饱满，下半年放量在即，盈利能力有望持续提升。基于公司财报，我们调整公司2023-25年EPS预测至1.53/2.20/3.18元，给予目标价30元（基于2023年20倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，电池片盈利维持高位。公司2023年中报实现营收162.49亿元（+1.7% YoY），归母净利润13.09亿元（+119.6% YoY），综合毛利率17.9%（+8.6pcts YoY），净利率8.1%（+4.3pcts YoY），中报业绩整体符合预期，其中2023Q2实现营收85.03亿元（+4.2% YoY，+9.8% QoQ），归母净利润6.07亿元（+64.7% YoY，-13.5% QoQ），综合毛利率17.7%（+6.2pcts YoY，-0.4pcts QoQ），公司电池产品上半年实现产销两旺，电池及组件累计销售18.76GW（+13.6% YoY），得益于高效大尺寸电池片供应紧张，PERC电池盈利维持高位，公司上半年盈利实现大幅增长。我们预计公司2023年PERC电池片销量将达35GW左右，大尺寸电池占比95%以上，推动电池片业务盈利维持稳定增长。
　　▍ACB电池已实现量产，2024年组件成本有望追平TOPCon组件。公司首创光伏电池无银化技术，拥有完整自主产权的ABC电池技术，采用全新的背接触电池结构设计，兼具高功率、低衰减、正面美观无栅线等性能。截止2023Q2末，公司新一代N型ABC电池技术标志性项目珠海首期6.5GWABC电池项目已实现投产，平均量产转换效率达26.5%，2023年上半年公司ABC组件已实现小批量销售，平均销售单价约2.2元/W（不含税），近年来公司保持持续高研发投入，2023H1公司研发投入7.90亿元（+41.1% YoY），占营收比重超过4%，公司不断强化与开发硅料、硅片、设备、辅材等关键供应商的研发和协同生产，持续推进组件功率提升、硅片减薄、浆料体系优化、设备核心零部件降本等推动降本增效和产品优化，公司预计ABC组件成本有望于2024年和TOPCon组件成本打平，同版型下ABC组件功率提升20-30W。
　　▍持续推进海外销售网络铺设，加码配套组件产能完善产业链布局。近年来，公司先后在德国、荷兰、英国等9个国家设立海外子公司，品牌知名度不断提升，海外在手订单饱满，公司先后与德国Memodo集团、荷兰LIBRA集团签订1.3GW/650MW的ABC组件供货协议，为后续产能提升和销售规模扩大奠定基础。截止2023Q2，公司ABC电池产能达到6.5GW，在此基础上，公司宣布投建珠海3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目、义乌15GW电池及配套项目和济南10GW电池及配套组件项目，公司预计2023年末将拥有年产25GW的ABC电池及组件产能，考虑到项目建设前期的产能爬坡进度，我们预计公司2023/24年ABC组件分别出货2-3GW和接近20GW，销售规模有望大幅提升。
　　▍风险因素：光伏装机低于预期；电池片成本或价格承压；新技术量产推广不及预期；电池技术切换风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：上半年受益于大尺寸高效电池供需相对紧张，公司盈利维持高位，持续加码ABC电池产能扩张，同时配套组件产能建设完善产业链布局，打开二次成长空间，基于公司财报和ABC电池组件爬坡节奏，我们调整公司2023-25年净利润预测至28.0/40.3/58.1亿元（原预测值为33.9/51.6/67.7亿元），对应EPS预测分别为1.53/2.20/3.18元，现价对应PE为16/11/8倍，结合可比公司晶科能源、仕净科技、隆基绿能2023年基于Wind一致预期的平均PE为16倍，我们看好公司作为xBC电池行业龙头，配套组件产能放量在即，预计2023-25年业绩有望高增，给予公司2023年20倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。