公司2023H1实现归母净利润13.09亿元，同比+120%。公司2023H1实现营收162.49亿元，同比+2%；实现归母净利润13.09亿元，同比+120%；毛利率为17.92%，同比+8.64pct。公司2023Q2实现营收85.03亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润6.07亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。
　　公司Q2 PERC电池片持续满产满销。目前公司拥有36GW的PERC电池片产能，其中大尺寸产能占95%以上，未来公司将不再新建PERC产能。公司2023H1电池及组件销量18.76GW，同比+14%；我们估计公司Q2电池及组件销量约为9.5-10GW，环比增长约8%，PERC电池持续维持满产满销。
　　公司Q2单位盈利小幅波动。我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利约为0.06元/W以上，环比下降约0.01元/W。公司Q2盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海6.5GWABC电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。
　　公司ABC组件放量在即。目前，公司珠海6.5GW电池产能目前已达到满产状态。展望下半年，珠海3.5GW扩建项目与义乌15GW项目有望年内投产，预计2023年底公司ABC电池组件产能有望达到25GW。公司ABC组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国Memodo、荷兰LIBRA、捷克25Energy、也门Sahara等签署ABC组件供应协议，在手订单充足。伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。
　　风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.26/36.90/51.26亿元（原预测为33.6/43.1/63.2亿元），同比增长26/26/39%，EPS分别为1.60/2.02/2.80元，对应动态PE分别为14/11/8倍。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日爱旭股份600732SH-2023年中报点评增持PERC电池持续满产满销ABC组件放量在即核心观点公司研究财报点评公司2023H1实现归母净利润1309亿元同比120公司2023H1实现营电力设备光伏设备收16249亿元同比2实现归母净利润1309亿元同比120证券分析师王蔚祺证券分析师李恒源毛利率为1792同比864pct公司2023Q2实现营收8503亿元010-88005313021-60875174wangweiqi2guosencomcnlihengyuanguosencomcn同比4环比10实现归母净利润607亿元同比65环比-14S0980520080003S0980520080009毛利率为1774同比669pct环比-037pct联系人李全021-60375434公司Q2PERC电池片持续满产满销目前公司拥有36GW的PERC电池片产liquan2guosencomcn能其中大尺寸产能占95以上未来公司将不再新建PERC产能公司基础数据2023H1电池及组件销量1876GW同比14我们估计公司Q2电池及投资评级增持维持合理估值组件销量约为95-10GW环比增长约8PERC电池持续维持满产满销收盘价2174元总市值流通市值3973934750百万元公司Q2单位盈利小幅波动我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利52周最高价最低价51222070元近3个月日均成交额79687百万元约为006元W以上环比下降约001元W公司Q2盈利能力出现小市场走势幅波动原因主要系12023Q2硅料价格快速下行公司存货产生减值损失进而对盈利产生消极影响2珠海65GWABC电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润展望下半年伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量公司盈利能力有望保持相对稳定公司ABC组件放量在即目前公司珠海65GW电池产能目前已达到满产状态展望下半年珠海35GW扩建项目与义乌15GW项目有望年内投产预计2023年底公司ABC电池组件产能有望达到25GW公司ABC组件产品具备转换效率高光致衰减低美观度高等优势目前平均量产效率已经达到24左右依托产品性能优势公司已经与德国Memodo资料来源Wind国信证券经济研究所整理荷兰LIBRA捷克25Energy也门Sahara等签署ABC组件供应协议相关研究报告在手订单充足伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量其有望为爱旭股份600732SH-ABC技术进展顺利一体化产能加速公司业绩贡献可观增量扩张2023-05-14爱旭股份600732SH-专业化电池片制造领先企业N型ABC风险提示产能投放不及预期行业竞争加剧光伏电池技术迭代风险等技术开始量产2023-04-16投资建议下调盈利预测维持增持评级基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润292636905126亿元原预测为336431632亿元同比增长262639EPS分别为160202280元对应动态PE分别为14118倍盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1547135075349244600062650-6011267-04317362净利润百万元-1262328292636905126--1156-19543257261389每股收益元-007127160202280EBITMargin-08809195102净资产收益率ROE-24329288288309市盈率PE-316517113610878EVEBITDA7691451219063市净率PB7144352821资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1实现营收16249亿元同比2实现归母净利润1309亿元同比120毛利率为1792同比864pct公司2023Q2实现营收8503亿元同比4环比10实现归母净利润607亿元同比65环比-14毛利率为1774同比669pct环比-037pct图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司2023H1期间费用率同比提升公司2023H1期间费用率为862同比304pct销售管理研发财务费率分别为055044pct246136pct486136pct075-012pct公司2023H1末存货为1957亿元较2023Q1末增加284亿元公司2023H1计提资产减值损失176亿元冲回信用减值损失003亿元公司2023H1公允价值变动损失为102亿元主要系套期保值相关损失以及证券投资的小幅亏损公司2023H1其他收益为179亿元主要系政府补贴等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司Q2PERC电池片持续满产满销目前公司拥有36GW的PERC电池片产能其中大尺寸产能占95以上未来公司将不再新建PERC产能公司2023H1电池及组件销量1876GW同比14我们估计Q2电池及组件销量约为95-10GW环比增长约8PERC电池持续维持满产满销受到存货减值及ABC电池组件业务前期投入费用较高等因素影响公司Q2盈利小幅波动我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利约为006元W以上环比下降约001元W公司Q2盈利能力出现小幅波动原因主要系12023Q2硅料价格快速下行公司存货产生减值损失进而对盈利产生消极影响2珠海65GWABC电池项目爬产过程中或产生明显费用及折旧影响利润展望下半年伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量公司盈利能力有望保持相对稳定公司ABC组件放量在即目前公司珠海65GW电池产能目前已达到满产状态展望下半年珠海35GW项目与义乌15GW项目有望年内投产预计2023年底公司ABC电池与组件产能有望达到25GW公司ABC组件产品具备转换效率高光致衰减低美观度高等优势目前平均量产效率已经达到24左右依托产品性能优势公司已经与德国Memodo荷兰LIBRA捷克25Energy也门Sahara等签署ABC组件供应协议在手订单充足伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量其有望为公司业绩贡献可观增量投资建议下调盈利预测维持增持评级基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润292636905126亿元原预测为336431632亿元同比增长262639EPS分别为160202280元对应动态PE分别为14118倍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司情况202394总市值最新股价EPSPE股票代码股票简称投资评级亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600732爱旭股份增持397217416020228013581077775688223晶科能源增持1065106507809111013651170968688599天合光能买入7263340343449555974744602资料来源Wind国信证券经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物27075650500050005000营业收入1547135075349244600062650应收款项10521177287504687营业成本1460630260288143841452480存货净额21881527181625263451营业税金及附加1652127155200其他流动资产4794865767681050销售费用3456214280370流动资产合计7422102388219953011200管理费用29251790510001227固定资产945111923169732126321748研发费用6491378168018002000无形资产及其他389605571538504财务费用260255149245302其他长期资产6341920139723003132投资收益32391700资产减值及公允价值变长期股权投资53333动39288173300500资产总计1790024690271643363436588其他收入226546370600700短期借款及交易性金融负债26832174699489005428营业利润2072488304241065771应付款项64527269189526313595营业外净收支3815000其他流动负债1931015119715882163利润总额2452473304241065771流动负债合计965610870111341449913065所得税费用129144117416645长期借款及应付债券10042005200620062006少数股东损益100000其他长期负债16582756275627562756归属于母公司净利润1262328292636905126长期负债合计26624761476247624762现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计1231815631158961926117828净利润1262328292636905126少数股东权益5000000资产减值准备34282176300500股东权益50829059112681437318761折旧摊销8041006142821942768负债和股东权益总计1790024690271643363436588公允价值变动损失710510200财务费用260255149245302关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动136319053288148368每股收益007127160202280其它1556378240545802每股红利000039032040056经营活动现金流4595229123262778565每股净资产3054966167861026资本开支8953978644564503220ROIC023181721其它投资现金流87619608903832ROE-233292931投资活动现金流9824597583773534052毛利率614171616权益性融资71649000EBITMargin-189910负债净变化608198482119063472EBITDAMargin411131415支付股利利息1430717585738收入增长60127-03236其它融资现金流583803482019063472净利润增长率-116-1954262639融资活动现金流2121592395510764512资产负债率6963595749现金净变动311222465000息率0018151926货币资金的期初余额12552707565050005000PE316517113610878货币资金的期末余额27075650500050005000PB7144352821企业自由现金流1212158152421975578EVEBITDA7691451219063权益自由现金流1698153856514881837资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理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